铜镜

这是一期单独分享，之前在三万粉丝小活动的时候在酒吧里和几个信托从业的听友们聊到了这个事情，我再结合我之前已经有的了解和一些额外的经济史/法律制度历史的资料，做出了这一期。 我完成了对他们的承诺，希望大家enjoy。 下周年会活动信息：以防有听友们之前没有看到关于Peculium和LLC的简略梳理本期文献引用和延伸阅读一开始案例的出处 ：这是一个理解权益与信托的非常全面、易读的教科书章节 Hansmann, H., & Kraakman, R. (2000). The Essential Role of Organizational Law. Yale Law Journal, 110(3), 387-440. Morley, J. (2016). The Common Law Corporation: The Power of the Trust in Anglo-American Business History. Columbia Law Review, 116(8), 2145-2227. Gaudiosi, M. M. (1988). The Influence of the Islamic Law of Waqf on the Development of the Trust in England: The Case of Merton College. University of Pennsylvania Law Review, 136(4), 1231-1261. Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360.Harris, R. (2009). The Institutional Dynamics of Early Modern Eurasian Trade: The Commenda and the Corporation. Journal of Economic Behavior & Organization, 71(3), 606-622. Le Bris, D., Goetzmann, W. N., & Pouget, S. (2023). Convergent Evolution toward the Joint-Stock Company. NBER Working Paper No. 31821. Johnston, D. (1995). Limiting Liability: Roman Law and the Civil Law Tradition. Chicago-Kent Law Review, 70(4), 1515-1548. BGM： 电影《天国王朝》插曲 crusaders

在春节期间，主持人们祝福听众新年快乐，并引入了关于北宋历史的讨论。节目探讨了北宋的政治改革、开国故事及其重要人物，特别是赵光义的统治与军事权力的削弱。同时，节目还对比了科举与门阀的影响，分析了王家在历史中的角色。 本次对话深入探讨了南北朝时期的文化背景、科举制度的起源与发展、唐朝末年的困境、门阀与士族的影响，以及豪门与寒门的对比。讨论还涉及宋朝的官僚体制、冗官与冗兵问题、军事改革、招安与农民起义的历史背景，以及军队的社会地位与士气变化。最后，参与者总结了历史的教训与改革的必要性，强调了对未来的启示。 本次对话探讨了中国历史上领导与改革的关系，特别是王安石变法的成功与挑战，以及改革过程中激励机制与官僚系统的作用。对话还分析了南宋时期的内向化与外部压力对社会变革的影响，并总结了历史教训对现代社会的启示。推荐书目：《中国转向内在：两宋之际的文化转向》 作者：刘子健《隋炀帝国形成史论》 谷川道雄 著《北南角力中的新秩序：辽金元史》 陈昭扬 著Chapters00:00 春节祝福与轻松话题03:27 北宋的历史背景与政治改革07:29 北宋开国的故事与重要人物15:28 政治改革的必要性与实施过程21:12 赵光义的统治与军事权力的削弱26:27 科举与门阀的对比33:40 王家与历史的交织35:35 南北朝时期的文化与问题36:29 科举制度的起源与发展38:25 唐朝末年的困境与五代十国39:23 门阀与士族的影响40:58 豪门与寒门的对比43:19 豪门的起源与政治影响44:46 门阀的衰退与寒门的崛起47:39 宋朝的官僚体制与科举制度51:06 宋朝的商业发展与权力结构53:27 宋朝的冗官与冗兵问题57:10 宋朝的军事改革与地缘政治59:25 招安与农民起义的历史背景01:02:47 军队的社会地位与士气变化01:04:27 历史的教训与改革的必要性01:12:12 总结与未来的启示01:12:39 领导与改革的关系01:14:05 王安石变法的成功与挑战01:17:55 改革的激励机制与官僚系统01:22:13 政治斗争与社会变革的影响01:27:01 南宋的内向化与外部压力01:32:13 历史教训与现代启示

本期节目探讨了制裁经济学的理论与实践，分析了制裁对国家经济的影响，以及被制裁国家的应对策略。通过伊朗的案例，深入了解制裁的历史背景和现代趋势，结合数据分析，揭示制裁的复杂性与多样性。 本次对话探讨了现代制裁的核心机制及其对企业和经济的影响，分析了制裁如何影响资源配置和资本市场准入，并讨论了政府如何通过反制裁策略来保护关键企业。对比了俄国和伊朗的案例，揭示了制裁对经济体的深远影响及其带来的内部结构变化。 本次对话探讨了民营企业家的信心丧失、市场参与的重要性，以及应对制裁的经济策略。讨论了影子船队和贸易转移的经济机制，分析了中亚与高加索地区的贸易网络。对比了宏观经济与微观现实，探讨了军事凯恩斯主义对经济增长的影响，强调了俄国央行在经济管理中的韧性。最后，讨论了汇率反弹的误解以及俄伊经济体的比较，提出了战争与和平的战略思考。00:00 制裁经济学的引入与背景08:18 制裁的影响与应对策略17:05 伊朗的制裁经历与教训22:22 制裁的现代趋势与数据分析32:39 现代制裁的核心机制41:28 制裁的盾牌与反制裁策略01:00:53 民营企业家的信心与市场参与01:02:14 应对制裁的经济策略与市场开放01:03:43 影子船队与贸易转移的经济机制01:07:05 中亚与高加索地区的贸易网络01:10:27 宏观经济与微观现实的对比01:12:53 军事凯恩斯主义与经济增长的扭曲01:15:17 俄国央行的经济管理与韧性01:18:22 汇率反弹与经济健康的误解01:21:38 俄伊经济体的比较与未来展望01:27:02 战争与和平的战略思考01:32:11 Our Only Lark

本期节目深入探讨了印尼的政治与经济变迁，分析了佐科总统与普拉伯沃总统的政策差异，以及印尼在资源民主主义背景下的挑战与机遇。 本次对话探讨了印尼的下游化战略及其对经济的影响，涉及生存智慧、历史背景、资源民族主义、普拉博沃总统的政策、全球政治经济转型等多个主题。对话中强调了国家角色的回归以及产业政策的变化，分析了下游化政策的经济后果与挑战。 本次对话深入探讨了印尼的下游化政策及其对经济的影响，分析了冶炼厂投资的优势与挑战，以及铝土矿政策的成败经验。通过对市场供需变化的讨论，揭示了未来金属市场的潜在挑战与机遇。 在本次对话中深入探讨了印尼镍矿市场的供需关系、价格弹性、产业政策及其对国际关系的影响。他们分析了印尼的主权基金如何推动产业发展，并展望了未来的投资机会。Chapters00:00 印尼的政治与经济变迁03:10 印尼的地理与社会结构06:10 佐科总统的下游化战略09:00 普拉伯沃总统的背景与政策11:52 资源民主主义的挑战与机遇28:52 生存智慧与历史背景29:40 下游化战略的定义与背景30:49 印尼的下游化政策与经济影响32:35 资源民族主义与市场控制36:13 普拉博沃总统的政策与社会影响40:40 全球政治经济转型与印尼的角色42:31 国家角色的回归与产业政策的变化45:53 下游化政策的经济后果与挑战58:52 下游企业的成本压缩与利润转移01:00:15 印尼冶炼厂的投资与合作优势01:03:00 下游化政策的成功与失败分析01:10:42 印尼下游化政策的经济影响与挑战01:16:21 印尼铝土矿政策的成败与教训01:25:20 未来金属市场的供需变化与挑战01:29:07 供给与需求的博弈01:30:36 印尼镍矿的市场动态01:32:59 价格弹性与市场预期01:35:20 印尼的产业政策与国际关系01:37:38 主权基金与产业发展01:40:45 印尼的经济未来与投资机会印尼下游化的分析论文IMF的新报告疫情后产业化政策的回归产业政策并没有长期的可持续的效果（除了一些具体的国家和产业），所以怎么用怎么实施非常关键印尼的下游产业政策长期来看抑制了镍的世界价格

本期节目讨论了凯文·沃什 的任命背景、经济学观点、联储主席的决策影响、职业生涯与背景，以及他在金融危机中的角色与影响。通过对他的生平和职业经历的分析，探讨了社交圈与个人影响力的构建。 本次对话深入探讨了美联储的鹰派与鸽派政策，特别是凯文·沃什的背景及其对经济政策的影响。讨论了美联储在决策中对数据的依赖，以及沃什与弗里德曼经济思想的联系，强调了通胀的本质与货币政策的选择。最后，探讨了政府干预与市场力量之间的辩证关系，指出短期波动对长期投资的影响。 本次对话探讨了货币政策与资产泡沫的关系，DSGE模型的局限性，以及数据依赖与前瞻性指引的辩论，最后讨论了改革的挑战与市场反应。00:00 凯文·沃什的任命背景02:51 经济学观点与货币政策的演变05:57 联储主席的决策影响与市场反应09:06 凯文·沃什的职业生涯与背景12:09 金融危机中的角色与影响14:56 社交圈与个人影响力的构建20:32 鹰派与鸽派的辩论22:25 凯文·沃什的背景与影响25:00 美联储的决策与数据依赖29:04 沃什的经济思想与弗里德曼的联系35:12 通胀的本质与货币政策的选择39:11 政府干预与市场力量的辩证关系45:39 货币政策与资产泡沫51:22 DSGE模型的局限性与反思01:00:23 数据依赖与前瞻性指引的辩论01:03:41 改革的挑战与市场反应DSGE NY FED: https://www.newyorkfed.org/research/policy/dsge#/overview

本期节目探讨了韩国的经济奇迹，特别是汉江奇迹的起源、背景及其成功的产业政策。通过分析韩国在历史上面临的挑战与机遇，节目深入探讨了经济与政治的互动、文化传统的影响以及出口导向经济模式的有效性。 本次对话深入探讨了韩国经济发展的历史背景，特别是地缘政治的压力、金融意志的动员机制、化工行业的现状、财阀的形成及其对经济发展的影响，以及在冷战时期的地缘政治与经济策略的互动。通过对汉江奇迹的回顾，分析了HCI政策的实施及其对经济的深远影响。 本次对话探讨了韩国产业的选择与发展，特别是国防工业的基础与发展，以及全球化与逆全球化对经济的影响。80年代的经济政策对韩国产业的影响，以及韩国产业成功背后的代价也被深入分析。最后，讨论了寻找下一个汉江奇迹的可能性，强调了历史经验对未来发展的重要性。Chapters00:00 汉江奇迹的起源与背景M：这个是我重点推荐的一篇论文，基本上是讲南韩产业政策和工业化过程最清晰的梳理了； 而且从送审到发表只花了14天， 没人知道是什么情况 （一般来说QJE发表周期是5年），我只能说是建立在汉江奇迹上的发表奇迹。02:25 经济与产业政策的互动06:12 韩国产业政策的成功与挑战14:07 出口导向的经济模式20:20 文化与社会结构的影响29:34 地缘政治的压力与历史背景30:44 金融意志与资本动员机制图一： 根据Nathan Lane （2025） 的论文整理出来的资金流向图二： 资本的定向流入， 在HCI Drive 终结后 KDB逐渐取消了定向的集中贷款35:36 化工行业的历史与现状39:22 财阀的形成与经济发展策略44:04 地缘环境对经济策略的影响48:24 汉江奇迹的历史回顾与分析52:29 冷战时期的地缘政治与经济策略58:12 HCI政策的实施与经济影响图三： 产出扩张与Labor Productivity的长期影响01:07:14 战略行业的选择与发展01:08:57 国防工业的基础与发展01:09:54 全球化与逆全球化的影响01:12:39 80年代的经济政策与影响01:17:55 韩国产业的成功与代价01:30:08 寻找下一个汉江奇迹的可能性片头曲： 제5공화국 (엔딩) (《第五共和国》韩剧插曲) - 안지홍00:03.71]Hominis hominis00:05.42]人类 纵使人类00:05.42]Possunt historiam condonare00:10.98]会宽恕历史00:10.98]Hominis hominis00:12.73]人类 纵使人类00:12.73]Possunt historiam condonare00:28.76]会宽恕历史00:28.76]Deus sed non vult00:32.69]但上帝绝不轻饶00:32.69]Sed deus sed deus sed deus sed deus00:37.64]但上帝 但上帝 但上帝00:37.64]Non vult00:39.89]绝不轻饶00:39.89]Sed deus sed deus sed deus sed deus00:44.91]但上帝 但上帝 但上帝00:44.91]Non vult00:47.22]绝不轻饶00:47.22]Deus non vult00:58.3]上帝绝不轻饶00:58.3]Non vult01:03.03]绝不轻饶！

本期节目探讨了特朗普通关税威胁的背景，格林兰岛的经济与地缘政治，以及美国对欧洲的关税影响，最后分析了葡萄酒关税对消费者的影响与市场反应。 本次对话探讨了关税对消费者和市场的深远影响，特别是在高关税情况下的需求变化、市场竞争和品牌忠诚度的脆弱性。讨论中提到，关税不仅影响价格，还可能导致市场的崩溃和长期的经济重组。此外，资源民族主义和替代品的寻找也成为了重要的议题。Chapters01:50 特朗普通关税威胁的背景04:10 格林兰岛的经济与地缘政治10:20 美国对欧洲的关税影响19:23 关税对消费者的影响与市场反应26:25 关税对消费者的影响27:19 关税的非线性需求影响28:44 高关税下的市场竞争30:10 高关税的市场崩溃风险32:06 资源民族主义与市场反应35:06 品牌忠诚度与价格敏感性37:14 关税的长期影响与市场重组39:12 应对关税威胁的策略48:05 动态市场中的替代品寻找可视化图表图一： 关税前后葡萄酒价格的分层结构解析图二： 根据Armington Model测算的一个关税与需求曲线的区间值图三： 中国的惩罚性关税基本上毁灭了国内的澳洲葡萄酒进口市占份额

在这一期节目中，主持人回顾了过去一个半月的交流与观察，讨论了地缘政治的影响、大宗商品市场的变化以及印尼的案例分析。他们还分享了查尔斯顿的美食与历史，以及南北战争期间的投资策略，最后展望了宏观经济的未来。 本次对话探讨了市场展望、全球价值链、地缘政治与经济政策的互动，以及如何应对不确定性。嘉宾们分享了他们在学术交流中的经验，并强调了开放心态和多元视角的重要性。Chapters00:00 节目回顾与交流03:00 全球经济与地缘政治的影响05:58 大宗商品的关注与变化09:12 印尼案例分析与地缘政治11:58 投资趋势与市场观察13:42 查尔斯顿的美食之旅15:36 查尔斯顿的历史与文化19:51 南北战争中的财富策略23:37 历史的教训与财富的保护24:41 地缘政治的复杂性与国家选择26:34 宏观经济的担忧与未来展望30:16 全球价值链与贸易的关系34:04 经济学与政治学的交汇36:51 政策与经济互动的研究39:53 全球价值链的变化与挑战42:14 未来经济的重构与机遇44:06 研究框架与价值观的影响47:52 数据分析与经济现象的理解52:27 分析与假设的力量54:53 灵活应对变化的心态56:02 博弈论与决策的启示58:46 与经济学家的偶遇与启发01:01:35 时代的机遇与挑战额外阅读感兴趣的话可以读一读GVCDR 2025： UIBE更新版链接（推荐）WTO官方链接: 不是最新版，网页和PDF有可能有一些微小的疏漏正在等待WTO官方更新 

Summary本期节目探讨了造船行业的周期性与地缘政治的关系，分析了中国制造业的补贴政策及其对国际竞争的影响。同时，讨论了供需关系如何影响造船行业的周期性波动，以及历史上造船业霸主的兴衰与政策的关系。节目还深入探讨了日本与韩国的造船业发展模式，并展望了未来造船行业面临的挑战与机遇。 本次对话深入探讨了韩国造船业的崛起及其对日本的挑战，分析了成功与失败的产业政策案例，特别是中国在造船业的政策分析与发展，补贴政策的影响，以及未来产业发展的反思。 本期节目深入探讨了中国造船业的生产效率、产能过剩及其背后的政策背景，分析了行业供给侧改革与龙头企业的崛起，探讨了补贴政策的有效性及其对投资策略的影响。同时，节目还讨论了白名单政策的实施及其对行业整合的影响，强调了补贴时机的重要性与行业周期的关系，展望了未来技术进步带来的挑战，并为投资者提供了关键启示。Chapters00:00 造船行业的周期与地缘政治06:26 供需错配与造船行业的周期性09:20 国际贸易与冷链技术的影响12:06 产业政策的作用与补贴的中性观点16:40 公平竞争与技术优势18:13 造船行业的结构性变革19:08 英国造船业的历史与优势21:33 日本造船业的崛起与政策支持25:51 文化与产业政策的关系28:23 不同经济体金融体系的差异与启示30:40 韩国造船业的崛起与挑战34:57 成功与失败的产业政策案例37:35 中国造船业的政策分析与发展43:32 对中国模式的深入讨论44:01 补贴投资与生产补贴的形成47:45 卖方信贷的运作与影响49:37 中国模式的独特性与挑战51:59 产业政策的成功与失败58:47 补贴的回报率与资源配置问题59:49 中国造船业的生产效率与产能过剩01:01:14 行业发展与政策背景的历史分析01:02:41 行业发展中的供给侧改革与龙头企业的崛起01:03:30 不同国家政策的借鉴与文化差异01:07:10 有效补贴政策的总结与分析01:12:51 逆周期补贴的经济逻辑01:15:47 白名单策略的有效性01:16:56 军事与经济的双重考量01:19:20 未来的技术与市场机遇01:21:56 投资者的关键启示拓展阅读附赠几篇我们准备这个节目的时候阅读的Myrto Kalouptsidi 的文章：我最推荐的是第一个这个综述，第二第三篇对于没有接受过高级微观经济学和计量训练的听众来说基本是不可能看懂的（接受过也看不懂大概率，如果你没有上过IO的课的话）。 但是Myrto是这个领域里面绝对的权威，她的系列文章甚至曾经拿过中国的孙冶方奖，得到了中国经济界和政策界非常高的评价，她本人也很快在哈佛大学取得终身的教职。 

Summary本期节目讨论了Mamdani在纽约市的崛起及其经济政策，重点分析了其生活成本、税收、债务和租金控制等方面的挑战与可行性。 本次对话深入探讨了纽约市的租金控制政策及其复杂性，Mamdani的政策工具与挑战，以及Lina Khan在反垄断领域的影响。讨论中提到，租金冻结可能带来的经济后果，以及如何通过租金控制与新建住房的关系来解决住房危机。此外，公共服务政策的经济逻辑也被纳入讨论，强调了政策实施的可行性与挑战。 本次对话探讨了纽约市的公共政策，特别是曼达尼市长的政策对城市未来的影响。讨论了政府补贴、全民免费儿童保育、免税公交的可行性及其带来的财务压力，以及逃票问题对公共交通的影响。同时，分析了金融业流失对纽约市的结构性挑战，强调了政策实施的复杂性和潜在的官僚障碍。嘉宾简介本期嘉宾品达是我几乎每两个周就要约一次饭的好朋友，也是关注美国政治的前媒体人和《孤岛繁星》（微信公众号搜索， 附带雄文一篇）的作者。 品达之前于北京大学经济学院取得学士学位，伦敦政经取得经济学硕士，现与Mike一样是一个在读的经济学博士。附带阅读这也是我们在播客中没有来得及展开的内容：纽约住房体系中一个被长期忽视却影响深远的结构性扭曲，是稳租房继承权的准“世袭化”。这一制度本意是缓解战后住房紧缺，却在实践中逐渐演化为可跨代传递的租赁特权，使稳租房从临时性保障滑向类产权化安排，并进一步强化城市内部的阶层固化。这一制度的法律基础源自 1989 年的 Braschi v. Stahl Associates 案。当时法院将“家庭”定义扩展至情感与经济上长期依附的伴侣关系，在艾滋病危机背景下对 LGBTQ+ 群体具有重要民权意义。然而，随着判例被制度化，其适用范围显著扩张，演变为一种允许广泛家庭成员在原租户离世或搬离后继续承租的机制，且租金远低于市场水平。从经济学视角看，这种继承安排催生出一种基于机会而非需求的“租赁贵族”阶层。由于稳租房继承缺乏严格的经济状况审查，高收入继承人也可长期享受低廉租金，其成本最终由支付市场价的新进入者通过更高的租金与更少的可负担选择承担。这种制度性安排不仅削弱了住房资源的分配效率，也放大了显著的锁定效应：租金补贴越高，租户越无意搬迁，即便现有住房与需求严重不匹配。相关研究表明，这一锁定效应使租户流动性下降约 20%，对劳动力市场的空间流动形成实质性阻碍。对于强调提升弱势群体福祉的 Mamdani 政府而言，这一结构性的既得利益保护机制意味着：住房资源的周转率进一步下降，新移民与年轻劳动者的进入成本被推高，而部分公屋与稳定租金单元事实上被固化为可代际继承的“隐性资产”。制度初衷与现实运行之间的错位，使其从社会安全网逐渐演变为加剧不平等、降低市场流动性的来源。结合我们的主要内容，或许纽约很多经济相关问题的复杂度超越了Mamdani本身。树老师的那一集讲Mamdani的背景的播客ReferenceMamdani自己的网站： https://www.transition2025.com/CATO报告： https://www.cato.org/blog/mamdanis-wishful-thinking-tax-revenues斯坦福论文： https://web.stanford.edu/~diamondr/DMQ.pdfhttps://www.promarket.org/2025/11/15/the-economics-of-zohran-mamdani/

在这一期特别节目中，主持人庆祝他们的播客达到了五万粉丝。他们分享了这个过程中的意外成功，感谢听众的支持，并讨论了贸易战对他们节目的影响。两位主持人还展望了未来的发展方向，包括寻找结构性机会和多元化内容的计划，强调了历史与经济的交融解读的重要性。 在这次对话中，探讨了2025年的经济波动、科技与政治的影响力，以及个人在这一年中的成长与成就。他们还展望了2026年的不确定性，强调了专业深耕的重要性，并预告了即将举行的活动，鼓励听众参与互动。Chapters00:00 对话的开端与主题介绍00:14 庆祝五万粉丝的特别节目03:09 意外的成功与听众的支持06:21 贸易战的影响与启发09:20 未来的发展方向与机遇11:55 对AI的理解与讨论13:20 文化与地缘政治的影响15:05 未来的国际化与多元化内容17:10 历史与经济的交织19:18 2025年的回顾与总结21:08 对未来的展望与不确定性24:56 未来科技与地缘政治的影响26:46 应对不确定性的专业深耕28:37 2026年的市场波动与投资机遇30:45 未来活动与听众互动的展望

本次对话中，嘉宾们探讨了全球经济的变化、美国的通胀现象、政治极化以及中美关系等多个主题。通过对过去五年经济走势的回顾，分析了当前的投资趋势和未来的挑战。 本次对话深入探讨了中美关系的复杂性，特别是在技术、移民和政治极化等方面的挑战。讨论中提到新一代政治人物的崛起可能会影响未来的政治格局，同时也分析了法律在应对政治极化中的重要性。最后，谈及中美贸易的未来及其对全球经济的影响，强调了美国面临的通胀问题及其政策选择的复杂性。 本次对话探讨了川普政策对经济复苏的影响，AI投资的泡沫与市场反应，以及被动投资的崛起对金融市场的影响。讨论中提到中美市场的对比，强调了政策干预在未来金融市场中的重要性。 本次对话深入探讨了美联储的独立性及其与政治的关系，分析了美国经济的宏观政策及其对AI的影响，讨论了房地产市场的结构性问题，以及应对经济衰退的策略与风险管理。此外，参与者还展望了中美经济关系的未来，并分享了投资者在当前市场环境下的风险管理与策略。Chapters00:00 嘉宾介绍与背景05:51 通货膨胀的影响与个人体验11:59 全球化的转变与未来展望18:25 社会经济差异与族群对立25:08 宗教信仰对美国人精神世界的影响31:27 美国民众对华友好的变化与影响38:17 美国社会的极端对抗与和谐的可能性42:40 美国的政治光谱与经济决策48:15 全球价值链与贸易的紧密联系56:09 城市中的混乱与支持01:02:46 外交与经济的相互影响01:09:40 被动投资的崛起与市场影响01:14:36 投资者集中度与市场风险01:19:58 市场崩盘的可能性与应对策略01:22:40 中国市场的机遇与挑战01:23:32 危机中的机遇与风险管理01:24:35 AI与经济危机的关系01:26:47 美联储的独立性与政治影响01:28:29 美国与日本的经济模式对比01:30:43 美联储的历史与未来挑战01:33:08 地方与中央的权力博弈01:36:44 宏观经济的工具与挑战01:37:12 美国政府的财政能力与意愿01:37:47 意愿与能力的混淆01:38:16 利率与行业的反应01:39:12 降息对房地产与企业债的影响01:40:06 结构性与周期性冲击的区别01:41:04 美国市场的健康状况01:42:27 AI投资预期与经济复苏的关系01:43:48 财政刺激与赤字率的挑战01:45:35 中美经济关系的变化与应对策略01:47:50 中国的政策空间与应对能力01:49:45 历史视角下的经济衰退与转型01:50:48 美国经济的潜在风险与投资策略01:56:37 投资者的风险管理与资产配置02:01:50 应对黑天鹅事件的策略与思考本期提到的内容：中国出口在美国进口中的占比近年来显著下降，越南、墨西哥占比显著上升。尽管如此，以“增加值”计量的中国出口，在美国进口中的份额占比保持平稳，表明美国对中国出口的依存度实际上可能并未显著下降。来源：Alfaro, L., & Chor, D. (2024). An Anatomy of the Great Reallocation. Presentation at the World Bank Seminar

一段时间不见，我们现在恢复正式系列的更新。 在这一期里面，我们从国际金融的视角分析了目前来说一个最广受关注的现象之一，希望给大家带来一定的启发和帮助。本次节目的研究分享不构成任何投资建议。Summary本期节目基于BIS公布的一个研究报告探讨了全球经济的K型复苏现象带来的全球主要市场里的资产大类都在上涨，甚至是原本应该互为对冲的产品迎来了同时的上涨， 但是许多与实体经济关联的部门都没有受益的现象 (也就是所谓的“everything rally”)；主播们分析了离岸美元的影响及其在国际金融市场中的作用，讨论了利率与汇率的动态关系，以及外汇调期的风险与机制。 本次对话深入探讨了影子银行的运作机制、全球金融体系的分裂与监管、美元贬值对新兴市场的影响，以及离岸美元与全球资产价格的关系，最后以印尼的美元债务与经济挑战作为案例，分析了当前全球经济的复杂性与挑战。 在这次对话中，两位主播深入探讨了美元在全球经济中的作用，特别是其对新兴市场和黄金市场的影响。他们分析了美元走低的原因及其对全球市场的积极影响，同时也讨论了美元未来可能面临的风险和挑战。对话中提到的离岸美元系统及其潜在风险，强调了美联储在全球金融体系中的关键角色。Chapters00:00 经济现象与加息的影响07:08 美元与全球经济的关系12:51 离岸美元的运作机制与风险图表1： BIS的报告里我认为最重要的图表： 对于所有的外汇市场的衍生品、协议的规模估算以及分类 最左边是不同货币计价的各种FX 市场的工具的position 中间是以maturity区分开，可以看到大部分都是短期的，这一点之后的讨论中会很重要 最右边的蓝色区域是非银金融(NBFIs)机构的position/exposure， 这一点同样也需要记住，之后会提到19:19 利率与汇率的关键影响30:02 调期与回购的比较与监管挑战34:54 外汇调期的监管套利图二： CIP波动率延时间线图补充： 这里很有意思，基本上就是实锤证明了不同的离岸金融机构通过月底调仓糊弄的方式来规避巴塞尔III的很多监管措施图的来源是一个 BPI的report38:35 新兴市场的美元影响40:59 美元走低与市场活跃度42:57 自我加强的经济循环47:20 美元的趋势与全球经济50:09 离岸美元系统的影响54:40 全球流动性与资产价格的关系55:12 经济政策与通胀的互动01:00:13 美元贬值的背景与案例分析01:01:03 国际金融案例研究01:02:58 印尼的美元债发行与经济背景01:06:46 美元走弱对全球经济的影响01:09:58 未来美元走势的预测与影响01:10:56 美元与市场表现的关系01:11:09 流动性与投资机制的探讨01:12:05 投资机构的选择与市场吸引力01:13:04 美联储与离岸美元系统的关系01:14:30 黑箱理论与市场数据的局限性01:15:44 黄金的投资逻辑与市场反应01:17:09 美元的未来走势与市场预期01:19:31 美元贬值对黄金的影响01:20:57 泰国国王访华与美元地位的变化01:22:05 离岸美元系统的风险评估01:25:57 美元融资的挤压与影响01:31:07 全球金融体系的脆弱性与美联储的角色01:34:02 美元的自我强化与市场反应01:35:26 高质量信息源与投资策略Reference：我们的最主要的研究是从这里来的： 主要的BIS报告关于巴塞尔协议： https://www.bis.org/bcbs/basel3.htm关于Financial Conditions、非银金融介绍： https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2025e2.htmIMF的全面报告IMF全球流动性工作论文一些额外的资源：联储的全球资本套利报告www.brookings.eduwww.atlantafed.org

这是一个腾讯会议的录音，所以它音质可能就不会很好本次对话围绕地缘政治、投资、AI技术的应用以及经济与政治的相互影响展开。讨论了高通胀与高利率的关系，强调了AI在地缘政治研究中的重要性，并探讨了保守主义与激进主义在经济政策中的影响。 在这段对话中，探讨了全球化与反全球化的辩论，强调了理解不同立场的重要性。他分析了政治与经济之间的相互影响，指出在当今经济环境中，投资者需要关注利率和通胀的变化。同时，他对黄金和铜的市场进行了深入分析，认为在当前经济形势下，逢低买入仍然是一个有效的投资策略。 在这次对话中，探讨了AI对投资的影响，分析了中美外交与经济政策的拐点，以及中国经济的变革。他还讨论了全球化与区域化的未来，美元与美债的关系，通胀与经济政策的差异，以及小企业在金融市场中的挑战。此外，他还分享了商品市场的波动、科技股的投资时机、有色金属与矿业投资的选择，以及地缘政治风险对矿业投资的影响。Chapters00:00 地缘政治的重要性05:18 AI在地缘政治研究中的应用10:31 经济周期的框架与展望17:40 保守主义与激进主义的交替21:43 国内外经济政策的差异与影响26:27 全球化与市场波动31:16 全球化的支持与反对35:29 高利率与市场波动的影响39:44 全球化与社会福利的挑战45:20 通胀与失业率的动态平衡49:38 中美政策对全球经济的影响58:39 黄金的未来走势与风险评估01:06:14 全球化与地方文化的尊重01:07:05 美元汇率的反弹与经济增长叙事01:08:02 拜登与特朗普的经济政策对比01:09:26 通胀控制的不同策略01:10:21 黄金与矿业投资的市场分析01:10:48 美国房地产市场的现状与挑战01:11:41 短期与长期债务的投资策略01:13:02 白银与黄金的投资时机01:13:59 国内政治与全球化的关系01:15:16 有色金属股票的投资前景01:15:46 大型公司与勘探公司的投资选择01:16:44 科技股的投资时机与经济复苏01:18:10 股市定价与资产估值的挑战01:19:08 金融市场的复杂性与风险01:19:36 小企业与大企业的经济现状01:20:35 商品市场的波动与流动性危机01:21:51 全球经济复苏的展望01:23:13 货币政策与市场反应01:24:37 AI泡沫与科技投资的未来01:26:30 中美竞争与地缘政治风险

这一期的合作是我们之前一段时间就录制好的，这一段时间发送出来的时候正巧赶上了黄金相关交易的热门趋势。我们感谢雪球播客团队细致的功课和准备、专业的剪辑技巧以及谦逊诚恳的交流态度-和他们的聊天中我们个人的收获也很大。本节目所有对话不构成任何投资建议，仅作为研究分享交流之用。《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。在这档节目中，我们会邀请对各行各业有认知、有思辨的高手，他们可能对投资有独到的见解，也可能对世界有全新的认识。一起来听大家分享自己的专业领域、生活态度、人生哲学。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解人生焦虑，以长期持有的心态，面对生活，面对自我。 雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为最具影响的集投资交流交易于一体的在线财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。大家在这里聊认知，聊专业，聊人生。本次对话探讨了投资者对风险的重新定义，特别是在当前经济环境下，黄金作为避险资产的角色和市场反应。讨论了美国市场对黄金的兴趣变化、贸易政策的不确定性对黄金价格的影响，以及未来市场的展望与投资策略。 本次对话探讨了全球经济放缓的挑战，强调了各国对经济增长的关注以及债务负担的加重。讨论了如何在不确定性中形成新的均衡状态，以及地缘政治对经济秩序的影响。同时，分析了黄金作为避险资产的市场反应和价格波动，最后探讨了铜的需求及其在未来经济中的重要性。 本次对话探讨了电力基础设施对新兴市场的影响，特别是在电动车和数据中心等新兴领域的应用受限。讨论了铜的周期性特征及其市场动态，强调了经济复苏对商品价格的影响。投资策略方面，强调了关注成本与市场预期的重要性，并对黄金与铜的投资价值进行了比较，指出两者之间的关联性及其在经济复苏和通胀预期下的表现。Chapters00:00 投资者对风险的重新定义03:05 黄金的避险属性与市场反应05:51 美国市场对黄金的兴趣变化Figure 1: 贸易不确定性与金价的对比 [截止到25年4月]Mike注: 什么是TPU？ TPU（贸易政策不确定性，Trade Policy Uncertainty）是一个衡量贸易政策不确定程度的指数。它通过以下信息构建： 有关贸易政策不确定性的新闻报道； 政策公告与调整； 贸易争端与谈判； 关税讨论与实施情况。通过机器学习把具体的预语料进行拆解分析和指数的构建。指数含义： TPU数值越高 ： 表示未来贸易政策越不确定； TPU数值越低 ： 表示贸易环境越稳定、可预测。大量研究发现，TPU主要通过四个渠道影响黄金价格：1. 安全避险渠道（Safe Haven Channel）· 当贸易政策不确定性上升时，投资者倾向于寻找避险资产。· 黄金历来被视为不确定时期的“避风港”。· 但这一机制主要在地缘政治或金融危机时期发挥作用，并非所有政策不确定性都会触发。· 例子：o 2023年俄乌战争和美国银行业危机期间，黄金与TPU的相关性显著转正。2. 宏观经济效应渠道（Macroeconomic Effects Channel）· 较高的TPU削弱企业信心 → 降低经济增长预期；· 影响央行决策（如美联储在不确定时期可能降息）；· 降息使黄金更具吸引力（因为黄金无收益率, 不生息）；· 同时影响通胀预期，从而影响黄金需求。3. 美元渠道（US Dollar Channel）· 贸易政策不确定性会影响美元强弱；· 黄金以美元计价，因此二者通常呈反向关系：o 美元走强 → 黄金价格下降；o 美元走弱 → 黄金价格上升。· 这一机制可能导致黄金与TPU呈负相关。4. 风险溢价渠道（Risk Premium Channel）· 不确定性提升后，投资者普遍要求更高的资产回报率；· 这可能削弱对无收益资产（如黄金）的需求；· 因此即便存在不确定性，黄金价格短期内也可能受到压制。09:06 贸易政策不确定性对黄金的影响Figure 2: TPU 与黄金价格的相关性系数时序分析Mike解读: 这里我画图的时候纵轴是 gold price - TPU 的correlation coefficient， 横轴是时间线。2020年之前，86% 的统计天数里面，如果TPU水平发生一个剧烈的变化，那么金价就会经历一个短暂剧烈的上行，这个是传统意义的避风港效应;  2020年4月之后，这个比例下降到了50% ，金价的价格正向相关性和TPU的变化不再存在这么一个明显的关系; 表示了其实即便是TPU水平的变化也不一定会带来传统意义上的那样子的避风港现象，也就是金价还是可以上去，但是下来的频率就远没有之前那么强了;这里每一根红线代表是一个TPU变化剧烈程度在所有的天数里面前25% 高的一天，可以看到如果我们把所有的天数TPU变化程度进行排行， 那么在疫情之前也就仅仅在第一次贸易战的高潮期间有比较大的集中度，从整体的贸易不确定性的水平来看，疫情前后基本上是没得比的。 所以这个是一个非常明显的范式转移，尤其是在最新的这段时间里面， 这个过程非常明显。11:59 黄金价格与宏观经济的关系14:50 避险资产的演变与投资者心理17:52 未知风险与黄金的角色21:05 未来市场的展望与投资策略30:42 全球经济放缓的挑战33:04 新均衡的形成与全球合作35:22 地缘政治与经济秩序的重塑39:18 黄金的避险属性与市场反应40:59 黄金价格的波动与投资策略46:22 铜的需求与未来展望01:00:54 电力基础设施与新兴市场的挑战01:03:45 铜的周期性与市场动态01:06:50 经济复苏与商品价格的关系01:11:47 投资策略与市场预期的影响01:19:48 黄金与铜的投资价值对比制作团队致谢主持： 七一封面设计：VV后期：Layla jelly白 维尼

在这一期节目中，主持人分享了他们在智利的旅行经历，探讨了智利的文化、政治、安全以及社会结构等方面的观察与思考。他们强调了实地旅行的重要性，并提供了一些实用的旅游建议，尤其是关于安全和住宿的选择。同时，他们也深入讨论了南美的历史背景和意识形态，揭示了智利社会的复杂性和多样性。 在这次对话中，深入探讨了智利的社会、政治和经济现状。他们分享了在智利的亲身经历，讨论了当地人对外来者的震撼感，以及智利即将到来的选举和其政治分裂的现状。同时，他们也分析了智利面临的经济挑战，尤其是高通胀和生活成本的问题，最后还分享了他们在智利的旅行经历和对当地文化的观察。 在这次对话中，分享了他们在南美，特别是智利的旅行经历。他们讨论了南美的美食文化，智利的社会经济发展，以及在圣地亚哥的餐饮推荐。对话中还提到了一些实用的旅行建议，鼓励听众探索南美的独特魅力。00:00 智利之旅的开端02:48 旅行中的文化与政治观察06:12 智利的安全与旅游建议09:11 南美文化与政治的深度探讨12:08 南美的意识形态与历史背景14:49 智利的社会结构与种族特征30:35 当地人的 震 撼32:47 智 利 的 政 治 现 状35:32 智 利 的 选 举 竞 争38:19 智 利 的 经济 挑 战50:48 智 利 矿 业 的 未来51:40 轻 松 的 旅 游 经 历01:00:27 南美美食的独特魅力01:06:11 智利的社会与经济观察01:10:00 圣地亚哥的餐饮推荐01:14:55 南美旅行的实用建议01:19:04 未来的旅行计划与展望公众号文章:https://mp.weixin.qq.com/s/EFxQSDIc4CDYn3n2T8Ji_w?poc_token=HJU3_Gij3Vl1NUOdWTo1deZ-Y9pafgKiWR3PwhA6介绍的两个餐厅El Mesón de la PatagoniaLa Calma by Fredes书籍名字拉丁美洲的精神 - Howard J Wiarda瓦尔帕莱索的海岸线三位智利候选人

Summary本期节目探讨了日本在1937年至1945年间的战时经济，分析了财阀在这一时期的角色及其对社会和政府的影响。同时，讨论了国家动员法的实施及其对日本经济结构的深远影响，民众生活的变化，以及历史对现代社会的警示。 本次对话深入探讨了日本在二战期间的军国主义、债务结构及其对普通民众的影响，分析了财阀与政府之间的共生关系，以及三菱和三井在战争中的角色。对企业社会责任的历史反思也被提及，强调了战时经济对现代社会的启示。 本次对话探讨了国家干预与经济统治的关系，分析了日本与德国在战时经济中的融资工具和产业组织的差异，反思了战时经济的教训，并讨论了在全球化背景下国家自主的辩证关系。00:00 日本战时经济的背景与财阀的角色03:28 战时经济体制的法律基础与影响06:21 财阀在战时经济中的作用与影响09:22 日本战时经济与德国沙赫特时期的比较12:15 战时经济对日本社会的深远影响15:37 日本战后经济的形成与影响21:37 战后经济政策与社会变迁25:56 战争与经济复苏的关系32:48 日本的军国主义与债务结构39:57 财阀的崛起与政府的共生关系46:10 企业的社会责任与历史观念的差异47:30 道德与企业责任的缺失48:15 三菱的崛起与日本的殖民扩张49:38 三菱与日本军需工业的关系51:04 三井财阀的角色与经济掠夺52:28 战时经济与企业的社会责任54:25 延起小迷态的复杂背景与决策57:14 个人信念与国家意志的冲突59:10 战时经济的双重性与财阀的利益01:01:34 现代经济中的不确定性与企业盈利01:03:54 战时经济与沙赫特时期的比较01:04:19 国家干预与经济统治01:07:34 融资工具与经济模式的差异01:09:28 对外经济政策的不同01:12:22 战争与经济的关系01:17:22 历史教训与未来警示01:20:21 德国的国防与外交压力01:21:28 国家与产业的道德风险01:22:57 经济体制的脆弱性01:24:59 不平等的经济关系01:27:07 互利共赢的贸易关系01:30:26 中国的双循环战略与全球化参考资料与推荐书目武田晴人《财阀的时代》  ； 武田晴人、关口熏 《三菱财阀的形成》；野口悠纪雄 《战后日本经济史》；Japan's Great Stagnation by W. R. Garside

本期节目探讨了日本新首相高市早苗的崛起及其背景，分析了她的经济政策和对日本政治的影响，同时讨论了全球保守派领导人的共同特征，以及年轻人在职业发展中的重要性。 本次对话探讨了媒体在政治形象塑造中的作用，极右派与保守主义的转变，以及个人在社会中选择政治立场的必要性。特别关注了高市早苗的经济学及其对日本经济的影响，强调了在当今社会中，政治与经济之间的复杂关系。 本次对话深入探讨了日本的区域差异对政治的影响，以及中间派在当前政治环境中的困境。讨论了金融市场的动态与政策的相互作用，最后分析了高市早苗的政治智慧及其未来的可能走向。Chapters00:00 日本新首相高市早苗的崛起02:47 高市早苗的背景与政治生涯05:58 高市早苗的经济政策与影响08:53 全球保守派领导人的共同特征12:08 年轻人的职业发展与成长15:01 高市早苗的选举与日本政治的变化18:12 媒体与政治的交织影响22:31 媒体与政治家的形象塑造28:06 极右派与保守主义的转变31:44 政治立场的选择与社会影响36:47 高市早苗的经济学分析46:44 日本的区域差异与政治挑战49:46 中间派的困境与政治选择52:30 金融市场的影响与政策分析58:40 高市早苗的政治智慧与未来展望

诺奖（经济）得主人选将于当地时间2025年10月13号揭晓，敬请期待！ 不过不管最后结果如何，我们都会衷心祝福获奖者。 这是一期短的分享，enjoy!预测汇总如下： 越上面的是我认为可能性越大的，当然水平无分先后，我们只是需要考虑到很多额外的因素比如时局和经济关注重点。今年我认为国际贸易理论是最有可能得到诺奖委员会青睐的，尤其是考虑到几位的贡献和其中一位的年纪。BGM:Wolfgang Amadeus Mozart - Requiem - 3. Dies Irae

这并不是一个我很擅长的话题，也不是一个我很乐意讨论的话题，但我觉得在一个分歧的年代，多一些讨论总比少一些讨论更好。在本期节目中，作者探讨了中国新推出的K签证及其对社会和经济的影响。他分享了自己对移民政策的看法，认为这一政策复杂且需谨慎对待，尤其是在当前就业市场不乐观的情况下。他还讨论了本土人才的公平性问题以及语言障碍对国际化的影响，最后总结了短期与长期的潜在影响。 在这次对话中，深入探讨了中国高等教育的挑战与机遇，外籍劳工政策的短期与长期影响，以及职场文化与外来人才的竞争。他强调了公平竞争与职场晋升的困境，领导力与员工尊重的重要性，并从历史视角分析了移民政策与人才引进的必要性与挑战。最后，他呼吁在未来职场中关注公平与发展方向。Chapters00:00 引言：讨论社会话题的价值02:52 K签证的背景与个人经历06:09 移民政策的复杂性与时机选择08:56 对本土人才的影响与文化偏见11:50 国际化与语言障碍的挑战15:13 短期与长期影响的分析17:57 总结与未来展望29:27 中国高等教育的挑战与机遇31:54 外籍劳工政策的短期与长期影响33:16 职场文化与外来人才的竞争36:32 公平竞争与职场晋升的困境40:50 领导力与员工尊重的重要性44:57 历史视角下的移民政策与人才引进50:12 现代化用人机制的必要性与挑战56:55 未来职场的公平与发展方向