Tu dinero nunca duerme

Juan Gómez Bada, de Avantage Capital, analiza la importancia de que pequeños y grandes accionistas tengan los mismos intereses. ¿Qué quieren los accionistas? Pues depende. De quién hablamos: ¿del pequeño ahorrador, que tiene unas pocas acciones en una compañía? ¿O del que tiene una participación de control? ¿O del ejecutivo que tiene un paquete de remuneración asociado a algún tipo de métrica de corto plazo sobre el valor de los títulos? Como vemos, los intereses y los incentivos de unos y otros pueden ser muy diferentes. Para el pequeño accionista, lo prioritario es que el valor de la acción se incremente. Y si es un inversor a largo plazo, lo que quiere es un negocio sólido y que exprima al máximo sus ventajas sin poner en riesgo su continuidad. Para el ejecutivo, puede que el incentivo esté en el crecimiento a corto plazo, aunque sea tomando riesgos. Para una familia que tiene una gran participación puede haber muchas opciones: intereses alineados con el minoritario (mirada a largo plazo, negocio sólido...), pero también hay ocasiones en las que se puede usar la cotizada para alimentar a la sociedad patrimonial personal-familiar a costa de la primera. Para hablar esta cuestión, polémica, pero muy interesante, esta semana nos acompaña, en Tu Dinero Nunca Duerme, Juan Gómez Bada, CEO y director de Inversiones de Avantage Capital. Y comienza fuerte, con el caso más polémico que ha conocido la Bolsa española en la última década: "Grifols es un caso conocido: estuvimos invertidos cinco años y llegó a ser una de las primeras posiciones entre 2015 y 2019. Lo que veíamos es que la familia propietaria tenía hasta un 15% del capital y estaban gestionando bien la compañía. ¿Qué ocurrió en 2019? En octubre de ese año vimos que le habían dado un crédito enorme a una de las sociedades que controla la familia y a través de la que invierten en la cotizada. Era para comprar una compañía de plasma cuyo cliente era Grifols. Y tirando de ese hilo vimos que habían comprado en la propia Grifols otras dos compañías de plasma. Ahí había un conflicto de interés brutal: dirigen la sociedad cotizada y se convierten en proveedores de esa cotizada que dirigen. ¿A qué precios se han hecho esas ventas? Nadie puede decir que no sean de mercado, pero mi obligación es dudar. ¿Cuánto vale un jersey o una corbata? Se pueden justificar muchos precios. Y lo mismo con el plasma. El margen de beneficios a veces es sólo el 5-10% de las ventas. Eso te lo puedes cargar según el precio al que vendas el plasma. Por eso, vendimos en tres días: fue inmediato, porque ya no podíamos confiar". Y, más en general, ¿cómo saber si estas situaciones, peligrosas, están sucediendo en una empresa en la que somos accionistas?: "En alguna otra compañía, he visto situaciones de alquileres grandes, que suponían el 15-20% del Ebitda [situaciones en las que esos alquileres tenían relación con empresas del propietario principal de la cotizada].... Y en ocasiones, me lo como: por ejemplo, si en Inditex los alquileres los tiene Pontegadea, porque es una cantidad menor sobre la cifra de negocio. Pero hay algo que tu ves y piensas: ‘Por ahí no paso’. Es preferible invertir en un modelo de negocio un poco peor, pero con los intereses alineados".

Antón Díez Tubet, de Trade Republic, visita TDND para analizar cómo ve la realidad de los mercados financieros en este inicio de 2025. Y no hablamos de ropa, zapatos o bolsos. Ahí también las modas son un misterio que nadie sabe muy bien cómo funciona (si lo supieran, todas las marcas se aprovecharían de las mismas). En realidad, en Tu Dinero Nunca Duerme, nos centramos en los mercados financieros, pero nuestro acercamiento a las modas no es tan diferente al que puede tener una revista centrada en ropa o accesorios. Porque los ahorradores en demasiadas ocasiones se lanzan a comprar acciones, criptos, bonos o fondos con criterios que se parecen a los que siguen las personas que se agolpan ante los escaparates el día 7 de enero, en el primer día de rebajas. Para ayudarnos a hablar de este tema, apasionante y muy debatido, nos acompaña en el estudio Antón Díez Tubet, country manager de Trade Republic para España y Portugal: "Hay que tener mucha prudencia a la hora de perseguir las tendencias. Cuando inviertes a largo plazo hay que buscar los promedios. Tienes muchas tendencias cambiantes a lo largo del tiempo, pero vas buscando una rentabilidad media con el riesgo asumido. Y cuando tienes eso bien definido, puedes aprovechar las tendencias con un pequeño porcentaje de tu patrimonio que busca esas tendencias". "Seguimos la tendencia del pasado año. Tras la victoria de Trump, mucha gente está muy pendiente de qué va a pasar con bitcoin. También se habla del Rusell 2000, el índice de pequeñas y medianas empresas en EEUU, que mucha gente piensa que se puede beneficiar de lo que está pasando", nos explica, pero también alerta: "En la IA hay que hilar más fino. Ahí va a haber sorpresas. Porque ahora es el momento de quiénes son los beneficiados de la implementación de la IA en el software". ¿Y qué deben hacer los inversores que crean que el índice americano está muy caro?. Díez Tubet lo tiene claro: "El S&P 500 hay que tenerlo siempre. Al final es el índice que te va a dar una rentabilidad esperada. Independientemente de que pienses que este año va a hacerlo mal, no creo que haya que hacer market timing. Pero sí piensas que va a haber oportunidades en IA o en la pequeña-mediana empresa, sí puedes buscar un movimiento táctico para intentar aprovecharte". Es decir, sin deshacer por completo la posición en el gran índice estadounidense, que no deja de ser el repositorio de las grandes empresas norteamericanas, la idea podría consistir en hacer un pequeño rebalanceo (o re-ponderación) para tener un pelín menos de peso en la cartera del mismo y, a cambio, que otros sectores más castigados ganen algo de peso. ¿Es ésta la fórmula mágica para los próximos meses? Nadie lo sabe. Nadie tiene la varita mágica. Pero, como mínimo, nos obliga a reconsiderar la situación de unos mercados en los que las valoraciones siguen disparadas.

Manuel Pérez y Arturo Pina, de Adarve Gestión de Activos, visitan Tu Dinero Nunca Duerme para explicarnos su particular filosofía de inversión. "Conservador" y "renta variable". Probablemente, si uno entra en una entidad financiera y pone sobre la mesa estos dos términos, le dirán que no es posible, que son contradictorios, que no se pueden tener los dos al mismo tiempo. En la bolsa lo que uno busca es la rentabilidad y eso lo expone, también, a más riesgos. En Adarve Gestión de Activos creen que no tiene por qué ser así. Con un estilo de inversión muy peculiar, cada vez más habitual en los países anglosajones para bastante desconocido todavía en España, están convencidos de que pueden lograr cuadrar el círculo de una inversión en renta variable que, además, minimice (aunque no elimine, eso es imposible) los riesgos. Por eso, esta semana visitan Tu Dinero Nunca Duerme dos de sus responsables, Manuel Pérez Segado (COO) y Arturo Pina (director de inversiones) para explicarnos qué es eso de la "inversión por modelos" y por qué puede ser tan interesante para el pequeño ahorrador: "Adarve es un fondo con vocación de renta variable. Aunque sí tenemos una parte de ETF en la que a veces puede entrar algún activo que no sea renta variable. Invertimos de forma sistemática. Estudiamos muy bien en qué modelos nos gusta invertir. Dónde entramos lo marca el sistema: no hay parte cualitativa. No es pasiva, porque sí somos activos en que elegimos muy bien en qué tipo de activos queremos invertir. Es una inversión sistemática". Suena a inversión factorial. Y sí, comparte algunas características, aunque con matices: "Nosotros analizamos los modelos: vemos qué características pueden ser interesantes; nuestros modelos combinan determinados factores, para acercarnos a las empresas desde diferentes ámbitos. Un factor que consideramos mucho es la deuda. También la rentabilidad sobre activos operativos. También el free cash flow. O el PER normalizado a lo largo del siglo. Se trata de organizarlos y sistematizarlos. Combinarlos en modelos que nos parece que tienen sentido". ¿Y a qué se debe este enfoque?: "Esto está basado en estudios científicos y en muchas lecturas previas. Creemos mucho en la diversificación, sobre todo en la diversificación por factores. Está demostrado que cuando diversificas por factores estás todavía más diversificado que si lo haces por diferentes tipos de activos. De esta manera, estamos expuestos a la renta variable (que es el activo más rentable a medio plazo), pero con mucha diversificación". El objetivo es controlar los riesgos y construir una cartera que logre las rentabilidades de la RV, reduciendo su volatilidad: "Sí pensamos que se puede ser conservador sólo con la renta variable. Con la diversificación por factores, no te quitas todos los riesgos de la renta variable pero sí los minimizas. Y creemos que esos factores te ayudan a diversificar mejor que una diversificación sólo geográfica o sectorial".

Vicente Martín Brogeras, de Cobas AM, analiza la situación del mercado en el último episodio del año de Tu Dinero Nunca Duerme. ¿Cómo se plantea el nuevo año una gestora que ha sacado un +20% en 2024? ¿Complacencia, seguir apostando a lo ya conocido, cambiar por completo la cartera? Para hablar de todo esto, esta semana en Tu Dinero Nunca Duerme, nos acompaña Vicente Martín Brogeras, del equipo de análisis de Cobas AM. Tras un gran ejercicio, la gestora liderada por Francisco García Paramés está en el centro de la atención del mercado: "Nos cuesta ver las oportunidades en determinadas compañías que están cotizando a 80 veces los beneficios. Nuestra cartera se mantiene en 6-7 veces beneficios y pensamos que son compañías que tienen mucho potencial". Con este punto de partida, Martín Brogeras se muestra confiado. Algo lógico, viendo los números de su cartera: "El potencial de revalorización de la cartera internacional está en el 125%, y en el 115% en la ibérica". ¿Cómo han logrado mantener estos niveles tras varios años de subidas? Brogeras lo explica con varios ejemplos: "Tenemos algunas compañías en las que sólo con la caja te sale gratis. Hay compañías que están muy baratas". Su esperanza es que pase algo parecido a lo ocurrido desde 2023 con una de sus apuestas clásicas: Elecnor: "Durante 10-15 años no ha pasado nada. Y en el último año y medio han decidido vender su negocio de renovables y el mercado, de repente, te reconoce todo el valor oculto en un momento". Y un tema delicado, Grifols, en la que estaban invertidos antes, durante y después del famoso informe de Gotham: "Es una prueba excelente de esos momentos en los que el mercado nos prueba. Pero cuando te has hecho los números y ves que en el peor escenario (que es el de la ampliación de capital) sigue siendo una oportunidad interesante, pues puede merecer la pena. Para los que seguíamos realmente la compañía, el informe de Gotham no aportaba nada nuevo (y lo de que el valor podía ser cero no era cierto). Las cosas que han ido saliendo nos han ido reconfortando: el auditor ha mirado las cuentas, el regulador también, ha emitido deuda este año...Hemos revisado la tesis y hemos dado posibilidades a todos los escenarios. Tras ello, hemos aumentado nuestra posición en los momentos de pánico". Y un apunte final, sobre uno de los sectores más castigados en los últimos meses: "En el sector del automóvil, hay muchas compañías que han sufrido por buenas razones. Pero sigue habiendo oportunidades muy interesantes.

El head of sales de Amiral Gestion para España, Andorra y Portugal, Pablo Martínez Bernal, da los secretos del enfoque de calidad de su gestora. En un nuevo capítulo especial sólo para suscriptores de Tu Dinero Nunca Duerme, nos acompaña Pablo Martínez Bernal, head of sales para Iberia de Amiral Gestión, y nos habla de la filosofía de calidad en el seno de la gestora. Un concepto que encaja perfectamente en una compañía que presume de poner en marcha estrategias value en sus inversiones. Martínez Bernal explicaba que "entendemos la calidad como una serie de atributos que son inherentes a las compañías". Y los aspectos que han de tener las empresas de calidad pasan, entre otras cosas, por tener ingresos recurrentes, es decir que puedan repetir o mejorar facturación respecto al año anterior sin necesidad de hacer nada especial o tener buenos retornos sobre el capital empleado, es decir, tener márgenes operativos elevados. En cualquier caso, Pablo Martínez Bernal explicaba que el enfoque en Amiral Gestion no sólo miran los aspectos relacionados con la calidad de los negocios sino que, a diferencia de otras gestoras especializadas en inversión en empresas de calidad, también observan el precio. "En resumen podemos decir que la característica de la calidad es que en el muy largo plazo no vas a perder dinero pero comprar a un precio equivocado puede darte problemas de rentabilidad".

Iván Martín de Magallanes de VI asegura que en el mercado de renta variable europeo sigue viendo buenas oportunidades para el futuro a medio plazo. ¿La bolsa europea es una oportunidad o un caso perdido? Quizás alguno piense que somos un poco duros, porque este año casi todos los mercados lo están haciendo razonablemente bien. Pero, si miramos las valoraciones, sigue siendo evidente que los inversores mantienen sus preferencias por las compañías norteamericanas. Esta semana, en Tu Dinero Nunca Duerme, tenemos a unos de los expertos más cualificados para hablar de la renta variable en el Viejo Continente. Hablamos de Iván Martín, socio fundador y responsable de inversiones de Magallanes V.I. En su cartera, hay muchas de las empresas europeas más conocidas y también de las más castigadas. ¿Es posible defender que todavía hay buenas oportunidades en Alemania, Francia, Holanda, Reino Unido o España? Pues Martín cree que sí: "Es la gran cuestión hoy en día. Si consideras Europa como una oportunidad de inversión. Es cierto que la pata industrial ha sido la más vulnerable [a lo ocurrido y lo legislado en los últimos años]. La cotización bursátil lleva estos movimientos al extremo. La bolsa extrapola lo bueno y lo malo. Una cosa (EEUU) la va a valorar en exceso; y la otra (Europa) por defecto. Lo que se está formando en EEUU es una burbuja de libro. Ese globo perdió el hilo hace ya tiempo: y cuando pierdes el hilo ya no lo puedes recuperar, hasta que estalle". No es fácil mantener esta postura en estos momentos. Pero desde Magallanes creen que incluso con las dificultades que atraviesa la economía europea, hay margen para encontrar algunas oportunidades interesantes: "En un índice mundial de Bolsa, la norteamericana pesa dos tercios, mientras la europea pesa un 10% y Reino Unido es un 3-4%. El peso del PIB de EEUU será como el 25% a nivel global. Fijaos en la desproporción. Podemos volver a sacar el mérito y demérito de cada uno. Pero es un ejemplo del exceso de representatividad y estado de gracia de un mercado... y del estado de desgracia de los otros mercados". Porque aquí no estamos hablando sólo de qué economías tienen más margen de crecimiento, sino también de la relación entre beneficios-ingresos-crecimiento-cotización: "Cuando tienes valoraciones altas-estratosféricas no hay margen de error. En Europa, hay margen de seguridad para subir. Porque lo malo se ha puesto en precio: no se da un duro por la industria alemana, no se da un duro por un coche alemán... Ni eran los más listos hace dos años, ni son los más tontos ahora. Aquí tenemos que tomar una decisión doble: dónde estar y dónde no estar. Tras la burbuja de las punto.com a las economías norteamericanas les costó una década recuperarse. No hay que irse muy lejos, en 2022 ya vimos cómo el Nasdaq corrigió severamente y otras estrategias lo hicieron mejor. La sensación que tengo es ésa misma. La historia se repite y veo la oportunidad, lo veo claro. Las buenas empresas perduran, aunque estar en un sitio a veces no te ayuda", defiende Martín.

Pablo Valdés, de Orienta Capital, y a Borja Aguiar, de Amiral Gestion visitan Tu Dinero Nunca Duerme para contarnos los secretos de la banca privada. ¿Cómo funcionan por dentro las gestoras? ¿Es tan misteriosa la industria de la gestión de activos y de la inversión como a veces parece? Si sólo tenemos en cuenta las películas y las series de televisión, parecería que el mercado financiero es una jungla, un lugar salvaje en el que el pequeño inversor está desarmado y apenas tiene herramientas para protegerse ante los grandes operadores. Parece la víctima propiciatoria de fraudes y estafas, una fuente de dinero que otros quieren sacarle cuanto antes y a cambio de casi nada. Y sí, es verdad que la industria financiera no siempre ha sido la más diligente ni la que mejor ha tratado a sus clientes. Pero tampoco es cierta la caricatura que en ocasiones se dibuja tampoco es cierta. Por eso, para explicarnos cómo funciona por dentro este sector, esta semana, en Tu Dinero Nunca Duerme, tenemos como invitados a Pablo Valdés, director de gestión de Orienta Capital, y a Borja Aguiar, responsable de ventas para Iberia de Amiral Gestion. Valdés es un experto en asesorar a clientes con grandes patrimonios y nos explica cuáles son las necesidades de este tipo de personas, no tan diferentes de lo que puede requerir el ahorrador medio: "El objetivo principal es dar soluciones de inversión a patrimonios financieros elevados, ya sean particulares o corporativos. Queremos que las personas que se acercan a nosotros con un patrimonio elevado, tengan más posibilidades. Buscamos solidez y diversificación". ¿Esto cómo se consigue?: "Lo importante es seleccionar buenos profesionales y buenos gestoras, con alineamiento de intereses, algo que debería ser obligatorio en la industria financiera, pero no siempre es así". ¿Y qué es lo que buscan los grandes patrimonios: "Hay una necesidad muy importante en la mayoría de los altos patrimonios, la seguridad de las inversiones. Necesitan encontrar una ayuda profesional, para que les asesoren. Buscan un acompañamiento con independencia de que eso sea monetizado en mejores rentabilidades. Para seleccionar un buen fondo de inversión, lo que le decimos a nuestro cliente es que tratamos de acercar a los mejores gestores al inversor español. ¿Qué características deberían ser necesarias? En primer lugar, que tenga su propio dinero invertido en ese activo. Sentarse con los gestores y sus analistas también es muy importante. Los elementos cuantitativos son muy importantes, pero en realidad sólo te hablan sobre el pasado y eso ya sabemos que no garantiza rentabilidades futuras".

Borja Aguiar, sales director de Amiral Gestion para Iberia, visita Tu Dinero Nunca Duerme y hace balance del Sextant Quality Focus. En una nueva edición especial de Tu Dinero Nunca Duerme, charlamos de forma distendida con Borja Aguiar, sales director de Amiral Gestion para España, Portugal y Andorra. En el programa planteamos a Aguiar un repaso al comportamiento de los fondos de Amiral este año con especial atención a su apuesta en calidad, ya que en sólo dos años Sextant Quality Focus ha conseguido "superar la barrera del 50% de rentabilidad". Aguiar explicó el enfoque de la gestora a la estrategia en calidad. Una estrategia en la que lo más habitual es encontrar mucho enfoque en la calidad de los negocios y no tanto en las valoraciones o los precios que muestra el mercado. Sin embargo, en Sextant Quality Focus, Amiral Gestion pone también mucho énfasis en las valoraciones y en la rotación de la cartera para añadir a su estrategia el ADN value que le caracteriza y maximizar así las oportunidades de sacar alfa a su estrategia.

En este programa especial nos acompañan Tacho Arrimadas de Santalucía AM y César Sala y Antonio Fernández de Tesys Activos Financieros. Programa especial de hora y media de duración en el que Tacho Arrimadas, responsable de desarrollo de negocio de Santalucía AM nos acercará las conclusiones del Outlook 2025 de su gestora para el próximo año. Las previsiones macro para España y el mundo y su interpretación en los mercados de renta fija y renta variable. Una aproximación que habla de unas perspectivas muy positivas para EEUU y su principal indicador, el S&P 500 todavía en 2025 y un momento todavía propicio para la Renta Fija. Si bien las duraciones han cambiado, Santalucía AM sigue encontrando valor en este mercado más tradicionalmente conservador. Por su parte, hemos contado también con la EAF Tesys Activos Finanicieros. Una gestora de autor muy pequeñita y que emana del Grupo Tesys, una empresa tradicional de infraestructuras que ha diversificado su actualidad con una EAF que asesora un fondo de inversión en renta variable. Su presidente, César Sala y su director de inversiones Antonio Fernández, nos han acompañado y trasladado su filosofía de inversión. Una filosofía basada en acciones de calidad, pero seleccionadas a buen precio y siempre que márgenes de seguridad suficientes para evitar problemas. Una estrategia que en un año de vida les ha dado un retorno superior al 50%.

El responsable de desarrollo de negocio de Santalucía AM, Tacho Arrimadas, profundiza en Tu Dinero Nunca Duerme sobre sus perspectivas para 2025. Tacho Arrimadas, responsable de desarrollo de negocio de Santalucía AM, visita de nuevo Tu Dinero Nunca Duerme, para analizar en profundidad el "Outlook 2025" que la gestora publicó esta semana pasada y en el que comparten el análisis de sus expertos sobre las previsiones que tienen de lo que nos podemos encontrar en 2025. Por un lado analizan la macroeconomía y el desarrollo en el crecimiento de las tres grandes áreas de influencia que son EEUU, con la llegada de Trump; Europa, estancada y China con sus propios problemas, como la crisis inmobiliaria que mantiene todavía al gigante asiático alejado del crecimiento que desearían sus líderes. En este sentido, Santalucía hace una aproximación muy importante en cuanto a renta variable a EEUU y creen que su índice principal el S&P 500, muy denostado por algunos analistas que esperan una corrección inminente, seguirá volando en el próximo año. Consideran que no hay motivos para pensar que esté caro. Por otro lado, Santalucía continúa viendo con buenos ojos los mercados de renta fija que, si bien ya no ofrece tantas oportunidades en el corto plazo como antes, sí los tiene en el largo.

En el programa de esta semana Álvaro Guzmán de Lázaro hace balance en el programa de los nueve años que lleva en marcha Azvalor. Álvaro Guzmán de Lázaro hace balance en el programa de los nueve años que lleva en marcha Azvalor, tiempo en el que sus partícipes han multpilicado por dos veces y media su inversión (aquellos que llevan 9 años ininterrumpidamente con Azvalor). "No hay una fórmula mágica: si has analizado bien, el valor siempre aflora. Cosa distinta es cuándo lo hace. Eso es un misterio". Preguntado por los dos últimos años, en los que los resultados no han logrado batir al índice, Álvaro señalaba: "Bueno, han sido peores si lo vemos con los dos anteriores cuando prácticamente duplicamos el valor. Pero hemos batido la inflación y a los bonos. Lo que hemos hecho es que el valor se ha embalsado. La rentabilidad puede aflorar de golpe. Lo importante es estar dentro". Respecto al relato que ha dominado el discurso público y que ha generado ineficiencias a lo largo de nuestra reciente historia, como sucedió antes de la década de los 2000, Álvaro Guzmán de Lázaro lo describe como la "edad dorada para la inversión", ya que las ineficiencias que se crearon en el mercado les permitió invertir en las compañías que históricamente les han ofrecido los mejores resultados. Ahora el discurso público, aunque sigue queriendo mantener narrativas contralos combustibles fósiles o a favor de lo renovable y sostenible, "es muy difícil engañar a todo el mundo todo el rato. Noto que algo ha cambiado. Las narrativas han cambiado". En cuanto a la cartera que tiene Azvalor, "tenemos bastante seguridad de que la cosecha será muy buena. Cuando tenemos convicción, preferimos esperar. Nosotros no invertimos con una pistola en la cabeza". Por eso, "tenemos muy poca liquidez, menos del 10%", y un potencial de revalorización de la cartera de "más del 80%". Penaltis sin portero En cuanto a su filosofía de inversión, decía "nosotros lo que queremos es tirar penaltis sin portero", por eso analizan todo lo necesario hasta encontrar las grandes ineficiencias del mercado y con la convicción suficiente. En cuanto al Value Investing "nunca ha cambiado, siempre ha sido comprar un duro por tres pesetas". De entre las realidades que ocupan hoy en el panorma internacional, lo que más le preocupa a Álvaro Guzmán de Lázaro es "la deuda de los estados occidentales, ya que esto suele traducirse en más regulación y más impuestos". El Método Azvalor También comentaba Álvaro que llevan cuatro años desarrollando lo que han llamado el Método Azvalor, en el que lo que están haciendo es formando a un equipo de analistas que conozcan el modelo de análisis e inversión del propio Álvaro y de Fernando, de modo y manera que poco a poco van pudiendo delegar las decisiones de inversión en ese equipo y no hacerlo depender tanto de las decisiones del actual equipo gestor. "Hemos estado formándoles durante años. Les hemos enseñado a jugar los partidos y hayt que dejarles que chuten a puerta". Añadía Álvaro que "si mañana a Fernando o a Mi nos atropella un camión, la compañía podría seguir con el mismo sello. En tres años vamos a tener 4 o 5 gestores que van a llevar el peso de la cartera". Milei y Argentina También hubo tiempo de hablar de Argentina, donde han tenido buenos resultados con algunas compañías, en las que invirtieron antes incluso de que Milei fuera siquiera una posibilidad. El país estaba hundido y "todo el mundo decía que Argentina era ininvertible", y eso "es música para nuestros oídos, porque es ahí donde empezamos a mirar. Y es ahí donde al final encuentras perlas" y fue lo que encontraron. "Central Puerto pasó de 2 dólares a 14 y Loma negra de 5 a 11".

Fernando Romero, portfolio manager de Abaco Capital, explica en Tu Dinero Nunca Duerme las diferencias entre la gestión activa y la gestión pasiva. El debate entre gestión activa y gestión pasiva sigue vivo en la comunidad inversora debido, entre otros motivos, al fuerte tirón que ha experimentado la gestión pasiva o indexada en los últimos años y con la popularización de productos como los ETF que han convertido esta alternativa en una opción barata y sencilla de exponer tu cartera a los grandes índices mundiales. En este sentido, Fernando Romero, portfolio manager de Abaco Capital, explica en un programa especial de Tu Dinero Nunca Duerme, que fuera de los grandes índices y las grandes compañías en países emergentes, por ejemplo, "las discrepancias de valoraciones y las ineficiencias de mercado son mucho más fuertes. La gestión activa puede aportar muchísimo valor y con un proceso bien definido es posible batir al mercado en el largo plazo". En el fondo, la gestión activa, por lo general más cara que la pasiva, si no es capaz de batir a los índices de referencia no parece que tengan demasiado sentido, siendo éstos mucho más baratos y mostrar históricos de rentabilidad suficientemente atractivos. Lamentablemente, tal y como muestran algunos estudios, la mayor parte de los fondos de gestión activa no son capaces de batir a sus índices de referencia, entre otros motivos porque la inmensa mayoría de estos fondos son los que tienen los grandes distribuidores del sector (los bancos). Sin embargo, las pequeñas gestoras independientes, que alinean sus intereses a los de sus partícipes, hacen del alfa (exceso de rentabilidad respecto al índice) su único objetivo y palanca de beneficios. Así, gestoras como Ábaco perfeccionan durante años su proceso inversor para ofrecer a sus clientes alternativas de valor mucho más eficientes que los propios mercados.

Giorgio Semenzato y Kevin Koh Maier, de Finizens, nos acompañan para comentar uno de los productos más populares... y criticados. Los planes de pensiones ya no están de moda. Entre otras cosas, porque el Gobierno fue reduciendo las ventajas de las que disfrutaban sus partícipes. De esta manera, de los 8.000 euros de límite que había hasta 2020 hemos pasado a los 1.500 euros en la actualidad para los planes individuales. Eso ha hecho que numerosos clientes los hayan sacado de su cabeza. Y no deberían: en primer lugar, porque 1.500 euros no es una cifra como para despreciar. Pero, además, porque no hay que pensar sólo en la aportación anual que vamos a seguir haciendo: también debemos pensar en el dinero que ya tenemos invertido y que podríamos intentar optimizar. Para hablar de esta cuestión, esta semana nos acompañan, en Tu Dinero Nunca Duerme, Giorgio Semenzato y Kevin Koh Maier, CEO y director de Inversiones de Finizens que nos recuerdan que lo que parece una desventaja, en ocasiones es un punto a favor de este producto: "En el mundo real, que no se pueda retirar el dinero puede ayudar a la persona. Aunque deberíamos explicar a los clientes que la liquidez debiera darle igual". Dicho esto, en estas fechas se habla mucho de planes de pensiones porque es el momento en el que las entidades ponen en marcha sus campañas de captación de fondos: "Todos los años en estas fechas se abre la campaña de Navidad desde las entidades financieras. Eso sí, la condición asociada a las ofertas es que no puedes retirar el dinero durante al menos cinco años (hemos visto hasta 7-9 años). Y te cobran comisiones muy elevadas. Para esa entidad es el negocio del siglo: te pagan 500... pero luego te cobran 3.000. Para ti como consumidor es el peor negocio del siglo, precisamente porque para la entidad es el mejor negocio del siglo". ¿Y por qué se hace esto?: "Hay dos factores. Es verdad que la práctica desde el sector bancario no es de las más éticas, puesto que se aprovechan de un consumidor que no tiene educación financiera. Pero también está la responsabilidad del cliente". Por eso, desde Finizens nos advierten: "Si la entidad tiene que ofrecerte dinero a cambio de que lleves su dinero es porque el producto es malo. Nosotros no bonificamos [el dinero nuevo que aporta el cliente], porque hemos decidido que en lugar de invertir en marketing hemos decidido invertir en nuestro cliente. Las personas vienen a nosotros por el valor que les aportamos. Además, normalmente la bonificación sólo se da en aquellos planes de pensiones que cobran el máximo legal". Por eso, Semenzato y Koh Maier nos recuerda que "hay que preguntar por la rentabilidad. Pero como es una pregunta muy abierta, hay que exigir cuál es la rentabilidad anual de ese producto: ‘En estos últimos cinco años, qué rentabilidad anualizada ha dado este producto’. Si es a partir del 2-3% al año, entonces podemos entrar a valorar y a pensar si esa rentabilidad es satisfactoria para el riesgo asumido".

Esta semana, en Tu Dinero Nunca Duerme, nos acompaña Tomás Maraver, CEO y director de inversiones de Nartex Capital. Hay pocas habilidades más importantes para un inversor que la gestión de los riesgos. Y, al mismo tiempo, es una de las cuestiones que menos se trata en los cursos, libros o programas relacionados con estos temas. Parece que estamos todos obsesionados con la selección de acciones, los tipos de activos o las rentabilidades que cada uno puede ofrecernos. Pero aquí no sólo se trata de ganar, sino de no perder y, sobre todo, de saber a qué nos arriesgamos con cada decisión que tomamos. Esto es muy relevante para el pequeño inversor, pero casi lo es más para el profesional. Porque el ahorrador medio puede dividir su cartera entre activos descorrelacionados, jugando con las estadísticas a medio plazo, y tratar de componer de esta manera un conjunto resistente a (casi) todas las situaciones del mercado. Pero si para un inversor de a pie esto puede ser más o menos manejable, para el profesional profesional no es tan sencillo. Un gestor de un fondo de inversión tradicional, por ejemplo, tiene que construir una cartera con unas cuantas decenas de posiciones (no hay una cifra cerrada, aunque los mínimos que fija la regulación hacen que casi inevitable que el fondo tenga a partir de 25-30 posiciones). Y uno de sus objetivos debe ser que no todos los huevos estén en la misma cesta del sector o geografía. Para hablarnos de cómo ven este tema en Nartex (una gestora con un claro enfoque en calidad), esta semana, en Tu Dinero Nunca Duerme nos acompaña, Tomás Maraver, su CEO y director de inversiones. Nos explica que lo primero es el negocio y la capacidad de sus empresas de dominar su sector: "Los dos riesgos clave [que queremos minimizar] son: (i) controlar el mercado en el que opero. Esto quiere decir que controlo la oferta del mercado en el que vendo. Puede variar algo la demanda, pero la oferta la controlo yo como productor. (ii) Vender algo que el mundo quiera cada vez más. Esto es una obsesión para nosotros [controlar el riesgo de que una de nuestras compañías que tenemos pierda su posición de liderazgo]. Por qué sólo miramos 120 compañías, porque creemos que sólo hay 120 compañías en el mundo capaces de mantener ventajas que no van a sufrir de un proceso de disrupción.". En este sentido, apunta a algunas cuestiones que van más allá de la cuenta de resultados y de los beneficios, pero que son clave: "Hay un riesgo muy importante: cómo usa el capital disponible esta compañía. Por ejemplo, si una compañía gana un 10% cada año, pero sólo te devuelve el 2% y el otro lo dedica a montar otro negocio que puede tener pérdidas... está asumiendo un riesgo brutal". Y qué hacen para conocer lo mejor posible esos negocios: "Pues lo primero es hablar con las compañías. Pero esto no es sencillo, porque una compañía siempre te cuenta lo que quieres escuchar. Por eso, nosotros hablamos con proveedores, competidores, exempleados y clientes. Incluso, hacemos encuestas de percepción de marcas en productos de consumo". Del riesgo hablan todos los gestores y asesores. Pero no todos saben manejarlos. En Nartex también han leído a Nassim Nicholas Taleb, probablemente el mejor ensayista sobre estos temas: "Nuestra estrategia casi siempre se encuentra mejor posicionada cuando hay mucho ruido. Por ejemplo, en las farmacéuticas no invertimos porque no sabemos quién será el que se quede con el producto. Pero sí tenemos posiciones en proveedores de las farmacéuticas. En el Covid este tipo de empresas pudieron: (i) seguir invirtiendo en I+D cuando todos paraban; (ii) son globales, por lo que la cuestión del precio pasa a ser menos relevante y lo importante pasa a ser la seguridad del suministro. Nosotros miramos mucho si cambian los criterios fundamentales de compra de los clientes de las compañías en las que invertimos". Por supuesto, la gestión del riesgo no tiene que ver sólo con la posición de cada compañía, sino con cómo correlacionan unas y otras: "También es importante cuando uno construye una cartera. Por eso no tenemos nada que tenga más peso del 10% de la cartera. Por ejemplo, con Amadeus o Booking, cuyo beneficio depende de que la gente siga viajando en avión. Pero en el mundo hay guerras o pandemias: y por eso no vamos a tener más de un 6% en una compañía determinada ni más de un 10% en una misma fuente de retorno. Tener muy buenos resultados acumulando riesgos es fácil, pero luego te dan fuerte en la cabeza".

Javier Díaz Giménez visita Tu Dinero Nunca Duerme para analizar los retos del sistema público de pensiones y las alternativas para el inversor medio. ¿Hay solución al problema que tenemos con las pensiones? Sí, pero será a costa de algo. Nada es gratis y tampoco el ahorro para la jubilación. Siempre habrá que renunciar a algo: más impuestos, menos gasto en otras partidas, condiciones más exigentes para acceder a la prestación contributiva, menos sueldo neto disponible una vez pagadas las cotizaciones... A partir de ahí, los expertos llevan años recordando que quizás la forma menos dolorosa de hacer esto sea reforzando los llamados pilares 2 y 3 del sistema (el pilar 1 es lo que afecta a la Seguridad Social, con el modelo de reparto). Hablamos del ahorro a través de planes de empleo y también del ahorro individual (en España, normalmente asociados a los planes de pensiones clásicos). Éste es un tema político, pero también es clave desde el punto de vista de las finanzas personales. Cada familia debería pensar en cuáles van a ser los ingresos que necesitará en el futuro y cómo puede complementar su prestación pública. Para hablar de estos temas, esta semana en Tu Dinero Nunca Duerme, tenemos a Carlos González Ramos, responsable de Relación con Inversores de Cobas AM, y a Javier Díaz Giménez, uno de los mayores expertos de España en lo que tiene que ver con el sistema de pensiones, profesor en el IESE y titular de la Cátedra Cobas AM sobre Ahorro y Pensiones. Díaz Giménez es muy claro en su diagnóstico: "En España, las rentas de las pensiones están muy concentradas en el sistema de reparto. Y eso es algo relativamente excepcional en nuestro entorno. El sistema español ha sido tan generoso (en la relación entre prestación y cotización) que hemos abandonado la necesidad de ahorrar. Pero los mejores sistemas de pensiones son sistemas mixtos. Con pilar de reparto y de capitalización, que forman parte del sistema público". En este sentido, recuerda que las cuentas no salen. Aquí deberíamos dejar al margen la ideología y coger la calculadora, porque las cifras son las que son: "En 2023, la Seguridad Social gastó 200.000 millones, de los que las pensiones de jubilación fueron unos 110.000 millones. Pero la Seguridad Social sólo recaudó de los ocupados unos 130.000 millones. Lo que faltaba salió de los Presupuestos Generales del Estado y se financió con deuda. Esta situación va a continuar durante los próximos veinte años, como mínimo. Hace más de tres décadas, ya dijimos que las pensiones prometidas no iban a poder pagarse con las cotizaciones cobradas.". ¿Y no hay solución?: "Se van a pensionar 14 millones de españoles en dos décadas y les vamos a pensionar. Esto ya no tiene arreglo, aunque nos pusiéramos a tener hijos como locos. Todas las personas que se vayan a jubilar deberían hacer este diagnóstico. La presión sobre otras partidas de los Presupuestos va a ser enorme. Ese dinero se lo hemos quitado a los trenes, a las catástrofes naturales o a las guarderías de 0 a 3 años". Con este análisis, qué puede hacer el trabajador medio: "Todos deberíamos ser conscientes de este problema y ahorrar. Esta sería la respuesta de cualquier persona prudente. Y si al final resulta que el Estado te puede pagar una pensión más alta de lo que pensabas... pues mira qué bien, puedes hacerle más regalos a tus nietos. El momento óptimo para ahorrar para la jubilación es el día que naces. Y si no lo has hecho, hoy". Mientras tanto, en España, el impulso a los planes de empleo, de lo que tanto se ha hablado en los últimos años, parece que pierde fuerza: "En los sitios en los que mejor funciona, los planes de empleo son cuasi-obligatorio, como en el Reino Unido. La decisión no tiene qué ser ‘tengo que ahorrar".... sino que debería ser, ‘tengo que no ahorrar’. El Estado podría dar ejemplo con un súper plan de pensiones público para todos sus funcionarios y que luego se sumaran las pymes o los autónomos. Qué le ha faltado a las ideas de José Luis Escrivá [sobre los planes de empleo]: voluntad de vencer. Querer salir ahí para que te partan la cara. Porque todos estamos adaptados a esta situación. Nos hace falta una reforma radical y podría empezar el Estado que es el principal empleador de este país: que monte un plan de Empleo para empleados públicos. Lo podría haber hecho el mismo ministro".

En Avantage Capital le dan mucha importancia a las formas y al compromiso con el inversor y también a la transparencia en la toma de decisiones. En una nueva edición especial sólo para podcast, Tu Dinero Nunca Duerme invita al director de relación con inversores de Avantage Capital, Jaime Cabanas, pocos días después de celebrar su décima conferencia con inversores a la que invitaron a Florentino Portero. Jaime Cabanas forma equipo con el socio fundador y gestor de Avantage Capital, Juan Gómez Bada, quien recientemente estuvo en Tu Dinero Nunca Duerme contándonos su estilo de inversión y la forma en la que concibe la gestión de activos. La flexibilidad y capacidad de adaptarse es algo que caracteriza al fondo de Avantage Capital, explicaba Cabanas, quien añadía que "Nuestra cartera de inversiones está preparada para cualquier situación de mercado, sea buena o más complicada. Incluso en una guerra también hay oportunidades de negocio". Además, en Avantage Capital le dan mucha importancia a las formas y al compromiso con el inversor. Así, es la única gestora cuyo director de inversiones, en este caso, Juan Gómez Bada, se compromete ante notario a invertir toda la parte financiera de su patrimonio exclusivamente a través de Avantage Capital y a preavisar con tiempo en caso de querer variar esto. "Es la única garantía que existe en el mercado de que la persona que toma las decisiones de inversión toma las mismas decisiones para su patrimonio como para el resto de partícipes", decía. Cabanas recordaba que alguna de sus posiciones es muy polémica como Tesla, que a veces son difíciles de entender, pero "tratamos de explicarlo muy bien porque si no lo entiendes no vas a poder valorar por qué estamos teniendo los magníficos resultados que tenemos", decía. En el tramo final del programa, Jaime Cabanas, hablaba de las pensiones en España y la necesidad de que los ciudadanos se cubran de cara al complemento necesario que muchas pensiones van a necesitar en el futuro. Por eso Avantage Capital tiene sus propio plan de pensiones.

Pablo Martínez Bernal de Amiral Gestion trae a TDND José de Alarcón, director general de negocio de Andbank para presentarnos la banca privada. La industria financiera va mucho más allá de las clasificaciones habituales de Renta Fija o Renta Variable, gestión activa o pasiva, o invertir directamente o a través de fondos de inversión. Dentro de la industria financiera, además de los asesores o los brokers existen otras figuras, como los Banqueros privados. Esta semana en Tu Dinero Nunca Duerme nos acompaña Pablo Martínez Bernal, head of sales para Iberia de Amiral Gestion, quien nos propone aprender cómo funcionan algunos de estos actores o "players" del mercado de los que a menudo hablamos pero que mucha gente desconoce. De su mano llega José de Alarcón, director general de negocio de Andbank, quien nos acerca la figura de la banca privada . Un servicio que se presenta como un servicio de asesoramiento en materia patrimonial y financiera. Se trata de un servicio que algunas firmas ofrecen a patrimonios altos. "Generalmente las grandes firmas tienen inversiones mínimas para acceder a banca privada de uno o dos millones. Otras a partir de medio millón". Sin embargo en otras firmas ya puedes acceder a este tipo de servicios a partir de los 100.000 o 200.000 euros, contaba José de Alarcón. Generalmente el cliente minorista o retail, empieza a ahorrar e invertir para conformar un capital y después acceder a este tipo de servicios, ya que los objetivos cambian. En estos casos lo más importante es la preservación de capital, pero el servicio que se ofrece trascienden las recomendaciones financieras. También se proponen estrategias para optimizar también, por ejemplo, la factura fiscal. El servicio es personalizado y constante, casi 24 horas al servicio de los clientes.

Esta semana, en Tu Dinero Nunca Duerme, nos acompañan Giorgio Semenzato y Kevin Koh Maier, CEO y director de Inversiones de Finizens. ¿La gestión pasiva sigue siendo buena idea? Desde que empezamos nuestro programa semanal sobre finanzas en esRadio, uno de los consejos que más hemos repetido ha sido que hay pocas formas más interesantes para invertir para el pequeño ahorrador que la gestión pasiva en alguno de los grandes índices. El consejo, más o menos, rezaba algo del tipo: "Compra un fondo índice o un ETF referenciado al S&P 500... y échate a dormir; a 15-20 años, lo normal es que saques un 6-7% de rentabilidad anual real, es lo que ha hecho la Bolsa norteamericana de media en los últimos dos siglos". Y sí, nosotros creemos en esa filosofía. Pero en los últimos meses está habiendo mucho debate al respecto. Porque la renta variable en EEUU pocas veces ha estado más cara. Lo que genera dudas. ¿Pueden mantenerse estos niveles? ¿Estamos ante un momento excepcional? ¿Es inevitable que la bolsa norteamericana se pegue un buen porrazo en los próximos años? Porque a los precios actuales parece complicado imaginar que puedan mantener esa rentabilidad media histórica durante la próxima década. Esta semana, en Tu Dinero Nunca Duerme, nos acompañan Giorgio Semenzato y Kevin Koh Maier, CEO y director de Inversiones de Finizens, uno de los roboadvisors más exitosos en nuestro país. Su objetivo es ofrecerle al pequeño ahorrador una manera de entrar ahora al mercado de renta variable sin el miedo a haber llegado en el peor momento posible. En este contexto, ¿qué ofrecen y qué aconsejan desde Finizens? "Desde hace años, estamos hablando de la importancia de la psicología del inversor. Nuestros análisis nos dicen que nuestro inversor medio ha multiplicado por cinco su capital invertido", asegura Semenzato. ¿Y cómo lo han hecho? Pues con una mezcla de buenas rentabilidades y aportaciones periódicas. Porque no es que ese *5 se deba sólo a la revalorización de la cartera, sino que hay que sumarle la inversión constante. Así planteado, parece una gran combinación: por un lado, al estar invertido en los mercados de todo el mundo, el pequeño ahorrador se suma al proceso de crecimiento económico a escala mundial. Pero, además, al haber conseguido que muchos de sus partícipes mantengan un estilo de inversión recurrente, Finizens les protege de sus propias emociones. Es una idea muy potente, comprar de forma periódica, sin pensarlo, lo que, entre otras cosas, te permite comprar más cuando el mercado está más barato. El 82% de los clientes de Finizens aporta de forma recurrente a su cartera; y un 56% de ellos lo hace mes a mes. La cartera de Finizens ha logrado un 57% acumulado desde que iniciaron su andadura (seis años), "superando en un 36% la media del mercado", celebra Semenzato: "Este factor es responsabilidad nuestra, como gestores; pero el segundo elemento (la aportación sistemática) lo han logrado los partícipes. Cuando se hace, el resultado es un *5 en seis años, con un esfuerzo relativamente pequeño a nivel financiero". "Con la aportación periódica, pones a un lado la emocionalidad de pensar en si el mercado está caro o barato. Si esperas a que el mercado esté en el momento perfecto, quizás nunca inviertas. Lo que no queremos es apostar: porque te puede salir bien un año y mal otro. Nuestra filosofía es dar la mejor rentabilidad posible, pero sin depender de un único mercado, ni siquiera EEUU", explica Koh Maier: "La probabilidad de que EEUU siga haciéndolo igual que en los últimos 15 años es pequeña. Por eso tenemos una ponderación diferente a la del MSCI World. Ahora mismo no queremos tener un 70% de nuestra cartera de renta variable en la Bolsa americana".

El director comercial de Santalucía AM, Tacho Arrimadas, explicó en TDND las claves para saber elegir el mejor producto de renta fija. El director comercial de Santalucía AM, Tacho Arrimadas, explicó en Tu Dinero Nunca Duerme las claves para saber elegir el mejor producto de renta fija en un entorno de bajada de tipos de interés. ¿Cómo debe plantearse el inversor conservador su cartera de renta fija? ¿Es un activo que sólo sirve para los más miedosos? Así lo ve Arrimadas: "La renta fija no es sólo para el inversor conservador, sino también para el ahorrador de perfil de riesgo medio. ¿Qué estamos viviendo en 2023-24? Un período plácido: las perspectivas de bajada le vienen bien a la renta fija, porque hace que suban los precios. Tipos altos que bajaban y con perfiles de riesgo muy moderados. Muchos inversores vivían muy cómodos, con rentabilidades del 3-4% y niveles de riesgo muy bajos. Ahora ya han comenzado a bajar los tipos y quizás sí estamos abandonando ese mundo plácido, en el que con bajo riesgo y plazos muy cortos se conseguían buenas rentabilidades". ¿Y cómo se ve, desde el mercado, lo que están haciendo los bancos centrales?: "La política monetaria de los bancos centrales ha sido menos errática que las estimaciones del mercado. Con el dato de empleo de EEUU del verano, se ha producido un cambio de foco: la FED ha dicho ‘me dejo de fijar tanto en la inflación y me pongo a mirar más el crecimiento’. Los bancos centrales lo tienen claro a partir de ahora, lo que les preocupa es no llevar sus economía a una recesión". Una pregunta que todos nos hacemos es cuándo explotará la burbuja de la deuda pública de los países ricos. Porque la mayoría han ido acumulando pasivos que en algún momento, pensamos, habrá que sanear. Arrimadas está de acuerdo en que eso es problemático, pero no le preocupa lo que pueda suponer en los próximos 12-24 meses: "El exceso de deuda es un problema, pero no lo vamos a ver en el próximo año. Es un problema que tenemos más a medio y largo plazo". ¿Y las duraciones? ¿Qué debe hacer en este punto el inversor en renta fija?: "Hace un año, la TIR de un fondo con activos de muy buena calidad y a uno o dos años, estaba pagando un 3-4%; pero ahora, está dando un 2-2,5%. Y no es porque el fondo lo esté haciendo mal. Conforme los tipos van cayendo, si quieres optar por las rentabilidades de antes, tienes dos opciones: o ir a duraciones más largas o asumir un pequeño riesgo emisor. Tenemos clientes que nos dicen ‘por qué el fondo ya no me paga lo que antes’. Y eso se consigue, en renta fija alargando plazo o asumiendo más riesgo".

Gustavo Martínez, uno de los mayores expertos en la inversión en el metal precioso, visita TDND para comentar la actualidad del mercado. El oro está de moda. Y no hablamos de las joyas o de los adornos arquitectónicos dorados (que a lo mejor también, pero no lo sabemos... no es lo nuestro). Nos referimos a los mercados financieros, en los que el metal precioso está siendo la estrella más fulgurante de este 2024: apenas hay ningún activo (quizás alguna acción relacionada con la inteligencia artificial y poco más) que haya tenido un rendimiento similar en los últimos meses. Por todo ello, esta semana en Tu Dinero Nunca Duerme nos centramos en la inversión en el metal más deseado (y también vilipendiado) de la historia. Hablamos de esos precios disparados, de por qué se ha producido este cambio en el mercado o de lo que puede pasar en los próximos años. Para ilustrarnos, tenemos como invitado a uno de los grandes expertos españoles, con el que también responderemos a la pregunta que muchos se hacen: cómo puede el ahorrador-inversor medio acercase al oro. ¿Qué porcentaje de su cartera la interesa tener en este activo? ¿Cómo comprar oro? Porque de un ETF referenciado a las empresas del sector a tener un lingote en la caja fuerte de casa... entre las diferentes opciones hay un enorme trecho. Gustavo Martínez, asesor financiero y profesor de la Universidad Francisco Marroquín de Madrid, nos acompaña para responder a todas estas preguntas. De esta manera, comenzamos por el inicio, preguntando qué tipo activo es el oro. Y Martínez se moja sin dudarlo: "La frase de ‘el oro no produce flujos de caja’ la pronunció Warren Buffett. ¿Y qué? No se trata de que genere rendimientos exógenos, como flujos de caja, sino de que genere todo tipo de rendimientos, también están los implícitos. Esto no significa que no tenga valor.. El oro es el único activo que a lo largo de la historia ha demostrado capacidad para mantener un nivel que cubra los tipos de interés reales positivos". Eso sí, asumiendo que frente a activos como las acciones el oro tiene sus limitaciones, sobre todo si miramos a un horizonte a 10-15-20 años: "A largo plazo, el S&P 500 funde al oro. Pero eso no quiere decir que no debas tener oro junto a las acciones. Es compatible. Comprando oro estás protegiéndote de los vicios del ser humano. El oro se está revalorizando contra la moneda fiat, pero no sólo. También contra otros activos, como puede ser la vivienda". ¿Cuál es la tesis general de Martínez?: "Mientras estamos hablando, el oro está muy cerca de máximos históricos. La tesis del oro la podía dibujar un niño de cinco años. La correlación entre el oro y la oferta monetaria es muy alta. Esa nueva oferta monetaria no está respaldada por producción real. Y eso iba a erosionar el valor de la moneda. Además, las mineras de oro cada vez lo tienen más complicado para mantener la ratio flujo/stock. A esto le puedes añadir que los propios bancos centrales están comprando oro para protegerse de ellos mismos". Renta fija El otro gran activo de moda es la renta fija. Sobre bonos y obligaciones viene a hablarnos Tacho Arrimadas, director comercial de SantaLucía AM. ¿Cómo debe plantearse el inversor conservador su cartera de renta fija? ¿Es un activo que sólo sirve para los más miedosos? Así lo ve Arrimadas: "La renta fija no es sólo para el inversor conservador, sino también para el ahorrador de perfil de riesgo medio. ¿Qué estamos viviendo en 2023-24? Un período plácido: las perspectivas de bajada le vienen bien a la renta fija, porque hace que suban los precios. Tipos altos que bajaban y con perfiles de riesgo muy moderados. Muchos inversores vivían muy cómodos, con rentabilidades del 3-4% y niveles de riesgo muy bajos. Ahora ya han comenzado a bajar los tipos y quizás sí estamos abandonando ese mundo plácido, en el que con bajo riesgo y plazos muy cortos se conseguían buenas rentabilidades". ¿Y cómo se ve, desde el mercado, lo que están haciendo los bancos centrales?: "La política monetaria de los bancos centrales ha sido menos errática que las estimaciones del mercado. Con el dato de empleo de EEUU del verano, se ha producido un cambio de foco: la FED ha dicho ‘me dejo de fijar tanto en la inflación y me pongo a mirar más el crecimiento’. Los bancos centrales lo tienen claro a partir de ahora, lo que les preocupa es no llevar sus economía a una recesión". Una pregunta que todos nos hacemos es cuándo explotará la burbuja de la deuda pública de los países ricos. Porque la mayoría han ido acumulando pasivos que en algún momento, pensamos, habrá que sanear. Arrimadas está de acuerdo en que eso es problemático, pero no le preocupa lo que pueda suponer en los próximos 12-24 meses: "El exceso de deuda es un problema, pero no lo vamos a ver en el próximo año. Es un problema que tenemos más a medio y largo plazo". ¿Y las duraciones? ¿Qué debe hacer en este punto el inversor en renta fija?: "Hace un año, la TIR de un fondo con activos de muy buena calidad y a uno o dos años, estaba pagando un 3-4%; pero ahora, está dando un 2-2,5%. Y no es porque el fondo lo esté haciendo mal. Conforme los tipos van cayendo, si quieres optar por las rentabilidades de antes, tienes dos opciones: o ir a duraciones más largas o asumir un pequeño riesgo emisor. Tenemos clientes que nos dicen ‘por qué el fondo ya no me paga lo que antes’. Y eso se consigue, en renta fija alargando plazo o asumiendo más riesgo".