财自由

​​一、本期核心内容概述​​ ​​经济基本面与股市背离​​企业盈利疲软（上市公司盈利一般）、消费低迷（北京1-8月社零同比下滑5%+，仅服务消费微增），但股市热度高，尤其是无利润资产表现优于盈利稳定的企业。经济数据与体感背离：生产法GDP未反映价格下跌，地产产业链萎缩后，新基建（如水电站、道路）对居民收入拉动有限。 ​​微观经济观察​​​​消费端​​：餐饮业萧条（观察到多家店铺倒闭），抖音团购低价竞争（如双人涮肉套餐低至50元），但美团核销率更高；物价和服务价格下滑，居民收入预期悲观。​​就业端​​：网约车司机饱和（宁波13万司机，单量有限，收入下滑），灵活就业成为“最后防线”但收益微薄，部分家庭依赖单一司机收入。 ​​社会心态与系统性困境​​​​内卷与囚徒困境​​：从外卖骑手超速抢单、网约车司机延长工时到企业产能过剩，个体理性选择（如追求短期利益）导致群体非理性结果（收入下降、消费萎缩）。​​价值观冲突​​：讨论骑手是否应遵守平台规则（如限速、接单时长）引发争议，反映对“努力是否带来回报”的焦虑；阿玛蒂亚森观点引用——经济发展应服务于人的自由与幸福，而非单纯GDP增长。 ​​投资与市场反思​​​​A股现状​​：2025年初至9月行情由估值驱动（价格贡献32%），盈利贡献仅1.7%；长期数据（2011年后）显示A股年化回报腰斩（从11%降至6%），ROE持续下滑（非金融企业从13%降至6.6%）。​​风险提示​​：高估值资产（如热门赛道）风险积累，建议转向低估值蓝筹或国债等安全资产；警惕“牛市眼红心理”，避免成为接盘者。​​二、分阶段总结与时间码​​ ​​开场与经济体感（00:00-01:00）​​换季感冒话题引入，讨论经济“虚假繁荣”质疑：疫情前后对比，企业盈利与消费疲软现状，股市与基本面脱节（无利润资产上涨）。 ​​消费与就业微观观察（01:00-04:57）​​消费：北京社零下滑，服务消费微增但物价/收入下降；抖音低价团购（如50元双人餐）冲击市场，美团核销率更高。就业：餐饮闭店增多，网约车司机饱和（宁波13万司机）、收入下滑，灵活就业成“最后防线”但收益有限。 ​​经济数据与体感背离（04:57-06:07）​​解释背离原因：生产法GDP忽略价格因素，地产产业链萎缩后新基建（水电站、道路）对居民收入拉动弱。 ​​社会困境与内卷（06:07-12:10）​​灵活就业饱和（网约车司机单量少、收入低），内卷导致群体非理性（如外卖骑手超速抢单、网约车司机抢活）；讨论“努力是否带来回报”的焦虑。 ​​个体案例与价值观冲突（12:10-20:32）​​骑手新书讨论会：作者经历引发共鸣，但主持人批评“自我反思”观点（如限速、接单时长），反映对“系统压迫”的争议；引用阿玛蒂亚森观点——经济发展应服务于人的自由。 ​​投资市场分析（20:32-42:11）​​A股长期回报下滑（2011年后年化6% vs 2011年前11%），ROE持续下降；2025年行情由估值驱动（价格贡献32%），盈利贡献微弱（1.7%）。 ​​平台经济与行为经济学（42:11-47:02）​​讨论外卖平台规则（如配送时效、电动车限速）与用户行为（如超速风险低估）；平台“杀熟”现象（如差旅平台默认收费）与商业诚信问题。 ​​风险提示与投资建议（47:02-54:45）​​建议回避高估值资产，转向低估值蓝筹或国债；牛市中警惕“眼红心理”，避免成为接盘者；强调长期视角与风险管理。​​三、本期的批判性思考​​​股市与经济背离的合理性​​：需区分短期资金流动（如政策刺激、投机情绪）与长期基本面。当前股市上涨或反映流动性宽松而非企业真实价值，需警惕泡沫风险。​​低价策略的可持续性​​：抖音团购低价或通过补贴维持，长期可能挤压商家利润，导致服务质量下降或行业洗牌；消费者需理性看待“低价陷阱”。​​灵活就业的结构性矛盾​​：网约车/外卖行业扩张依赖人口红利，但当前劳动力过剩背景下，单一岗位收入难以支撑家庭需求，需政策引导多元化就业。​​系统规则的公平性​​：平台算法（如配送时效、电动车限速）优化效率的同时，可能将风险转嫁给劳动者（如骑手事故率上升）；需平衡效率与人性化设计。​​总结​​：本期播客围绕“经济体感与市场背离”展开，通过微观观察（消费/就业）、宏观数据（A股回报）、社会心态（内卷/价值观）多维度探讨当前困境，核心结论强调理性决策、风险规避与长期视角，兼具现实洞察与思想深度。加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

​​结论​​：本期播客核心在于强调投资里“长期主义”与“客户适配”，呼吁基金从业者尊重资产规律，通过稳健策略与品牌建设实现可持续发展。​​一、关键内容总结​​ ​​客户需求分层与产品匹配​​​​高净值客户​​：风险偏好降低，追求稳定收益（3%-5%即可），厌恶高波动。​​普通投资者​​：易受短期高收益诱惑（如TMT赛道），但易因回撤大而流失。​​匹配矛盾​​：私募需精准匹配客户风险偏好与产品策略，避免“基金赚钱、基民亏钱”现象。 ​​长期稳健的价值​​​​夏普比率优化​​：降低回撤可提升客户实际收益。​​客户筛选与教育​​：通过产品定位筛选适配客户，减少“追涨杀跌”行为。 ​​行业反思​​​​公募困境​​：短期排名驱动导致风格极致化，长期难以沉淀客户信任。​​私募挑战​​：需平衡规模扩张与策略稳定性，避免因短期利益损害长期品牌。​​二、分阶段总结（时间码）​​00:00-01:34 私募合规要求与客户需求的矛盾（3%收益案例）。01:35-04:40高净值客户风险偏好下降→ 讨论A股长期收益预期（10%+困难）。04:41-08:57公募基金规模与波动的悖论（支付宝爆款基金案例）→ 波动导致客户流失。08:58-14:21私募建立信任与长期品牌 → 回撤控制提升客户体验。14:22-17:34固收+策略的启示（张翼飞案例）→ 稳健策略长期累积收益更优。17:35-21:42公募赛道选择的影响（主题基金vs均衡基金）→ 极致风格短期冲规模，长期隐患。21:43-29:29行业规律与个人选择 → 尊重资产规律（如波动率、夏普比率） vs 短期利益诱惑。29:30-49:49打工人的困境与突破 → 长期品牌建设的重要性。加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

这轮牛市，你们跑赢指数，跑赢朋友了吗？总结内容：​​1. 核心观点总结​​ ​​牛市与熊市策略差异​​：牛市中应谨慎，避免盲目追高；熊市才是布局良机，需珍惜低价资产。 ​​长期复利的关键​​：熊市控制回撤、保存本金，牛市自然积累收益（如社保基金案例）。 ​​估值与基本面​​：短期收益依赖估值波动，长期回报由企业盈利和分红决定。 ​​投资者心理误区​​：牛市中过度乐观、熊市过度悲观，需理性看待市场周期。​​2. 分阶段总结及时间码​​时间段核心内容00:02-03:42牛市不比速度，核心是熊市准备；历史案例（如03-05年未亏钱）证明底部布局的重要性。03:43-06:55复利的关键在于熊市控回撤，避免“电梯式”资产波动；个人投资者案例（南通小姐姐）体现逆向思维。06:56-09:25市场分化，选择与自身风险偏好匹配的策略；公募基金短期业绩与长期表现的矛盾。09:26-14:33投资风格无优劣，关键是与自身目标匹配；警惕政策对估值的影响而非基本面。14:34-17:59高估值股票风险（如乐视、全通教育案例）；长期持有需等待企业“倒霉时刻”。18:00-23:47估值变化的短期驱动 vs 盈利增长的长期影响；光模块等热门板块的投机风险。23:48-27:38寻找“好生意”（如茅台模式），避免过度依赖单一因素（政策、市场情绪）。27:39-35:38经济基本面压力（外贸疲软、内需不足）；市场高效定价，长期回归价值。35:39-45:59投资如农耕，追求确定性；保留现金等待下一轮机会，避免高位追涨。​​3. 反常识内容及批判性思考​​ ​​反常识观点​​：​​“牛市不比速度，熊市才是关键”​​：多数人认为牛市应全力进攻，但嘉宾强调牛市后期风险远高于收益。​​“高估值板块短期可能继续涨，但长期必然回归”​​：市场常追捧热点（如AI、光模块），但嘉宾认为其盈利支撑不足。​​“公募基金短期业绩亮眼≠长期优秀”​​：如某基金经理2021年业绩60%但随后暴跌，复利计算仍亏损。 ​​批判性思考​​：​​合理性​​：长期视角下，均值回归是常态，控制风险优于短期收益（如巴菲特“保住本金”原则）。​​局限性​​：熊市判断难度高，需结合宏观、估值等多维度指标，非简单“避险”。​​案例矛盾​​：嘉宾推崇“好生意”（如茅台），但承认其稀缺性，普通投资者难以复制。加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本播客的核心主题是分析泡泡玛特（Pop Mart）公司的成功因素和投资教训。杨培鸿和黄沛然基于2022年的研究经历，反思了错过该股投资机会的原因，并深入探讨了创始人王宁的运营理念（如长期主义、直营模式和成本控制）。关键信息包括： •​​历史回顾​​：泡泡玛特从大学创业起家，通过直营模式和国际扩张（如韩国首尔店）实现增长，但2022年因疫情和市场误判被忽视。 •​​创始人理念​​：王宁强调“尊重时间、尊重经营”，体现在节制开店、限制IP消耗（如拉布布新品发布）和注重线下体验，这帮助公司建立了品牌厚度。 •​​投资教训​​：两人反思了因缺乏持续跟踪和深度认知而错失机会（如海外数据未跟进），并讨论了当前估值（4000亿市值）如何？ •​​品牌与消费洞察​​：播客对比了泡泡玛特与迪士尼、三丽鸥，指出线上销售不易形成品牌，而线下门店能通过环境反馈提升品牌忠诚度；同时，消费升级和降级可共存于个体（如穿便宜衣服但喝茅台）。 •​​结尾升华​​：黄沛然引用王宁创业短片，强调泡泡玛特的故事体现了脆弱与坚韧的平衡，提醒投资者重视管理层和长期价值。总体而言，播客强调：泡泡玛特的成功源于运营而非单纯IP内容，但需谨慎；投资中，持续跟踪和深度认知创始人理念至关重要。 阶段1: 播客引入和背景介绍 (时间码: 00:20 - 01:38)​​​​总结​​: 杨培鸿开场介绍主题，回忆2022年对泡泡玛特的研究，因未持续跟踪错过股价上涨。提到新书《因为独特》对王宁的理解更立体，并邀请黄沛然讨论心得体会。​​关键点​​: 设定讨论框架：从过去研究到当前反思。 •​​阶段2: 2022年研究反思和错过机会分析 (时间码: 01:38 - 05:01)​​​​总结​​: 黄沛然反思2022年研究不足：报告写完但未持续跟踪（如忽略海外数据和泡泡玛特乐园建设），导致在熊市中错过反转机会。杨培鸿补充，内部讨论时对国际化质疑（如“海外能行吗？”）导致误判。​​关键点​​: 经验教训是：深度认知和好奇心缺失是投资失误主因；当时估值不低，但增长潜力被低估。 •​​阶段3: 创始人王宁的故事和运营理念 (时间码: 05:01 - 14:41)​​​​总结​​: 杨培鸿详述王宁创业史（从大学开店到北京直营模式），强调其成本控制（如收银台高度设计）和长期主义（如不开过多店）。黄沛然补充，王宁的节制决策（如限制IP消耗）体现“尊重时间”理念，这与星巴克案例类似。​​关键点​​: 泡泡玛特本质是运营型零售公司，非内容公司；创始人重视一线反馈和品牌积淀。 •​​阶段4: 品牌建设、线上线下比较 (时间码: 14:41 - 27:20)​​​​总结​​: 两人讨论品牌建设反常识：线上广告（如Facebook）效率高但难形成品牌厚度（如保洁案例），而线下门店通过环境反馈（如“品牌包裹感”）能建立长期心智。杨培鸿以人际关系比喻线上线下差异。​​关键点​​: 消费行为中，升级/降级共存（如优衣库T恤配茅台）；时间（track record）是核心护城河。 •​​阶段5: 投资教训和估值讨论 (时间码: 27:20 - 55:41)​​​​总结​​: 反思估值泡沫：当前4000亿市值（对应40倍PE）过高，类比海天味业、永辉超市等案例，强调伟大公司需经时间考验。黄沛然指出，定义错误（如“泡泡玛特是中国的迪士尼”）导致误判；杨培鸿建议等待回调，因公司治理风险（如国际化扁平化挑战）增大。​​关键点​​: 投资原则：避免热股时买入，重视管理层行动；错过机会源于未与王宁直接交流。 •​​阶段6: 结尾升华和总结 (时间码: 55:41 - 01:10:24)​​​​总结​​: 黄沛然引用王宁创业短片（B站可搜），强调生活脆弱与坚韧的平衡。杨培鸿赞同，并结束话题，提醒听众阅读《因为独特》加深认知。​​关键点​​: 升华泡泡玛特故事，强调长期主义和情感共鸣。加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

行稳方能致远原文链接​1. 简明内容总结​杨培鸿与小罗围绕当前股市过热展开深度讨论，核心观点包括： ​​市场风险预警​​：当前科创板估值（PE 160-300倍）远超2015年创业板泡沫（150倍），且经济基本面未同步改善，存在巨大泡沫风险。 ​​历史教训​​：2015年创业板高点买入者十年未回本，本轮泡沫起点更高（130倍PE起步），下跌风险更大。 ​​投资建议​​：对已获利50%以上的基金（尤其科创主题）建议止盈，视作"逃命机会"。警惕"空中加油"行情（左脚踩右脚式上涨），缺乏基本面支撑。 ​​行业对比​​：房产亏损比股票更致命（一线房产跌50% = 25年家庭收入蒸发）。制造业/出口份额触顶，难再现高增长。 ​​行为警示​​：避免"火场捡尸"心态（博取泡沫尾声收益）。居民财富若再遭股市洗劫，将拖累消费与经济。​​2. 分阶段总结与时间码​​​​时间段​​​​核心内容​​​​00:00-05:42​​​​市场过热现象​​：杨培鸿指出估值分化严重，房产亏损比股票更持久（例：20年买房者至今难回本）。​​05:42-12:28​​​​历史参照与公募行为​​：类比2015年创业板悲剧，强调公募基金"涨时跑得快"特性，去年劝朋友扛住亏损等反弹。​​12:28-29:47​​​​投资理念批判​​： 拆解价值投资光谱（深度价值→合理价投→超级成长），指出国内缺乏"控股整改"土壤，易踩价值陷阱。 批判言行不一现象：基金经理用基本面包装投机操作（如寒武纪5000亿市值故事）。|| ​​29:47-50:18​​ | ​​资管行业困境​​： 客户信任短暂（业绩差2年即被抛弃），倒逼经理追求短期排名。 霍华德·马克斯策略更适用：牛市跟涨、熊市少跌。 || ​​50:18-01:04:36​​ | ​​行动建议​​： 止盈高弹性基金（尤其23年大跌+24年暴涨品种）。 警惕"山洪式下跌"（如科创200估值345倍，压缩80%即破产）。 |市场预测的矛盾：   一方面强调“无法预测市场”，另一方面多次暗示“牛市已近尾声”，存在逻辑不自洽。加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期核心观点：  市场现状：当前A股处于牛市初期，但行情分化严重，部分板块估值过高（如TMT、科创），部分仍具性价比（如金融、周期）。  投资者心态：经历熊市后，投资者易受短期收益诱惑，存在“回本即离场”或“追涨高风险资产”的心态，需警惕人性弱点。  投资策略：强调长期视角，避免因短期波动影响判断；  建议后期还可以调仓至估值合理板块，规避涨幅超50%且前期回撤大的基金； 重视股息率与国债收益率的对比，当前A股股息率优势显著。  时间码 ： 00:00-01:38 开场寒暄，提及市场热度，回顾2023年熊市与当前行情对比。   01:39-03:42 分析当前市场分化：股息率高于国债，但盈利未显著改善，结构性行情为主。  03:43-05:49 投资者心理变化：从熊市的冷静到牛市的焦虑，强调“以终为始”的长期思维。  05:50-08:19 操作建议：回本后需谨慎调仓，砍掉短期涨幅超50%的基金，避免风格极致风险。  08:20-10:39 讨论投资者行为：回本后可能离场或继续冒险，建议通过分散持仓降低风险。    10:40-13:44  对年轻人的建议：保持耐心，区分短期波动与长期逻辑，避免频繁交易。        13:45-16:46  解释不推荐具体基金的原因：市场风格难测，需自主决策并承担风险。        16:47-19:37  代客理财的责任与压力，以ETF管理为例说明被动投资的局限性。    19:38-22:36   历史经验回顾：2021年核心资产崩盘案例，强调敬畏市场与估值风险。     22:37-24:51   对价值投资的反思：A股波动大提供机会，但需警惕流动性风险（如小盘股崩盘）。  24:52-28:27  与徐彦空仓基金的对比，讨论价值投资者在牛市中的焦虑与坚守。       28:28-32:54   A股适合主动投资的原因：散户主导市场，情绪化波动创造超额收益空间。       32:55-35:57 市场周期复盘：大小盘风格切换规律，强调估值而非点位的重要性。          35:58-39:51   组合管理思路：低换手率、重理念轻业绩，批判贪婪对风险管理的破坏。       39:52-42:58  对市场过热的担忧：监管未干预暴涨，需警惕后续回调风险。                   | 42:59-47:26  思维模式探讨：批判性思维 vs 盲目崇拜，强调原则（如安全边际）而非教条。   47:27-48:46  节目价值定位：陪伴投资者度过艰难时期，传递理性声音。                AI的核心思考与质疑  1.值得借鉴之处逆向思维：在牛市中强调“均值回归”，提醒投资者高位风险，与多数乐观声音形成对冲。  数据验证：用股息率、估值分位数等量化指标支撑观点，增强策略可信度。  长期主义：反对短期择时，主张通过资产配置和估值筛选穿越周期。  质疑与争议点1操作建议的绝对性：   “涨幅超50%即砍掉”可能忽略行业景气度变化，过度简化决策逻辑。   对科创板的悲观判断（如估值19倍）与市场实际表现可能存在偏差（需结合盈利增速动态评估）。  市场预测的矛盾：   一方面强调“无法预测市场”，另一方面多次暗示“牛市已近尾声”，存在逻辑不自洽。  加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期播客围绕三个核心主题展开： ​​当前市场热度​​：市场情绪升温（成交量、两融余额上升），但未到顶峰。先知先觉资金（如机构）已流入，但普通投资者（尤其未回本者）尚未大举进场。超额储蓄（约80多万亿）可能后续涌入.... ​​收益预期合理性​​：十年十倍或三年一倍（年化25%）能行吗？谈到部分判断....包括市场成熟（阿尔法收益减少至约2-3%）、经济下行、行业内卷（压低利润率）、高估值（万得全A除金融石化约34倍）。建议降低预期多少？才可以更可持续，或者其他的机会是？ ​​投资机会与风险​​：推荐关注低估值、稳定行业（如传统...、消费...、资...），平均估值约12倍；避免高估值陷阱（如...、军...）。强调“抓主要矛盾”（如投资经理品质重于个股选择），配置重于择时，并讨论投资者行为（基民频繁换手，平均持有一个季度）。整体结论：图为播客里提到的净储蓄，存款减去负债。点击查看详情，加入讨论加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期围绕近期出差见闻，以及《风和投资随笔》，杨老师和他的同事黄沛然展开交流。黄总之前来录过播客，他是一个热爱阅读，且对投资和实业都很有见解的人，大家感兴趣可以收听往期内容，77与78，99期。以下是腾讯混元大模型根据两期播客内容整理的报告（包含111，112期）：​​1. 整体内容总结​​本期播客围绕投资策略、市场观察及《风和投资随笔》一书展开核心讨论： ​​市场阶段判断​​：当前A股处于"质疑中成长"的自省阶段，居民回本意愿强但未疯狂进场，牛市未到顶。 关键指标包括：公募基民未回本、缺乏理财服务的散户尚未跟风。 ​​投资逻辑批判​​：淡化上证指数点位（因成分股失真），关注企业效率（如中大型企业增速＞小微企业）；主动基金长期跑赢指数（因A股有效性不足）；政策干预（如平准基金）可平滑波动但无法消除周期。 ​​实体经济困境​​：晋江鞋业集群面临产能过剩（21年扩产后23年落地）、利润率跌至1-2元/双；制造业内卷本质：设备寿命长导致产能出清缓慢（如工厂主"扛过周期"的集体理性导致恶性竞争）。 ​​书籍核心洞见（胡猛《风和投资随笔》）​​： 反常识策略：做空优质企业（研究充分/波动可控）而非垃圾股（易被炒作拉爆）；风控铁律：低集中度（单票≤6%）、低相关性（跨市场配置）、低杠杆；生存哲学：投资是"白嫖赢家"，需如履薄冰管理风险而非追逐收益。​​2. 分阶段总结（带时间码）​​​​时间段​​​​核心内容​​00:00-01:24引入主题：对冲基金经理胡蒙的著作《风和投资水比》及晋江实体调研背景01:24-18:07​​市场阶段分析​​：用"邓普顿牛市四阶段论"定位当前A股处于自省期，观察指标为基民行为19:16-32:00​​实体经济观察​​：晋江鞋业产能过剩（机台闲置率↑）、消费降级（高端酒店摆摊）32:20-49:13​​品牌困境​​：大众消费品（如安踏）面临白牌低价冲击，品牌溢价受限49:20-01:51:39​​书籍精要讨论​​：胡蒙的分散策略、反常识做空逻辑、"寡欲投资"理念及案例解析​AI收听后的感受以及建议​​：这两期播客核心价值在于​​解构"非共识"的投资真相​​——通过牛熊指标（基民行为）、实体样本（晋江产业链）、传奇策略（胡猛做空逻辑）三层论证，揭示"风险管理＞收益追逐"的生存法则。内容深度适配投资者及实体经营者，可分段剪辑强化"反常识洞察"标签。加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期围绕近期出差见闻，以及《风和投资随笔》，杨老师和他的同事黄沛然展开交流。黄总之前来录过播客，他是一个热爱阅读，且对投资和实业都很有见解的人，大家感兴趣可以收听往期内容，77与78，99期。以下是腾讯混元大模型根据两期播客内容整理的报告（包含111，112期）：​​1. 整体内容总结​​本期播客围绕投资策略、市场观察及《风和投资随笔》一书展开核心讨论： ​​市场阶段判断​​：当前A股处于"质疑中成长"的自省阶段，居民回本意愿强但未疯狂进场，牛市未到顶。 关键指标包括：公募基民未回本、缺乏理财服务的散户尚未跟风。 ​​投资逻辑批判​​：淡化上证指数点位（因成分股失真），关注企业效率（如中大型企业增速＞小微企业）；主动基金长期跑赢指数（因A股有效性不足）；政策干预（如平准基金）可平滑波动但无法消除周期。 ​​实体经济困境​​：晋江鞋业集群面临产能过剩（21年扩产后23年落地）、利润率跌至1-2元/双；制造业内卷本质：设备寿命长导致产能出清缓慢（如工厂主"扛过周期"的集体理性导致恶性竞争）。 ​​书籍核心洞见（胡猛《风和投资随笔》）​​： 反常识策略：做空优质企业（研究充分/波动可控）而非垃圾股（易被炒作拉爆）；风控铁律：低集中度（单票≤6%）、低相关性（跨市场配置）、低杠杆；生存哲学：投资是"白嫖赢家"，需如履薄冰管理风险而非追逐收益。​​2. 分阶段总结（带时间码）​​​​时间段​​​​核心内容​​00:00-01:24引入主题：对冲基金经理胡蒙的著作《风和投资水比》及晋江实体调研背景01:24-18:07​​市场阶段分析​​：用"邓普顿牛市四阶段论"定位当前A股处于自省期，观察指标为基民行为19:16-32:00​​实体经济观察​​：晋江鞋业产能过剩（机台闲置率↑）、消费降级（高端酒店摆摊）32:20-49:13​​品牌困境​​：大众消费品（如安踏）面临白牌低价冲击，品牌溢价受限49:20-01:51:39​​书籍精要讨论​​：胡蒙的分散策略、反常识做空逻辑、"寡欲投资"理念及案例解析​AI收听后的感受以及建议​​：这两期播客核心价值在于​​解构"非共识"的投资真相​​——通过牛熊指标（基民行为）、实体样本（晋江产业链）、传奇策略（胡猛做空逻辑）三层论证，揭示"风险管理＞收益追逐"的生存法则。内容深度适配投资者及实体经营者，可分段剪辑强化"反常识洞察"标签。加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

图为885001.WI（万得偏股混合基金指数）与881001.WI（万得全A），主动管理和全市场收益比较。时间区间：2003/12/31~2025/07/21以下为Kimi K2新模型 AI总结：【一】播客纪要（分段落精编）1. 开场与话题缘起00:00-00:10  杨老师以“出差见闻”切入，抛出“市场气氛转暖、高净值客户重新关注股市”这一观察，奠定全篇“情绪—估值—策略”主线。2. “上证指数十年仍三千点”之辩00:10-02:06  杨老师用“3000 点常态论”反驳“看指数做配置”的惯性思维，强调“指数失真≠市场无回报”，点明“轻指数、重选股”立场。3. 房地产资金搬家与股市新定位02:06-02:54  转述策略会共识——股市由“融资市”升级为“居民财富蓄水池”。杨老师提示：定位变化带来长期利好，但“确定性的提升=预期收益率下降”，提醒降低回报幻想。4. 中国版 QE 与“稳指数”意图03:25-04:56  拆解央行借道汇金“直接买指数”的平准逻辑，对比美联储 QE 的“利率—风险溢价”路径；指出监管层厌恶暴涨暴跌，市场已进入“政策阻尼”阶段，但估值已不如 2022 年便宜。5. 宽基指数回报与阿尔法空间04:56-06:25  以 05 年至今万得全 A 年化 10%、主动等权 20% 为例，证明“指数不涨、个股可涨”；强调 A 股仍处“有效性洼地”，主动管理存在 2-3% 的长期超额。6. 大小盘风格与现金流逻辑06:25-10:30  复盘 2021-2023 年大盘盈利增、小盘盈利减却“指增跑赢”的反常现象，提醒“现金流+行业龙头”才是下行期生存法则；科创 50 vs 科创 200 的估值裂口警示“贵中更贵”的风险。7. 主动基金阶段跑赢指数11:42-16:38  以 2024 年基金指数 +13%、沪深 300 +3% 为例，戳破“被动基金永远好”叙事；用 800 年金融史说明“模式转换幻觉”，强调“长期阿尔法≈2-3%，但年份分布极不均匀”。8. “两年忍耐极限”与基民行为13:37-15:14  提出“客户忍耐度≈2 年”定律，拆解公募换手率一季一换的短视行为，批判“把阶段性现象当永恒规律”的认知谬误。9. 国家队能否抹平经济周期24:28-26:24  杨老师直言“zf连商业周期都熨不平，更遑论精准控盘股市”，警示“政策市”思维误区，重申“好公司—好价格”才是长期真理。10. 港股 2024 一月调仓复盘26:57-32:30  回顾 1 月恒生跌至 8×PE、股息 4% 时“减 A 加 H”的决策流程：观测历史估值—推测性价比—不预测点位；随后 A 股补跌、港股筑底，组合回撤小于基准，体现“多观测、少预测”的有效性。11. 能力圈与安全边际的实业镜鉴51:53-58:43  借海南锆钛矿老板 38 年只赚“看得懂的一毛钱”、不做下游扩张的故事，映射投资中的“能力圈+安全边际”原则，顺带对比台积电专注代工、不与客户竞争的案例，深化“纵向一体化≠价值增厚”的批判。12. 茅台是“必需品”吗？01:02:19-01:03:27  以高净值人群年消耗量为例，提示“奢侈品的刚需化”可支撑估值，但仅对特定圈层成立，隐含“能力圈内买熟悉资产”的再次呼应。【二】本AI的批判性延展思考1. 对市场“宏大叙事”的集体盲从客户普遍将“地产熄火→股市接棒”视作政策铁律，暴露大众用宏观故事替代微观估值的习惯。杨老师虽泼冷水，但并未给出“政策失效”的量化边界，未来可引入“政策强度—市场弹性”指标，让辩论更具操作性。2. “指数失真”是否被过度引用？上证指数失真是事实，但简单用万得全 A 的超额对比可能忽视两者风险结构差异（金融股权重、自由流通因子）。建议补充“风险调整后收益”再下结论，否则容易掉入“挑选口径”陷阱。3. 主动基金 Alpha 的可持续性杨老师把长期 Alpha 锚定 2-3%，但未区分“风格 Alpha”与“选股 Alpha”。若未来注册制全面深化、机构占比提升，风格套利空间将被压缩，真 Alpha 门槛更高。播客可后续追踪“机构化率 vs Alpha 衰减”曲线。4. “两年忍耐极限”是否也适用于管理人？讨论集中在客户忍耐度，却未反思资管行业自身考核同样短视（季度排名、赛道化押注）。若管理人无法拉长考核周期，客户教育再充分也是徒劳。双向制度变革才是根本。5. “实业思维”与“金融投资”的张力锆钛矿老板的故事感人，但其“看得懂才做”的准则放在高波动二级市场是否过于保守？若只守能力圈，可能错失指数级创新红利；若过度跨界，又易踩雷。平衡点在于“能力圈的动态迭代”，而非静态防守。【三】本期播客的突破性价值1. 把“宏观叙事”拆解为“微观现金流”用“龙头现金流—估值—政策阻尼”三维框架，取代“政策市”单线条解释，为听众提供可落地的选股坐标系。2. 以“主动-被动轮动”实证打破“时代范式”迷思通过 07/20/24 三段历史数据，证明 Alpha 与 Beta 的相对优劣只是“历史长河的小波澜”，帮助投资者建立“拉长周期—降低换手率”的心锚。3. 将实业经营的安全边际与能力圈概念，系统移植到二级市场首次用海南矿老板、台积电的纵向一体化失败案例，反向论证“投资也要防止产业链幻觉”，打通一级与二级思维壁垒。4. 提出“忍耐度—制度—行为”三位一体模型把基民短视、管理人短视、监管稳指数三者纳入同一分析框架，为后续监管政策与市场教育提供新的评估切口。5. 给出“多观测、少预测”的可执行工具不仅抛出理念，还演示了“PE-股息率-盈利增速”三因子观测表，让听众可直接用于当下 A/H 比价及行业比较，实现“理念—工具”闭环。加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期提到的书籍：《八次危机》以下是对播客内容的深度总结与提炼：一、播客纪要（分段落精编）1. ​​现象切入：外卖补贴大战重启​​小罗以京东、美团、阿里“零元购”事件切入，指出平台在反垄断背景下重启高额补贴，但监管态度微妙——默认“不损害商家利益且刺激消费”的行为。2. ​​历史反思：反垄断与经济政策连锁反应​​杨老师复盘2021年反垄断与金融监管（如蚂蚁金服事件）的关联性： 平台掌握用户数据威胁银行“风险定价权”，引发金融强监管 反垄断本质是利益再平衡（如银行投诉导致平台金融业务受限） 对比2015年供给侧改革（关停低效企业），当前制造业内卷更难治理（大企业合规竞争）3. ​​补贴经济学争议​​ ​​杨老师批判视角​​：→ 免费需求非真实需求：破坏价格机制导致资源错配（如过度消费）→ 通缩螺旋风险：生产者亏损→员工收入下降→社会总需求萎缩→恶性循环→ 无效竞争：外卖渗透率已饱和，补贴难改用户平台心智（他本人是京东用户，仍首选3C）不过他苹果电脑是拼多多买的又很矛盾 ​​小罗反驳视角​​：→ 援引“免费经济学”理论：交叉补贴/三方市场可转化价值（如京东Plus会员增值服务）→ 行为数据价值：补贴培养新消费场景（如下午茶时段），提升用户粘性与AI推送精准度4. ​​竞争逻辑与破局困境​​杨老师指出核心矛盾： ​​京东困局​​：重资产物流优势被通达系瓦解（90分→80分体验差距），目前即时零售又腹背受敌（美团运力+前置仓复制其模式） ​​战略两难​​：坚守主业（强化3C护城河）VS进攻新赛道（消耗战如美团优选亏千亿） ​​终极质疑​​：存量市场中补贴战无赢家，或加速线下业态消亡（夫妻店就业流失）5. ​​宏观延伸：产能过剩与全球化悖论​​ ​​数据印证​​：中国外贸51%来自一带一路，但顺差扩大伴随内需疲软 ​​杨老师尖锐观点​​：→ 内部产能（存量）与内部消费（流量）剪刀差不可持续→ 制造业外卷遭贸易壁垒反噬→ 税收差异致线上碾压线下（国内电商免税VS欧美税制平衡） ​​小罗突破视角​​：→ 技术必然降低商品成本（如福特T型车），应接受制造业利润合理化。→ 呼吁“思维打开”：以后要做产能输出（全球）+福利社会转型（人人非全职就业）二、批判性延展思考 ​​补贴合理性盲区​​ 杨老师忽略“数据资产化”本质：用户行为数据已成为平台核心资产，补贴是获取数据的低成本策略（如消费习惯画像），本质是数字经济时代的生产资料投资。小罗过度乐观于“创新溢出”：历史表明，无差异补贴易导向零和博弈（如千团大战），非持续性创新。 ​​全球化悖论新解​​杨老师“产能输出必遭抵制”论偏悲观：中国新能源车在欧市占率达8%（2024）证明技术壁垒可破局，“物美价廉”仍为发展中国家刚需。小罗“福利社会”构想脱离现实：社保体系滞后（中国社保支出占GDP 11% VS 欧元区20%）制约消费释放，需制度性改革非观念倡导。简称：想得太美！三、本期播客突破性价值 ​​1、构建“微观-宏观”串联框架​​将外卖补贴这一商业现象，贯穿至 ​​企业竞争→行业生态→通缩机制→全球化困局​​ 四层分析，揭示“价格战”背后的深层经济逻辑：微观：京东补贴本质是重资产模式遭遇“体验平权”的求生策略宏观：中国160万亿居民存款与产能过剩的互锁关系 ​​提出真问题替代表面争论​​跳出“监管是否默许”的揣测，直指关键矛盾： ​​如何平衡“市场竞争效率”与“社会成本承担”？​​（如物流效率提升与百万级别夫妻店生存）挑战经济学教条：指出“通缩有利消费者”的认知谬误，论证“支出=收入”循环断裂风险加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期提到的书籍：《我看见的世界》《我读巴芒：永恒的价值》《风和投资笔记》本期提到的杂志文章：《我怎样做青年的思想工作》AI锐评本期对话：建议​​：若两位想提升本期播客内容深度，可引入真正底层创业者（如拼多多早期员工）与AI伦理学者对话，而非停留在两个既得利益者的互相按摩。当前内容如同"富豪俱乐部里的贫困话题沙龙"，充满戏剧性荒诞。以下为AI总结：播客纪要（精简版）​​1. 核心内容分段​​ ​​李飞飞成长史与教育理念​​移民家庭的困境塑造坚韧性格（"贫困是仓鼠之轮，低效努力无法突围"）母亲的教育哲学："吃苦是为了让你追求人生，不是为赡养我们"师生关系的关键作用："鲍勃老师是黑暗中的北极星" ​​AIlunli与技术反思​​李飞飞的警示："AI预测人类行为将颠覆传统lunli框架"杨老师观点："科技阴阳论——生产力解放必然伴随权l滥用风险"小罗的质疑："算法z民早已开始，统计学应用的升级" ​​教育批判​​杨老师："反洗脑是家长责任，学校只生产标准答案"小罗反驳："阶层固化下，名校只是资源垄断的表象"共识点："60后靠胆识，70后吃学历红利，80后拼资本杠杆"二、QA环节精编​​Q：如何看待李飞飞拒绝斯坦福选择加州理工？​​A：关键在导师而非名校。参访时与学术巨头深谈数小时，意识到"与巨人同行比名校光环更重要"。（小罗）​​Q：AI威胁是否被夸大？​​A：历史证明科技风险呈指数级增长。汽车污染可治理，但AI预测人类行为将重构权力底层逻辑。（杨老师）​​Q：低学历企业家时代终结了吗？​​A：60后草莽是时代贝塔，现在需"学历+资本+流量"三件套。例外如王宁（泡泡玛特）证明赛道选择可破局。（双方共识）​​Q：家长该配合老师还是保护孩子天性？​​A：教育是反洗脑zz。当老师说"不该读课外书"，李飞飞母亲的"有什么问题吗"才是正确姿势。（杨老师）三、批判性延展思考​​1. 对话结构缺陷​​ ​​杨老师的"精英傲慢"​​：频繁引用胡某投资日记（风和投资笔记）、巴菲特案例，暴露其"高净值人群视角"。当讨论阶层固化时，忽视外卖骑手等真正"牛马"群体，陷入中产焦虑的自我感动。 ​​小罗的逻辑摇摆​​：一方面强调"资源决定论"，另一方面又赞美王宁的草根逆袭，本质是投机主义的话术缝合。​​2. 内容硬伤​​ ​​AI伦理讨论浅薄化​​：仅停留在"dcz滥用"的想象，未触及更紧迫的议题——比如AI加剧全球南方国家数据剥削（李飞飞书中藏区数据采集伦理已暗示此问题）。 ​​教育批判的虚伪性​​：两人享受名校红利却批判应试教育，堪比"吃饱后骂厨子"。尤其杨老师提到邻居孩子"换掉打击自信的老师"，实则是精英家长干预教育的典型案例。​​3. 突破性价值​​ ​​意外闪光点​​：关于"语言精确性与认知水平关系"的讨论（1:22:53），揭示了知识付费时代的核心矛盾——大多数人付费购买的只是"以为自己能理解的模糊概念"。​​建议​​：若想提升内容深度，可引入真正底层创业者（如拼多多早期员工）与AI伦理学者对话，而非停留在两个既得利益者的互相按摩。当前内容如同"富豪俱乐部里的贫困话题沙龙"，充满戏剧性荒诞。加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

​​本期荐书：《奇点更近》《AI赋能》内容简介：AI赋能：l quan面揭开AI时代生存与发展的十大原则，带你完成从“AI恐慌”到“驾驭AI”的认知升级，让AI成为赋能个体与社会的超能杠杆，变革工作、教育、生活与社会！对于所有对AI时代感到迷茫、焦虑的人来说，这是一份清醒指南；对于想要在AI时代蓬勃发展的个体来说，这是一本赋能说明。奇点更近：继《奇点临近》之后，雷·库兹韦尔的又一部里程碑式作品！探讨以人工智能、生物技术及纳米机器人为代表的指数型技术将如何推动人类走向奇点！库兹韦尔通过扎实的论证，在书中重申了他对未来20年的大胆预言——AI将在何时通过图灵测试；人类将在何时迈入奇点；持续发展的人机融合技术将如何使人类智能增强数百万倍；人类寿命如何实现延长，超越目前120岁的生物学限制；可再生能源技术的不断完善将如何满足我们所有的能源需求；指数型技术将如何改变人类生活的方方面面等。我们即将迈入认知、生活乃至生命被重构的时代，一切都将重新开始！以下内容为AI总结：​​​1. 各阶段中心思想及金句内容​​​​开场与主题引入​​ ​​中心思想​​：探讨未来30年科技发展对人类生活的影响，尤其是长寿技术、AI突破等议题。 ​​金句​​：“科技的进步是指数级的，人类可能在未来实现‘长寿逃逸速度’。”“投资是为了让生活更好，而未来技术将彻底改变生活质量。”​​科技发展的不可预测性​​ ​​中心思想​​：科技突破往往无法提前规划，历史上的重大创新（如AI）都是偶然与竞争的结果。 ​​金句​​：“创新是‘无许可’的——它不靠规划，而是靠竞争和偶然。”“科技的低谷期常被误认为‘内卷’，但可能是下一次突破的前奏。”​​生物演化与投资哲学​​ ​​中心思想​​：从生物学“适者生存”推导出投资的保守主义——活下来比短期跑赢更重要。 ​​金句​​：“投资中的‘复利’本质是生物学的指数增长——人类却习惯线性思维。”“茅台再好的生意，交给傻子管理层也能搞砸——慢变行业才有观察样本。”​​偏见与认知局限​​ ​​中心思想​​：人类对未来的想象（如科幻）驱动科技进步，但认知偏见也限制了对现实的判断。 ​​金句​​：“科学家晚年信上帝，是因为研究越深，越觉得世界精妙到像被设计的。”“市场经济的竞争烈度决定回报——中国的内卷反而压低了全社会利润率。”​​2. QA环节精简版​​​​Q：科技预言（如奇点理论）是否可信？​​​​A​​：历史上的科技突破（如AI）常被低估，但创新无法规划。例如，Transformer模型2017年就存在，但直到ChatGPT爆发才被广泛认知。未来技术路径不确定，但宏观上应保持乐观。​​Q：投资中如何应对不确定性？​​​​A​​： ​​保守主义​​：优先选择“慢变行业”（如消费品），避免依赖预测。 ​​历史样本​​：上市时间长的公司更可靠，次新股风险高（外资普遍回避）。 ​​活下来第一​​：像生物演化一样，少犯错比短期高收益更重要。​​Q：白酒行业的长期价值是否受年轻人文化冲击？​​​​A​​： ​​短期事实​​：60后掌权阶段，酒桌文化仍是刚需。 ​​长期风险​​：全球化下年轻一代可能更倾向透明合作（如咖啡厅谈生意），但文化变迁需要时间验证。​​Q：巴菲特的高回报是否依赖美国市场？​​​​A​​： ​​认知误区​​：巴菲特的成功源于其方法论，而非单纯“美国红利”。同样的逻辑在印度或中国也能部分复现，但规模不同。 ​​普通人启示​​：年化10%-15%已是优秀，盲目追求高收益易翻车。​​3. 延展思考与批判性评论​​​​对两位主播的批判性分析​​​​1. 杨老师的局限性​​ ​​过度依赖“慢变”逻辑​​：强调历史样本的重要性，但忽视技术颠覆的可能性（如AI对传统行业的冲击）。若特斯拉诞生时沿用“慢变”思维，投资者可能错过电动车革命。 ​​偏见矛盾​​：一方面承认“创新无法规划”，另一方面又否定动态护城河（如张磊观点）企业家已经是成功定义，本质上是静态思维的自我保护。​​2. 小罗的认知偏差​​ ​​科技乐观主义的盲点​​：对库兹韦尔的“永生”预言过于兴奋，却未讨论伦理和社会成本（如资源分配、人口结构问题）。 ​​自我矛盾​​：声称“投资为了生活”，却又设高收益目标，反映出人性中贪婪与理性的冲突。​​核心争议点​​ ​​“适者生存”是否适用于投资？​​​​杨的保守主义​​：活下来是底线，但可能错过指数级机会。​​小罗的进取倾向​​：追求高收益，但未量化风险（如“跑赢同伴”需承担更高波动）。 ​​科技与投资的根本冲突​​：科技需要“疯狂想象”，投资需要“谨慎验证”——两者本质矛盾，但主播未深入探讨如何平衡。​​建议方向​​ ​​对杨老师​​：可补充案例多讨论“慢变行业”被颠覆的历史（如柯达），以增强辩证性。 ​​对小罗​​：需区分“科幻灵感”与“投资纪律”，避免将未来学直接映射到短期决策，造成重大损失。​​总结​​本次对话展现了两种思维模式的碰撞：杨的“生物学保守主义”与小罗的“科技乐观主义”。两者的偏见各有价值，但也暴露了投资中永恒的难题——​​在不确定中寻找确定性时，我们是否过度依赖了自己的认知舒适区？​​加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

今年5月以来，创新药走了一波比较强势的行情。最近两期内容，杨老师和他的朋友张贤亮就创新药投资前景与行业进行了深度讨论。​​核心议题​​： 港股/A股创新药近期上涨的逻辑与可持续性？ 中国创新药的技术突破点（双抗/ADC）与国际竞争力 政策、估值、细分赛道（器械/中药/药房）的对比分析 创新药投资的专业门槛与风险​​关键结论​​： 短期行情由“估值修复+差异化创新+海外BD催化”驱动，港股泡沫低于A股 中国创新核心在​​工程优化能力​​（非基础科学），双抗/ADC领域全球领先 器械/耗材受政策压制，中药分化（消费型 vs 医保型），药房面临线上冲击 投资需​​深度跟踪管线数据​​，散户盲目追高风险大​​时间轴分段要点总结​​​​00:00-00:26​​：节目引言 港股创新药领涨，A股器械仍下跌；行业经历多年调整，需理性看待反弹​​00:26-00:47​​：行情现象 杨老师提问：港股创新药涨幅显著，A股仅结构性上涨，原因何在？​​00:47-03:48​​：上涨核心逻辑 ​​张贤亮三点归因​​：① 估值跌至低位（基础）② 差异化创新进入收获期（双抗/ADC临床数据兑现）③ 催化剂叠加（港股情绪修复+海外大额BD交易背书）​​03:48-06:38​​：创新性质争议 ​​杨老师质疑​​：中国创新是否真突破？或仍是fast-follow（快速跟进）？ ​​张贤亮解析​​：属于​​“工程优化型创新”​​（组合技术/迭代速度领先）双抗/ADC领域中国公司探索更激进，海外布局少​​06:38-11:00​​：创新路径对比 ​​First-in-class（首创药）​​：专利墙厚但风险高（临床失败率＞90%） ​​Best-in-class（优化药）​​：确定性高，但需警惕同质化竞争（参考PD-1价格战）​​11:00-13:36​​：投资确定性难题 医药研发如“创意行业”，单次成功≠持续产出 专业投资者优势：​​早期识别临床数据价值​​（如港股23年存在低估机会）​​13:36-18:17​​：国际化与BD逻辑 ​​转型关键​​：国内集采倒逼药企瞄准全球市场 ​​BD交易价值​​：海外药企定价背书＞国内销售预期​​18:17-25:45​​：政策与估值体系 医保谈判降幅收窄，政策底已现；创新药估值从PE转向DCF（现金流折现） 恒瑞等龙头优势：销售能力+引进中小Biotech管线​​25:45-31:34​​：AI与行业效率 AI仅在​​蛋白质结构预测/临床数据分析​​环节有效，全链条影响微弱​​31:34-42:27​​：细分赛道对比 ​​器械耗材​​：无国际化出路，政策压力持续 ​​中药​​：分消费属性（OTC提价能力）vs医保属性（受控费限制） ​​药房​​：密度饱和+线上分流，增长放缓​​42:27-01:21:25​​：投资者建议 警惕A股创新药泡沫（部分估值透支100%），港股分化存机会 需​​跟踪管线进展​​：2年内大量临床数据将验证创新真伪​​01:21:25-01:45:58​​：行业能力门槛 创新药投资需​​复合知识​​（医学+商业）+ ​​高频跟踪​​，非散户友好领域精炼问答整理（QA）​​​​Q：港股创新药大涨是泡沫吗？​​A：行情由三重因素推动——估值低位、差异化创新（双抗/ADC）数据兑现、海外BD催化。A股估值泡沫更显著（部分透支100%），港股分化中仍有低估标的。​​Q：中国创新药是“真创新”还是“伪突破”？​​A：非基础科学突破，而是​​工程优化型创新​​。通过快速迭代组合技术（如ADC的毒素/抗体链接优化），在双抗/ADC领域形成全球比较优势。​​Q：Best-in-class模式会陷入价格战吗？​​A：风险存在但可控。优化药需突破专利壁垒，且临床效果差异大（仅少数团队能做出显著改良）。参考PD-1教训：同质化产品转向国际化+差异化立项。​​Q：器械耗材为何持续低迷？​​A：无全球化出路，国内政策压制未完全出清。设备（如迈瑞）可出海，但耗材更依赖院内市场，增长乏力。​​Q：中药的消费逻辑是否成立？​​A：分两类—— ​​消费型（OTC）​​：如片仔癀/感冒灵，具备品牌溢价和提价能力； ​​医保型（处方药）​​：受控费限制，难有超额收益。​​Q：创新药投资最关键的指标？​​A：临床数据质量（尤其是差异化适应症）和BD交易价值。需警惕“数据好但市场迟滞”或“数据证伪后暴跌”的风险。​​深度延展思考​：​ ​​“工程师红利”的可持续性挑战​​中国在双抗/ADC领域的优势源于快速迭代能力，但基础靶点发现仍依赖海外。若全球首创新药减少，fast-follow空间将压缩。需观察本土靶点研究进展（如2025年后临床前项目）。 ​​支付端改革的长尾影响​​医保谈判虽边际缓和，但“高临床价值药物”支付标准未明确。创新药需平衡全球定价体系，防止中国区价格成为全球锚定点（参考PD-1的全球价格联动）。 ​​Biotech生存模式重构​​21年前Biotech追求“自主研发-销售”闭环，现转向“授权引进（License-in）+ 管线外包”。恒瑞等龙头成BD枢纽，中小公司聚焦单项技术突破，生态位分化加速。 ​​投资能力的专业鸿沟​​创新药研究需同时跟踪： ​​科学层面​​：靶点机制/临床设计合理性 ​​商业层面​​：适应症空间/医保支付意愿 ​​法律层面​​：专利布局/BD条款普通投资者难以深度覆盖，建议借道专业基金或聚焦龙头。 ​​未被关注的长期风险​​ ​​临床资源瓶颈​​：中国创新药扎堆肿瘤领域（＞60%管线），患者入组速度可能放缓； ​​监管政策外溢​​：FDA可能加强对中国临床数据的审查（如人种差异问题），影响出海效率。加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

今年5月以来，创新药走了一波比较强势的行情。最近两期内容，杨老师和他的朋友张贤亮就创新药投资前景与行业进行了深度讨论。​​核心议题​​： 港股/A股创新药近期上涨的逻辑与可持续性？ 中国创新药的技术突破点（双抗/ADC）与国际竞争力 政策、估值、细分赛道（器械/中药/药房）的对比分析 创新药投资的专业门槛与风险​​关键结论​​： 短期行情由“估值修复+差异化创新+海外BD催化”驱动，港股泡沫低于A股 中国创新核心在​​工程优化能力​​（非基础科学），双抗/ADC领域全球领先 器械/耗材受政策压制，中药分化（消费型 vs 医保型），药房面临线上冲击 投资需​​深度跟踪管线数据​​，散户盲目追高风险大​​二、时间轴分段要点总结​​​​00:00-00:26​​：节目引言 港股创新药领涨，A股器械仍下跌；行业经历多年调整，需理性看待反弹​​00:26-00:47​​：行情现象 杨老师提问：港股创新药涨幅显著，A股仅结构性上涨，原因何在？​​00:47-03:48​​：上涨核心逻辑 ​​张贤亮三点归因​​：① 估值跌至低位（基础）② 差异化创新进入收获期（双抗/ADC临床数据兑现）③ 催化剂叠加（港股情绪修复+海外大额BD交易背书）​​03:48-06:38​​：创新性质争议 ​​杨老师质疑​​：中国创新是否真突破？或仍是fast-follow（快速跟进）？ ​​张贤亮解析​​：属于​​“工程优化型创新”​​（组合技术/迭代速度领先）双抗/ADC领域中国公司探索更激进，海外布局少​​06:38-11:00​​：创新路径对比 ​​First-in-class（首创药）​​：专利墙厚但风险高（临床失败率＞90%） ​​Best-in-class（优化药）​​：确定性高，但需警惕同质化竞争（参考PD-1价格战）​​11:00-13:36​​：投资确定性难题 医药研发如“创意行业”，单次成功≠持续产出 专业投资者优势：​​早期识别临床数据价值​​（如港股23年存在低估机会）​​13:36-18:17​​：国际化与BD逻辑 ​​转型关键​​：国内集采倒逼药企瞄准全球市场 ​​BD交易价值​​：海外药企定价背书＞国内销售预期​​18:17-25:45​​：政策与估值体系 医保谈判降幅收窄，政策底已现；创新药估值从PE转向DCF（现金流折现） 恒瑞等龙头优势：销售能力+引进中小Biotech管线​​25:45-31:34​​：AI与行业效率 AI仅在​​蛋白质结构预测/临床数据分析​​环节有效，全链条影响微弱​​31:34-42:27​​：细分赛道对比 ​​器械耗材​​：无国际化出路，政策压力持续 ​​中药​​：分消费属性（OTC提价能力）vs医保属性（受控费限制） ​​药房​​：密度饱和+线上分流，增长放缓​​42:27-01:21:25​​：投资者建议 警惕A股创新药泡沫（部分估值透支100%），港股分化存机会 需​​跟踪管线进展​​：2年内大量临床数据将验证创新真伪​​01:21:25-01:45:58​​：行业能力门槛 创新药投资需​​复合知识​​（医学+商业）+ ​​高频跟踪​​，非散户友好领域精炼问答整理（QA）​​​​Q：港股创新药大涨是泡沫吗？​​A：行情由三重因素推动——估值低位、差异化创新（双抗/ADC）数据兑现、海外BD催化。A股估值泡沫更显著（部分透支100%），港股分化中仍有低估标的。​​Q：中国创新药是“真创新”还是“伪突破”？​​A：非基础科学突破，而是​​工程优化型创新​​。通过快速迭代组合技术（如ADC的毒素/抗体链接优化），在双抗/ADC领域形成全球比较优势。​​Q：Best-in-class模式会陷入价格战吗？​​A：风险存在但可控。优化药需突破专利壁垒，且临床效果差异大（仅少数团队能做出显著改良）。参考PD-1教训：同质化产品转向国际化+差异化立项。​​Q：器械耗材为何持续低迷？​​A：无全球化出路，国内政策压制未完全出清。设备（如迈瑞）可出海，但耗材更依赖院内市场，增长乏力。​​Q：中药的消费逻辑是否成立？​​A：分两类—— ​​消费型（OTC）​​：如片仔癀/感冒灵，具备品牌溢价和提价能力； ​​医保型（处方药）​​：受控费限制，难有超额收益。​​Q：创新药投资最关键的指标？​​A：临床数据质量（尤其是差异化适应症）和BD交易价值。需警惕“数据好但市场迟滞”或“数据证伪后暴跌”的风险。​​深度延展思考​：​ ​​“工程师红利”的可持续性挑战​​中国在双抗/ADC领域的优势源于快速迭代能力，但基础靶点发现仍依赖海外。若全球首创新药减少，fast-follow空间将压缩。需观察本土靶点研究进展（如2025年后临床前项目）。 ​​支付端改革的长尾影响​​医保谈判虽边际缓和，但“高临床价值药物”支付标准未明确。创新药需平衡全球定价体系，防止中国区价格成为全球锚定点（参考PD-1的全球价格联动）。 ​​Biotech生存模式重构​​21年前Biotech追求“自主研发-销售”闭环，现转向“授权引进（License-in）+ 管线外包”。恒瑞等龙头成BD枢纽，中小公司聚焦单项技术突破，生态位分化加速。 ​​投资能力的专业鸿沟​​创新药研究需同时跟踪： ​​科学层面​​：靶点机制/临床设计合理性 ​​商业层面​​：适应症空间/医保支付意愿 ​​法律层面​​：专利布局/BD条款普通投资者难以深度覆盖，建议借道专业基金或聚焦龙头。 ​​未被关注的长期风险​​ ​​临床资源瓶颈​​：中国创新药扎堆肿瘤领域（＞60%管线），患者入组速度可能放缓； ​​监管政策外溢​​：FDA可能加强对中国临床数据的审查（如人种差异问题），影响出海效率。加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

提到的文章链接：点开时间码：00:00-02:42​​引言：历史案例研究对投资的必要性（杨老师分享朋友整理巴菲特股东信的经历）​​02:42-05:04​​历史规律误区：驳斥“日历效应”“政策会议行情”存在的统计缺陷！​​05:04-09:59​​保险业本质：风险后置性、幸存者溢价、差异化竞争（GEICO案例）​​10:55-17:17​​管理层的关键作用：GEICO因管理层失误濒危，因Nicely重生​​17:17-23:15​​伯克希尔保险经营哲学：制度约束贪婪、精算师决策权、不裁员文化​​23:47-31:35​​再保险业务逻辑：阿吉特的巨灾险设计、伯克希尔资金池优势​​31:35-38:02​​行业格局反思：玩家少≠格局稳，价格战意愿决定竞争烈度​​38:27-47:21​​银行股讨论：风险管理能力＞短期估值，警惕群体狂热；47:21-56:17​​投资原则总结：定性评估风控能力，坚守“能力圈”延展思考：​​① 历史研究的边界​​ 如何区分“借鉴历史经验”与“刻舟求剑”？案例中提到巴菲特从GEICO失误中提炼“长期持有”原则，但避免照搬其公务员客群策略。需提炼​​可迁移的底层逻辑​​（如风险定价权），而非具体形式。​​② 金融股的估值悖论​​ 银行/保险股低PB是否等于低估？这对当下高股息银行股投资有警示意义。​​③ 逆周期扩张的可行性​​ 伯克希尔在911/新冠危机中逆势扩张再保险份额，核心依托​​资金池厚度​​与​​差异化产品能力​​。普通投资者如何识别企业逆周期潜力？加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

感谢社群Yalin朋友的提问！本期听友提出的问题很典型，提到了投资者常见痛点：1、​​持仓优化困境​​2、方法论矛盾​​ 3、动态调整难题​​杨老师的核心观点：​​“质量远重于仓位比例，模糊的正确优于精确的错误”​​持仓优化不应基于短期涨跌，而应回归投资逻辑本质仓位管理是艺术而非数学，拒绝机械式配置00:00-03:24｜持仓归因的致命误区​​ 02:54 案例：投资者因内需持仓下跌欲优化 → ​​错误触发点​​：以股价涨跌为优化依据 03:24 反例：某投资人汽车股盈利数倍后归因发现逻辑错误 → 退出行业（正确动作） 05:09 警示案例：陈光明重仓吉利汽车未及时归因 → 规模扩大后巨亏​​03:25-11:46｜组合构建的本质认知​​ 05:38 德川家康隐喻 10:21 ​​金句时段​​：“内需持仓下跌？先问：当初买的是‘国家刺激’预期，还是企业内生价值？” 11:17 组合健康标准：允许30%持仓蛰伏（如港股），禁止90%仓位暴露同风格风险​​11:47-27:26｜置信度的实践解构​​ 18:58 置信度本质：“非数学概率，而是护城河深度判断（如：行业最后幸存者）” 24:14 仓位权重实验： 26:36 卫星仓位揭示：波动率＞核心仓但仍在能力圈内（例：TMT vs 消费白马的夏普可比性）​​27:27-42:04｜风险工具的批判验证​​ 30:24 ​​2%风险常数证伪​​：单日波动＞2%占A股交易日47% → 频繁止损必然磨损本金31:21 巴菲特实证：西方石油持仓浮亏30%仍加仓（反机械止损） 35:07 等权重指数本质暴露：恒生科技指数案例：小米权重(9.8%)＞腾讯(8.1%) → 实质做多小盘波动溢价​​42:05-59:58｜行业黑天鹅应对范式​​加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

假如你从事投资，这本书将成为一件特别的武器。即使你不从事投资，这本书也很值得阅读,因为它回答了一个人人都关心的问题，这就是，怎样在一个复杂系统里取得持续的成功？创立年投资回报率 30% 投资公司的“印度巴菲特”首度公开投资秘诀。购书链接​​一、核心观点提炼​​ ​​投资本质是避免错误​​第一类错误（做不该做的事）比第二类错误（错过机会）更致命好公司稀缺性导致筛选需高精度（例：80%胜率仍可能失败）段永平理念印证：​​"不做的事比做的事更重要"​​ ​​幸存者偏差与历史验证​​优秀企业是历史筛选的幸存者，非预测产物拒绝"浪子回头"型投资（失败企业逆袭概率极低）案例：印度纳兰陀资本17年20%年化回报源于严苛筛选 ​​长期复利与合理定价​​合理价格≠平庸回报（伟大企业能突破估值限制）好公司具备"超预期能力"（如新业务曲线突破）生物学启示：稳定基因传承＞短期突变优势 ​​行为经济学启示​​雄鹿博弈：避免致命风险的生存智慧蜜蜂决策：简单规则重复执行＞复杂预测索罗斯反身性：市场预期自我实现特性​​二、时间码与段落概要​​ ​​00:00-07：31 引入达尔文演化论与投资关联性第一类/第二类错误模型分析（4000股筛选案例） 07：31-17：11​​错过特斯拉的必然性讨论印度纳兰陀资本三原则解读命名文化差异引发的传播思考 17：11-30：15​​财务健康度筛选标准（低杠杆、ROCE＞20%）段永平"最小发展速度"理论生物适应性案例（工业黑化蛾演化）财富增长悖论（彩票中奖者悲剧）巴菲特/芒格工作哲学：兴趣驱动＞金钱驱动 46：44-51：13凯恩斯选美博弈论解析市场预测的自我消解特性动物行为学对风险管理的启示 52：35 结尾​​简单规则的力量（蜜蜂筑巢决策）"做对的事"与"把事做对"的层次论认知迭代的终身修行观​​三、延伸思考​​ ​​演化思维应用​​构建投资组合的"生态位"策略：如何在特定市场环境培养适应性优势企业生命周期分析：将物种兴衰模型应用于行业竞争格局研究 ​​反脆弱系统设计​​从银狐驯化实验看组织文化塑造：渐进改良＞激进变革低杠杆企业的生物学优势：寒冬环境中的生存冗余 ​​认知迭代方法论​​建立"认知蓄水池"：通过跨学科类比深化投资理解反共识训练：定期挑战"显而易见"的行业共识 ​​行为监管启示​​设计个人投资"交配仪式"：强制冷静期的决策机制构建"蜂群式"研究网络：分布式信息采集+中心化决策加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

本期播客是一期闲聊，主要围绕投资策略、历史智慧与阅读方法展开深度对话。杨老师与小罗从关税博弈对市场的影响切入，探讨宏观政策与价值投资的辩证关系，随后以德川家康的“隐忍哲学”为案例，剖析投资中的耐心与安全边际思维。对话延伸至知识获取的底层逻辑，提出"带着问题阅读"与"构建个人知识树"的方法论，最终回归当下资产配置的实战思考。两位嘉宾在历史、投资与认知科学的多维碰撞中，为听众呈现了一场思维升级的盛宴。本期荐书：《德川家康》系列 山冈庄八【时间码与分段总结】00:00-05:06 宏观政策的投资映射 ​​关税博弈本质​​：经济互补性决定关税不可持续 ​​市场估值警示​​：美股隐含过度乐观预期 ​​决策聚焦法则​​：区分"重要可知"与"重要不可知"领域"关税战最终会以豁免协议形式化解，但中美竞争将长期结构化存在" - 杨老师 01:3205:06-24:16 德川家康的战略启示 ​​战国三雄对比​​：织田信长（激进）VS丰臣秀吉（投机）VS德川家康（隐忍） ​​安全边际实践​​：60岁发力建立江户幕府的长期主义 ​​时差管理智慧​​：蔡崇信"布局三五年收成"说"投资如战国：激进者死于非命，投机者耗尽资源，隐忍者终得天下" - 杨老师 34:0724:16-50:51 认知构建方法论 ​​能力圈本质​​：大学形成的思维范式决定投资边界 ​​问题导向阅读​​：历史事件的因果链解构 ​​知识管理平衡​​：工具化检索与漫游式积累"读书不是显示知识量，而是构建解决问题的思维网络" - 杨老师 57:0250:51-01:05:54 资产配置实战推演 ​​全球资产分化​​：美股溢价率超历史均值2个标准差 ​​汇率决策矩阵​​：美债4%收益需对冲人民币潜在10%升值风险 ​​价值洼地特征​​：港股股息率＞4%+A股破净率【思考延展】 ​​1、历史思维训练​​：建议听众建立"历史事件-商业逻辑"对照表，例如将德川家康的"三方原之战"（战略性撤退）对应投资中的仓位管理，培养跨时空的决策直觉。 2、知识管理工具​​：尝试构建"问题树笔记法"，将阅读收获按"核心问题-关联问题-延伸问题"三级分类，形成可迭代的知识图谱。 3、​认知偏差校准​​：定期进行"能力圈审计"，用SWOT分析法评估自身投资标的的认知深度，设置"陌生领域预警线"（如单行业配置不超过25%？）加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605