高能量

【栏目介绍】《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【内容索引】00:13 最近发生的最重要的事情之一，是我们国家主席访美。05:39 访美前围绕中国大模型“蒸馏”的讨论，不只是技术伦理探讨，也可能与美国 AI 公司增长放缓、资本市场承压有关。06:33 主席在白宫欢迎仪式上的致辞提到，“中美两国都是人工智能大国，有能力也有责任发展好、管控好人工智能，确保人工智能发展始终受控于人、造福于民。”过去一年，大模型行业不断制造新名词，从 Agent、Harness 到世界模型、物理模型，本质上都是在探索 AI 能力的上限；但当 AI 开始进入真实应用并更大范围普及时，安全边界和可控性也会变得同样重要。09:04 AI 的资本周期和自动驾驶很像：上行周期里，市场更关心谁的能力更强、路线更先进、演示更好；但当应用开始普及，问题和事故暴露出来，讨论重点就会从“还能不能更强”，转向“在哪些场景里可靠、可控、可调教”。大模型作为黑盒模型，能通过端到端训练解决一部分问题，但也因此难以解释和调整，所以越进入具体应用，越需要加入物理、数学和规则等白盒约束。15:39 ChatGPT 开启这一轮 AI 浪潮后，模型能力提升很快，为什么让大多数人感知到革命性效率提升的应用还没有大量出现？18:06 AI 很难像搜索引擎那样，用接近零边际成本支撑全民级免费使用。如果 AI 服务要覆盖普适、低附加值需求，要么让高价值用户付更多钱，要么插入远高于传统互联网广告价值的广告，要么把大量日常需求转向端侧模型。因此AI第一阶段的普及更可能先发生在编程、游戏等高付费意愿或中高价值场景。24:20 关于机器人大脑和世界模型的讨论，正在从“经过语言标注理解世界”，逐渐转向“加入更多物理和数学约束来理解世界”。27:50 回看 2022 年底到 2023 年，一级市场关于是否应该投资大模型公司还有分歧，今天回头看，当时应该选择去投大模型吗，还是说今天还看不出来当时选择的正确性？？31:09 云服务的发展历程可能是大模型行业的一个参照。2015 到 2017 年，基础设施云是大机会这个判断本身没错，但当云真正普及后，最后比拼的是全链条能力，而不是垂直单点能力。因为基础设施是个低毛利生意，拼的是规模和效率。今天的大模型也可能走向类似格局。35:19 近期，美国和日本分别加息 25 个基点。同时，甲骨文公司用债建设的数据中心出现不能如期交付、相关债券在二级市场折价交易，如何理解这几件事之间的关联？39:11 可以把全球流动性理解成几个蓄水池：存款和现金最平静，债券、固收和理财次之，股票、房地产等风险资产波动大，黄金则是相对独立的避险池。观察流动性，先看有没有新的水流进来；如果没有，市场变化就主要来自资金在不同池子之间的重新分配。47:21 美联储升息周期的特殊性在于，它不仅能影响美国国内几个蓄水池，还能从其他国家的蓄水池里抽水。美元是储备货币、交易货币和最强流动性货币，所以当避险需求上升，或者美联储升息，全球资金都会更容易流向美国。亚洲金融危机、欧债危机、新兴市场货币贬值等，都可以放进这个美元抽水框架里理解。52:47 美元抽水是否会变成长期趋势，取决于两个变量：第一，市场认为这次加息只是短期波动，还是一年以上的持续升息周期；第二，全球其他经济体此前有没有经历过宽松周期，蓄水池里有没有足够多的水可以被抽。如果全球本来就没有大规模放水，水池水位不高，那么短期加息只能造成一阵波动，很难持续抽出大量水。01:01:01 美国现在需要同时平衡三件事：保美债、保美股、保美元信用。美债要顺利发行，否则未来利息成本会越来越高；美股尤其科技股要持续繁荣，这是美国吸引全球资金、用科技带动金融、再用金融带动服务业的重要方式；美元则必须保持足够强势，才能继续从全球抽水。但这三件事彼此牵制，很难同时踩稳。01:07:18 这轮加息周期和过去不同的地方在于：美债收益率没有被压下来，科技公司也高度依赖债务融资，而全球又缺少一个可以被美元大规模抽水的经济体。01:09:00 “加息利空股票、降息利好股票”这个常识，在全球资金流动框架里并不总是成立。01:17:21 AI Capex 对美债形成了新的资金竞争。科技公司建设 AI 数据中心需要大量发债，而这些债的收益率又要随着债务利率中枢上行。于是 AI 公司不仅需要更高成本融资，还会和美债争抢同一批资金。如果 AI 基础设施最终像云服务一样基础设施化，它未必能承受过高的债务成本。【本期相关】中美达成八点成果共识 — 中华人民共和国外交部商务部美大司负责人解读第八轮中美经贸磋商成果AI巨头呼吁慢节奏?“大空头”伯里炮轰:纯属炒作，掩盖增长放缓真相!习近平在白宫欢迎仪式上的致辞(全文)-新华网深刻认识中国金融结构变迁 提升金融服务实体经济适配性 - 求是网丰叔推荐书籍：《货币战争》、《日本式衰退：不增长时代的全景避坑指南》【往期链接】Vol.234 宏观漫谈110｜全球流动性的困境与中国五类经济主体的金融结构转型（9.2录制）Vol.229 宏观漫谈109｜我们正处于一个美元主导的资本周期上升阶段尾部（8.6录制）Vol.226 宏观漫谈108｜2026年中国经济年中观察与两个神奇的中国经济现象（7.16录制）Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制）Vol.202 宏观漫谈99｜2026年宏观展望（下）：中国的开放与改革、资本市场和AI产业（1.8录制）【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】王华东，经纬创投管理合伙人。【高能事物】王华东如何从移动互联网时代迁移到了硬科技时代，他和经纬投资硬科技领域的逻辑和学习曲线是什么，以及他自己对于风险投资行业的认识。【特别鸣谢】【内容索引】01:58 国内估值超200亿的机器人公司超过10家；硅谷超20亿美金的，可能只有5家06:09 硬科技的起点是15年下半年：见完印奇，过个路口就到陈天石的办公室10:34 人脸识别最大的受益者，是卖摄像头的海康威视16:07 硬科技时代，每个公司都是产业的一环；把产业链研究清楚，投错的概率极低21:12 17年CES所有人都在讲汽车；我在群里说，英特尔一定会收购Mobileye31:49 19年加注理想前算了一笔账：一线城市能装充电桩的，只有三点几个点33:02 在中国，自动驾驶一直没有吸引到最顶级的人才40:26 非对称竞争：对手足够强大时，激进策略可能是最保险的策略48:22 硬科技要过五个拐点：技术、产品、市场、销售、交付，一个过不去就挂了52:39 每5年至少5个系统性大机会：电动车、茶饮、GPU、机器人、创新药59:24 21年投宇树的逻辑：一个年轻人把四足做到全球第一，没有任何理由不投01:10:47 ChatGPT提供的是模糊的正确，工业场景要求100%的精准01:12:35 中国投资史上，从来没有一个行业像具身智能这样融这么多钱01:16:10 第一次见面约早上7点，王兴兴拖着大箱子来的，里面装着他的机器狗01:30:07 特斯拉的人说，他们在全球只关心两个机器人公司：宇树和小鹏01:40:01 问从业者过去几年印象最深的机器人demo，很多人一个都想不起来01:45:50 区分热爱还是投机非常容易：不停深问，看他过往的每次选择02:03:48 不要用任何标签判断创业者：我们认识太多ego极大的成功创业者02:08:46 沐曦第一轮只投5000万，后面加了六轮、累计7.5亿；投到其实不难，持续加注才难02:14:01 把自己的事情做好，就已经超过99.99%的人了【往期链接】Vol.233 媒体、社区与投资：与张鹏聊极客公园的发展史和宇树投资往事【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【内容索引】00:33 港股市场今年上半年新股首日破发率12%，创5年来新低，因而吸引了大量短期套利和打新资金；但最近两周，上市公司数量减少、个别打新基金出现问题、新股仍然破发，说明港股也开始暴露出流动性压力。08:11 以英伟达为样本，做一次 AI 股票在全球流动性变化中的观察实验。10:00 AI Capex 的资本市场反馈正在发生变化。一季度，科技公司投入 AI 数据中心越激进，资本市场越愿意给高估值；但到二季度，那些上半年激进投入、甚至把自由现金流透支的互联网和科技公司，开始被资本市场折价。13:51 美国 AI 数据中心建设不只是资本开支问题，也受到环评、州政府审批、电网、配套发电设施和社区意见等基建相关约束。15:54 英伟达推出“以租代买”，以及财报中自由现金流下降、应收款上升等变化，和 2000 年互联网泡沫前夕的思科很像。18:49 当前全球流动性的压力来自多方同时争抢资金：美债需要融资，美国股市需要新钱维持高估值，AI 数据中心需要万亿美元级别的资金，全球主要经济体也都希望吸引资金流入。在高息环境下，各方既不能显著创造更多流动性，又不希望资金从自己这里流走，这就是今天全球流动性的基本矛盾。21:22 美元资产面临一个艰难平衡：美元需要维持适度强势，否则资金会从美元计价资产中流出；但美元又不能轻易加息，因为加息会打破更多平衡，也不能轻易降息，因为降息会暴露美元弱势预期。在这种情况下，美国能做的要么是维持强势预期，要么是制造或利用风险事件吸引避险资金回流。24:05 作为内地公司重要的退出渠道，港股上市节奏的放缓，会对一级市场和创投环境产生怎样的连锁反应？29:01 2025年到2026年上半年，一级市场在 AI、机器人等热门赛道集中出手，这些钱是什么时候募来的，又为什么在此前几年没有投出去？31:30 从政府、金融机构、上市公司到中高净值人群，几类社会经济参与主体都在向直接融资一侧移动：政府从土地财政转向股权财政，金融机构甚至银行开始学习直投，主营业务与科技无关的上市公司也开始参与热门科技赛道投资，中高净值人群则通过专项基金追逐单个热门项目。39:57 如何看待7月中国金融数据？42:12 6月《求是》提出“加快修复居民资产负债表”后，相关政策与市场变化在随后几个月持续展开。44:54 房地产新政的一个重要含义，是把购房者从预售融资链条中摘出来。过去预售模式下，居民通过银行贷款买期房，实际上在房地产高负债、高周转循环里承担了融资对象的角色；新规则把全链条风险更多推回开发商、银行和融资机构，让购房者回到纯粹消费者角色，这也是居民资产负债表修复的一部分。51:44 修复居民资产负债表的长期目的，是让居民资产进入新的经济循环：一方面，为未来消费挪出空间；另一方面，让居民资产配置从过度依赖房产，逐步转向保险、证券、公募、理财等金融资产。57:04 中国资本市场正在搭建“慢牛”所需的结构：保险资金承接低估值、高分红蓝筹，成为底层长钱；公募和指数基金承担一定平准功能；证金、汇金等国家队在更高层面调节指数波动；更高频交易的散户、私募和主动管理资金则在最上层。01:02:37 保险新规背后，是确保资产和负债在时间、收益、流动性上能匹配，也就是长钱长投、中钱中投、短钱短投。01:05:01 分红险之所以热卖，是因为居民在存款利率下降后，希望找到比定存和理财略高的收益；但保险公司要兑现这类收益，就不能只配置低收益债券，也需要在政策允许范围内增加权益配置。01:11:06 中国居民资产配置的风险偏好变化，是不是因为缺少可以配置的好资产？01:16:50 疫情期间各国释放了大量流动性，这些钱后来去了哪里，为什么今天又出现流动性见顶？01:21:51 每一轮用流动性解决危机，都会带来通胀、金融资产上涨和贫富分化。理论上，下一次危机会通过资产价格下跌、坏账出清来“消灭”一部分钱，但现实中央行往往会在危机刚出现时释放更多流动性，导致上一轮泡沫尚未出清，下一轮更大的泡沫又叠加上去。01:26:03 AI 是真实的技术创新，但要跟 AI 叙事和资本市场泡沫分开看。真正悬在头顶的是两把达摩克利斯之剑，一是累积了一次半资金的泡沫周期，二是持续放水带来的通胀、贫富分化等社会结构压力。【本期相关】金融价值观|上半年A股与港股IPO数量占全球总量三分之一-新华网英伟达财报炸裂，但现金流去哪了？ | 巴伦投资高盛：中国居民财富将继续从房地产向金融资产转移 | 《财经》客户端求是网评论员:以更大力度提振消费 - 求是网中国财政金融协同促内需一揽子政策扩容 - 中国新闻网湖南三部门联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》-新华网地产新政：一场必须的资产负债表修复预演？证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上的主题演讲(全文) — 新京报保险公司资产负债管理办法_国家金融监督管理总局_中国政府网丰叔推荐的书籍：《货币之手》、《大国锁钥：国产替代浪潮》、《未来站在中国这一边》【往期链接】Vol.229 宏观漫谈109｜我们正处于一个美元主导的资本周期上升阶段尾部（8.6录制）Vol.226 宏观漫谈108｜2026年中国经济年中观察与两个神奇的中国经济现象（7.16录制）Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制）Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制）【录制时间】2026年9月2日【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】张鹏，极客公园创始人及CEO。【高能事物】极客公园的发展史和宇树投资往事。【特别鸣谢】【内容索引】04:25 a16z老说自己是个媒体公司；缺什么，就说什么17:47 报纸是信息流通，杂志是认知流通，深度是不到现场就看不到的东西23:24 没有创业的概念，就是在绝望的过程中，找条出路30:00 雷军小范围聊了将近两个小时，现场投票，不到一半的人被说服46:15 不要拿AI类比移动互联网，它类比的是PC的诞生：批量生产智能，是计算的革命46:42 和移动互联网最本质的区别：上一代是填谷，这一代是爬坡50:05 过去怕跑马圈地太慢，今天怕成为下一个时代的loading program54:17 融来五六百万，第一场大会花掉三四百万：造个舞台，让创业者感觉自己是明星01:02:59 张涛问，你把马斯克请来，就搞了个活动，收了2000块钱门票？"我觉得就是在骂我"01:08:39 媒体写的东西可以不负责任，投资必须负责任01:20:59 给他钱之前，我已经投了他了；给钱，是把期权变成股权01:25:08 感谢张小龙：在一个阅读量几百的小众公众号上，看到了王兴兴01:29:03 热爱就是核动力，既持久，又很强大01:35:13 走夜路就是小碎步；阳光灿烂，你就大踏步前进01:38:08 不是创业者追上时代，是时代追上创业者01:45:58 中国AI的1.0：幼儿园就要扛活，硬让他多干，就稀释了成长性01:53:50 一道闪电照亮夜空；前沿社投票，15个人里11个认定这是工业革命级的事01:58:30 早期最容易丢命的，不是做晚了，是做早了02:07:36 上个时代你是leader，这个时代你是follower；接受，跟上时代就好了02:22:24 泡沫永远有，而且必须有，否则这个世界不前进【往期链接】Vol.227 具身新贵与投资女王：创新、热潮、泡沫和周期【制作团队】主理人：李翔、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】具身智能+AI4S【栏目介绍】在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。【免责声明】本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。【本期嘉宾】连文昭，源络科技创始人兼CEO【内容索引】01:04 源络科技为什么把泛实验室场景，作为机器人的练兵场和试金石？04:04 和过去两届相比，今年 WRC 现场能感受到机器人行业的哪些变化？05:28 相比“会叠衣服、倒咖啡”的展示，今年机器人行业更关注能力能否落到场景里，实现真正的产业价值。07:52 今年 WRC 现场的海外参会者明显变多，其中不少并不只是来看展，而是带着本地推广和合作需求而来。11:32 机器人真正走向规模化，关键在于形成可靠的标准化方案；所谓可靠，一个判断标准是：客户使用一天后，第二天是否愿意主动开机。13:09 如何看待今天的世界模型和物理模型？19:24 机器人要更好地理解世界，接下来可能会往哪几个方向收敛？23:13 中国机器人过去两年的真实进展：硬件看似变化不大，但工程、供应链和可靠性进步很快；模型算法领域虽然热闹，但研发范式并未出现特别大的颠覆。29:11 机器人不能简单照搬大语言模型。语言处理的是逻辑关系，机器人面对的是逻辑、几何、物理和时间约束叠加的现实世界。37:08 当 AI 提高科学发现效率后，实验验证可能成为新的瓶颈；机器人如果能更快、更稳定地完成实验，并把结果数据反馈给模型，就可能补上从生成到验证之间的鸿沟。39:36 现阶段实验室机器人更像科研人员的“辅助驾驶”：不是替代科学家，而是先把局部流程跑起来。42:45 为什么高精度、高柔性的科学实验机器人在今天仍然少见？难点在哪里？48:52 实验室机器人最大的价值，是通过标准化、可复现的实验过程，积累可信赖的研究数据，形成连接干实验和湿实验的科学智能基础设施。54:06 实验室机器人走向商业化时，偏 AI 背景的客户和传统生化环材背景的客户，分别最关心什么？56:25 接下来一年，从外部环境、产业变化和源络自身能力发展来看，你最希望在哪些方向取得新的进展？【相关文章】文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。【本期相关】长序列稳定执行，源络在 WRC 交出自主实验室落地答卷Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢李丰对话连文昭：大模型的想象与泡沫，机器人的「不可能三角」与未来 | 峰瑞创投对话【往期链接】Vol.230 产业观察43｜AI for Science 如何在制药化学合成落地？Vol.146 产业观察25｜漫谈中国未来产业之生物制造Vol.216 产业观察41｜具身“不够卷”、世界模型和机器人大脑：再访逐际动力张巍Vol.223 产业观察42｜一级投资人眼中的2026年AI上半场：FOMO、数据闭环与上市潮【制作团队】主理人：李翔 、李丰制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（[email protected]）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。