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投资与生物进化看似毫无关联，但却暗藏着共通的底层逻辑。印度裔投资人普拉克·普拉萨德在《我从达尔文那里学到的投资知识》一书中，以跨学科视角拆解了二者间惊人的相似性——从绿蛙的虚假信号到孔雀鱼的诚实展示，从雀鸟的适应性进化到蜜蜂的群体决策——自然界的生存智慧，恰恰对应着投资中的信息甄别、长期主义与风险管控。脱口秀演员呼兰也曾在节目中提及此书，让 “进化论+投资” 这对跨界组合进入大众视野，并为人所津津乐道，不过多数听众表示仍困惑于“生物现象如何指导实操投资”、“人性本能与投资理性如何平衡”等关键问题。本期播客就来深入探讨下达尔文进化论中的投资智慧，此次我们邀请到了中欧基金权益投资基金经理吉翔和重阳投资合伙人舒泰峰，两位都是勤于从书籍中汲取养分的投资人，通过对经典案例的生动拆解，力争将晦涩的进化理论转化为可理解的投资方法论。也欢迎大家在评论区积极留言讨论，我们会精选出5条优质评论，送上这本非常值得一读的《我从达尔文那里学到的投资知识》，在投资路上与大家一同学习进步。聊天的人吉翔，中欧基金权益投资部价值组基金经理舒泰峰，重阳投资合伙人，中国人民大学重阳金融研究院客座研究员偌馨，特邀主持人时间轴Part 1 浅谈普拉萨德与印度市场01:57 最强的生物不是最聪明的，而是最能适应变化的02:52 人性是在进化中被赋予的，只有了解进化才能参透人性03:40 生存是繁衍的前提，保值是增值的前提05:38 普拉萨德是一个“知之为知之，不知为不知”的人07:29 印度股市长期表现何以全球领先？Part 2 莫将绿蛙作虹鳉与认知陷阱10:22 低成本信号：小个头绿蛙通过调低音量，让同类误以为其体积很大11:12 高成本信号：孔雀鱼外表呈亮红色，求偶成功的同时也招来了天敌12:54 投资中的重要信号：公司长期业绩、公司年报、重要股东大额增持等16:56 用概率思维代替故事思维，对投资研究大有裨益21:55 以媒体行业为例，标题不能只有情绪而没有事实Part 3 地雀适应性进化与长期视角23:30受极端气候影响，加拉帕戈群岛雀鸟的嘴部先变大再变小24:58 基于地雀的适应性变化：不轻易买入，更不轻易卖出27:03巴菲特搬去奥马哈，约翰邓普顿搬去巴哈马，只为不受短期信息影响30:51 投资需要钝感力，有时候不行动也是一种选择35:47巴菲特比想象中更灵活，长期投资需要一些变通Part 4 澳大利亚狂兔与复利思维36:56 24只兔子在60多年间爆炸式增长100亿，背后是复利的力量39:37 复利的四大“拦路虎”：容易中断、早期迷惑性、尾部时间不易理解、天性不喜波动42:21 西蒙斯年化收益高于巴菲特，但为何创造的财富却相差甚远？Part 5 雄鹿求偶与风险思维44:54 雄鹿求偶是先嘶吼再暴走，斗争死亡率仅5%45:50 两类错误：冒进的错误与错过机会的错误46:48 投资中第一种错误更严重，选错公司比错过机会更加致命51:57 巴菲特在2016年投资苹果，背后是确定性的投资哲学55:03 努力赚能力圈内的钱，避免亏能力圈外的钱Part 6 蜜蜂选址筑巢与民主决策55:15 侦察蜂通过转圈来给选址打分，蜂群评审团重复此流程直至最终决策56:31 组织管理不强调英雄主义，而是群策群力57:49模仿巴菲特吃汉堡喝可乐，最终可能只会获得脂肪肝和糖尿病01:00:26 对于成功的投资理念和方法论，我们要做的是像素级的复制01:02:51 价值投资要有四颗心：小心、疑心、耐心、初心-中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。本次交流中部分数据来源于公开渠道，其完整性、正确性、实时性可能无法绝对保证。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

今天（北京时间 9 月 18 日）凌晨，美联储宣布降息 25 个基点，这也是自去年底以来的首次降息。随着美联储主席鲍威尔 8 月的发言释放了鸽派信号，降息预期已经成为了最近全球资本市场的核心主线之一，从汇率、大宗商品到股市，几乎所有资产的波动都与之相关。和前几轮降息周期相比，这次降息的背景有哪些相同和不同之处？将怎样影响各类资产的走势？更重要的是，作为市场参与者的我们，接下来又该以怎样的思路去调整资产配置？在降息结果公布的当天，我们邀请到中欧基金专注海外市场的固收研究员周琳，从专业视角解读此次降息的底层逻辑，对各类资产的传导路径，以及后续可以关注哪些市场信号。聊天的人周琳，中欧基金固收研究员、投顾代表，复旦大学财务金融学博士，专注于海外宏观、美债策略和大类资产配置研究欣悦，中欧基金主持人时间轴Part 1：此次降息，更有必要性，但也更艰难01:27 美联储的两大目标：最大化就业和稳定物价02:10 相比去年9月，目前美国就业更差，通胀的掣肘也更大04:10 这次降息更有必要性，但降得更艰难04:40 为什么今年前8个月美联储按兵不动？Part 2：「预防式降息」，预防的是什么？05:54 最终投票结果，比市场预期更“鹰派”07:51 对美联储独立性的担忧，短期有所缓解，但明年博弈或加剧09:04 预防式降息 vs 衰退式降息，判断标准是什么？Part 3：降息落地后，各类资产走势如何分化？11:04 美元、美债可能见底回升12:29 黄金已透支一部分降息预期，建议以定投思路去看待13:39 美股的两种布局思路：利率敏感型品种 vs 基本面复苏板块15:14 港股更直接受益于流动性改善15:53 A股更多是“海外映射”逻辑，而非流动性外溢Part 4：普通投资者可以关注哪些信号？18:05 通过三类价格信号的组合，来判断市场阶段19:26 两个核心数据跟踪：非农（就业）、CPI（通胀）20:10 一句话总结：看大类资产价格走势 + 美国基本面趋势- 中欧基金出品 特别鸣谢聪明投资者 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

8月31日，2025年世界女排锦标赛1/8决赛，中国女排1:3不敌法国队，止步16强。比分从5:2到25：27，这就是排球比赛最残酷的地方，也让无数球迷感慨竞技场的「变数」之大、「节奏」之重要。排球有一条铁律：防守，就是最好的进攻。都说，一场排球比赛的胜利不仅要靠实力，更需要心态管理和团队协作——而这，恰恰也构成了债券投资的核心要义：不是靠一次两次的豪赌，而是靠长期稳健、少犯错的防守反击。本期播客，我们邀请到中欧基金债券基金经理李冠頔，以及天天基金KOL豆哥，一位把排球战术融入投资框架，一位经历多轮债市周期。从团队作战到资管「工业化」，从球场节奏到市场风控，从短期应对到长期主义，展开一场横跨体育与投资的深度对话。无论你是债基新手，还是配置老将，这一期都值得一听。聊天的人李冠頔，中欧基金固收投资部利率组基金经理老豆说，天天基金（基会来了）KOL偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：债券v.s.排球：攻守之道下的智慧碰撞01:37 从体育延伸到投资策略，在女排比赛中获得灵感03:38 从排球运动员到债基经理，感知角色转变中的共通智慧06:31 投资不求一击必杀，而是靠团队协作稳定输出Part 2：竞技体育的团队协作，与资管行业的“工业化”08:05 排球三类关键角色：一传手、二传手、进攻手10:36 投研“专业化—工业化—数智化”下的团队作战13:29 排球的得分效率，投资的“良品率”16:36 固收投资更像是老师或医生，稳定性强而博弈性弱Part 3：防守的艺术：波动下的心态博弈18:15 主攻手：攻守平衡，看重关键分能力19:33 债券“赚得慢、亏得快”，靠票息一点点抠回来20:50 为什么牛市更容易亏大钱？22:52 自由人：防守是另一种进攻24:21 成绩落后时先把防守站稳，再找反击点Part 4：“净值不断创新高”背后的攻守平衡26:39 为什么优秀产品的核心是“净值不断创新高”？29:36 股基、固收+、纯债，三类年化“经验区间”31:39 预期管理：别对3–4%的品种期待8–10%的收益34:08 时间才是朋友，盲目加杠杆等不到胜利的那天Part 5 心态与方法：清零思维和暂停术36:21 心态修炼：竞技体育与投资的共性41:47 清零思维：人为划分“局末哨声”44:49 让2追3与“8:3”时刻：情绪与节奏管理Part 6 低利率时代的锚：相关性≠因果性48:35 债基怎么配：以票息型中短债/信用为锚，逢跌布局55:30 如何在固收投资中 “慢慢变富”？58:08 比赛与投资都讲究胜率，别被造神故事绑架1:04:56 “看股做债”的误区：别把相关性当因果1:12:11 “球不落地，比赛未结束”——打好下一个球中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

不知道从什么时候开始，「996」已成为许多人的工作常态；也不知道何时起，价格战成为了企业竞争的标配，仿佛只有不断刷新底价，才能守住销量。长期过度的竞争让人们变得更加疲惫，让产业链中许多环节的效率不增反降。「内卷」之于个人、企业乃至整个社会，都成为了一个严峻的命题。过去一年，中央会议多次强调要「防止内卷式恶性竞争」。近期，「反内卷」的热浪不断升级，随着政策的推进，相关板块也迎来一波上涨行情。很多人把「反内卷」视为供给侧改革的2.0版，但这两场间隔10年的产业变革的侧重点实则有很大不同。当制造业越卷越亏损，利润究竟去哪儿了？「反内卷」的底层逻辑究竟是什么？对企业、员工分别将带来哪些影响？相关的主题行情未来又将如何演绎？今天，我们邀请到中欧基金深入研究制造业的基金经理袁维德，以及功率半导体行业的企业高管Jason，从投资端和产业端分别聊聊制造业「反内卷」的进程与挑战。从价格战的厮杀到价值战的转型，从拼时长的内卷到重创新的突围，「反内卷」不仅有望改写中国制造行业的生存逻辑，也在悄悄影响我们未来的工作和生活方式。希望这期播客能为大家提供一个有价值的观察视角。聊天的人袁维德，中欧基金价值组基金经理，16年证券从业经验，8年投资经验，覆盖制造业、科技、大消费、地产金融等多个行业Jason，半导体企业高管，从事功率半导体产业链投资10余年，覆盖功率半导体的硅片材料和晶圆代工等环节偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：越卷越亏钱？半导体如何一步步被「卷」伤01:56 从企业到政府，为什么「卷」不动了？03:28 从增值税改革到公平竞争法案，反内卷已经铺垫了好几年04:38 供给侧改革，改的是产能过剩；反内卷，反的是同质化竞争06:43 越早投产，包袱越重，怪象从何而来？08:32 非市场化因素的介入，影响了正常供需关系10:51 企业削减研发投入，是卷过头的危险信号Part 2：「工程师红利」是中国制造业的核心优势14:40 投一条新产线，最关心的指标是什么？19:38 企业的两条出路：以量保价 vs 技术创新21:01 传统工厂如何实现产品高端化？23:08 中国制造业的核心优势，已从制造成本变为研发成本27:36 从汽车到创新药出海，这种「工程师红利」不断被验证Part 3：释放一线工人的消费潜力，「反内卷」的另一层目标31:29 有了消费能力，但没有消费场景，制造业工人的常见画像34:06 单休变双休后，你愿意继续加班还是娱乐消费？35:31 基金经理深度访谈几十位一线工人，得出了哪些结论？37:46 理想的正循环：企业利润提升→员工时薪增加→释放消费潜力40:30 中国下一批中产，很可能来自制造业44:33 生产性服务业仍有巨大缺口，有望创造大量岗位Part 4：「反内卷」主题下，哪些机会值得关注？48:45 卷不动的半导体工厂，近期陆续破产49:31 反内卷主题下，两类企业值得关注52:07 未来企业盈利修复后，会在股东和员工之间进行分配53:27 反内卷新手段，从源头审批遏制低效产能- 中欧基金出品 特别鸣谢聪明投资者 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

近日，随着上证指数站稳 3600 点，市场情绪高涨。有人欢呼牛市归来，也有人产生“水牛能跑多远”的担忧——这轮行情主要由流动性驱动，还是有足够基本面支撑？市场似乎存在分歧。回望 2025 年已过去的日子，无数变化悄然发生。"反内卷"从网络热词变成实实在在的政策导向，成为新的市场主线之一，它的底层逻辑是什么？是否意味着核心经济目标的转变？美国“逆全球化”持续影响中国供应链，出海的船头将转向何处？美股依然在创造新高，但美元的地位似乎不再那么稳固，会带来哪些连锁反应？本期播客，我们邀请到中欧基金价值策略组负责人、基金经理蓝小康，和中金公司研究部首席宏观分析师张文朗，畅聊国内经济与海外市场。蓝小康对宏观经济发展模式以及生产关系如何分配颇有研究，在今年初的播客中，他对 2025 年的 A 股和港股做出了乐观判断。当乐观逐渐成为共识，现在他又看到了哪些新的变化？在节目的最后，蓝小康复盘了今年上半年他认为做得比较好的两大投资决策，也表达了自己错过创新药的遗憾。市场多次证明，投资的核心在于发现价值，而非追逐价格波动。希望本期播客，能帮助大家在市场喧嚣中找到属于自己的投资锚点。聊天的人蓝小康，中欧基金价值策略组负责人张文朗，中金公司研究部首席宏观分析师时间轴Part 1：反内卷的背后，从赚美元到促内需01:51 市场重回 3600 点，是流动性驱动的“水牛”吗？07:32 中国过去经济体系的基础之一，是与欧美的贸易顺差08:56 反内卷两大背景：产出效率变低+美元购买力下行09:50 反内卷要向劳动者倾斜分配，从而促进内需11:43 回顾过去 20 年，内卷如何从一种发展动力变成健康发展的约束？Part 2：新质生产力和传统产业的“共生时代”15:14 传统产业和新质生产力，两股力量从资源竞争走向协同19:59 房地产下行阶段，股市回暖通常会早于楼市止跌21:04 居民杠杆率下降，资金从房市流向金融市场22:45 出海的两个变化：1. 关税战下被动走出去 2. 主动到一带一路找需求25:48 当中国成为全球消费大国，国内资产价格会上行Part 3：美元体系的动摇时刻29:24 美股“例外论”：美债提供天量流动性+美股赚钱效应的正循环30:26 美国在“逆全球化”下还能持续引领 AI 革命吗？32:30 大宗商品走高：流动性驱动+需求扩张+供给刚性36:04 各国重启财政扩张，但与降利率难以兼得39:55 特朗普希望加大货币政策主导权，或将影响美联储独立性41:58 美国如果实践 YCC，意味着丧失货币主导地位45:08 美元指数体系正在出现问题Part 4：在不确定性中，寻找确定的“安全边际”50:29 如果卖在最高点后狂跌，倾向于认为“这笔交易做错了“54:34 宏观维度：理解债务周期和生产关系55:54 系统生态维度：最重要的是对人性的理解57:37 大部分价值投资者，经常面临反人性的阶段58:37 复盘上半年，满意贵金属和金融两个交易，遗憾错过创新药相关名词YCC：收益率曲线控制（Yield Curve Control），是日本央行在 2016 年推出的一项非常规货币政策工具，旨在通过设定特定国债收益率目标，特别是将 10 年期国债收益率维持在接近 0 的水平，来刺激经济增长和推升通胀。（本期播客录制于 2025 年 7 月底，彼时上证指数还在 3600 点上下波动，因此节目音频中的表述为“3500点以上”）- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

7月24日，上证指数成功站上3600点，历史上也仅有2007年、2015年、2021年三次大行情成功站上3600点；而就在前不久的5月下旬，六大行一年期定存利率统统跌破1%，活期利率仅0.05%，不少投资者口袋里的钱却在“悄悄减薪”。一边是存款利率持续下探，稳健收益受到威胁，一边是权益市场高歌猛进，但波动也相对较大。当前如何让投资组合稳健依旧，对于想跑赢通胀且风险偏好较低的投资者来说，是个不小的难题。6月底，大批内地投资者蜂拥香港，力争搭上预期收益高达7%的港险“末班车”，这也反映出投资者对稳健高收益产品的投资需求从未减弱。不过做过功课的小伙伴都知道，港险7%的演示利率其实“噱头”成分更大，比如保险公司不保证分红收益，要想拿足7%可能要等50~70年，且一旦提前支取就会面临高额损失，此外如果投资者想投诉维权，成本高不说，胜诉概率还很低。可以说，香港保险有其受众，但绝不是盲目跟风的普通投资者。此次，我们邀请到了中欧基金基金经理刘勇以及圈内知名大V表舅一起来探讨低利率背景下的稳健投资选择，他们不仅深入探讨了投资者熟悉而又陌生的保险，还给出了一个更具性价比的投资选择——固收+基金。聊天的人刘勇，多资产及解决方案投资部基金经理，毕业于美国哥伦比亚大学金融数学，历任中铁资源期货研究员、太平洋证券股票研究员、幸福人寿保险资产管理中心研究部负责人&股票投资部负责人。2023年6月加入中欧基金，同年8月任基金经理，投资理念以价值投资和绝对收益为导向表舅，公众号《表舅是养基大户》主理人，基金投顾行业观察者偌馨，特邀主持人，对香港保险和固收+基金都非常之感兴趣时间轴Part 1 稳健理财标配，保险的角色变迁和价值定位01:23香港保险热潮背后的风险与真相04:29 盘点理财型保险的分类和收益特点07:11 重疾险作为一类保障保险，为什么理财属性变得越来越突出了？11:53 投资理财型保险时，有哪些常见的 “坑” 和误区？14:52 一边是保险预定利率不断下行，一边是保险规模依旧大涨，背后逻辑是什么？20:48 降低保险预定利率，强调保险“姓保不姓投”24:07 国有保险公司执行三年以上长周期考核机制，对普通投资者有哪些影响？Part 2 存款「1利率」时代下，如何破解收益焦虑？28:43 低利率时代想跑赢通胀，还有哪些高性价比选择？31:38 回顾4月7日市场大跌，如何控制好产品的回撤？35:48 从投顾视角出发，筛选固收+产品最看重哪些指标？39:20 从专业投资人视角出发，投资者如何筛选到适合自己的固收+产品？41:44 清楚产品的投资类型，明确自身可承担的最大回撤46:24 中欧多资产团队的做法：强调绝对收益，淡化相对排名，避免追求弹性52:05 存款“1利率”时代，预期收益定在什么区间较为合理？Part3 总结55:34 如果有100万，你会怎么配置？57:50 做多元资产配置的同时要注重权益市场，固收+基金是一个不错的稳健投资选择- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

“基金净值上涨，基民却不赚钱”这一现象并不鲜见，但很少有人灵魂拷问，原因到底是什么？在晨星中国近期发布的《中国公募基金的投资者回报差研究-当幻想撞上现实》系列报告中，有一组很有意思同时又值得我们深思的数据：尽管过去几年权益市场比较难，沪深300指数在2020-2024这5年期间累计下跌3.95%，但非行业和行业股票基金的近5年年化收益率，却分别达到了6.67%和3.68%。更令人意外的是，投资者的近5年年化回报均不同幅度地低于基金回报，尤其是在行业股票基金上，回报还是负值。也就是说，基金净值本身是在上涨的，但投资者却因为种种原因，没有获得相匹配的回报。究其根本，“波动率税”——这个冷门但关键的概念——正是影响普通投资者长期收益的“隐形杀手”。因此，如何正确理解“波动率税”这个概念？如何最大限度降低其给投资带来的影响？又如何完成从“纳税人”到“收税人”的角色转变？这些难题亟待解决。本期播客由中欧基金基金经理张学明与晨星（中国）基金研究中心总监孙珩坐镇，一位是擅长波动管理的多资产策略投资人，一位是深谙基金研究的行业专家。在一小时的交流中，他们深度拆解了这个“看不见的税”，还原了背后的作用逻辑，当然，还提供了详尽的应对方案。波动不是敌人，错误的应对方式才是。点击收听，或许让你对投资有全新的理解，助你从市场波动中赚回本就属于你的那部分收益。聊天的人张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理。曾任中泰证券资管对冲基金部副总经理、百亿私募艾方资管投资部总监&合伙人，量化投资经验丰富，擅长股票、转债等策略开发和投资研究。今年3月，张学明领衔主讲了一期关于“红利投资底层逻辑与配置方法”的播客，3.7万的收听量反响热烈，此次时隔4个月返场，再次为大家深度拆解关于“波动率税”的所有知识点，希望大家听完同样有所收获。孙珩，晨星（中国）基金研究中心总监。曾供职于国家外汇管理局-中央外汇业务中心，致力于投资和管理中国国家外汇储备，后就职于国内保险和券商资管，从事基金投资研究、资产配置和投顾相关工作。时间轴Part 1：为什么基金净值上涨，基民却不赚钱？01:00 翻倍基金拿不住，定投三次就崩盘04:34 关键在于“波动率税”——市场波动导致投资者行为出现偏差08:03 中国v.s.美国v.s.日本，哪个国家的基民收益率最容易“跑输”基金收益率？10:05 行业主题v.s.偏股v.s.固收+，哪种类型基金的回报差最低？12:27 波动率税=复利税+行为税Part 2：实操三部曲：如何从“纳税人”变为“收税人”？16:40 第一步：选择“波动中等”（5%~15%）的产品21:08 第二步：聪明定投，包括定什么？何时定？怎么止盈？23:02 为什么红利和价值策略的“安全垫”更高？27:28 第三步：在成长和红利构建的“杠铃结构”上，做再平衡Part 3：再平衡与进阶操作指南30:26 把再平衡的阈值设置在15%~25%之间比较合适32:19 训练大脑做理性决策，分三步走35:38 从达里欧到塔勒布：为何如此重视波动管理？39:47 控制波动≠拒绝波动：适中波动才能实现“再平衡”与“转波为利”Part 4：一些刨根问底和未来展望44:40 为什么海外市场上的中波产品占比更高？50:27 晨星“3P”选基法：People+Process+Parent54:31 因逆风反转后胜率较高，长期看好价值红利策略-中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-数据来源：Morningstar Direct，指数涨跌幅来源：Wind，截至2024/12/31。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

去年6月26日，中欧基金发布了第一期播客——《黄金热退潮？上游资源品的投资机会可能刚刚开始》，彼时金价在一路高歌后出现阶段性快速回调，给不少黄金投资者带来了不小的困惑。于是我们以此作为第一期播客的主题，沿着金价的线索，深度拆解黄金这个不可或缺的资产配置类别，最内核的投资逻辑。而在我们播客运营成立的一周年之际，中东局势再次引发金价震荡，投资者不禁疑惑，“是不是只要出现地缘动荡，不管金价多高都可以买入？”“当前又处在本轮黄金周期的什么位置？”等等。为了解决这些疑问，我们又精心策划了本期黄金主题播客。往小了说，中国人与黄金之间，其实渊源很深。比如中国人有个传统是“无三金，不结婚”，黄金在某种程度上意味着福气，意味着平安，甚至意味着长寿，有诸多寓意。再比如中国一代人有一代人的黄金投资故事——从上海“老克勒”早年卢工疯抢“熊猫币”，到前几年中国大妈逼仓华尔街，再到当代年轻人“买包不如买黄金，买黄金就是买翻身信仰”的转变，当下黄金可能坐拥全国年龄范围最广的粉丝群。所以这期我们就邀请了两位黄金投资“老炮儿”，一起聊聊中国老中青三代人的黄金故事和感悟，共同探讨在海外动荡之际，当前投资黄金的正确打开方式到底是什么。聊天的人任飞，复旦大学金融学博士，中欧基金权益研究部副总监、基金经理、权益研究组组长。除宏观研究之外，能力圈覆盖黄金、钢铁、有色等周期行业，是经历多轮经济周期的产业趋势研究专家杨晓磊，圈内重仓黄金10年的资深玩家，热门财经博主偌馨，特邀主持人，同时也是近期热衷于潮玩和黄金消费的年轻群体代表时间轴Part 1：一代人有一代人的黄金投资故事01:02 上海“老克勒“卢工扫货：”熊猫币“就像酱香白酒，时间越久，感觉越香07:08 中国大妈用实力说话：单季度800吨黄金收入囊中，成功逼仓美国华尔街10:34 当代年轻人“买包不如买金“：59%的购金比例，新一代黄金消费主力军舍我其谁Part2：投资黄金前，你需要搞清楚的几件事17:41  “乱世买黄金” 不全对，重点要确认是哪一种“乱“23:41 用长期视角看黄金投资，时刻避免掉进“近期偏见“陷阱28:41 一个意料之外的事实：黄金其实并不安全，历史波动率堪比股票31:11 黄金价格与美国信用挂钩，当你不信任美国信用，金价上涨几率就大37:42 黄金在上世纪末连跌15年，正是因为美国当时的财政赤字40:55 长期看好黄金的理由：当前美国实现财政盈余的概率较低Part3：黄金投资的正确打开方式是什么？45:37 买实物黄金，或是参与黄金投资一个比较好的方式51:28 黄金在整个资产配置中占10%，是一个适合大多数普通投资者的比例52:56 一个屡试不爽的黄金再投资准则：在市场狂热时卖出，在无人问津时买入Part4：对待黄金，投资大师为什么会产生分歧？56:20 巴菲特、段永平对黄金嗤之以鼻，但索罗斯、达里欧、哈里·布朗却极为重视59:17 财富管理千人千面，与自身需求最匹配的就是最好的选择01:01:58 站在当前时点，基于美国财政不断恶化的趋势，长期看好黄金- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

6 月 7 日晚，2025法网女单决赛上演了一场精彩的巅峰对决，世界头号种子选手萨巴伦卡在首盘抢七取胜后，被世界排名第二的美国小将高芙连扳两局，逆风翻盘。在这场充满戏剧性的逆转之战中，萨巴伦卡轰出30记制胜分，却出现了70次非受迫性失误。反观 21 岁的高芙则凭借教科书般的防守反击，用更少的主动得分、更稳定的底线相持，捧起了职业生涯中的首座法网奖杯。  在赛后接受采访时，萨巴伦卡也坦言，输掉比赛是因为自己失误太多，而非对手多强。可以说，这场比赛完美印证了网球比赛中经典的「胜率思维」：减少失误还是一击制胜？这一观点放在投资领域同样适用。诸多投资大师——从霍华德·马克思，到沃伦·巴菲特，再到投机大师索罗斯——都曾借网球来阐释他们的投资哲学：是减少失误？还是冒险进攻？什么时候该守？什么时候该攻？今天，我们请来了两位热爱网球同时深耕投资多年的嘉宾——中欧基金基金经理钟鸣，以及六里投资报创始人徐六里，一起聊聊那些蕴藏在网球背后的投资智慧。无论你是球场新手、理财小白，还是想在市场里打出一记漂亮正手抽球的资深投资者，这期播客都值得一听。**聊天的人**钟鸣，中欧基金基金经理徐六里，六里投资报创始人偌馨，特邀主持人**时间轴**Part 1：郑钦文时代，中国网球正加速出圈01:12 网球从小众走向全民，2024年成中国网球爆发之年02:30 从李娜到郑钦文，法网见证了中国网球的高光时刻03:57 纳达尔的退役与红土的浪漫：竞技体育的情绪共鸣05:36 为什么法网容易“爆冷”？红土赛场的摩擦力与不确定性07:53 四大满贯场地差异一览：红土、草地、硬地的战略打法Part 2：经济高速发展的当下，新一代年轻人在深入了解这个世界10:30 郑钦文影响力背后，是社交媒体时代的全民传播13:25 中国网球的“新生代”：国力增强与大众体育的普及14:20 小众项目也能夺金：从网球到台球，体育是国力的隐喻15:59 不是每个人都能成郑钦文，但每个人都能被她打动Part 3：从球场到市场，网球视角下的投资修炼18:54 坚持打球7年，基金经理钟鸣的“球场体悟”22:10 做研究员像练球，做投资像上场比赛：失误决定成败25:02 霍华德·马克思备忘录：减少失误 vs. 增加进攻27:15 两种打法的经典案例：梅德韦杰夫与阿尔卡拉斯，你更像谁？Part 4：胜率、节奏与人性——体育与投资的共通逻辑31:07 费德勒的启示：胜率80%，但场均得分率却只有54%33:54 控制失误才会等来关键一击，投资亦如是41:05 “你不需要亲吻所有女孩”，也不需要试图参与市场每一波行情Part 5：团队协作与个人执行的平衡46:10 信息透明时代，如何做出差异化判断？48:48 长坡厚雪、持续深耕，或是穿越周期的关键52:22 投资是团队的战术协同，还是一个人的心理战？Part 6：孤独的竞技，持久的信念58:11 阿加西自传中的“破碎中站立”与自我救赎01:01:07 投资决策的孤独感，与网球球员的心态同频01:04:43 一天10小时训练、一年100万次击球：坚持是最稀缺的能力01:14:10 投资世界不缺短期天才，缺的是“常青树”01:16:05体育与投资的共性：在孤独中建立自我系统，并长期坚持- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

近期，随着 LABUBU 在欧美开快闪店、发新产品，抢购潮从国内一路席卷到海外，这个古灵精怪、丑萌丑萌的公仔引得各国粉丝通宵排队，成为Z世代最抢手的社交货币。当各类潮玩的销售数据和讨论热度一次次创下新高，很多人才惊讶地发现，原来看似「无用」的小玩偶背后，已然形成一座千亿级的市场。我们常说，消费不仅仅是简单的经济行为，更是透视社会发展趋势、价值观念变迁、文化形态演进的重要窗口。在这个追求效率和增长的时代，一面是AI把效率推向极致，算法把时间切割成秒；另一面是对情绪价值的不断追逐，开盲盒、集谷子、养宠追星、疗愈冥想……不求实用至上，但求开心一刻。这些看似矛盾的现象究竟意味着什么？我们正在经历一场怎样的消费变革？传统公司如何抓住「情绪」的机会点？潮玩之后，情绪消费的下一个「十倍股」又会花落谁家？今天，我们请到了两位长期关注潮玩、谷子等消费领域，同时身为资深爱好者的嘉宾，分别是国海证券传媒首席方博云和中欧基金基金经理王颖，一起聊聊关于情绪消费的那些事儿。希望听众朋友们听完本期播客，都能有所启发。聊天的人方博云，国海证券传媒首席王颖，中欧基金基金经理偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：一个潮玩挂件，如何成为情感载体？01:37 见面第一件事：互相评价对方包上的挂件03:32 情绪消费，是购买那一刻的心境与物品建立了连接04:48 在越来越多场合，潮玩成为一种新型社交货币06:30 为什么没有故事背景的IP也能火？文化不是所有人类共通的，但情绪是09:34 LABUBU爆火背后，是脱离主流审美的个性化表达Part 2：潮玩的成功商业化，有哪些关键节点？10:14 潮玩+盲盒不是新鲜事，为什么是泡泡玛特把它做大了？11:11 回顾潮玩在中国的发展，有几个重要的质变节点13:43 决定一个IP适合做成挂件还是摆件，是一种运营禀赋19:23 潮玩公司收入、股价节节高，背后的驱动力是什么？20:27 中国不缺好的IP，只是以前的商业化能力没有跟上Part 3：承接与疏导情绪，是这个时代的B面28:04 互联网的裂变传播，让小众内容破圈更容易了29:12 摆脱基础生存焦虑后，有更多精力顾及到精神世界31:17 四类精神需求：解释世界、解压疗愈、增加可控、情感投注34:22 科技与效率是这个时代的A面，承接与疏导情绪则是B面36:34 从发现精神需求到形成商业模式，哪些要素不可或缺？Part 4：寻找下一个情绪消费风口40:40 这波情绪消费在国内的兴起，可以从日本的消费文化发展中得到印鉴43:19 传播效率加快，中国用浓缩的五年走完别人的二十年46:25 传统公司如何抓住「情绪消费」的机会？48:48 好的产品应该把握当下最大的情绪「社会公约数」51:00 潮玩之后，情绪消费的下一个「十倍股」会是什么？54:56 最近让人印象深刻的消费现象：CCD、撕拉片、出租屋改造- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

美东时间5月3日，2025年巴菲特股东大会如期举行，美国奥马哈因此也成为全球价值投资信徒们每年固定的朝圣地。今年是巴菲特接管伯克希尔60周年，也是他坐镇的最后一年，这位年过九旬的老人再度坐上主席台，向来自世界各地的投资者们分享他的投资圣经，以及对关税、日本投资、保险、继承人等话题的看法。此次他依旧是5小时火力输出，可口可乐和小零食是聊天标配。在刚刚过去的一季度，美国标普500指数遭遇了自2022年初以来最糟糕的季度表现，但作为全球知名的投资集团，伯克希尔股价却在逆势上涨，业内投资人赞美称,“伯克希尔的表现是关税风暴中的一块磐石。”我们看到，自2023年底起，巴菲特就开始减持股票，包括苹果、美国银行、美国运通等“爱股”，并适时增持短期为主的美债，伯克希尔整体的现金持有量也来到历史高位，以便时机成熟时再次入场。毫无疑问，巴老所有操作的背后都大有深意。那么，今年这场投资界“春晚”有哪些看点？怎样看待巴菲特近期的一系列投资操作？以及在AI改变投资叙事、宏观环境不确定性较高的当下，价值投资又该如何与时俱进？此次我们邀请到了中欧基金基金经理付倍佳以及望华资本董事长戚克栴两位巴菲特的忠实粉丝，一起探讨与解析这些问题。交流中，两位嘉宾提及了诸多这位投资大师容易被忽略的小细节，聊得尽兴，干货不少，值得反复品味。聊天的人中欧基金基金经理 付倍佳望华资本董事长 戚克栴特邀主持人 孙冰洁时间轴Part 1：巴菲特60年投资传奇：逆势增长的投资风向标00:05执掌伯克希尔60周年，2025巴菲特股东大会有什么看点？01:20回忆现场参加巴菲特股东大会经历，最深刻的感受是什么？04:15 如果今年在奥马哈现场，你会问巴菲特什么问题？Part 2：价值投资的永恒魅力：从避错到精准出击05:49 价值投资第一课：避免大错误！巴菲特69年如何神奇避开股市大跌？08:21 巴菲特降仓美股、增配短债背后的投资逻辑16:37市场震惊：大师看到了什么经济信号？21:35 两次精准撤退：1969年清仓后市场暴跌35%，1987年再次神操作！Part 3：长期主义与逆向思维：巴菲特的投资艺术27:32巴菲特60年仅投资50家公司，涂对“答题卡”给我们什么启示？29:46 逆向投资哲学：危机中5折购入优质资产，像不像打折季淘货？33:02 3342亿美元现金储备创新高！伯克希尔在等待什么史诗级机会？Part 4：全球视野下的价值投资：从押注日本到谨慎判断科技浪潮42:58巴菲特为何认为日本市场迎来「20年未见的好机会」？46:48巴芒哲学如何让你在科技浪潮中保持清醒？56:32与微软关系密切却投资不多，巴菲特在顾虑什么？01:01:18 杠杆的艺术：伯克希尔的资产负债率如何让收益「飞起来」？01:06:23 “别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”——为何总能奏效？— 中欧基金出品 —风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

自特朗普政府4月3日（北京时间）宣布对中国加征34%关税以来，短短两周多时间，这一数字已推高至125%，甚至245%。由于中方决定不予理会，这场数字游戏很快成为了特朗普一个人的“独角戏”。不过美国当前现状可能稍许有些尴尬。一方面，包括欧盟、日本等国家由于没有“按计划“妥协让步，特朗普的谈判之路并不顺利；另一方面，其一系列“自残式“操作也遭到了本国不少名人和学者的批评，加州州长甚至打响了起诉特朗普政府的“反关税”第一枪。随之而来的，还有美股的巨幅震荡以及业界对美国未来经济的悲观看空……与此同时，中国在美国加征不合理关税后及时果断出手，对等反制之外还在稀土、航空等核心领域给予美国重要一击；在出台各类政策稳住市场的同时，也在积极与欧盟、南美等国家洽谈……落实到投资层面，A股在4月7日大跌后随即展现出强大韧性，诸多板块在消化完负面情绪后，近几天也陆续开始复苏；另外，关税战持续发酵的同时，金价也在不断突破新高。因此，当前普通投资者该如何看待黄金投资？在国产替代和扩大内需的主流叙事下，科技板块又有哪些值得把握的机会？都是值得我们思考的话题。此次我们邀请到了中欧基金指数基金经理宋巍巍以及具备产业视角的大宗商品专家巫老师，在关税战持续两周后，一起来深度复盘下这场风暴的前前后后，以及蕴含在其中的投资机遇。聊天的人宋巍巍，中欧基金指数基金经理巫老师，大宗商品产业专家偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：直面关税风暴，一线投资者是什么感受？01:44过去两周，市场像在高速路上急转弯02:47 直面冲击波，复盘4月3日以来关税战走向03:51 特朗普加征关税，其实市场早有预期08:45 对于商品从业者来说，清明小长假有些漫长11:00 4月7日，全球股市经历“黑色星期一”13:55国家队随即救市，对投资者决策有影响吗？17:34 税率升至125%，中美双方展开拉锯战19:34 4月9日市场为什么没有像预期那样大跌？Part 2：政策频繁变化，还能预判未来的市场走势吗？23:10 双方政策密集出台，事实比观点变化更快24:38 大宗商品的期货市场，走势上可能会领先于权益市场26:04大众对税率数字变化的敏感度越来越弱28:15 特朗普继续一天一个政策，分析师直呼“我是看基本面的，不是夜观星象的！”29:55 进入第二周，A股哪些板块完成了修复？32:17 在短暂回调之后，黄金突破历史性新高36:40 面对不确定性的灰犀牛事件，任何事情都需要做好两手准备39:01当交易情绪达到极致，可更多关注盘面或指标信号Part 3：关税风暴之下，如何才能不被波动性击穿？41:20 历史偶有押韵，但每一次的进程都有所不同42:55 专注做自己擅长的事情，才能不被波动性击穿45:02 关税风暴之后，国产替代会成为新的方向吗？48:26 如何把握科技创新中的投资不确定性？51:12 在世界全产业链分工中，中国已从低端制造转向高端科技53:33 科技变革中，追赶者也会有一席之地59:06 从原材料铜的角度，如何看待科技行业的变化和走势？61:34 关税风暴笼罩下，对于投资者有哪些建议？64:13 相信中国人民的韧性和破局的决心64:45 天塌不下来，最好的应对就是做好自己的事情中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

近日，美国“对等关税”政策引发资本市场巨震，全球股市普遍下跌，资金涌向美债等避险资产。“黑天鹅”来袭，环球同此凉热，全球各类资产后续将如何演绎？作为投资者，我们可以做些什么？回顾最近两年，无论是内地居民去香港排队开卡，“湾区打工人”扎堆开通跨境理财通，还是纳指、美债逐渐在社交平台上讨论升温，跨境投资成为了一个绕不开的话题。全球资产配置的必要性是什么？适合有哪些理财需求的人？一定要去香港开户吗？初涉境外投资，有什么隐形风险值得注意，如何避免踩坑？全球货币政策、财政政策的变动，将带来哪些连锁反应？当“黑天鹅”来临时，我们可以做何应对？本期播客录制于今年3月，我们邀请到招商永隆银行财富管理业务总监郑致芬和中欧基金国际投资总监叶英聪，分别从财富顾问和投资经理的角度，深入探讨上述话题。这既是一份境外理财实操指南，更是一次关于投资底层逻辑的深度对话。跨境投资如何少交“学费”？希望大家能从中寻找到想要的答案。聊天的人郑致芬，招商永隆银行财富管理业务总监叶英聪，中欧基金国际投资总监贾锋，中欧基金主持人时间轴Part 1：香港开户热的背后，境外投资到底“香”在哪？02:04内地居民去香港排队开户，纳指、美债成热议品类02:40 5万美元额度之外，跨境理财通是大湾区居民的另一个选项04:00 风险从低到高，境外市场有哪些产品可以挑？05:58 本地、跨境、港漂——香港银行三类典型用户的理财偏好有何不同？Part 2：聚焦债券投资，境外市场与境内相比有什么不同？09:41 中资美元债，市场容量最大的时候已经过去了14:53“渡边太太”启示录：日本境外投资的比例是如何一步步提高的？18:08习惯了境外长期零利率环境，近几年美元加息反而会有紧迫感19:36 短期限、较高收益又看似零风险的境内理财产品，只是特定阶段产物20:51 境外债基的波动率远高于境内，需摆脱“固收”思维去看待23:17 为什么基金不赚钱还能派息？Part 3：全球市场波动加剧，钱该往哪放？27:082008年金融危机以来，全球央行经历了三次大放水28:46当下全球货币政策存在联动性，会放大资产的波动29:40 债券的信用风险稳，并不代表价格表现稳31:26 高收益债的另一个名字，也叫垃圾债36:45特朗普上台后，给市场带来哪些风险和机会？41:07今年上半年是逻辑重构的阶段，“谋于波动，徐徐图之”Part 4：初涉跨境投资，如何少交“学费”？43:21 今天适不适合换汇？是一个没法回答的问题44:50日常生活中可以关注哪些经济指标？51:25黑天鹅应对法则：控制仓位，确保身上没有较高杠杆57:36不必因为害怕黑天鹅而什么都不做，跑输通胀也是风险62:00警惕伪分散，债与股也可以相关性很高63:07除了美国之外，有必要配置新兴市场吗？66:15汇率波动会带来哪些隐形成本？锁汇VS不锁汇怎么选？76:49不必为了跨境而跨境，多元配置核心是降低相关性- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

1946年，霍华德·马克斯出生在美国纽约的一个中产家庭，儿时虽沉迷于漫画和英雄角色，但却是位不折不扣的好学生。21岁从宾大金融学毕业，23岁获得芝大MBA学位，毕业后加入花旗银行从事股票分析行业，是众人眼中的优秀范本。最开始霍华德师从西格尔教授，谨遵“漂亮50”投资法，投资美国最好、发展最快的50家公司，但10年之后却并没有获得好的结果，这也让他意识到“投资不是买好东西，而是买得好。”随后霍华德转战垃圾债市场，并收获颇丰。在霍华德的基本投资理念中，周期理论、逆向思维、风险控制一直是绕不开的关键词，他很喜欢引用马克·吐温的一句话，“历史不会重演，但会押韵。” 1995年，霍华德与几位合伙人共同创立了橡树资本，正式开启属于他的周期投资之旅。时至今日，《周期》、《投资中最重要的事》等多部著作以及持续更新的投资备忘录，仍深刻影响着全球无数的投资者，霍华德用冷静的笔触拆解着市场的狂热与恐惧，成为应对不确定市场的经典指南。今年恰逢橡树资本成立30周年。借此契机，我们邀请到了中欧基金多资产及解决方案部基金经理许文星以及《六里投资报》创始人徐六里，一起探讨霍华德·马克斯的人生智慧和投资哲学，希望每一位听众都能有所启发。聊天的人许文星，中欧基金多资产及解决方案部基金经理徐六里，《六里投资报》创始人偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：透过「周期」来理解市场水位，才能更好地定位当下的投资01:21 世界上有那么多投资大师，为什么偏偏成为霍华德·马克斯的信徒？04:51 霍华德·马克斯所说的「周期」究竟是什么？又如何影响我们的生活？09:44 菜市场指标：当你发现菜市场里都在讨论股票的时候，可能离见顶也就不远了12:35 在投资决策的时候，可以通过哪些指标来定位我们在周期中的位置？18:02 随着AI的发展，精准定位周期位置会不会变得越来越难？22:41 通过感受去做判断并非易事，因为很多时候你就是周期的一部分24:19 听听思科Cisco的故事，或许能帮助我们理解当下的市场周期Part 2：对于科技的变化，既不要过度焦虑，也不要过度乐观29:05 历史不会重演，但会押韵32:00 科技周期中的资本回报特征，是非常极端的两端36:04 对于科技创新，大家往往会高估短期的影响，又会低估长期的影响39:16 对AI的判断，取决于你相不相信技术会改变世界，以及愿不愿意及时拥抱42:22 AI在金融多资产管理上，能够落实应用吗？45:03 AI工具这么强大，我们需要担心会被淘汰吗？Part 3：在投资的过程中学习，不断优化自己的认知框架48:41 “逆向投资，就是熟练地接住下落的刀子”55:43 在投资过程中，如何一步步调整自己的策略？58:30 会选择“落难公主”类型的行业吗？等待时间会不会比较长？64:00 做逆向投资，该怎么熬过艰难的等待期？70:13 投资者如何构建自己的“第二层思维”？72:56 如何通过长周期视角去总结规律并得出结论？76:19 不断阅读，才能构建自己应对变化的知识框架79:48 在过度亢奋的市场情绪中做风险提示，是难而正确的事情82:47 要管理风险，而不是回避风险- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

开年以来，科技股表现强势，而过去几年火热的高股息红利股却略显沉寂。的确，在快速上涨的市场中，防御型的红利资产往往表现不温不火。但拉长时间来看，它确实能给投资组合带来稳稳“收租”的底气。面对当下结构性行情极致演绎的市场，更多人开始意识到，投资的长久幸福或源于进攻与防守的平衡之道。那么左手科技，右手红利，这种策略能否真正抵御市场波动？红利因子是长期有效的吗？A股与港股红利股有何差异？主动型红利基金与指数红利又该如何选择？今天，我们请到了中欧基金多资产及解决方案部的基金经理张学明和点拾投资创始人朱昂，共同探讨红利投资的底层逻辑与配置方法，希望能为你的投资带来启发。聊天的人张学明，中欧基金多资产及解决方案部基金经理朱昂，点拾投资创始人时间轴Part 1：市场风格切换下的投资策略选择00:21 科技崛起，红利承压，我们如何把握平衡之道？02:38 科技投资天生高波动？潜在收益的甜蜜陷阱05:12 致富策略VS保值哲学，投资要稳健，财富积累后更需保值Part 2：破解波动率税的财富密码09:39 张三的50%收益与30%亏损——波动率税如何吞噬收益？12:38 越跌越买的危险游戏，诺贝尔奖得主敲响警钟14:52 能让大部分人挣到钱的红利资产，凭什么可以长期有效？18:12 既然是股票界的“老实人”，红利投资还需要择时吗？Part 3：红利策略的全球实践与本土演化19:10 红利什么时候会亏钱？当股息率跑输国债22:57 绝对收益策略为何更香？24:56 从暴富梦到稳稳幸福，投资观的时代变迁31:56 天生分红和市场分红的区别？电力VS家电Part 4：构建攻守兼备的杠铃策略44:45 投资组合足球论：不能全是C罗梅西48:47 塔勒布智慧实践：最坚固的盾+最锋利的矛54:38 跌出来的机会：定投红利产品反转效应强Part 5：从现金流到幸福感，红利投资的终极价值01:02:38 基金每月分红像ATM01:06:01 通过反脆弱策略降低波动性，投资复杂度直降50%01:09:42 杠铃策略提升人生幸福感，投资与生活哲学完美融合相关名词波动率税：金融领域的一个隐喻概念，指资产价格波动性对长期投资收益的隐形侵蚀。它并非字面意义上的“税”，而是用来描述波动性通过复利损耗、交易摩擦和心理干扰等机制，持续削减投资者实际收益的现象。进一步解释可参考中欧多资产专栏文章《“波动率税”：被忽视的“隐形杀手”，如何用稳健投资对抗市场波动？》鲁棒性：是指系统在面临内部参数变化、外部干扰或不确定性时，仍能保持核心功能稳定或性能不显著下降的能力。杠铃策略：一种通过极端风险分配实现稳健收益的方法，核心思想是放弃中等风险选项，将资源集中于超低风险与超高风险的“两端”​，形成类似杠铃的哑铃型结构。这一策略由纳西姆·塔勒布（Nassim Taleb）在《反脆弱》中系统阐述，广泛应用于投资、创业、风险管理等领域。收入型基金（Income Fund ）：以定期分红和低风险收益为核心目标，主要通过投资债券、优先股和高股息股票实现稳定现金流的投资基金。平衡型基金（Balanced Fund）：通过动态配置股票与债券​（通常比例在40%-60%股票、30%-50%债券），旨在平衡收益与风险，兼顾资本增值与稳定现金流。成长型基金（Growth Fund）：专注于投资高增长潜力企业（如科技、新兴行业），以长期资本增值为核心目标，通常低分红或不分红，具有高风险、高波动特征的投资基金。幂律分布：描述自然界和社会系统中极端事件主导现象的概率分布，其核心特征为：小事件频繁发生，而大事件虽罕见但影响巨大，典型表现为“二八法则”（如财富、城市规模、网络流量等），揭示复杂系统的非高斯性与肥尾风险，是理解黑天鹅事件的关键模型。纳西姆·塔勒布：风险管理理论家，以提出​“黑天鹅”​​（不可预测的重大稀有事件）和​“反脆弱”​​（从波动中获益）理论闻名，倡导通过杠铃策略、非线性思维和冗余设计应对不确定性，批判传统风险模型的“高斯谬误”，强调敬畏未知、拥抱尾部风险的实践哲学。— 中欧基金出品 —风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

2月28日凌晨，ChatGPT-4.5火速发布，OpenAI称之为“公司有史以来最大、最好的聊天模型”。这其中不难嗅到一股科技竞技的火药味儿。从年初DeepSeek面世到GPT新版本迭代，全球生成式AI大模型进入了一场争分夺秒、你追我赶的竞技赛。毫无疑问，DeepSeek已经成为搅动科技市场的鲶鱼，给全球大模型市场带来了性能、价格、开源的三重冲击。连一向低调的Anthropic CEO也发文表达自己的看法。这场变革不仅让世界看到中国发展，还带来了全球资本市场对于中国科技的价值重估。那么，在DeepSeek背后，国产大模型的发展究竟走到了哪一步？DeepSeek的出现将如何影响全球AI产业链？真正值得我们去关注和把握的投资机会又有哪些？本期播客邀请到了中欧基金权益研究部副总监、基金经理杜厚良，一起来聊聊这个话题。杜老师深耕科技研究十多年，对科技的全产业链有着非常深刻的洞察，希望大家收听愉快。聊天的人杜厚良，中欧基金权益研究部副总监、基金经理偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：火遍科技圈、投资圈的DeepSeek，真实水温到底在什么水平？01:00 DeepSeek的角色是火炬传递手02:58 一个开创性的产品，出现在小公司而非大厂，这是一个意外的结果吗？04:55 真实的DeepSeek降本，究竟在什么水平？07:52 模型蒸馏、数据压缩，这些反复被提及的技术概念是什么意思？10:16 模型的开源与闭源，有高低优劣之分吗？15:00 如何去定义一个文字模型的好坏？Part 2：从投资市场来看，DeepSeek会对估值逻辑与产业链布局造成哪些影响？17:54DeepSeek的出现，让算力需求是崩塌，还是依旧保持增长？21:50 DeepSeek给整个AI产业链带来哪些影响？？27:18 从硬件和软件两个维度，去看接下来的AI国产化进程29:18 春节后A股和港股的科技板块上涨，是不是意味着中国科技资产会迎来新一轮的价值重估？33:39 AI能够帮助普通投资者更好地进行财富管理吗？36:28 本地部署开源模型，会不会成为一个新趋势？Part 3：科技对我们生活的影响，是技术普惠还是劳动力取代？38:45在DeepSeek之后，我们是不是离科技平权越来越近了？41:20 AI工具的发展和迭代，会不会给人带来更多的技术焦虑？45:32 当信息生产门槛越来越低，识别高质量内容的能力就会越来越重要48:00 更高效的AI工具，会不会让我们在算法的信息茧房中更无法自拔？49:52 人的价值，永远是能提出更深度、更有创造力的想法- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

AI的春天真的来了。从前年的ChatGPT到今年国人自己的DeepSeek震撼世界。一个很明显的变化是，中国开始逐渐从AI技术浪潮的追随者转变为引领者。从应用端来看，最先渗透并改变我们生活方式的AI应用，可能就是智能驾驶了。最近比亚迪宣布将高阶智驾系统搭载在全系车型，包括10万元以下的车型（新闻来源：新华财经，2025.2.10），我们或许距离全民智驾的时代又更近了一步。另一个让科技圈非常振奋的应用就是人形机器人。它不仅是今年春晚最靓的崽，也是未来最具想象空间的一块应用。本期播客邀请到了相关领域的两位嘉宾，分别是「类星频道」的创始人郑晓康和中欧基金基金经理冯炉丹。用一期节目聊透智能驾驶和人形机器人的技术演进和场景应用，以及未来会为我们带来哪些投资机会和生活上的改变，希望大家收听愉快。聊天的人郑晓康，「类星频道」创始人冯炉丹，中欧基金基金经理嘉捷，中欧基金主持人时间轴Part 1：全民智驾时代元年来了，技术演进和商业应用比想象更快02:18聊聊美国CES逛展真实感受：智驾和机器人的创新正在转移到中国09:34从L1到L5，我们正在用的智能驾驶属于哪一级水平？15:02中国智驾VS海外智驾谁更强？不同地区，道路状况、驾驶规则都不一样18:11目前在做智能驾驶的公司，可以分成两派开发路径19:36摄像头VS激光雷达，究竟谁是智驾传感器方案的终局？26:48智能驾驶的技术演进路径：从模块结构逐步走向深度学习28:17世界模型和视觉语言模型，有什么区别？谁更先进？36:33无人驾驶出租车，为什么成为了各家的必争之地？45:10或许要做到比人类司机高十倍、百倍的安全性，无人驾驶才能被真正接受49:38我们能够发展到L5级别的智驾吗？Part 2：人形机器人的想象空间，要围绕着「技术」与「场景」展开57:05从某种程度上来说，智能驾驶是智能机器人的一个子集60:14做人形机器人的公司，在技术底层上需要突破哪几块能力？63:57机器人公司如何找到技术与场景的匹配66:05人形机器人的能力可以划分为大脑和小脑，目前这两块的技术发展如何？69:21与海外相比，国内的机器人公司有什么优势？70:15家庭机器人，或是最后才能落地的场景Part 3：科技赛道投资，2025年的AI投资机会还有哪些？72:41从二级市场投资的角度，如何看待AI企业的估值？73:58AI板块的高估值，是在透支未来的行情吗？76:18在AI硬件上，或许会涌现出很多小的创新点79:47纵观整个AI产业链，下一个阶段比较有机会的环节会是什么？82:55展望今年的发展，智驾和人形机器人最值得关注哪些机会？- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

A股的春天来了吗？随着去年四季度以来一篮子增量政策落地，叠加近期DeepSeek让国人扬眉吐气了一番，影视票房一扫颓势，资本市场的春季行情也开始蠢蠢欲动。每年市场都会涌现出各种新概念、新方向，但落实到每一笔投资决策背后的逻辑却万变不离其宗。在开启新一年的判断下注前，不妨先来和我们一起充充电，听听投资老将对于过去几轮市场的复盘与总结。本期节目录制于2024年底，我们有幸邀请到「华尔街见闻」副总编周宏老师作为嘉宾主持，他也是一位常资深的资本市场观察者和记录者，他将与拥有近18年从业经验、经历三轮牛熊周期转换的中欧基金老将王培一起，来聊一聊他们对时代与市场周期的观察总结和投资心得，希望能对大家的新年投资规划有所启发。聊天的人周宏，「华尔街见闻」副总编王培，中欧基金权益专户投委会主席时间轴Part 1：每一轮行情演绎，都映射了不同的大时代01:20 基金老将的「924行情」观察：意料之外 情理之中04:25 面对突发行情冲击，更要看机构投资者「第二时间」的应对06:35 对比历史上的市场波动，这一轮调整的力度算大吗？08:50 从2010年以来的股市经历了两个大周期，映射了不同的时代背景09:58 透过国民平均年龄变化，来理解价值股的护城河13:19 真正创造可持续的长期价值，不一定要追求很高的利润率18:10 要让基民愿意长期持有，前提是中短期不能对你的回报率失去信心21:13 为什么在过去三年，大家战胜市场变得更加困难？Part 2：老将复盘亲历周期，股市是信心、行为、基本面的综合反映22:02 2014年可以作为一条线，划分两代基金经理25:28 老将坦露心声：非理性的下跌让人绝望，但也暗含机会29:55 2010-2019，新的投资主题是品牌化与科技创新32:39 只有持有成本足够低，才能有底气赚到泡沫的钱36:40 面对暂时不赚钱的科技企业，该采用什么态度来投资？40:05 产业链条长的行业，需要更多的综合分析能力Part 3：更聪明的指数和量化创新，专业投资者面临新时代挑战43:12 借鉴海外经验，应该怎么科学地考核基金经理？47:28 为什么有的时候公司业绩向好，但股价却不涨？49:55 过去的投资人关注成长性，未来可能会更关注稳定性55:06 投资人是一个矛盾体，既要足够自信，又要有自我批判的精神58:55 许多新兴的机会往往都难以持续63:02 越来越多人关注的指数，能不能成为下一代的解决方案？69:01 如何把主动与量化投资结合起来，发挥双方的特长？74:34 说说大家最关心的问题：今年的投资机会在哪里？- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

2024年渐行渐远，但太多的事情在这一年或发端，或发酵，势必会在2025年乃至之后不断回响、延续。从每日都会发生的消费，到所投身、接触到的各行各业；从呼啸而来的AI，到个人的应对与成长；从汇率的起起伏伏，到全球关系、秩序的错综复杂。当然，还有落实到每一天、每一笔投资决策时的心力与思考。这一切成像背后的逻辑，如果只是顺着以往的成例共识去寻找，很可能变成刻舟求剑。不妨来听听这期播客，由中欧基金价值策略组负责人、基金经理蓝小康与民生证券研究院策略首席分析师牟一凌，以及《起朱楼宴宾客》的主理人大卫翁一起畅聊带来的“非共识”解读。这次邀请到的对话嘉宾是两位老朋友，去年我们和大卫翁有过一场关于黄金资源品的深度讨论，感兴趣的朋友可以回听这场对谈；而蓝小康与牟一凌也在去年3月围绕“资产周期”展开过一场书面访谈。这次我们通过播客的新形式汇聚起三位“最强大脑”，敞开心扉畅聊，希望这次有些突破传统常识的对谈能为你带来看待世界的新视角。聊天的人大卫翁，《起朱楼宴宾客》主理人蓝小康，中欧基金价值策略组负责人牟一凌，民生证券研究院策略首席分析师时间轴：Part1 关于2024年的反思和总结02:07蓝小康的2024反思：年初开始拿着不动是对的，但没有配置消费是不应该的05:35牟一凌的2024总结：也无风雨也无晴，成长风格和红利风格殊途同归11:51大卫翁的2024总结：“金”字的三重含义。Part2 全球秩序重构，美国面临的挑战与矛盾19:46中美关系的变化是表象，世界秩序的变化、多极主导体系的分化才是根本28:34当大国秩序重构，投资框架势必要提升宏观的权重31:40特朗普的政策优先级，可能是制造业回流33:40如果油价被压低，真的利于美国吗？受损的到底会是谁？39:42相比过去两年逐渐收敛的美股波动来说，2025年市场的波动会加大41:49逆全球化的结果是海外的美元会越来越少，新的货币秩序也可能因此孕育而生44:27AI是美国向全世界发起的一个新议题，但是否能成功还未可知Part3 中国经济转型背后，分配体系向劳动者倾斜54:12国家的竞争力变强，是否一定意味着上市公司更赚钱？65:00提升劳动者回报的比例，长期对于中国产业生态是更有利的70:22日本从属于美国秩序，而中国必须也只能构建新秩序76:00劳动者在分配体系的提升是长期的好事，但短期企业端会承压，甚至居民端体感也并不明显Part4 新秩序下，价值判断发生变化了吗？78:18关于企业价值的判断，新秩序下会不会和以前不同了？82:32中国的央国企所承担的社会价值被严重低估84:30稳定的现金流和在精细化发展阶段依然能够胜出的竞争力，是新阶段企业价值的基础90:10基金经理不应被简单地标签化，更需要传递的是投资的底层逻辑97:16究竟什么样的投资者适合指数基金，什么样的投资者适合主动管理型基金？Part5 展望2025：一带一路、消费表现、估值修复值得关注101:52牟一凌的2025展望：一带一路的突破是最期待的事情105:39蓝小康的2025展望：股市向好的核心是估值的修复114:48大卫翁的2025展望：现在看上去的非共识，在新的秩序下或许会成为新共识相关名词“特里芬困境” (Triffin Dilemma)，由美国经济学家罗伯特·特里芬提出，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，美国国际收支就会发生长期逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定，这又要求美国必须是一个国际贸易收支长期顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·默顿曾说过，“真正影响生活质量的并非资产规模的大小，而是现金流的稳定性。”可以说是一语道破眼下的焦虑：生活的幸福感不在于坐拥多少资产，而是每天的现金流能否细水长流。映射到利率下行的当下，有哪些生息资产的组合策略可以帮助我们构建更稳定的现金流？换个视角看，我们的金融资产、固定资产乃至个人职业选择等能否形成更坚实的人生抗风险组合？本期节目有幸邀请到「韭圈儿」主理人北落的师门作为嘉宾主持，来和中欧基金多资产团队的基金经理华李成一起聊聊这个话题。希望每个人在新的一年，都可以拥有更稳定的人生现金流！欢迎听友在本期节目留言，我们将从中抽取5位幸运听友（截至1月10日），送出人生「躺平」抱枕1个！聊天的人北落的师门，「韭圈儿」主理人华李成，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理时间轴Part 1：利率下行，人生「躺平」必备的生息资产有哪些？02:55利息现金流越来越少，现有资产想要加收益有哪「三板斧」？05:23很火的REITs类资产，主要靠什么赚钱？07:00退休之后，还能靠哪些生息资产提供现金流？08:10有些资产很值钱，但是它们不生息09:00寻找生息资产的秘诀之一——通常跟经营活动挂钩11:10构建低相关性组合，可以从这三方面入手13:00选对「硬资产」，也要打磨好自己的「软资产」14:55AI时代，基金经理们还是越老越吃香吗？Part 2：选对资产下一步，如何通过「复利效应」增厚收益？19:08都说「复利」很重要，为什么我们在日常投资中很难体验到？22:21复利的前提：少犯错、加胜率、高赔率24:50现在债券利率这么低，未来还能实现高复利吗？28:29债券增收两手抓：信用债适合做配置，利率债适合做交易31:52如何通过「过程管理」，来保证债券投资的高胜率？34:51投资什么类型的股票，可以享受现金流充裕的复利效应？39:25哪些投资策略是在「与时间赛跑」，哪些策略又是在「与时间做朋友」？Part 3：重新认识「波动率」，打造现金流更稳定的资产包43:02固收+可以投ETF了，这个新工具能带来什么新效果？45:35做多波动率VS做空波动率，不同资产更适合哪一种策略？49:13策略工具都很美好，拼装在一起如何实现稳稳向上？53:12中欧基金低波策略的最大回撤如何，能匹配大部分个人投资者的需要吗？54:24除了资产要做组合，家庭成员的职业发展也可以做分散配置57:13新环境下，房地产还是好的生息资产吗？61:18还有一类少有人关注的生息资产，就是IP68:02最后总结也是新年祝福，“惟愿我儿愚且鲁，无灾无难到公卿”相关名词罗伯特·默顿（Robert Merton）：美国经济学家，1997年诺贝尔经济学奖获得者，被誉为“期权之父”，是现代金融学的奠基人之一。他曾认为，一个人退休后的生活水平不是由财富总额决定的，而是由现金流决定的。风险敞口：指实际所承担的风险，一般与特定风险相连，降低对特定风险的防范措施，以换取更大的潜在收益。久期：指债券持有者收回其全部本金和利息的平均时间。久期越短，说明债券平均到期时间越短，受市场利率变化影响越小，债券的利率风险越低。REITs：不动产投资信托，是一种类似封闭式共同基金，但投资标的物为不动产的投资工具。REITs的特点是信托主要收入来自租金，因此收益较为稳定，而信托亦必须将未来绝大部分的盈余用作派息。信用债：主要指企业债、短期融资券、中期票据等。是由政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。其信用风险高于利率债，也因此票息通常相对较高。利率债：主要指国债、政策性金融债、央行票据和地方政府债，由中央政府、各地方政府、政策性银行和央行等机构发行，有国家信用作隐形背书，信用等级较高。利率债也常被视作无风险债券，违约风险极低。夏普比率：其计算公式为：夏普比率 = (年化收益率 - 无风险利率) /组合年化波动率。通常夏普比率越大，说明投资产品在承受单位波动风险时所获得的回报就越高。卡玛比率：其计算公式为：卡玛比率 = 超额收益/最大回撤。卡玛比率越大，说明投资产品在承受单位损失时所获得的回报就越高。- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。