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让资产配置为你的财富增值 3

让资产配置为你的财富增值 3

Update: 2022-01-23
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让资产配置为你的财富增值3:把周期运转应用于资产配置



各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们继续来讲这本书,让资产配置为你的财富增值。今天我们继续来讲周期,熊彼得也提出了一个熊彼得周期,他在四个阶段之中,引入了创新,他说当创新浪潮出现的时候,社会上的银行信用和生产资料的需求扩张,从而引发经济增长,当创新得到扩展的时候,竞争使得商品价格趋于下降,盈利降低,银行信用收缩,于是经济从繁荣转向衰退,老齐解释一下,熊彼得有一个很著名,叫做创造性破坏,后来有个教授叫做克里斯坦森,提出了破坏性创新,其实都是一个意思,就是这个社会已经进入了不断创新的循环,而创新就会造成新的繁荣出现。如果很久没有重大的创新了,那么经济就会陷入到萧条当中。比如当年29年之前的繁荣,就是汽车和铁路,以及电力革命的作用,50年代的繁荣,是电子设备的广泛应用,到了80年代之后的这波繁荣,显然就是电子计算机和互联网革命推动的。所以,在熊彼得看来,要想经济持续走向繁荣,就是要进行重大创新。让生产力提高一个量级的那种。



再来看哈耶克周期,哈耶克认为,通过信贷市场向经济体系中注入新货币,会降低利率水平,从而导致资源的错误配置。利率降低后,投资者获得资金的成本下降,大家会追加投资,在原有的投资项目得到满足后,人们就会把钱投入到那些周期更长的项目上,于是多发出来的钱,其实都投放在了这些净增加的项目上,制造了繁荣的过程,但随着时间的推移,大家发现一些问题,比如某些生产要素供不应求了,然后价格就会上升。成本上升,会进一步提高对于信贷的需求,由于是计划之外,所以这些成本上升,又反过来让利润损失。大家开始觉得得不偿失,纷纷撤回投资。经济开始陷入萧条。哈耶克认为,经济危机,会让大家产生储蓄的习惯,无需国家干预,等经济出清了,他自己就可以恢复了。



作者说,整个经济的变化,其实就取决于两大因素,1是货币和信贷总量的变化,2是所卖产品,服务,和金融资产数量的变化,这也就是费雪方程式,MV=PQ,市场中的钱多少,最终会影响整个经济周期的变化,信贷扩张,导致繁荣,信贷紧缩导致经济萎缩。信贷由社会的需求影响,呈现周期性波动,而央行为了对抗这种周期的波动,就要做逆周期调节。让整个经济周期的变动,显得更加平稳。所以最后表现出的结果就是,经济一会加杠杆,一会去杠杆。加杠杆就会走向繁荣,去杠杆,就是降低负债,就要走向萧条。虽然去杠杆的时候,会显得比较痛苦,但他也是一种经济自我修复的过程。



2004年,著名投行美林,根据周期的变化,制作了著名的美林投资时钟,上面有四个分区,衰退,复苏,过热和滞胀,分别代表周期的四个阶段。然后对应了,债券,股票,商品和现金四类资产。



先说衰退期,最佳资产就是买债券,因为此时产能过剩,盈利能力下降,库存积压,经济表现出通货紧缩的迹象,为了提振经济,政府往往会逆周期调节,使用宽松的货币,那么货币宽松,会让债券利率下降,导致债券的价格持续上升。所以债市进入牛市阶段。除了债券之外,持有现金也还可以,毕竟通缩,现金也不会缩水。股票就比较糟糕了,应该还在熊市当中。最差的是大宗商品,此时大宗商品应该是一个高位回落的跳水期。



第二是复苏周期,买股票,经济已经开始抬头,但过剩产能还没有被消化,通胀程度也比较低,大家感受非常不好,所以股票价格很低,但经济已经出清,未来企业经营状况会持续好转,所以股票已经提前于经济开始复苏,潜力巨大。此时除了股票,债券也不错,属于是股债双牛,第三是现金,最差还是大宗商品。他应该还没有跌完。



第三是繁荣周期买商品,股市牛市进入尾声,经济过热苗头出现,产能不断扩张,通胀也走高。经济强周期回归,那么代表强周期的大宗商品,持续涨价,叠加上股市牛市,弹性非常大,此时最好的资产就是大宗商品,其次是股票市场中的周期板块,然后是现金,最差是债券,因为利率上升了,债券价格下降,债券已经进入熊市。



第四是滞胀期,所有资产都下跌,持有现金是最好的选择,当然在这个周期的后一半,可以适当返回债券市场抄底了。这个周期之内股票和大宗商品,表现都会很差。都会处于大跌当中。



由于美林时钟是2004年推出的,所以 他主要研究的是1973年到2004年这30年的周期表现,大概每个阶段要6-7年的时间。他还测算出了各个阶段的资产表现,衰退阶段,债券回报9.8%,股票是6.4%,现金也有3.3%,大宗商品是-11.9%,,复苏阶段,股票最多是19.9%,债券其次是7%,然后现金是2.1%,大宗商品又跌了7.9%,过热阶段,大宗商品涨了19.7%,股票是6%,现金是1.2%,债券几乎没收益,滞胀阶段,不赔钱就是最好的结果。




这里老齐也得多说一句,之前我们在研究过去几十年经济的时候发现一个问题,在70年代,必须通过配置大宗商品,才能够避免组合大幅下跌亏损的情况,这是一波巨大的通胀,造成的股债双杀,但是如果排除70年代,从80年代开始算,一直到现在,持有股债组合的收益反而是最高的,大宗商品的作用并不大,甚至反而拉低了市场收益。所以老齐有一个结论,可以告诉大家,如果没有大通胀的威胁,其实股债组合收益会更好,如果预感到大通胀要来,就必须配备大宗商品,比如黄金和原油。啥叫大通胀呢?就是CPI超过10%的那种,全球性的通胀局面。但其实现在很难发生了。总之,积极型资产配置的思路,就是在不同资产之间,根据时机进行播种和收割。春天产桃,夏天产西瓜,秋天吃柿子,冬天可以吃橙子。什么季节干什么事。气候上现在有变化,冬夏越来越长,春秋越来越短,而投资市场也在发生变化,通缩越来越多,通胀越来越少。所以老齐认为,现在绝大部分时候,可能股债组合就足够用了,甚至未来随着债券收益率持续降低,股票的持有比例,要不断上升。牛市会越来越长,熊市会越来越短。这就是社会发展的结果。



传统的资产配置,其实在犹太人的塔木德里面就提到过,三分之一买地,三分之一做生意,剩下的三分之一储蓄,这就是不把鸡蛋放在同一个篮子里。最早的分散投资的思想。土地就是房地产,做生意就是股权,储蓄就是现金和债券。这种大类资产的配置比例,其实今天也依旧适用。



现代的投资组合,是根据均值方差模型倒推出来了,也就是你先要想一下,自己能承担多大的风险,想要一个什么样的收益,然后在通过相关性的计算,为你找到资产。得到组合之后,你可以消极的管理,也就是死拿着,每年顶多动态平衡一下,也可以积极的管理,根据目前的周期,来进行组合的变阵。比如预感到强周期要来,可以加大顺周期的配置比例,比如2020年,我们在顺周期上,不但配置了有色金属,还有黄金原油,相当于超配了25%左右的仓位。最终表现还是很不错的。20209月份,止盈黄金,到2021年春节过完,我们相继止盈有色金属和原油,算是获利颇丰,为整个的投资组合加厚了收益。这就是肉眼可见的机会。另外,在2021年我们预感到市场今年可能会大幅震荡,所以进入主动防守,止盈出来的仓位,基本都变成了现金,没有换成股票。在暴跌发生之前,我们的股票仓位其实已经降到了35%,算是非常低的水平了。等市场稳定后,我们可以重新把股票仓位加到50%,甚至60%,相当于一次很好的抄底。这种积极管理之下,组合的收益将明显提升。当然这需要你有很高的水平,对周期判断精准,如果错了,反而会拖累组合表现。



老齐建议投资者,如果你是刚开始接触投资组合,可以先从固定结构策略开始做起,建立一个股46的组合,然后就别动了,每年平衡一下,然后加紧学习,等自己学了一段时间,有点心得之后,拿出10%的灵活仓位,自由配置,也就是主动管理这10%,然后继续学习,慢慢加大这个自由仓位的比例,20%,甚至30%,不要太心急,慢慢来。明天我们来讲,投资组合中,非常重要的一个环节,再平衡该怎么做?


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