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达利欧中文播客首秀: 股债撕裂, 给中国朋友的10条理财法则

达利欧中文播客首秀: 股债撕裂, 给中国朋友的10条理财法则

Update: 2025-08-20
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独家对话桥水基金创始人,A股火热,债基“泪涟涟”,我们的财富如何配?培养儿孙财商,为何送金币、少送玩具?

这几天,A股火热,债市则大幅下跌,已有投顾提出这样一个灵魂拷问:手里的债基该换股基了吗?

最近达利欧也频频出现在我们的视野里,一是因为他发布了一本新书:《国家为什么会破产》。而到了上周末,桥水清空中概股的新闻又引发不少关注,昨天还有朋友问、桥水清空了所有中国股票吗?

事实上,美国披露的13F并不反映在港股和A股的持仓(桥水等多家全球基金大幅减持中概股 中国股票冷暖不一)。只看在岸市场,桥水在国内发行的基金在去年规模突破400亿后,按1年多来的涨幅,管理规模应该已经在600亿元上下,几乎占到桥水全球管理总额的十分之一。

跟踪达利欧已经有小十年,最近借新书发布的契机我与他做了一轮对话,先是从宏观角度聊了他的新书呼吁及相关争议(大家可以参看财新周刊的文字版本 );而后还从我们个人视角出发,系统地聊了他给中国朋友的投资建议,这也是他第一次做客国内播客,畅谈投资。

在我的记忆中,达利欧很少愿意公开、具体地谈投资或相关建议,针对国内情况的就更少。但现在,我们中国投资者面对一个非常特别的环境。一方面股市火热,另一方面在低利率环境下、要稳稳拿到还不错的回报并不容易。哪怕是在最近的牛市环境下,也有朋友说三年算下来其实还没赚多少而过去两年让许多朋友赚了不少的债基,这两天已引得朋友作诗:“债基万户泪涟涟”。

在当前的低利率环境下,怎么面对市场的大幅波动?市场好的时候,要不要做资产类别和地区分散?达利欧看衰美债和美元,是不是也看空美股?

如果你关心投资理财、财富安全,相信你都能从这场对话中有许多收获。

嘉宾

瑞·达利欧 (Ray Dalio):全球最大对冲基金——桥水(Bridgewater Associates)创始人,《国家为什么会破产:大周期》、《原则:应对变化中的世界秩序》、《债务危机》、《原则》作者。

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时间线

第一部分:低利率下的投资之道

03:57 低利率下能有稳健回报?“全天候”策略的逻辑

  • 每类资产都有好时光、坏日子。不同经济环境下,总有资产类别表现好
  • 长期看,现金是很差的投资品。很多中国人把许多钱放在房子或存款里,这点改变利于投资者,也利于资本市场

【1. 不要把大钱放在存款、房子里;但资产的大幅波动对个人投资者来说“很伤钱”;持有一个多元化的组合是性价比更高策略】

07:42 债券投资的两难:当收益主要来自价格上涨而非票息时,你该感到“害怕”

  • 低利率下,过去几年长债基金回报好;但每当股市回暖,债市大跌。得时刻盯着市场吗?
  • 资产荒、资产贵,股息分红类资产变得也靠价格涨。涨多了怎么办?

【2. 买债基,不靠票息而靠价涨要小心。应再平衡、而非趋势性交易】

09:44 地区分散与择时陷阱:为何应放弃预测市场?

  • 日本人通过NISA、养老金大量投资海外。国内近来不断有QDII基金提高限购额度。但美股、欧股等都在历史新高,能买吗?
  • 多元化、全天候配置的本质是:不知市场会怎么走,该持有什么样的组合?
  • 可留一半或再多些于本国资产,但也要以平衡的方式配,包含黄金、债券。

【3. 做地区分散“日日是好日”,不必择时,如想美股是否高了;可保留一半的本国资产】

12:06 多元化的神奇数学:从单个增配到三个(不相关)资产,风险降低1/3

  • 如果持有15个不相关的资产,可在收益保持不变的同时将风险降低80%、夏普比例变5倍

12:55 买入的学问:(定额)定投(DCA)之外?

  • 得明确最终的风险中性组合。分配不同资产的权重,不能只按货币金额、还得看资产的波动率——股票的波动性约是债券的两倍,可怎么做?
  • 建议的(大类)资产配置比例?
延伸资料:达利欧曾就美国市场给出一个配比,其在国内市场回测表现怎样?

【4. 买入靠定投、择时是零和,但要清楚最终的目标组合应该是怎样的、(资产)风险而不只是金额加权配置】

第二部分:各大类资产优劣

15:38 黄金: “不生息”资产?该如何配?

  • 黄金近年表现亮眼(金价:66个新高之后),但很多人感觉这是非生息资产,价值何在?
  • 金价涨幅只是这两年比标普500好吗?10年?20年?30年?
  • 是黄金腾腾涨,还是法币大贬值?
  • 多数人看资产回报以本币(美元/人民币)来衡量,会带来扭曲吗?
延伸思考: 在低通胀国家,是否比在高通胀国家(如日本、美国)拿着同一类资产(如美股)实际回报/真实购买力更好(考虑到汇率波动相对较小)?
  • 贝莱德CEO芬克等大型资管公司人士通常建议在组合中配置3-5%的黄金,达利欧认为多少可分散整体组合风险?

【5. 黄金不该买多买涨幅,宜作为组合一部分看。当前应超配】

18:27 美元、美债:为何看衰

  • 达利欧近期撰文称美国经济状况不错、而全球偏弱,美元仍会结构性贬值吗?
  • 当今绝大多数货币为债务货币(手里的货币是别人的负债),当债务高且增长快,要么是市场转向硬通货、带来国债及本币供需失衡、债券收益率攀升和本币贬值,要么是央行印钱、借由通胀来帮助偿还债务。所以美元贬值是大势
  • 大摩与达利欧一样看衰美元,这一环境对持有美股资产不利吗?
  • 目前美债利率约4.5%,黄金收益率0%。金价一年内涨幅超过4.5%就该多配黄金?

【6. 近年宜低配债券、货币等债务类资产,超配黄金、数字货币等非政府债务资产】

20:07 比特币:达利欧为何持有小百分比比特币,但更偏爱黄金

  • 是黄金外的另一个分散工具,劣势是央行不会持有,而黄金是仅次于美元的第二大(央行)储备货币、不是欧元!
延伸思考:达利欧的比特币持仓占比几年未变,比特币价格近年总体大涨,是否意味着他在不断再平衡?

21:45 - 稳定币的真相:适合拿着用吗?

  • 适合高通胀国家、或完全不考虑利息的人,适合用于(跨境)交易。
  • 对多数人来说,没利息、供应并不有限、币值随法币贬值未必稳定,持有不合算。
  • 今天真正的无风险资产不是美债或稳定币,而是通胀挂钩债券——中国还没有

【7. 比特币是(高风险)投资品;稳定币不是(无风险)投资品】

第三部分:家庭财富的底层逻辑

25:03 达利欧的家庭理财课:为何坚持给儿孙送金币,而不是玩具?

  • 最近许多朋友对孩子的昵称已从“碎钞机”晋级为“吞金兽”,达利欧怎么培养孩子的投资储蓄意识?
  • 多年以后,儿孙对金币价值满意吗?玩具呢?

【8. 培养孩子财商,生日送玩具更该送金币;衡量资产回报率,应看实际购买力——而非货币计价额——的增减】

  • 看财富增长,要看通胀调整后的回报:美债4%利率,但美国通胀3%,购买力涨了多少?

【9. 先保证财富安全、生活无忧,再拿损失可承受的钱去市场中博弈】

29:33 再平衡的重要性:克服投资情绪化?

  • 为什达利欧说个人投资者面临大问题?推荐指数基金(ETF)、而非对冲基金等主动基金?
  • 他曾给过一个“跟你的本能反着来”的投资建议。今年桥水中国基金在多年上涨后分红返现。个人投资者需要再平衡吗?
  • 当投资组合中某一资产价格变高、权重变大,卖掉一部分该资产重回配置目标,有助于止盈、并低价买入。

10. 投资就像生活中的很多事,事先写下决策情境、熟悉相应的可能结果,有助避免决策当口做出害人的情绪化决策

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工具与资料

Dalio投资原则课程:wmi.edu.sg (达利欧透露打算向中国投资者免费或低成本开放)

新书《国家为什么会破产:大周期》购书链接

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全天候策略

  • 达利欧曾提供的简化版全天候配置策略:

股票(标普500指数)占比30%;债券占比55%,其中40%为长期美国债券,15%为中期美国债券;剩余的15%资产对半配置于黄金和大宗商品。

曾有国内业内人士以中国资产对这一简版全天候组合进行回测,30%权益仓位使用沪深300指数,40%长债使用中证30年国债,15%短债使用上证5年国债,7.5%黄金用人民币汇率调节后的上海金 SHFE黄金价格,7.5%大宗商品用南华商品指数。

对桥水开设北京办公室的2011年到2024 年 3 月的回测显示,这一“全天候”组合累计收益100.4%,仅跑输黄金(248.8%)和30 年国债(108.1%),优于短期国债(63.9%)、南华商品期货(58.0%),沪深300全收益指数(45.9%)。其7.23%的波动率,也低于沪深300超过20% 的波动率以及黄金、商品15%左右的波动率,略高于国债的波动率。

  • 桥水对全天候策略的介绍:

全天候是一个分散化的多头资产配置,旨在长期收集持有资产的收益,同时降低经济环境的意外变化导致的回撤。我们不仅仅单纯持有长期而言会上涨的多种资产,而是平衡好这些偏好不同经济环境的资产的风险。

  • 桥水中国全天候增强基金的操盘手孙悦的解读:

投资者应该分散投资组合中的风险,而不仅是资金。要分散股票风险,需要配置足够的债券和大宗商品,以对冲股票的潜在损失。简言之,由于股票的风险远高于债券,需要给债券配置更多的资金以达到有效的平衡。以这种投资理念来控制大幅回撤,拉长时间看,投资者财富积累的结果会大不相同。

主创

主播:王力为

技术:王学武

运营:孙孟雪

监制 :杨律、凌华薇

最后但不是最不重要的话:

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