Claim OwnershipEl Editorial de Singular Bank
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Les presentamos el podcast de Singular Bank “El editorial de Singular”, grabado por Roberto Scholtes, nuestro Jefe de Estrategia.
Les animamos a que lo escuchen y lo compartan.
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La reacción de los precios de la energía a la interrupción del tránsito de hidrocarburos a través del Estrecho de Ormuz es el mejor ejemplo del concepto económico de los efectos no lineales. Su encarecimiento se acelera conforme pasan los días y van surgiendo factores amplificadores, lo que hace probable que la desescalada de los precios vaya a ser más lenta y parcial que la subida, incluso si las acciones militares cesaran pronto. Esto aconseja no precipitarse comprando en la caída, pero sin perder la perspectiva de unos fundamentales sólidos que creemos que prolongarán la tendencia alcista en las bolsas este año.
Con toda la atención de los mercados puesta en los acontecimientos en Oriente Medio y en el debate sobre los ganadores y perdedores con la IA, puede que hayan pasado desapercibidas algunas dinámicas relevantes en China, que sigue consolidando su liderazgo tecnológico y dando pasos para convertir el yuan en una moneda de referencia global.
Siempre hemos defendido que la oportunidad está en el ecosistema de la tecnología de cadenas de datos y no en las criptomonedas. El reciente declive del Bitcoin no es ni mucho menos el preludio de la madurez de esta disrupción, sino un cambio de etapa para que vayan cobrando mucho más protagonismo las divisas digitales estables y la titulización digital de todo tipo de activos, lo que transformará los mercados financieros e inmobiliarios.
La UE ha ajustado su política de emisiones de CO2 en un momento en que la presión política por el encarecimiento de la energía empezaba a erosionar el consenso climático. El resultado es un equilibrio más pragmático entre ambición ambiental y estabilidad presupuestaria, que refuerza la tendencia estructural de abaratamiento de la electricidad. Esto ha causado una corrección del sector eléctrico, pero apenas merma la tesis de inversión apoyada en un crecimiento sólido y predecible.
Era cuestión de tiempo. Conforme la Inteligencia Artificial logra capacidades más avanzadas y prácticas, el mercado ha pasado de una larga fase de euforia general sobre todo lo relacionado con ella a discriminar agresivamente entre potenciales ganadores y perdedores, cebándose con ciertos subsectores de software y de servicios profesionales. El castigo parece en muchos casos excesivo, pero los inversores han decidido poner la carga de la prueba sobre unas compañías que continuarán machacadas hasta que demuestren fehacientemente que estarán entre los ganadores, así que conviene tener paciencia antes de lanzarse a pescar en este rio revuelto.
La súbita depreciación del USD y la revalorización meteórica de los metales preciosos han reavivado el debate sobre si EEUU está perdiendo su posición preminente en el sistema financiero global, e incluso sobre el riesgo de una crisis de monedas fiduciarias. Sin embargo, las variables que denotarían una aceleración de esas tendencias se mantienen estables, apuntando a que se tratan de movimientos de naturaleza técnica y no de un cambio de régimen.
Ecos del verano de 2024. El yen japonés se ha depreciado sustancialmente en los 8 últimos meses, en gran medida por los flujos inversores que venden o se financian en esa moneda para invertir en bonos que pagan más intereses. Cuanto mayores son las posiciones especulativas y su infravaloración, mayor es el riesgo de una súbita reversión que provoque turbulencias en los mercados. La diferencia esta vez es que el movimiento está siendo acompañado (y realimentado) por un alza de las rentabilidades de los bonos nipones, que incluso ha desatado el temor a una crisis de deuda. Hay sin embargo varios factores que lo hacen improbable y que incluso deberían de propiciar una recuperación parcial de esa divisa y de sus bonos, lo que lastraría un tiempo su bolsa.
En estos tiempos tan convulsos resulta útil apoyarse en el concepto de “la señal y el ruido” para discernir la probabilidad e impacto de determinados escenarios económicos o geopolíticos. La clave ahora es tener identificadas las prioridades de la Administración Trump, que ayudan a entender sus acciones recientes, anticipar las siguientes y a fijar la atención en las dinámicas que podrían hacerle cambiar el rumbo.
El listado de riesgos geoeconómicos potencialmente muy negativos es inusualmente amplio y será probablemente lo que determine el rumbo de los mercados en 2026 pero, aunque no lleguen a materializarse, conviene estar también atentos a ciertas dinámicas internas de los mercados que los podrían lastrar o desinflar.
Comienza un año de gran reconfiguración geoeconómica y tecnológica, pero que podría ser también de relativa transición en los mercados financieros, con retornos más modestos que en 2025, y que requerirá de ajustes tácticos para aprovechar los vaivenes y las rotaciones sectoriales y temáticas que posiblemente caracterizarán a 2026. Al margen de los sobresaltos ocasionales provocados por eventos geopolíticos, se pueden resumir en una decena las dinámicas que marcarán el comportamiento de los mercados este año y que permiten identificar oportunidades de inversión.
En 2025 la revalorización de las acciones mundiales que ha vuelto a superar ampliamente las expectativas más optimistas. Sin embargo, las subidas han estado de nuevo muy concentradas en unos pocos sectores y valores, haciendo difícil seguir la estela de los índices generales, a lo que se une una depreciación del USD que ha mermado significativamente los retornos en EEUU y en los mercados emergentes.
Hay varias dinámicas ahora que se parecen a las de finales de los años ’90, que desembocaron en la burbuja de las TMT que explotó en el 2000, aunque son más asimilables a las del arranque de 1999 que al final de la fiesta.
En la era de la abundancia de contenidos audiovisuales, la pugna por adquirir Warner Bros. muestra cómo está mutando el valor de los catálogos y de las marcas irreplicables. Además de alterar la estructura del mercado y de relegar aún más a los operadores europeos, es un indicio de cómo el bajo coste del capital de las tecnológicas estadounidenses puede llevarlas a sobrepagar y a acometer inversiones que no serán fáciles de rentabilizar.
Las grandes casas de análisis están publicando sus documentos de perspectivas para 2026 y, siguiendo la tradición, la mayoría proyecta subidas de los índices bursátiles próximas al 10%. Hay unanimidad en anticipar un robusto crecimiento de los beneficios, pero muchos obvian justificar por qué creen que los múltiplos se sostendrán en EEUU en los altos niveles actuales, o directamente anticipan una burbuja. En nuestra opinión, el escenario más probable es que una moderación de las valoraciones contrarreste parte del aumento de los beneficios y que los retornos totales sean más modestos.
Hasta ahora las grandes tecnológicas han financiado sus enormes inversiones con la robusta generación de caja. Aunque esto está empezando a cambiar con un aumento considerable de las emisiones de bonos y con vehículos estructurados con colateral, que van a crear un nuevo segmento crediticio potencialmente atractivo pero que también provocará cierto “efecto expulsión”.
La abundante liquidez atesorada por muchas familias y empresas ha sido un factor crucial en la resiliencia de la actividad económica y el excelente comportamiento de las bolsas mundiales. Los bancos centrales están logrando reducir sus balances sin apenas afectar a la disponibilidad de crédito ni a los mercados. No hay indicios por el momento de que estas dinámicas favorables se vayan a girar, lo que contribuirá a prolongar el ciclo.
La geopolítica se ha convertido en un factor determinante para los mercados, no solo a nivel general sino en la evolución de las compañías y subsectores al provocar cambios radicales en las políticas públicas. Por lo tanto, los factores de Autonomía y Seguridad Estratégica deben incorporarse de una forma sistematizada en los criterios de inversión financiera ya que afectan a las perspectivas de crecimiento y a las valoraciones.
Las grandes tecnológicas han entrado en una vorágine de alianzas entrecruzadas que tiene una lógica estratégica, con una estrategia de integración vertical que busca asegurar los suministros críticos, reforzar y cerrar un ecosistema que retroalimenta y se financia mutuamente, y que eleva las barreras de entrada.
China acaba de volver a zarandear el tablero de la Inteligencia Artificial, en un movimiento que no causará el seísmo de la irrupción de DeepSeek en enero, pero que supone otra carga de profundidad para EEUU en su pulso tecnológico y geoestratégico. Es también otro gran avance en el proceso de “democratización” de esta disrupción, haciéndola más barata y adaptable, y que acelerará sus aplicaciones y sus beneficios para la economía, empresas y ciudadanos de todo el mundo.
El universo de las infraestructuras cotizadas no es un bloque homogéneo y conviven negocios con dinámicas y horizontes muy distintos. Con el crecimiento de las compañías involucradas en la electrificación y digitalización aún minusvalorado por el mercado, pero el de las torres de telecomunicaciones y el transporte de petróleo y gas más maduro, es momento de ajustar cómo se invierte en esta temática.
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