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我们这期聊聊旅游。当下的旅游行业正经历一场变革：携程市值创新高，京东、抖音跨界入局，小众目的地逆袭，而传统景区却陷入增收不增利的困局。所以我们会通过这期节目透过半年报数据与一线实战观察，探讨文旅消费的三大转向：从打卡观光到情绪疗愈，从标准化产品到个性化体验，从我来过到我成为了更丰富的自己。我们探讨的不仅是行业趋势，可能更是生活哲学：在物质与意义的平衡中，重新定义属于这个时代里我们自己的诗与远方。本期推荐书籍：《投资最重要的事》霍华德·马克斯针对点赞最高的三条评论，我们将送出由中信出版社出版的三本《投资最重要的事》纸质书，截止时间：9月30日上午7点~=================================本期嘉宾：某互联网旅游平台运营总监 夏总 ：夏姓小女子✨ - 小红书本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl===============时间线==============01:47 旅游行业复苏与资本市场的双重视角2024年上半年国内居民出游人次及花费显著增长，尤其是农村居民出游增速高于城镇居民，入境游亦有大幅增长。然而，上市旅游企业普遍呈现增收不增利现象，净利润下滑或亏损。资本市场方面，尽管A股文旅板块近期有集体上涨迹象，但整体涨幅较小，政策预期成为短期波动关键。未来行业结构性变化值得深入探讨； 07:02 旅游产业链现状与成本挑战支付GMV增长，但利润并未同步提升，主要归因于成本增加，特别是流量成本上升。产业链上，OTA平台表现强势，但面临新巨头竞争；旅行社、酒店、景点、航空公司及免税店均存在低利润问题。整体行业面临供给过剩与需求结构变化不匹配的挑战； 10:22 在线旅游平台与文旅行业发展在线旅游平台如携程、美团、飞猪在2025年二季度表现稳健，国际业务优于国内，利润增长显著。尽管面临京东、抖音等新竞争者，传统平台仍占据主导地位。文旅行业产品结构调整，客单价下降但购买人数增加，反映了市场对性价比更高的旅游产品需求上升。酒店业迭代能力有限，多依赖降价策略吸引客源。整体消费趋势显示，旅游消费未降级，而是需求结构变化，消费者更倾向于经济实惠的选择； 14:54 内容平台与OTA的竞争与合作：种草与收割的生态循环内容平台如抖音与传统OTA平台如携程之间的竞争与合作关系：内容平台通过种草吸引用户，而OTA平台则作为收割端，实现流量转化。这种模式不仅促进了用户冲动消费，也推动了平台间的良性循环。同时，OTA平台正尝试构建内容生态，以增强用户互动和品牌曝光，但面临挑战； 18:38 旅游行业平台与供应链管理内容种草虽好，但缺乏专业售卖线路与团队对接，难以实现高效转化。强调了独家供应链合作对价格优势的重要性，以及提供增值服务、精细化运营对提升平台竞争力的关键作用。携程通过收购品牌与产品酒店，加强供应链一体化，巩固市场地位的策略； 21:41 旅游行业产业链与渠道运营拆解从上游的酒店景区到下游的OTA平台和社交媒体如抖音的产业链条，不同渠道的运营特性和成本投入。上游企业需借助中游的三方公司或自建运营能力，以适应不同渠道的营销需求，如OTA的竞价调价与抖音的短视频直播。整个产业链的资金分配与流量成本的平衡是关键，甲方通过增加曝光和总营收来弥补成本，而三方公司、自媒体及达人则从中获得服务费和广告收益，形成了一种动态的收入再分配机制； 25:06 文旅行业利润下滑与祥源文旅逆势增长文旅行业利润下滑，特别是知名景区如黄山、峨眉山等利润减少，游客量虽增但客单价下降。但有一家上市公司—祥源文旅通过收购和运营小众景区，实现营收和净利润的显著增长，展示了新的商业模式和市场趋势。祥源文旅的逆势而上做对了什么？ 33:05 旅游目的与IP乐园旅游动机从单纯景点打卡向追求氛围、社交属性和情绪价值转变的趋势，当代年轻人更愿意为这些体验买单。传统旅游演艺和地产模式面临的挑战，如宋城演艺、华侨城等上市公司的业绩下滑，强调了IP性乐园需要频繁更换互动人员以吸引游客，但成本高昂，拓新难度大； 35:31 周边游与种草营销：现代旅游新趋势现代旅游行业有一些新趋势，比如周边游和种草营销，社交媒体深刻影响年轻人旅游动机，年轻一代更倾向于即时性和低成本的周边游体验； 41:27 个性化与情绪价值主导的旅游旅游方式从传统打卡转向个性化和情绪价值体验的趋势，旅游中的自我表达和情感投入让旅程变得不同。随着社会经济发展，年轻一代更倾向于通过旅游表达个性，追求小众体验，而非单纯观光。这种心态转变反映了从物质满足到精神追求的升级，以及对自我认同的探索； 47:57 酒店行业承压与头部企业新策略酒店行业整体承压，受宏观经济影响，商旅恢复缓慢，需求端未跟上，导致每间可售房收入下降。头部企业如华住集团通过并购、重组及轻资产模式扩大市场份额，净利润同比增长41%，但单店收入仍承压，入住率下跌。行业面临供过于求和价格战，头部企业利用特许经营和品牌输出实现扩张； 51:13 酒店业新运营模式：亚朵的零售转型与轻资产扩张亚朵酒店通过通过创新运营和变现方式，如销售睡眠产品，仍能实现利润增长，尤其是零售部分的爆发式增长，占总营收比例达38%。其成功将住宿体验转化为零售收入，同时采用轻资产的加盟模式快速扩张，会员数超过一亿。然而，单店可提供的收入下降； 53:51 酒店行业趋势与下沉市场崛起酒店行业投资增速出现区域性差异，高端、中端及经济型酒店在长三角、粤港澳大湾区等地区的正增长态势。同时，三四线城市和县域市场因旅行流量增加成为新的增长极，豪华级酒店品牌也纷纷布局下沉市场。返乡人群选择县城高星级酒店住宿的现象反映了市场需求的变化，凸显了下沉市场的后发优势； 56:55 社交型酒店与个性化旅游需求不同场景如电竞、民宿、钓鱼主题等如何吸引特定用户群体。比如雨崩民宿的落地窗雪山景、安吉可乘船进入的酒店、钓鱼佬最爱的钓鱼主题酒店等等，场景化需求在旅游产品设计中变得越来越重要； 01:00:15 免税店与航空业：竞争加剧下的利润挑战免税店日子也不好过，尤其是中国中免集团尽管市场份额增长但利润下降20%。同时，航空业也在经历恢复期，但三大航司仍处于亏损状态，而民营航司如春秋、吉祥和华夏则保持盈利。整体行业呈现出旺丁不旺财的现象，业绩分化明显； 01:04:05 航空业现状与挑战：票价下滑、供需矛盾及投资回报率低航空业当前面临的挑战，航空公司与机场的绑定、机票价格持续下降、国际航线需求恢复至2019年水平但客运无价、全球飞机供给紧张导致成本上升，以及中国大型机场投资回报率低的问题； 01:09:11 航空公司商业模式与未来趋势航空公司的商业模式曾被巴菲特看空，受汇率、油价等不稳定因素影响较大，巴菲特曾评价其为价值陷阱。但未来中国航空市场在非核心城市航线增速较快，如春秋航空在二三线城市间的运营表现良好。同时，航空公司需面对高铁的竞争，价格战难以持续，出路在于创新运营方式和提升客户体验，如全日空通过优质服务和舒适度吸引乘客； 01:13:26 人生必去的旅游目的地：夏总推荐云南普洱的景迈山，石磊推荐冰岛，敏姐推荐说走就走的九寨沟； 01:20:58 消费市场回暖与新趋势：绿色智能、国潮与体验经济上半年消费市场回暖，社会消费品零售总额同比增长5%，增速加快。绿色智能消费、国潮崛起及体验经济成为亮点，如新能源家电、轻奢潮玩、二次元周边、宠物经济和新型文旅市场增长迅猛。消费趋势正从大众化转向小众垂直领域，强调文化价值和情绪价值，消费者更愿意为独特体验支付高溢价； 01:25:05 旅游需求蜕变与消费转型旅游需求从传统打卡到体验自由的转变，消费转型的核心在于体验升级，而非简单的价格竞争。在未来消费趋势下，个性化与场景化需求的兴起，消费将重新定义我们每个人； 01:30:58 美好生活与消费投资新趋势中国社会主要矛盾自从建国以来发生了三次大的变化：从经济建设为中心到追求美好生活，而随着这个变化，消费领域也会相应出 新需求与新供给，特别是新消费模式也有可能出现高估值或者说是泡沫，但这些可能都是必经之路；01:37:00 诗和远方

黄金破3600美元/盎司，白银创14年来的新高。本期节目深度解析：究竟是谁在疯狂抢购？是全球央行、金融资本，还是美国的战略囤积？我们还将穿越回明清，看白银如何作为货币塑造中国经济。这是一场跨越千年的财富启示录。最后，我们聊一聊永恒与当下。=================================本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl本期文字稿：谁在买爆黄金白银？===============时间线==============01:21 黄金价格飙升之谜：揭秘市场背后的力量近期黄金价格创新高，一个月内涨幅达10%，年初至今累计上涨40%。黄金价格的上涨主要由避险情绪、通胀对冲预期及美元信用担忧驱动，同时央行购金、机构投资者操作以及供应链各环节参与者共同影响黄金市场波动； 04:12 全球央行购金趋势自2022年以来，尤其是2024年，全球央行购金活动的显著增加，其中波兰央行增持黄金至占总储备20%，作为其安全策略的一部分；10:42 全球贸易战与黄金配置需求变化分析四月份全球贸易战爆发，推动黄金避险配置需求激增，尤其是亚洲和北美地区。然而，七、八月份中国黄金ETF市场出现净赎回，资金转向A股市场，体现了股金跷跷板效应。九月份，随着A股调整，黄金ETF重新吸引资金流入，全球黄金ETF份额持续增长。黄金配置需基于对全球经济的战略性判断，而非追涨杀跌； 15:45 美债与黄金：外国央行储备的历史性转折自1996年以来，外国央行黄金持有量首次超过美国国债，标志着储备资产配置的重大转折。黄金在外汇储备中的比例从70年代末的70%降至90年代的10%，后于2019年后逐渐回升，2022年加速。美国关税威胁破坏大宗商品定价体系，影响黄金贸易格局。伦敦、瑞士和迪拜作为关键市场，连接全球黄金供需，中国和印度为亚洲主要消费国，黄金贸易受地缘政治和经济因素影响显著； 21:00 全球黄金大挪移：供应链套利与关税政策影响2025年初，纽约期货黄金与伦敦现货金价差显著，引发大规模黄金跨境流动，尤其是从伦敦到纽约的转移，创30年最大规模。这一现象源于现货与期货市场的套利机会，以及特朗普关税政策下的避税策略。然而，7月31日美国海关裁定一公斤金条需征税，打破市场预期，影响美国与瑞士的黄金贸易，导致供应链紧张。瑞士精炼商面临不确定性，考虑暂停对美发货，对全球黄金供应链产生深远影响； 24:53 特朗普关税政策与黄金市场波动特朗普的关税政策在短期内打破了一价定律，引发黄金市场套利行为，以及长期可能永久性改变黄金贸易流向和供应链格局。美国利用关税威胁和美元优势吸引黄金囤积，加剧了全球黄金供需紧张状态，触发套利、实物抢运等市场机制反应，形成正反馈循环，导致黄金价格大幅上涨； 28:07 黄金投资与反脆弱黄金与美股构成良好投资组合，能有效对冲美元资产的脆弱性。在当前美元体系下，投资者有更多选择权去防范潜在风险，而非过去法定货币体制下的被动局面； 31:26 白银价格波动分析：供需格局与金融配置影响推动白银价格上涨的因素，包括金银比价的历史偏离及当前工业需求与实物投资需求的变化。白银工业需求占比较大，但受产能过剩影响有所下降，而珠宝需求和实物投资需求分别保持稳定和增长。白银价格主要受到金融配置力量的影响，2025年全球白银ETF持仓显著增加； 35:11 2024年白银供给分析：伴生矿与回收银影响2024年白银供给总量3.16万吨，同比增1.7%。矿产银占80%，主要来自铜、铅锌和金的伴生矿，受其他金属开采影响大。回收银占比19%，增速6%，高于矿产银。全球白银总维持成本14.6美元/盎司，银价42美元/盎司，成本非银价主推力。未来四年供应年负增长率1.2%，维持低增长； 39:32 白银供需缺口与市场趋势近年来白银全球库存的阶梯下降趋势，以及由此产生的供需缺口。2024年，全球白银市场供需缺口达到1.49亿盎司，预计到2025年年末将扩大至2.8亿盎司。当前供需错配主要由库存而非产能驱动，且金融需求波动对银价影响显著。伦敦和上海期货交易所作为定价中心，对全球白银交易起着核心作用，而中国和印度则成为主要的消费和加工中心； 42:20 2025年关税政策对白银市场的影响2025年美国可能对白银等关键矿产实施最高50%的进口关税，引发市场担忧。这一关税威胁促使白银期货价格出现溢价，加速了金属流动和套利交易，导致伦敦白银现货供应紧张。全球白银显性库存下降，LBMA库存处于历史低位，白银ETF持仓快速增长。白银价格涨幅集中在交割月，主要由金融配置需求推动。短期内，全球制造业库存周期对价格提供正面支持，但长期面临产业负反馈风险； 46:09 铂金市场复苏与需求增长铂金市场自2012年大熊市后的复苏，2025年二季度铂金开始熊转牛，价格上涨超过50%，涨幅超过黄金。铂金在汽车、首饰和工业领域的高需求，特别是汽车催化剂占比40%，以及中国投机力量对铂金需求的影响显著；50:34 2025年一季度全球铂金供需缺口扩大，投资需求激增2025年一季度，全球铂金需求同比增长10%，预计需求量为247.7吨，供需缺口达30吨，库存降至多年低位，仅能满足三个月需求。投资需求显著增长，环比增28%，中国首次超越北美成为最大零售投资市场。全球矿产供应收缩，南非占72%但受电力短缺、成本上升等影响产量持续下滑，俄罗斯产出受地缘政治影响不稳定。中国铂金储量低，进口依赖度达85%，供应链风险集中。本轮价格上涨类似白银，库存低与投资需求激增共同推动市场；55:24 明清白银化与全球贸易影响明清时期中国白银作为货币本位，因西班牙美洲银矿开采量巨大，大量白银经贸易流入中国，推动了商品经济的白银化进程。张居正的一条鞭法税制改革促进了经济转型，但依赖进口白银的货币体系使中国金融命脉受制于国际政局，为后续通货危机埋下隐患；1:03:14 明清白银流通与社会经济影响明清时期白银流通对中国社会经济的影响浣，加快了东南沿海和运河沿岸的商业繁荣，但也加剧了内陆和北方地区的贫困化。白银供应的波动引发经济动荡，影响物价和民生，加剧社会矛盾，最终在明末引发财政危机和民变；1:05:39 中国近代货币制度变迁与经济危机1933年银本位制改革统一货币秩序，但受国际银价波动影响，1935年实行法币改革，初期稳定物价，战后滥发导致恶性通胀。1948年金圆券改革失败，加剧经济危机，成为国民党失败的重要因素；1:10:04 贵金属投资逻辑黄金、白银、铂金的投资逻辑不同：黄金的主要矛盾在于美元信用及主权货币信用问题，而白银和铂金则分别类比于小盘股和概念股，受供需错配和工业需求影响较大；1:13:23 财政赤字货币化与全球货币风险全球范围内财政赤字增加的趋势，及其对货币政策的依赖，指出这可能导致货币风险上升，特别是引发恶性通货膨胀的风险。不同国家可能面临的通胀或通缩问题，财政的货币化可能会利好黄金市场；1:17:39 永恒与当下关注当下，不纠结过去，不焦虑未来。宇宙是过程的集合，世界是关系性的存在。=================================推荐书籍： 《危机、改革与崩溃：元明清700年的金融秩序》 — 于晓华

经历了近期市场的暴涨暴跌的刺激的过山车行情，我们想探讨一种能够给我们提供长期持续收益的资产品类——红利资产。这期节目，我们将从what-why-how逻辑出发，跟大家一起明明白白搞懂广义的红利资产和红利策略的概念和收益来源，从复杂系统视角观察它与成长性的股票有什么内在区别？同时我们投资时又会遇到什么样的估值陷阱？最后，我们想斗胆聊一聊对价值投资的理解。为庆祝播客订阅破3万，本期节目特别送出10份十分吸引定制书签，送给评论区点赞最多的前10名评论（截止时间：9月16日早上7点前）=================================本期嘉宾： 亮哥（某银行总行投顾部负责人）本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl本期文字稿：红利策略：低利率时代的高息资产本期节目中提及的两期过往播客： Vol.06 高自由现金流策略：我要稳稳的幸福 Vol.66 跟延迟退休说拜拜，打工人怎么用红利策略攒够养老金？===============时间线===============05:18 嘉宾亮哥的主要仓位是小微盘股+红利：红利的配置是红利etf+自由现金流etf+自己银行的股权，个人养老金账户配置是红利增强；06:45 最好的投资策略是能放大钱的资产：收益=本金*收益率；07:37 亮哥的访客体验：很多高净值客户把银行股当成三年期银行存款替代，传统“卷心菜”行业的客户也在收缩资本开支，把资金放在规避风险的资产里进行配置；09:40 虽然红利的短期波动不小，但三年以上来看，红利的风险相对较小；所以红利天然适合长尺度投资，实现得利增长；第一部分 红利资产的收益来源红利资产的收益构成，主要包括股息收入、估值回归和企业自由现金流。特别是2022年是分水岭，A股企业现金流改善、资本开支减少，使得红利策略从“防御型”转向“可持续收益型”。10:36 红利资产的收益来源：资产本身有内在增长的自由现金流，即企业的内在价值。2022年之前，整体A股的非金融企业现金流是不太好的，要从股东手里拿钱，但2022年之后，就开始特别适合自由现金流和股息这类投资策略了；12:20 2022年发生了什么？经济下行，企业减少资本开支，盈利虽然不好，但现金流改善了，所以红利策略生效；13:57 其实现在的红利已经不是10年的红利了，基本面发生了巨大的变化。红利收益来源拆解：股息+低估，但长期还是靠赚股息的钱；15:42 当经济停止下滑，资本回报停止恶化，资金会回归市场，市场上涨。当下A股和港股相对债券的风险溢价都到了历史平均水平，所以不能从低估视角来评估股票的投资价值，未来要从资本回报率的改善来进行跟进；17:29 如何识别上市公司的高分红是价值洼地还是价值陷阱？最重要是看企业的内存价值是否稳定，自由现金流能否稳定甚至增长；19:10 自由现金流与股息的区别：自由现金流是先行指标和驱动指标，而股息是一个结果指标；20:17 亮哥金句：把收益交给时间，把波动交给分散，把判断交给纪律；20:57 红利策略有三种类型：类型1、股息分红的红利策略。三款广义红利指数近10年收益复盘： 中证红利近10年的全收益=3~4%净价收益+5%股息收益； 自由现金流19.5%全收益=指数15%净价收益+4~5%股息收益； 东证红利低波13.7%全收益=9%净价收益+4~5%股息收益；23:33 红利策略类型2、回购策略：把企业获得的现金流用于回购自己的股票，提升每股收益。在股市风险偏好比较好的市场里，尤其是美股市场里，回购是个非常主流的策略和收益分配方式。这也是美股难于下跌的原因，因为筹码非常集中。A股回购企业数量和金额也在逐年上升；29:47 类型3、自由现金流策略：对上市公司的自由现金流率来进行排序，是一个进攻性更强的策略，也更适合风险偏好更强的市场；31:29 经济周期不好的时候，为什么要持有以周期类股票为主的红利指数呢？红利策略初心并非偏周期、偏成熟、偏防守的行业设计，要把收益来源和风险敞口分开来看：收益来源是投资初心，风险敞口是不得不承担的市场不确定性；36:40 从价值发现角度来看，红利股与成长股的区别：红利是一个回归型的负反馈格局，成长股是一个突破型的正反馈格局；38:55 现在的红利指数的编纂规则已经暗含轮动的逻辑，主要看投资者是相信强者恒强还是均值复归；第二部分 红利策略的具体操作深入探讨不同类型的红利策略（如红利低波、自由现金流、回购策略等）的构建逻辑、行业分布、风险特征和适用场景。策略的“初心”是现金流，而非行业标签。反内卷政策对传统行业集中度的提升，也为红利策略带来新的机会。40:08 什么样的市场最适合红利策略？企业内在现金流改善的市场，市场情绪不追逐成长的市场；44:33 所以成长+红利是一个比较好的投资组合：长期正收益，短期负相关；45:41 各种红利策略etf的区别：共同的策略初心——选择内在价值稳定且现金流充沛的资产。 自由现金流不含金融&地产，富时的集中度比较高，大中型龙头； 红利策略衡量股息率，偏周期； 考虑低波是红利低波策略，类债股，银行占比接近一半； 红利质量又加入了业绩增长和财务稳定性因子；反直觉：高风险、高波动未必高收益，反倒是低波动能带来高收益；49:21 这些红利策略行业，国企多竞争格局稳定，会大概率受益于这次反内卷，解决供需失衡问题，国家也会配合出台很多分红和回购政策，同进还有可能提升行业集中度，让生存下来的企业估值更高；53:24 很多专业投资者期待看清底仓持仓来理解红利策略，其实没有意义，这样无法理解红利策略真正的利润来源；57:18 红利策略的投资风险，就是”心痒痒“的风险，解决方案：可以在宽基指数里增加一些自由现金流因子，长期的得利增长、持有收益都会有明显提升；01:00:34 红利策略与小盘股在自组织临界下机制的差异：正负反馈的自组织临界区别，赚的是企业内部现金流的钱，不是二级市场羊群的钱；01:02:15 亮哥的小盘策略采用的也是负反馈模式，即最小市值策略，所以标的是中性的，只是策略决定是正反馈还是负反馈；01:04:31 行动指南：红利策略非常适合定投，复利增长适合定投，尤其是在回撤期或者滞涨期；01:05:03 亮哥的组合，红利与自由现金流五五开，有港选港，有钱就配，择时压力小。

🎙️ 这不是《冰与火之歌》，但博弈同样残酷；这里没有龙，但美元的火焰席卷全球。从1913年的《联邦储备法案》，到特朗普与鲍威尔的现代“宫斗”；从汉密尔顿与杰斐逊的主义之争，到沃尔克暴力加息的“凛冬将至”...这家全球最特殊的央行，在百余年间如何一步步登上铁王座，又为何正在面临前所未有的信任崩塌？我们将为你揭开：⚔️ 美联储如何从救火队员变成“全能救世主”？⚔️ 白宫与美联储的缠斗，如何影响你的投资？⚔️ 美元霸权的终局猜想：新时代的货币游戏将如何改写规则？=================================本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl本期内容文字稿：美联储的百年权游===============时间线===============第一部分 美联储百年风云史美联储的历史变迁及其对全球经济的影响，特别是鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲被市场解读为降息信号，引发美股上涨和美元下跌。02:11 美联储已经成为大型(白)宫斗现场，特朗普持续炮轰鲍威尔；06:47 市场对美联储的可能降息的预期是欢呼的，除了降息这类货币政策以外，还要关注QT等数量型的货币政策；✅ 利多因素：降息预期 → 债券价格上涨。❌ 利空因素：美联储减持 → 供给增加，价格承压。最终走势取决于哪方力量更强。08:07 所以特朗普与鲍威尔的斗争，除了利率问题，更重要是的美联储独立性的问题；11:15 1913年《联邦储备法案》的通过，标志着美联储的成立。这个法案平衡了多方矛盾：一是联邦和地方；二是公权力和私权力；12:55 汉密尔顿与杰弗逊之争：中心化与去中心化之争，集权与自由之争；17:22 1816~1836年，第二银行时期。时任总统安德鲁·杰克逊为争取平民选票，将联邦存款从第二银行转移至州立“宠物银行”（Pet Banks），削弱其资金基础。1836年合众国第二银行特许期满后转为州银行，1841年破产清算；19:21 1836-1913和放贷，1837年，90%的美国银行破产。10年一小乱，30年一大乱；21:40 1907年纽约第三大信托公司（类似基金公司）KnickerbockerTrustCompany，因投机者铜王海因茨逼空联合铜业公司股价破产，造成席卷全国的银行业挤兑和破产潮，后70岁的银行家JP Morgan力挽狂澜；24:13 20世纪初，进步主义的政治环境，1907年危机后，参议员奥尔德里奇提出《奥尔德里奇计划》，美联储雏形：分权结构（12家地区联储银行+联邦储备委员会）；联邦储备委员会（BoardofGovernors）：美联储的最高管理机构，属联邦政府机构，直接对国会负责；12家联邦储备银行（FederalReserveBanks）：私营非营利性机构，分布全美12个经济区（如纽约联储、芝加哥联储）；联邦公开市场委员会（FOMC），决定货币政策的机制；31:38 美联储职能在100年间的演化：1913~1930，最后贷款人，通过贴现窗提供流动性；1930~1950年代，权力扩张，强化监管，货币政策工具创新，成立FOMC，设计存款保险制度，逐渐脱离财政部的控制；1951~1970年代，确立了美联储货币政策的独立性；1970~1990年代，美联储正式成为通胀斗士和参与治理全球货币体系的角色；35:05 保罗沃尔克的故事：不仅改变了美联储，还定义了现代中央银行；40:10 2008-2020，全球金融危机和量化宽松时代，美联储进入新时期，创造了非常规的货币政策如QE和全能央行。从最后贷款人变成全能救市主角色；45:05 2025年又到了每5年校正长期货币政策框架的时间窗口，鲍威尔提出需要调整货币政策长期框架，以应对巨大的特异性的供应链冲击频繁发生、通胀预期抬升带来的影响：美国现在的劳动力市场虽然平衡，但供需两弱；关税提高是一次性物价冲击，不会带来第二轮通胀；美国现在的利率的约束效力已经生效了，但实体经济依然很强；第二部分 全球央行和货币政策现状50:16 全球主要央行的主要区别：目标不同：欧洲央行ECB以控制通胀为目标，美联储是控制通胀+充分就业，中国央行是充分就业+币值稳定；传导机制不同；53:00 全球都出现了财政需要货币政策支持的趋势，MMT现代货币理论再次流行：财政支出可通过央行创造货币融资，只要不引发通胀或资源短缺，就可以不断扩大财政赤字。但是MMT忽视市场预期和长期债务风险；55:20 世界主要国家将无可避免地滑向MMT，副作用会使得货币体系混乱，民众失去信心，但短期又能维持每个人的舒适生活和选票；第三部分 美联储政策对我们钱包的影响58:24 美国已经进入到通胀预期和利率趋势性上升的长期通道，且货币政策从属于财政政策，再加上海湖庄园协议，则对外国投资者来说，美债风险很大；01:00:05 每一次的金融动荡，都会伴随着美元流动性溢价的上升，也表明金融系统开始解耦合，货币流通不畅，美债利率不再是全球无风险利率；01:01:29 我们已处于货币的失锚时代，投资者须多元化资产配置，未来除了关注美元利率，还需要关注美元汇率和黄金价格，这个过程会带来货币的再分配；01:02:33 财富的价值是在交易中被确定的，财富价值的高低，是市场上的别人决定的，并不取决于我们自身；01:03:09 recall第13期的配置建议：通过至柔至刚的资产配置，在美元霸权谢幕的混沌中发现机会；01:05:24 财富自由不是一个词，而是两个并列的词，是财富+自由：财富反映了我们跟群体的关系，而自由了则反映出我们对别人的诉求。财富越多未必越自由。=================================推荐书籍：《还原真实的美联储》- 王健《银行的秘密》- 莫瑞•罗斯巴德（MurrayRothbard）《美联储》- 威廉·格雷德

昨日还在狂欢之巅，今日便遭遇疾风骤雨。小盘股的市场演绎着前所未有的极端行情。9月2日戛然而止。微盘股放量大跌。这期节目录制于8月24日，代表小微盘股的中证2000指数较去年9月份上涨已达90%接近翻倍，平均市盈利接近150倍，但是需要警惕的是，小盘股这轮快速上涨也积累了巨大的风险。A股有个3040定律，就是2-4个月这个短期尺度的一波迅猛上涨，大部分都是30%-40%的幅度，然后开始向长期趋势回归。而小微盘股还有一个特点，就是一次系统性风险的爆发几乎会把前期快速上涨的所有收益都跌掉。说白了，这就是一场“勇敢者的游戏”。其实勇敢者的游戏未必是坏事，只是我们每个人都清楚明白，自己赚是的什么钱？冒的是什么风险？那么，为什么小微盘股更容易暴涨暴跌？从复杂系统（CAS）来看，背后的理论基石是“自组织临界”（Self-organizedcriticality）机制。今天我们就来聊聊小微盘股的特征和生活中的自组织临界。=================================本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl本期文字稿：为什么小盘股总是暴涨暴跌？===============时间线===============第一部分 小盘股上涨动因、收益本质与风险来源小盘股的收益来源于“流动性溢价”，即后续接盘者的资金博弈，而非企业内在价值增长。它的上涨依赖流动性驱动（“击鼓传花”），而非基本面改善。00:25 大A股最近很牛，总市值破100万亿，翻倍股频现且七成都是小微盘股；03:16 首先我们必须明白，自己赚的是什么钱？赚的是谁的钱？价值投资赚的是公司内存价值增长或者回归的钱，而小微盘股本质上是赚流动性的钱；13:20 A股有一个3040定律，就是2-4个月这个短期尺度的一波迅猛上涨，大部分都是30%-40%的幅度，然后开始向长期趋势回归；17:47 小微盘股有一个明显特点，就是一次系统性风险的爆发几乎会把前期快速上涨的所有收益都跌去，最近5年小盘股的累计收益，年化9%，风险收益比并不占优；20:32 总结：小微盘股比较适合在流动性比较充裕，风险偏好比较高，主题投资比较活跃，且大盘股机会比较少的环境；第二部分 小盘股暴涨暴跌的根源——自组织临界理论 (SOC)复杂系统通过内部相互作用自发趋向临界状态，微小的局部扰动可能引发系统性连锁反应（如沙堆模型、地震、森林火灾）小盘股市场的资金涌入类似“沙粒堆积”，达到临界态后单一交易可能触发崩盘。22:10 什么是自组织临界？是指复杂系统通过内部相互作用和动态演化，自发地趋向并维持在临界状态的现象。比如沙堆的崩塌；24:36 在临界态下，崩塌事件的规模、它的影响范围和出现的频率或者概率，它会服从的是幂律关系；27:14 任何生命都是一个多层次的自组织临界；28:56 大脑演化至临界态是为了匹配自然环境的复杂性。在临界态下，大脑既能稳定记忆模式，又能灵活适应新刺激，避免陷入“过于有序”或“完全混沌”的极端状态，临界态可能优化信息传递与存储；29:19 SOC机制是复杂系统既要、又要、还要的多目标效率最优方案自组，并非完美，但是在资源有限的环境下的最优方案；31:10 自组织临界的三个特点：自发演化至临界态，标度不变性与幂律行为，非平衡态与耗散结构；32:42 幂律分布的数学表达式为P(x)∝x^(−α)，其中P(x)表示事件规模x出现的概率，α是幂指数。该参数控制着概率随规模衰减的速度，若α≤3：标准差无定义或无限大，也就是极端风险实际上是无法用经验度量的；34:02 财富的分布也往往符合幂律分布，美国收入最高1%的阶层控制着1/3的财富，1%-9%的控制着1/3财富，后90%的占有1/3的财富，所以，所谓的中产阶层实际上不是收入在中间，而是收入在前5%的阶层（主播再不敢说自己是中产了！）；第三部分 散户投资行为与市场泡沫关系分析42:16 研究到底什么资金在流入，未来潜在的流入资金有多大？完全没有意义；43:02 本轮游资大户是最为活跃，保险和基金机构投资者持续增持A股港股，外资企稳，散户持续减持，产业资本波幅减持，量化正反馈机制；50:32 市场中0.5%大户盈利，而85%的散户则是亏损30%。大户与散户的投资行为区别： 股市上涨初期，大户参与股票市场并不断增持，而此时散户减持； 到牛市最后阶段，散户开始增持股票； 股指最高点之后，大户迅速退出市场，右侧减持，但此时散户加仓； 散户在下跌市场中，不断加仓抄底，直到泡沫崩溃后的第一个底部；55:03 从2014年7月到2015年12月，散户损失超过2500亿人民币，而同期0.5％的大户却获得高达2540亿回报。泡沫是一轮财富分配效应，大户实现了乱中取利；01:01:35 寒武纪上涨模式与2021年的宁德时代相似之处：龙头+未来+赛道+终局思维；第四部分 启示与反思观察市场状态（如高换手率、估值泡沫）比预测拐点更重要，临界态下需防范尾部风险。01:04:56 管理风险，并不是去排斥收益，只是要付出一些阶段性成本，不要总想赚到最后一块钱；01:06:26 自组织临界这种自下而上的一种组织方式，兼顾了资源的有效性和适应能力，我们的人就是这样不断的进化。=================================推荐书籍： 《大自然如何运作》- 珀·巴克 (Per Bak) 《股市为什么会崩盘》- 迪迪埃·索内特 (Didier Sornette) 《模型思维》- 斯科特·佩奇 (Scott Page)

今天这期节目，我们和奥特快聊聊他的出海实践。===============================本期嘉宾：奥特快 播客：奥特快出海笔记 主播 微博：奥特快啊 公众号：奥特快出海笔记本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl==============时间线==============第一部分 出海的勇气——从观察者到实践者02:05 2022年底，稍做思考（说走就走）的出海，酝酿了一两个月，有用的知识来自于一线的实践而非案头研究；02:36 企业招聘中，更容易在已经身在海外的人选中招到合适的人选；04:34 为什么不做web3做物流？脱虚向实；05:54 物流对中国的未来非常重要，因为中国优势在实物流量上；06:55 石磊与奥特快，两个Inside outsider——置身事内的旁观者：不能不融入，也不能太融入；09:34 奥特快理解物流的框架：点、线、人、品；第二部分 出海本质——出海与出口17:51 出海与出口的核心区别：就是中国跨国公司的崛起，生产要素的出海；12:57 我们还处于出海的极早期：在海外还是不太看得到中国的品牌，看到最多的还是汽车品牌；14:19 新出海：华为中国最成功的跨国企业，第二代是字节；15:19 在商业上利润最大化部分还是价值输出，中国目前还是比较弱的；16:35 日本出海的经验：日本汽车出海的历史机遇缘于70年代的石油危机；17:54 日本商社的出现与成功的故事：就是跟着制造业企业的全球化机遇与全球情报网，构建供应链地图；21:47 五大商社对标中国的企业：如厦门建发等；24:12 为什么明明中国家电已是全球最大，但品牌依然在海外很难看到？第三部分 出海三年，为什么说”更大乘佛教“了？26:15 更平和了，常态与非常态有了更深刻的理解。从微观看，各有各的苦；从宏观看，增速变慢才是常态，不叫下行，只是正常化；28:46 全世界大部分人的状态是活着，而不是逆天改命；30:47 多智能体互动的复杂系统：不可规划和计算，只能去适应，并非逆来顺受，而是知道”世界不会因你而变“；31:51 世界变化过于剧烈的环境中，可能会碾压个体；第四部分 给听友的出海建议32:48 对于普通人还是首选外派：一是考虑安全，二是考虑医疗，三是考虑饮食，四是待遇是否满意；34:29 各国看病实录：越南、迪拜、阿曼；37:53 企业出海建议：前期实地调研尽量不要找当地中国人交流，可以找当地留学生做翻译；39:25 认知中，千万不要对标中国效率，不要刻舟求剑，不要轻敌；42:23 从阿拉伯发钱看中国的转移支付：不断降低公共品价格，降低生活成本；45:53 现在有三个美国：第一类是AI的美国，一类是医保的美国，还有一类是被遗忘的美国人；第五部分 为什么回国？48:07 与个人生活方式有关，暂停流窜模式，需要建立自己的根据地；51:00 行李箱里服装配置最优解：满足全球不同气候的所有需求；54:39 构建自己的离线小圈子，身心健康，远离优绩主义黑洞。

今天这期节目，我们聊聊稳定币。主播和嘉宾会从支付网络、美元霸权、人民币定位、货币本质、投资策略等等几个视角，探讨稳定币的价值。风险声明：本期仅做学术探讨，不建议任何具体投资品种。===============================本期嘉宾： 李福星 香港某资产管理机构加密资产投资总监本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl===============时间线===============第一部分：认知稳定币——技术与生态稳定币的破圈意义：连接加密圈与传统金融圈。媒介形式（稳定币支付网络）比内容（锚定法币）更具影响力，可能最终会改变生态。04:16 稳定币是概念还是趋势？ 福星：稳定币是区块链技术的牛刀小试，是未来常态世界的开端，是重新定义价值与信任的起点； 石磊：稳定币是币圈的传教士，会征服传统的支付和金融生态，但同时也会被传统世界束缚和重塑；07:31 法币稳定币是法币的欠条，也就是政府欠条的欠条；09:14 稳定币是一个破圈的支付媒介，打通了币圈和传统大众金融的价值观；稳定币的两面： 一面，给币圈带来巨大的流量，带来了传统价值观的人群； 另一面，改变传统金融的支付生态，长出新的同构体；13:22微信/支付宝≠人民币稳定币； 从区块链视角来看：信任形成机制的根本差异：信任公权力/机构VS.信任数学/密码学，无区块链不能叫稳定币； 从复杂系统视角来看：背后生态的根本性区别：稳定币生态的复杂组成—发行方、托管方、资产托管方、基础设施提供方、交易所、DeFi、做市商、监管机构；19:08 稳定币的根扎到了传统的土壤里，开出来的花是一个去中心化的花—但有可能暴力还是这个世界最终的手段；20:51 人类社会一直在“相信强权→怀疑强权→成为强权→瓦解强权”中循环：从19世纪空想社会主义的乌托邦→21世纪互联网部落； USDT：不拥抱监管 USDC：拥抱监管传统强权+新技术+旧理念=新趋势第二部分 稳定币与美元——权力的博弈讨论稳定币与美元霸权的关系：当前绝大多数稳定币锚定美元，通过立法积极布局，将稳定币视为巩固霸权的关键工具。未来的发展会如何？中国的机会在哪里？25:16 如果全世界都用稳定币，可能会出现美元独霸天下的局面，稳定币带着美国的监管走向全球，是美元的第二增长曲线；26:41 稳定币是新的比武场，但美国目前占上风：稳定币VS.央行数字货币（CDBC路径）；27:43 货币（稳定币）的价值来源于支付网络和互动生态（共识），而不是相反；锚定物可变（美债、港币、人民币、黄金等），所以未来还是不是美元作为价值主导还不一定；31:04 中国选择了推行央行主导的数字人民币与央行间数字桥策略： 数字人民币：全面约束、可控匿名，小额支付匿名，大额可追溯； 数字货币桥：用分布式账本解决跨境支付的低效率高成本问题； 央行数字货币与稳定币的竞争：效率可竞争，但根不同（平权性、去中心化、匿名性VS.中心化可控）33:19 特朗普政府的三个相关法案： 已通过：GENIUS Act《稳定币法案》 进行中：《数字资产市场结构监管法案》、《反CBDC监控国家法案》（反民主党）35:25 标准之争：信任机制、支付体系、监管方法、货币主权；加密生态十几年发展轨迹，从中国到美国：中国制造主导→全球化/去中国化→金融去中心化DeFi→对抗美元霸权和政府监管→美国主导；38:00 中国的核心价值观与数字货币相悖，所以稳定币在中国的用途，主要是为了解决跨境支付问题（无关主权和价值观）；40:00 当币圈与传统金融圈融合会带来什么样的状况？ 一是立法给加密资产带来增信； 二是RWA、稳定币等稳定资产，会带来传统机构参与游戏，生态更加丰富； 三是传统公链的经济层、协议层、结算等等活动会迎来繁荣期；所以，币圈资产价值会被重估，头部资产（比特币、以太坊等）会受益；第三部分：稳定币的本质——去中心化与中心化稳定币对人类货币世界的呼应，却无法解决货币自由与安全的永恒矛盾。46:09 从区块链视角看稳定币货币部分的属性：支付结算高效低价，甚至有可能跨链，而当前的公链天然就是金融基础设施；48:05 以太坊是什么？金融资产交易所+银行系统+律所+拍卖行=以太坊可以创造无限的场景和生态；49:43 稳定币当下尚无货币派生机制，未来会通过智能合约进行借贷等金融行为，但一旦有了信用派生机制，又会因为自组织临界，就会发生间歇性崩盘；52:35 奥地利学派的货币竞争理论：数字货币实现了哈耶克的“货币非国家化”理论（市场筛选＞政府垄断）：因为历史上政府都是通过超发货币掠夺财富；55:20 反思货币史：最初的人类社会货币是去中心化的→间歇性崩溃→需要最后贷款人拯救→发展成为中心化的法币→技术驱动下重回去中心化尝试（稳定币）稳定币符合历史潮流（回归货币自发性），但无法解决人类追求效率（支持信用扩张）与安全（维持价值稳定）的永恒矛盾；59:23 中央银行的诞生原因—最后货款人的刚性需求，维持体系不崩溃；第四部分：组合策略——G·E·B天下大乱套餐在美元霸权瓦解的乱纪元中，嘉宾福星给出终极反脆弱投资组合。01:02:06 梳理稳定币产业链的价值捕获点： 发行方： 赚取储备资产利息（如Tether）； 产业巨头/零售平台： 必争之地，降本增效，赋能原有业务（如京东、蚂蚁入局）； 公链基础设施： 收取交易费、Gas费、桥接费等（核心受益者，类比垄断基础设施/数据服务商/金融中介）； 用户： 套利、质押、借贷收益（承担市场风险）； 媒体或facebook：收取广告费与订阅费； 金融中介：利差与手续费；01:06:43 稳定币竞争的是新型货币制度架构，它的操作系统就是公链；01:15:27 终极防御组合：“天下大乱套餐”G·E·B：黄金（反史诗级脆弱，物理世界安全岛）+ 比特币（终极反脆弱，数字世界安全岛）+ 以太坊（新互联网底层操作系统，大国博弈基础设施）。总结：我应该在车里，不应该在车底 新技术带来的新世界，互联网不是未来，而是现实。 无论是个人、企业、行业甚至产业国家，我们都需要面对这个现实，学习思考自己的机会和风险。 面对这个变化，如果你坐在车上，就是反脆弱的，就有机会；如果你在车轮下面，那就是脆弱的，就有可能面临风险。 睁眼看世界，拥抱演化。

今天这期节目，我们聊聊内卷和反内卷。“卷”这个字，早已超越了调侃，它精准地捕捉了我们时代的某种集体困境——一种付出越多，收获反而可能越少的悖论。它源于千军万马挤在同一条赛道上的激烈竞争，也被某些市场机制无意中加速，企业个体的理性选择，有时却将整个行业拖入无休止的痛苦锦标赛。面对这种困境，国家层面已经落下“反内卷”的关键一子，力图重塑更健康的市场环境。今天我们就从复杂适应性系统角度，探讨内卷的由来与反内卷的可能性，再看看我们普通人，如何突破当下内卷困局，找到解决方案。===============================本期嘉宾： 杨天楠： 听懂涨声 主播本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期提到的石磊《财新周刊》专栏文章：“卷”的到底是什么?本期公众号文章：何以至此？复杂系统的内卷与反内卷加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl==============时间线==============第一部分：何以至此？—— 内卷的根源内卷的核心原因：边际报酬为负（投入越多，产出越少），区别于正常的周期波动或成长飞轮，本质是系统性的自我毁灭。内卷的核心驱动力：特定机制设计（比如电商平台的竞价模式、二手房的双边代理模式）、严重同质化竞争、增长停滞下的存量博弈、个体理性导致的集体非理性内卷。04:21 从传播学的角度来看反内卷involution，是一个拉丁词根，对应的是演化evolution，一个向外一个向内—所有词的爆火反映的都是时代情绪；06:11 involution的来源：美国人类学家吉尔茨描述在爪哇岛上农业劳动投入增加无法带来产出提升。在经济学上，这是一种边际报酬为负值的现象；08:08 我们生活当中有一些内卷机器：比如某些电商网站的竞价排名机制，比如二手房中介的双边代理模式。这种机制其实是一种信息发现的过程，在金融市场里不同的信息发现机制，对应不同的效率。最终的结果还是取决于供大于求还是供不应求；12:22 但这种机制会因为速度过快和复杂系统的路径依赖，可能造成系统的崩溃和对生态的破坏；14:13 这次外卖大战，京东和淘宝破坏的是美团的即时零售的生态，是把战火烧到别人的战场，是侵略性的卷。所以说，卷是整体视角，行业视角，而在其中的主体有可能是理性的；17:02 银行贷款竞争新入局者可以低价入市，但防守方很难跟进降价，因为会直接损失当下的利润，尤其是无差别的产品竞争：工行用价格优惠抢了外汇专业银行的结售汇份额；20:59 《2019年可能是过去十年最坏的一年，也是未来十年最好的一年》，增长是一切的解药；22:52 总结：竞争壁垒来自于：独特的技术、独特的资源、牌照等等，当这些都不存在，我们就会被迫陷入没有壁垒的同质化竞争阶段。第二部分：何以解忧？—— 政策困境与应对反内卷并非易事。与2015年上一轮供给侧改革对比，本轮反内卷的重点，聚焦 “谁来出清？如何出清？”，政策落地的核心难题：复杂利益、机制失灵（囚徒困境）、系统性协调困境。26:40 这轮反内卷在最高会议上出现是2024年7月，但之后的一年卷得反倒更加严重了：产能利用率更低、物价更低、利润更低；27:05 最近这次的反内卷是由中央财经委提出的，不是中央政治局会议，说明进入了政策的实施阶段，是在全国统一大市场政策里的一个重要环节，不是为了反内卷而反内卷；30:48 在中国最具有合法性的三件事：解决就业、交税、扩大规模；32:57 以产能过剩最严重的光伏为例，看看内卷的形成机制：中央财政补贴+地方政府产业政策（引进制造业）+民营企业低资本成本=行业扭曲；36:04 当需求和供给相对平衡的时候，才能推进供给侧改革。2015、16年成功的原因，是因为当时尚有地产周期；39:13 有三种生意： 第一种是竞争很重要、协调不重要（餐饮）； 第二种是协调很重要、竞争不重要（水电煤）； 第三种是竞争和协调都很重要（光伏、新能源车）；44:37 从家电行业竞争看品牌壁垒：创新能力+高效组织能力=非同质化竞争壁垒；47:25 用复杂网络理论来研究产业链反内卷—占据优势节点： 度中心性：衡量节点直接连接邻居的数量，连接越多越中心（大V、京东抢携程生意、短剧价值链集中在投流公司和平台）； 中介中心性：衡量节点处在网络中其他节点间最短路径上的频率，越高代表越像“桥梁”（中译中、滴滴）； 紧密中心性：衡量节点到达网络中所有其他节点的平均距离有多短，距离越短越中心（八卦小灵通）； 特征向量中心性：衡量节点的重要性，不仅看自身连接数，更看重其邻居节点的重要性（大V的朋友、果链二供）；1:03:44 中国的成长股为什么不成长？二供三供的位置，是个流量生意；美股纳斯达克的公司是链主价值量生意；第三部分：何去何从？—— 复杂网络下的生存与破局策略从复杂网络视角，我们发现流量并非最终目的，而是需要在整个生态网络中观察节点影响力。基于生态网络的流量变化，秩序的重构将会在未来带来价值重估。01:05:45 内卷的反义词不应该是躺平，而是向外演化，寻找有增长的系统： 提供市场稀缺的优质供给； 做美国的投资者和中国的消费者； 做不同：发现偏好、好展偏好；01:09:49 作为一个老中是一种处境还是一种心态？——心态01:11:20 投资视角： 远离内卷、拥抱外卷、重仓不卷； 内卷是破坏性的； 外卷的竞争有成长空间，博弈性强，成功之后回报高； 不卷是躺赢，坐收现金流；01:13:05 个人视角： 价值体系过于单一：排名机制； 选择比努力更重要的时代； 需要跳出来换个维度看世界，卷与不卷同时存在； 策略上仿生即可：遗传变异，交叉进化，珍视随机性；01:19:15 不要做乖孩子！不要追求单一标准：在内卷的环境里，投入越大不一定回报越多，反倒控制成本更重要。躺的人和卷的人，都是停滞在原来维度里的人；01:22:16 单一维度的卷和乖孩子，都是无意接受现在规则，而现有规则是由现有权力结构决定的，现在的权力结构一定会要赚边际上的钱，也一定会形成一个“痛苦锦标赛”，暂时的冠军是最愿意吃苦的那个人——解法就是退出“痛苦锦标赛”。总结：如何破局？ 企业需争夺高价值网络节点； 投资者遵循“远离-拥抱-重仓”策略； 个人关键在于跳出单一维度竞争，通过向外探索、差异化创新、拥抱随机性，在混沌中主动定位并实现自身价值。

这是7月12日线下活动后半段，听友与石磊的现场互动Q&A。问题很棒，回答也很精彩！===================================本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆如需ppt，请加听友群，联系小助理微信：TheAttractor_szzl===============时间线================00:59 Q1： 科技+红利组合是否偏离塔勒布杠铃策略原意？普通投资者如何构建真正有韧性的杠铃策略？07:07 Q2：港股是否存在定价偏贵问题？Q3：我们可以等待趋势中的“台风眼”，但若趋势走远，应止损、硬扛还是加仓？09:50 Q4：如果美债重新夺回定价权，那么对黄金投资有什么样的影响？12:09 Q5：美元私募信贷规模膨胀，是否隐含流动性风险？如何监测？17:24 Q6：财政刺激减弱+公务消费监管加强，下半年内需不振是否加剧？如何应对？18:51 Q7：低物价环境下，长债/超长债的投资策略如何制定？传导路径如何观察？21:28 Q8：在宽松的货币财政背景下，实物类资产的投资策略问题23:00 Q9：如何监测中美不同体系下具体的贸易流、信息流等流量坐标？Q10：消费税对政府财政会产生什么样的影响？31:12 Q11：中国汽车出海策略及投资机会？34:46 Q12：如何判断事件冲击的持续性与市场定价？如何判断市场已充分定价（See Through）？40:24 Q13：地产股能否企稳？何时企稳？如何看待相关板块？Q14：无风险利率持续下行对A股估值方法的影响？固收资金转向权益空间应该怎么操作？45:11 Q15：稳定币未来的作用和发展趋势？

这是十分吸引节目上线以来，第一次线下活动的主播石磊现场演讲录音，也是2025年半年度总结与展望。活动很成功，感谢大家的支持！===================================本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆如需ppt，请加听友群，联系小助理微信：TheAttractor_szzl===============时间线================第一部分 魔幻现实主义当前世界呈现“魔幻现实主义”特征，超常规事件频发，政策不确定性达历史峰值、地缘冲突升级，同时却与金融市场定价背离（波动率处于低位）并存，本质是旧秩序松动与新体系未立的过渡期矛盾。一、魔幻的表现政策不确定性指数飙升至600（3倍于2008年金融危机），供应链冲击呈现“更大、更频繁、更特异”特征，但市场波动率却处于两年低位，形成现实与金融定价的魔幻割裂。02:27魔幻现实主义的概念——以魔幻的手法表现现实的本质03:23川普签署法令的签字，与vix恐慌指数如出一辙。但他并非原因，而是集中爆发点：本质原因是我们这个世界积累了30年的矛盾通过一个非常戏剧性的人物呈现出来；魔幻一：关税战，全球经济政策不确定性创历史新高；魔幻二：供应链冲击更频繁，更特异，但不是全面短缺；魔幻三：美国两党之争，关键搅局者The America Party。09:45最危险的往往不是爆炸声响起的那一刻，而是我们以为一切都在掌握之中。——美国退役四星上将、前“海豹六队"指挥官Wiliam H. McRaven金融市场风险定价 vs. 企业家调研分歧：金融市场认为一切尽在掌握，没有风险。波动率达到了一个最近两年以来的非常低的水平；企业面对的预期的不确定性处在历史最高水平附近，与疫情期间接近。分歧原因：市场的记忆短期特性二、矛盾的集中体现：美元汇率美元处于历史最贵水平，但其背后是美国国内储蓄枯竭（接近零）与依赖外债的结构性矛盾，成为全球流量分配冲突的关键路标。12:102025年上半年全球资产夏普率排名：贵金属>欧股>新兴市场债券>新兴市场股票13:51美元在今年的2、3月份处于历史最贵水平，上一次这么贵还是1985年广场协议之前；除了贵之外，还存在更严重的欠钱问题，即经常项目赤字；17:56当下世界格局——黑白超人赛美国靠“发白条-收白条”建立的全球经济循环，今年被两记重拳打裂：中国技术崛起打破美国垄断神话；美国的关税与大美丽法案等贸易保护政策吓跑盟友——旧秩序正在崩塌，世界进入动荡重组期。18:56敲黑板（十分吸引知识点）：正反馈是信号逐步加强，负反馈是信号逐步减弱；正反馈形成趋势，负反馈形成震荡。22:012024年4季度的财政与货币政策，让市场看到中国的政策底：便宜且有底，受益就多的是香港：钱多、人多、房价涨；三、当前面临的最大风险是货币风险货币价值的共识基础正被动摇，账本体系重构风险远高于股权和债权风险。24:25美元指数/黄金/比特币背后27:04货币的本质：货币的价值来源于共识；共识形成之后， 一旦滥发则共识会瓦解，寻找新的共识。31:25敲重点：为什么央行印钱≠货币滥发？答案就是：货币只有流通起来才有价值，如果被锁死在金融机构里，则就会被湮灭了；35:41货币风险的来源：支付网络改变→账本中心的改变→货币价值的共识改变，那么问题来了，最新的共识是什么？42:12稳定币不是货币，而是一个支付网络，是比货币更基础的设施；第二部分 理解世界的视角——流量视角与价值视角应对魔幻现实需拆分“流量”与“价值”双维度：流量是网络扩张与地盘争夺，价值是垄断定价与秩序分配。一、流量视角流量竞争本质是生态网络节点争夺，胜负关键在能否成为“链主”支配现金流。43:38流量关键字：卷44:05流量包括：实物流量、贸易网络、支付网络、出行网络和信息网络，其中占据强势节点地位的就会形成链主；47:30支付网络：CIPS VS. SWIFT49:53能源视角：在能源消耗方面，中国自2015年以来一直是全球第一，2024年消耗量为美国的两倍，且发电量远超其他国家；51:39贸易网络：中国出口占全球贸易比例持续上升，达到14.6%，许多国家的最大贸易伙伴已变为中国；53:16卷的背景：产能（基础）+通缩（环境）整体通缩，具体分化：通缩表现：流通货币减少，居民企业社融下滑，政府融资上升；通缩结构变化：去年4季度前，下游通缩，上游没有；去年4季度后，上游开始通缩，成本下降；库存价值观察：装备制造业强；利润优势行业：有色、饲料、船舶航天；58:30案例：汽车、家电行业、OTA的竞争格局汽车：摧枯拉朽，有外卷也有内卷——2025年1到5月份，中国新能源乘用车占据全球市场份额的68.3%，在增量部分中占据了80%；家电：全球市场中占据统治地位，但在高端细分领域不完全是价格战；OTA：流量为王；01:00:09敲黑板——制造业的莱特定律：莱特发现飞机产量每翻一番，制造成本(包括人工、材料和管理的综合成本)下降10%-20%；福特T型车在1909-1923年间产量每翻倍，成本下降15%；锂电池产量每翻倍，成本下降28%；01:06:44复杂系统视角看待流量的方法论——拓扑结构：核心：成为占据关键节点的链主表现：拥有自由现金流（而非红利的防守策略）结果：幂律分布，没有方差，尾部风险无限大案例：欧洲大型保险公司的资产来源——捡死人的钱二、价格视角价值取决于垄断秩序下的定价权，而垄断打破可能触发估值重构。01:14:10价格关键字：垄断价格之争是秩序之争，是价值分配：物价、利率、汇率01:14:52为什么标普500更适合持有，沪深300更适合波段?因为美股垄断有复利效应，A股跑量是资本消耗效应；01:20:44中美科技股、创新药的竞争与发展态势，并非简单的“东升西落”，而是在于“垄断被打破的可能性”存在；消费与汇率金融四十人全文链接：中国的消费水平远没有看上去那么低——基于实际消费量的比较01:23:12从表面看，中国的消费只有墨西哥一半，美国的1/10；事实是：中国人的食品、手机使用、教育年限等数据，显示中国在某些方面的消费已超过或接近发达国家水平；01:25:31为什么出现这种情况？因为实际汇率（名义汇率+物价水平）！第三部分 魔幻现实主义世界的适应策略秩序转换期需坚守“底线思维”，通过反脆弱组合防范货币风险与通缩，优先布局流量网络扩张中最受益的链主节点。01:37:48局势是两个字：“局”代表格局、结构、主体；“势”代表形势，即主体之间的结构反馈和互动；台风眼01:39:28美国的局势：美国的高成本环境迫使央行维持高利率，而信用创造和需求的正反馈机制是关键；01:46:27中国的局势：产能过剩、物价下降、央行降息、财政兜底，但都因为居民企业资产负债表缩表，政策和货币无法传导到实体经济中去，形成震荡；02:02:32结论（精华）：美国局势与主要矛盾流量体系防守，价值体系强势；正反馈被打破，金融霸权面临挑战，关键路标是美元；核心矛盾：流量收缩 vs. 价值分配。中国局势与主要矛盾流量扩张，价值体系未成；负反馈循环持续，底限思维重要；核心矛盾：流量扩张依赖外部能量，关键路标是资产价格。战略配置防货币贬值+防通缩；投资流量网络受益环节；组合反脆弱，美股/A股偏贵。

这期节目我们探讨“复杂适应性系统”（Complex Adaptive Systems, CAS）的概念和在投资里的应用，以及它对理解世界和指导行动的意义。复杂适应性系统提供了一个强大的理解非线性、动态演化世界的框架，尤其在传统理论失效的时候。在投资层面，它指导了“系统化洞察，多元化适应”的理念；在个人层面，它倡导尊重环境、相信演化、保持好奇、转换视角、避免虚无。===============================本期嘉宾： 老钱：面基 主播本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：为什么预测总是失败？复杂系统的反脆弱生存法则=================================📖本期书单（看不完没关系，主播也没有都看完）： 《涌现》 约翰·霍兰德 《同步：秩序如何从混沌中涌现》斯蒂芬·斯托加茨 《复杂经济学：经济思想的新框架》布莱恩·阿瑟 《深奥的简洁》约翰·格里宾 《复杂：诞生于秩序与混沌边缘的科学》米切尔·沃尔德罗普 《万物本源：生命、意识以及存在意义的复杂科学》尼尔·泰泽 《多样性红利》斯科特·佩奇 《适者降临》安德烈亚斯·瓦格纳 《人类的价值》罗伯特·博伊德 《系统的哲学》金观涛 《系统科学发展概论》吴今培 李学伟=================================主要内容：🎯part 1：理解复杂适应性系统（概念）： 复杂的含义：区别于混乱（Complicated），CAS的复杂（Complex）指其具有结构，关注的是组成部分之间的关系（而非个体本身），宏观特性可能不存在于微观个体（涌现）。 核心特征：涌现（Emergence）：微观个体（主体）通过互动（反馈），在整体层面自发产生新的、无法从个体推导出的秩序或模式（如萤火虫同步闪烁、节拍器同频、三体游戏中模拟编码）。宏观特性是“无中生有”的。 反馈（Feedback）：主体间的相互作用是非线性的（正反馈放大，负反馈稳定/回归），导致系统行为难以预测。 适应性（Adaptation）：系统作为一个有机整体，具有适应环境的目标，不适应则可能毁灭。 临界点与相变（Phase Transition）：系统状态可能发生突变（临界点），微小的扰动可能导致巨大变化（蝴蝶效应）。识别临界点迹象（如冲击后恢复变慢）很重要。 路径依赖（Path Dependence）：系统的演化路径决定了结果，而非预先设定。需要持续跟踪演化过程。 世界观意义：CAS理论挑战了传统均衡经济学（理性人、均衡态假设），提供了一种理解非线性、动态演化世界的框架。它揭示了宏观不等于微观之和，预测未来极其困难（哥德尔不完备性定理在复杂系统的体现）。🎯part 2：CAS在投资领域的应用——投资观：石磊的核心投资理念是“系统化洞察，多元化适应”。 系统化洞察：洞察经济/市场系统的主要矛盾（如当前中国的供需失衡、自由现金流成为吸引子），以此决定战略性资产配置方向（如侧重自由现金流股票）。 多元化适应：模仿生态系统，通过构建多维度、多策略的组合（如同生态多样性），提高在环境巨变中的生存和适应能力。包含“遗传变异和淘汰”的思想。 ”双全”投资策略：源自对桥水“全天候”（All Weather）策略的改良。全天候策略：基于经济增长和通胀两个维度四个象限进行风险平价配置，避免预测宏观环境。双全策略：增加了更多维度（如利率、信用、甚至地缘政治风险），形成更高自由度的框架（如16象限），以应对更复杂、维度间不再锁定的环境（如美林时钟失效的原因）。目标是提高适应性。组合管理：分层（大类资产 -> 小类资产/因子 -> Alpha），风险预算分配，战术性调整基于对主要矛盾的洞察和路标监测。 吸引子（Attractor）：系统演化中相对稳定的状态或模式（如过去的库存周期、地产周期）。投资是识别并利用当前的吸引子规律（如自由现金流），但需警惕吸引子会转换或消失（如2022年后）。 价值 vs. 成长投资：CAS视角下两者并非对立，而是统一。价值投资对应负反馈主导、边际报酬递减的领域（回归均值）；成长投资对应正反馈主导、边际报酬递增的领域（如技术突破期）。当前环境（乱纪元）可能两者并存（杠铃策略）。 反脆弱与杠铃策略：在噪音高、信噪比低的环境（如当前），塔勒布的反脆弱思想（配置极度保守和极度风险两端）有参考价值。石磊的双全策略也体现了在混乱市场中“乱中取利”的思路，强调组合的维度分散和风险冗余（如现金仓位），在别人被迫抛售时买入。 应对乱纪元—负面清单思维：更容易识别什么不行（不适应环境），而非精确预测什么一定行。 关注当下矛盾：而非过度焦虑未来涨跌。环境的矛盾是推动演化的动力。 支付保费：反脆弱策略（如保护性头寸）在大部分时间可能有成本，但在极端事件中提供保护。 避免路径依赖： 警惕过往经验在临界点后失效。🎯part 3：对当前经济环境的分析（石磊视角）： 中国：负反馈循环，主要矛盾： 货物供需严重失衡（供给未出清，需求走弱），财政支撑减弱。表现：通缩压力（物价下跌），货币实际趋紧（信贷收缩导致货币湮灭），企业、居民和地方债务压力。策略含义：关注“量”的扩张机会（如出海），但需防范通缩风险（配置长久期国债）和货币体系风险（贵金属）。落脚点在于有现金流再生能力的领域。出海新内涵：不同于早期参与现有秩序，现在是构建新秩序（依托强大供应链和产品能力），本质是“规避内卷，拥抱外卷”。 美国：处于正反馈循环（高成本、高利率、高资本回报），但依赖信用扩张维持。面临挑战：政府债务高企依赖外资，关税战引发外资对美元资产安全性的担忧，可能动摇金融霸权基础。股市分化严重（M7内部及大小盘），回复速度慢可能预示临界点。🎯part 4：CAS对个人生活的启示：尊重环境与时代（老钱视角）： 识别和尊重环境：个人成功很大程度上受所处环境和时代阶段影响（如格雷厄姆 vs. 费雪 vs. 巴菲特的出生时代）。只能尊重并适应所处的时空。 相信演化：世界是动态演化的，路径依赖和微小扰动（初始条件敏感）可能导致巨大差异。保持开放，关注演化过程而非执着于预设目标。 保持好奇与Open Mind：认识到自身无知和经验的局限性，对变化和新事物（如新消费、新趋势）保持好奇，避免用固有标签评判他人。==============时间线==============✨复杂系统的无用之用07:09 复杂经济学的缘起是圣塔菲研究所：它组织了十位物理学家还有经济学家在一起，互相学习，进行跨学科讨论，打破藩篱；11:50 塔勒布不是复杂适应系统视角，但他是从数学和衍生品定价，看到了金融市场的规律，最终走到了反脆弱；12:25 从星星之火可以燎原，到辩证法，再到道德经的阴阳鱼，对立+统一；13:36 自由和责任看上去对立，但升维之后，会发现当承担了更多责任时，自由的范围也在扩大；当不承担责任的时候，有自由，但范围很小；✨复杂适应性系统中的结构与非线性互动14:58 其实复杂系统的复杂是complex，是结构；我们常说的复杂是complicated，是混乱、没有秩序。在complex里，最重要是结构，是关系，而个体具体是什么？并不重要；16:02 复杂还意味着局部和整体之间的互动关系，因为结构往往是非线性的，很难通过局部倒推整体，所以预测往往是不准的，宏观不等于微观之和，宏观是“无中生有”；17:50 涌现是复杂系统最本质的特征：涌现在AI的深度学习里叫作Grokking，直译叫顿悟，也就是举一反三；19:40 《星星之火可以燎原》与《隆中对》，都是洞察系统的主要矛盾；21:32 现任美财长贝森特的老师叫Stan Druckenmiller的投资方法叫微观驱动的宏观投资，为什么他可以用微观洞察宏观？——做一个inside outsider；✨混沌系统与金融投资的关联28:07 一旦某个系统里出现第三个物体，三体之间发生互相的反馈作用，这个系统就成为混沌系统，无序且无法预测。金融体系大部分时候都是混沌系统；30:29 周期现象就是准稳态吸引子，因为周期是一个不断回归的过程，它是原来规律的重现回归，所以大部分周期性的摆动就是吸引子状态；31:20 M1-M2剪刀差、房价、股市，三者之间在2022年之前有一个很明显的亦步亦趋的正相关性，但2022年之后这个规律就不再适用——因为居民的资产负债表在崩塌，货币需求下降，所以驱动规律也会变化；32:40 为什么2022年之后红利策略特别好？因为在最新的经济循环里，最珍贵的部分是自由现金流；35:26 在复杂适应性系统理论里，成长投资和价值投资两个模式是完全合一的。具有边际效应递增的正反馈特征的标的就是成长型投资（技术突破期），而边际效用递减的负反馈主导的回归型的标的就是价值型投资（技术成熟期）；37:18 现阶段既不是成长型主导，也不是价值性主导，而是我们在辞旧迎新；39:55 对石磊来说，复杂适应性系统首先是一个世界观，其实也形成了一种方法论，并依此建立了双层全天候的投资体系；41:48 桥水的全天候，把经济分成两个维度：经济的增长和通货膨胀，构成四个象限；石磊的双层全天候，又增加了金融的利率和信用维度，变成4个维度16个象限；44:23 美林时钟在09年之后失灵，因为从经济增长→通货膨胀→利率上升这一传导过程的前提假设已经不存在，原因在于08年美国居民的资产负债表崩了；51:39 美国经济处于高成本、高利率的正反馈循环中，这导致了资本回报的提升，但依赖于持续的信用货币扩张。一旦信用收缩，这一正反馈机制将崩溃；而当下的中国则处于一个负反馈循环，下面有一个托底的手，就是财政；✨复杂适应性理论在投资策略中的应用55:37 投资抓手的分层结构，包括大类资产和小类资产的划分，以及如何在其中寻找阿尔法收益；57:25 什么叫系统化洞察？洞察主要矛盾以指导战略性资产配置；什么是多元化适应？通过因子层面和资产层面的分散，以及遗传变异和淘汰机制，来适应环境的巨变；01:02:45 在乱纪元用正面清单还是负面清单？——负面清单，淘汰不适合当下环境的；01:05:42 当波动率放大的时候，反脆弱的配置策略就是长久期+短久期两端，带来一个凸性，波动率越大越受益，就是所谓的“乱中取利”；✨复杂适应性系统的三个关键词：01:06:27 敏姐：涌现、正反馈、收益递增；01:07:01 石磊：相变临界点、边界条件敏感（即蝴蝶效应）、路径依赖；中国房价的相变临界点——01:13:01 什么叫频域信号？就是长尺度、短尺度、中尺度这个是频率，并不是一个时间概念；01:14:19 老钱：识别和尊重环境、相信演化、好奇。

在这期节目里，我们深入探讨了全球新秩序下，货币和实物资产的变化及其对中美两国经济的影响。中国会像日本失落的30年进入资产负债表衰退吗？牟一凌给出的结论是否定的：不，不会的，中国不会走上日本的老路，反倒更像1930年代的美国。何出此言？欢迎收听本期播客，可能会收获很多： 中国为什么不像也不可能走上日本之路？ 中国为什么更像1930年代美国？ 中国科技股与银行股的投资本质是什么？ 为什么产能过剩的解药不是减产而是找到新的需求？ 为什么消费品牌的崛起与国运有关？ 为什么宏大叙事到投资策略中间隔着千山万水？===============================本期嘉宾： 牟一凌：国金证券首席策略官；公众号：一凌策略研究本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆=================================本期提及一凌策略研究公众号文章： 新的循环 能源革命往事：马与鲸鱼油 言不必称日本 两个太阳：被重塑的全球化本期书单： 《动荡时代》 白川方明 《真实与虚拟：后真相时代的哲学》 金观涛 《价格革命：一部全新的世界史》 大卫·哈克特·费舍尔===============时间线===============第一部分 中国与日本的发展路径比较中国和日本在某些产业和经济规律方面有相似之处，特别是在制造业产业链的升级和面临的国际竞争方面。然而，作为一个国家的整体命运和未来潜力，中国与日本则有明显不同，中国有更高的可能性实现全球话语权和产业升级，更接近30年代美国的发展模式。04:44 从产业视角：中国与日本是相似的，从汽车行业到半导体行业，或者是其他的一些消费品行业，日本值得借鉴，因为就是一个制造业产业链不断往上走的经济体的共同特征；06:25 但从国家视角，中国更像1930年代的美国，一个全球最大的制造业国家，正在努力想实现国际秩序上更多的话语权；08:23 从人口结构视角，中国有十几亿人，并非当年日本的一亿总中流。所以我们的国家还会往前进，还有很多人的收入水平有提高的空间，且在过去可能没有任何负债，不存在面对资产负债表衰退的压力；11:07 从企业视角，目前中国的出口出海跟日本也不像，反倒更像美国在60~80年代：我们的出口出海目的，是为了国家在全球施加更加多的影响力，产业要做好遍布全球的准备，并且还没有到能够获得较强资本回报的时候；15:07 从金融视角，在这轮银行行情启动之前，中国银行股PB水平在0.3倍多，相当于日本在房地产和股市双危机之后的银行估值水平。但因为我们是一个国有企业占主导的国家，导致没有出现抽贷的囚徒困境。这点与日本也不像；17:57 石磊认同银行有点类似于一个信用债，不是一般的红利股。且在银行板块内部分化极大：四大行更像信用债，招行则是PEG估值模式，而城商行完全看所在地政府财政情况。所以银行板块集结了世界观&各个地区经济情况&估值模型差别。22:11 从消费视角，中国消费数据，从表面看只有墨西哥的一半、不到日本的1/3、更不到美国的1/10。但是如果把金额转换成实物消费量，就会发现中国的卡路里、蛋白质、鞋和手机消费，已经超过日本的人均消费水平了。原因就是中国的消费者的金额被低汇率和低物价扭曲了；25:39 制造业的成本下降的能力，不仅仅降低了中国的物价，也在向全球输出福利，只是没有资本利得；所以，如果从货币量和实物量两个视角来看实体经济和金融循环，我们会看到两个不同的中国和世界。29:19 过去我们大量的消费本质其实不是消费，而是投资和金融，白酒自带货币属性；而疫情之后，节假日旅游的流量在变大；30:32 当labubu变成投资品的时候，泡泡玛特就开始下跌了；31:20 中国的新消费的背后是什么做支撑？为什么可以用供给创造需求？还是因为中国的设计师与工程师红利；35:50 我们目前消费路径，是从制造业往下向消费端辐射，但是还无法给出高溢价。消费领域的品牌价值、情绪价值，最终还是取决于一个国家的国力是否足够强大，最终演变成文化认同和价值观输出；41:04 总结，为什么无论从个人到企业到国家，中国都不会像日本？中国拥有政治和军事的独立性，这能打开我们经济进一步发展的向上的空间；中国有更广阔的人口，我们没有面对全民产负债表衰退的压力，甚至还有让更多人过上幸福生活的愿景和可能性。第二部分 中国与美国的镜像这是一个全球第一的制造业大国，这个国家经历了严重的金融资产衰退与价格下跌，这个国家现在面对最严重的产能过剩，甚至在贸易上很多国家都在抵制和抑制。这个国家是谁？是我们，也是1930年代的美国。49:45 美国在1881年成为全球最大的制造业国家，但直到1941年二战爆发之前，美国的道琼斯指数年化回报率仅为0.3%左右，与我们上证综指的原地踏步如出一辙；57:27 美国现在一些耳熟能详的高科技企业、制药企业，在上世纪5、60年代，都曾经是大化工企业，但在70年代油价飞涨之后，毛利大幅下降，产能过剩、资本收益低，被迫转型，成功的就是现在的高科技企业；58:29 可口可乐的起源：竟然来源于19世纪80年代的禁酒令：用无酒精配方饮料替代古柯叶成分的酒精饮料，并在品牌运营之下传播到全世界；芬达的故事：德国发明，战败后随着美国的马歇尔计划，回到可口可乐公司。同时，在上世纪70年代，随着漂亮50的崩盘，可口可乐的股份低迷，直到1987年美苏签订中岛条约创下历史新高。所以，大众消费品往往跟国家的命运息息相关；01:02:51 从2018年贸易冲突开始到现在，中国的出口对于美国的依赖程度下降了4%，但美国对中国进口的依赖程度却没有下降；01:13:33 1930年代的美国人，会痛恨供给过剩，但是到了1944年，却是核心竞争力：在著名的凡尔登反击战中，德国用100架飞机摧毁了盟军400架飞机却被认为是德国的失败，为什么？因为一个月之内美国就能产出400架，而德国产不出来；01:15:04 对比1930年代的美国，什么时候解决了产能过剩和物价下降的问题？是通过1947年的马歇尔计划，找到了新的外部需求。所以中国现在更重要的方向是找到更多的市场和需求；01:18:04 与1930年代的美国罗斯福新政类似，我们现在也在加强GDP分配过程中的劳动力倾斜，反内卷政策的出台，建立完善的社会保障长效机制，有可能出现消费的复苏；01:25:21 当下中美的镜像，中国脱虚向实，把房地产干掉发展制造业；美国则是转移支付给到需求，现在又希望发展制造业。缺啥想啥；01:29:15 为什么美国的科技股赚钱？因为美国的科技股都是用更优质的供给去找到新的需求，从而形成很强的资本回报率；为什么中国的科技股不赚钱？因为在中国买科技股不是赚股东回报的钱，是赚下一个人的钱。当国家需要你的时候，就一定会有下一个人进来。目前看，AI和机器人领域的投入还在增加；第三部分 牟一凌的投资框架与哲学45:26 为什么要建立百年尺度的研究框架？人类社会的特点就是我们的短期的记忆都是很深刻的，但恰巧我们的股票市场又是一个需要超预期的地方；47:30 A股市场特别年轻才20年，数据节点是不够的，但是人类社会规律的时间会更长，所以要去找更久远的一些规律；51:05 任何三体以上的系统都是复杂系统，所以人类社会也是复杂系统，我们观察到了什么也只和观察主体有关，这个世界上没有绝对的客观，历史也一样；53:22 做研究的时候我们要找到历史的确定性规律，但是在做投资、看未来的时候，要借鉴历史、借鉴经验、借鉴研究，还需要不断的试探，因为它的可能性非常多，甚至远远超出我们的经验；01:33:18 这两年一凌的研究框架一直在做迭代，最早时期的形成还是受了石磊的启发；01:34:29 大变化的捕捉和判断没有那么难，但这些重大的事件传导到微观的投资路径却是千变万化，我们无法同时预测时空；01:38:35《动荡时代》《价格革命》与《真实与虚拟》。

这期我们聊聊高考和教育，希望能用复杂适应性系统（CAS）理论，看看能否找到一条在不确定时代的人生反脆弱生存法则。最近本节目更新很频繁，那是因为自从发现了可以邀请嘉宾来上节目，我们两位主播的工作量就少了很多。终于算是找到了提升播客产能(bushi)的好方法。===============================本期嘉宾：乔嘉：吸引子CEO本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆==============时间线==============🎯part 1：高考与学历的现实挑战​讨论高考报名人数下降、高校毕业生增加、专业调整等现象，分析学历对命运的影响及躺平现象背后的社会原因。 04:06 今年的高考报名人数1335万人，比2024年的1342万人少了7万，首次2017年以来的下降 07:51 高考是一种公平的筛选机制和竞争机制 10:03 高考是全世界逼着人努力学习的最大范围的机制 12:37 我们在看到高考的固化的结构的同时，却忽略了这只是社会里的一个表象，与此同时，社会的各个角落结构都在固化。🎯part 2：时代的beta与个人的alpha​ 15:09 不善于“卷”的石磊，如何选择了不卷的那条路？ 18:14 乔嘉如何从住在难民楼里被歧视的中国人，成为澳大利亚最年轻的亚裔对冲基金经理 26:48 乔嘉的选择是一直在利用时代 28:21 抱怨的人多了，不抱怨的人就更容易取胜，更容易有机会 29:07 躺平的人，其实是很幸福的，而且他们有很大的机会，怨气其实是积极性的基础🎯part 3：重新定义财富管理与幸福管理 33:52 在整个撕裂的世界里，最受伤的人群，就是家里很殷实，但是除了钱其他什么都没有的人 34:39 乔嘉理解的幸福：金榜题名，第一次买奢侈品，第一次坐商务舱，成就感 37:44 所有的有钱人周围都有很多本事的人。如果这个有钱人自己就是那个有本事有创造力的人，他们家将继续腾飞辉煌；如果这个有钱人可以利用控制有本事的人，他可以保值；如果这个有钱人没有能力控制住周围的有本事的人，他们家将从最顶端一直滑落到贫穷，这个定律，千年如此 44:20 财富管理要重新定义财富，甚至我们要定义什么是幸福🎯part 4：复杂时代的生存智慧 46:28 崩溃是眼前，是今天明天后天；但构建新制度，可能是三五十年的过程，很可能看不出来它的迹象，这个是最让人抓狂的 49:08 学习是什么？是把原有的知识总结规划稳定下来，然后通过新的信息、新的知识和自己原有的知识做一次再耦合 51:20 学习不只是看书，学习是用各种媒体接触你没有接触到\但是你又有兴趣的，甚至更好的是跟你目标相关的新知识，这就是学习 52:53 学习的学和习是两个字：习是练习，学是学别人的经验 54:20 主动的蠕动是小步快走、小单快返，低成本多试 56:27 学有两种：一种是要向深处学，人会变得越来越锋利和敏锐，在一个方向上变成一个专家，这种适合一个蓬勃增长，固定模式持续惯性的一个经济体和市场；还有一种是往横处学，学更多维度，这就是芒格说的格栅理论：把经济学、金融、物理、生物都打通之后，就形成了格栅 58:35 元认知就是对认知的认知​​🎯part 5：批判性思维与复杂适应系统在现代社会的应用 66:29 批判性思维不是说一种简单的质疑或者否定或者不接受，它是一种反思性的思维过程。它是持续的检验某一种信念，这种信念可能是一种群体形成的一种信念，但是必须要经过检验之后，才能接受它，并且持续的检验，并且要理解它的理由和结论的指向，这就是批判性思维。 67:57 沉沦的意思是在不自知的情况下丧失了自我 69:36 在当下的时代，大众已经没有了，而是被分裂成一个个小众，所以我们新消费群体里面大部分都是垂直领域的机会 72:41 引用狄更斯的话：这是希望之春，这是失望之冬。人们面前应有尽有，人们面前一无所有，人们正踏上天堂之路，人们正在走向地狱之门。 75:16 达尔文说"生存下来的物种不是最强壮的，也不是最聪明的，而是最能适应变化的。"

为庆祝20000粉达成，十分吸引计划于7月中旬在杭州举办线下听友见面会，届时与石磊面对面交流。欢迎报名参加，请联系小助理：TheAttractor_szzl（报名已满）===============================本期播客内容聚焦伊朗，从历史、经济、政治和投资四个维度展开深度剖析，为听众呈现一个立体多面的伊朗。我们不是从军事冲突角度出发，而是深入探究伊朗近百年来的经济结构和投资潜力。这期节目我们一起穿越时空，回溯伊朗辉煌历史。从雅利安人南迁起步，历经波斯帝国兴衰、外族入侵，至近现代民族主义兴起，伊朗名称由来及背后文化内涵一一呈现。特殊的地理环境塑造了伊朗经济，石油、天然气资源丰富，却也带来经济结构单一难题。经济结构层面，农业对伊朗意义非凡，却受制于干旱气候，绿洲农业与游牧文化交织共生。石油产业虽为经济支柱，却也使经济脆弱，易受国际市场波动冲击。国际组织合作上，伊朗加入上合组织和金砖国家，为经济注入新活力，拓展外交空间。政治领域，从巴蒂约王朝建立到伊斯兰革命，再到两伊战争，伊朗历经多次政治巨变。百年历史长河中，从君主立宪制到伊斯兰共和国，伊朗政治体制不断演变，宗教与政治深度交织，形成独特政教合一模式。最后石磊还深度剖析伊朗冲突对全球投资市场的影响。霍尔木斯海峡作为石油运输咽喉要道，其安全局势牵动全球油价神经。地缘政治风险加剧下，投资策略需聚焦反脆弱性构建，关注长期价值发现与风险适应。===============================本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：伊朗百年生死劫==============时间线==============🎯part 1：伊朗的历史、宗教与文化伊朗作为雅利安人后裔，其文明起源于公元前22世纪的南迁浪潮，在征服古巴比伦、古埃及和古印度的过程中，不仅获取了土地资源，更将雅利安人的语言、宗教和文化基因深深植入这些古老文明的土壤，从根本上重塑了中东地区的文明格局。琐罗亚斯德教作为伊朗本土诞生的宗教，通过创新性地构建水利灌溉系统和推行光明契约精神，成功维系了游牧部落与农耕民族之间的脆弱平衡，这种独特的宗教治理模式为后世留下了深刻启示；而伊斯兰什叶派则巧妙地以宗教纽带整合社会资源，将信仰体系与司法制度、经济组织深度融合，最终形成了极具特色的政教合一政治生态。 ​​03:18​​ 伊朗高原占据了国土面积的一半以上，平均海拔在900到1500米之间，这种独特的地理特征导致可耕种土地仅占国土面积的30%，在这样的自然条件下，伊朗农业高度依赖旱田耕作和绿洲灌溉系统，形成了极具地域特色的农业生产模式； ​​07:00​​ 雅利安人在公元前22世纪的那次大规模南迁，不仅仅是一次简单的民族迁徙活动，他们在迁徙途中先后征服了古巴比伦、古埃及和古印度这三大古老文明，在征服过程中，雅利安人不仅获取了大量的土地和资源，更重要的是将他们独特的语言、宗教信仰和文化传统传播到了这些地区，从根本上改变了这些古老文明的发展轨迹，对中东地区的文明格局产生了深远且持久的影响； ​​09:28​​ 随着现代DNA技术的不断发展和深入研究，越来越多的证据表明雅利安人的基因广泛分布于欧洲、印度次大陆和中国北方等广大地区，这一发现不仅改写了人们对雅利安人起源和迁徙的传统认知，也为研究人类文明的交流与融合提供了全新的视角和有力的科学依据； ​​10:53​​ 圣诞节这个在西方世界广泛庆祝的重要节日，其起源可以追溯到基督教对古代密特拉教的改造过程，在古代罗马时期，密特拉教是与基督教竞争的重要宗教力量，基督教为了扩大自身的影响力和信众群体，吸收了密特拉教的一些元素并对节日时间进行了调整，这一历史事件反映了古代宗教之间激烈的竞争关系以及对文化传承和发展的深远影响；🎯part 2：伊朗的经济结构与地缘政治石油产业作为伊朗经济的核心支柱，贡献了外汇收入的70%，然而农业和传统手工业依然在国民经济中占据着不可忽视的重要地位，构成经济多元化的重要组成部分。作为连接欧亚大陆的关键节点，伊朗在“一带一路”倡议中具有重要的战略地位，同时也是全球能源市场的重要参与者。然而，长期面临西方国家的经济制裁压力，其核计划引发的国际争端持续发酵，对全球能源市场的稳定供应产生了深远的影响。 ​​04:31​​ 伊朗南部的胡泽斯坦省拥有丰富的油气资源，其储量占全国总储量的75%，省会阿瓦士作为波斯湾沿岸的核心石油重镇，不仅是伊朗石油产业的重要生产基地，也是国际能源市场关注的关键节点，其战略地位对于伊朗的经济发展和能源安全至关重要； ​​05:00​​ 位于南帕尔斯地区的天然气田储量位居全球第二，里海沿岸地区则是伊朗与俄罗斯在能源领域激烈争夺的焦点，这一地区的能源资源不仅关系到伊朗的能源供应和经济发展，也对地区和国际能源格局产生着重要的影响； ​​06:14​​ 伊朗作为上合组织的重要成员国，在2024年加入金砖国家后，又通过支持黎巴嫩真主党、也门胡塞武装等地区组织，成功构建了从伊朗到伊拉克、叙利亚和地中海的势力链条，进一步扩大了其在地区事务中的影响力，提升了在国际政治舞台上的话语权； ​​15:36​​ 藏红花、鱼子酱、开心果，伊朗三大农业特色，其中前两者都按克卖； ​​16:05​​ 里海鲟鱼子酱产业长期以来一直是伊朗的传统优势产业，然而近年来面临着中国杂交鲟鱼技术的激烈竞争压力，中国通过自主研发和技术创新，成功培育出生长周期更短的杂交鲟鱼品种，逐渐在全球鱼子酱市场中占据重要地位；​ 浙江千岛湖作为中国最大的鱼子酱养殖基地，衢州成为全球最大的鱼子酱加工基地，产量占全球总产量的60%。🎯part 3：伊朗的百年变革从巴列维王朝开启的西化改革到伊斯兰革命的爆发，伊朗在现代化发展的道路上经历了多次反复和摇摆。白色革命虽然在短期内推动了土地改革和社会变革，但由于忽视了社会各阶层的利益平衡和文化传统的影响，最终引发了广泛的社会撕裂，为伊斯兰政权的建立埋下了伏笔。两伊战争的爆发使国家陷入了长期的战乱和经济困境，加上长期受到国际经济制裁的压力，伊朗的发展陷入了长期的停滞状态，社会发展面临诸多挑战。 33:01​​ 在卡扎尔王朝统治时期，伊朗沦为英俄殖民势力争夺的牺牲品，国家主权遭到严重侵蚀，内部各部落之间互相割据，宗教势力过于强大，经济发展严重滞后，游牧部落占总人口的比例高达40%到50%，整个国家处于积贫积弱的状态； ​​35:23​​ 礼萨汗通过军事政变成功建立了巴列维王朝，在王朝建立初期，他推行了一系列西化改革措施，试图废除君主制建立共和制，但由于遭到了什叶派领袖的强烈反对，最终被迫妥协，放弃了共和计划，转而与宗教势力合作，保留了伊斯兰教法的权威，这一决策为伊朗后续的政治发展埋下了伏笔； ​​36:35​​ 1927年礼萨汗单方面废除了英伊协议，果断取消了英国在伊朗的治外法权，成功迫使英军撤离伊朗，清除了英国在伊朗的殖民势力，为伊朗赢得了短暂的独立空间，这一举措在一定程度上提升了伊朗的民族自尊心和国家地位； ​​37:14​​ 白色革命期间推行的土地改革，目标是打破封建土地所有制，将大地主超额的土地收归国有，并分配给无地的农民，然而在实际执行过程中，由于破坏了传统的灌溉系统和农业生态环境，导致农业生产力不升反降，大量农民失去了赖以生存的土地，沦为产业工人，引发了广泛的社会不满； ​​38:50​​ 女性解放政策是白色革命的重要内容之一，包括赋予女性选举权、限制一夫多妻制、允许妇女提出离婚等，然而这些政策遭到了宗教势力的强烈抵制，在社会上引发了激烈的文化冲突，迷你裙与面纱之争成为这一时期文化冲突的典型象征； ​​40:46​​ 巴列维王朝在政治体制上废除了多党制，建立了唯一合法党——复兴党，同时设立了秘密警察萨瓦克，利用酷刑镇压异见者，制造了全民的白色恐怖，在经济上推行工业化改革，但由于财富过度集中于王室和权贵阶层，导致贫富差距急剧扩大，1978年通胀率飙升至25%，社会矛盾日益尖锐； ​​41:54​​ 经济改革虽然在一定程度上推动了伊朗的工业化和城市化进程，但也导致了财富过度集中于王室和权贵阶层，最富有的10%的人口占有45%的财富，底层民众生活困苦，失业率上升，贫富差距的扩大和社会矛盾的激化最终引发了广泛的社会不满和动荡； ​​43:07​​ 巴列维王朝在改革过程中同时得罪了农民、工人、教士和民族主义者等多个社会群体，农民失去了土地，工人面临失业和贫困，教士阶层的特权被剥夺，民族主义者对国家的现代化方向产生了质疑，这些矛盾的积累最终埋下了革命的火种，导致了伊斯兰革命的爆发； ​​44:06​​ 末代国王巴列维娶了一位有亚洲维纳斯之称的埃及公主法斯亚，她的美丽和优雅体现了中东混血的独特魅力，成为伊朗的形象代言人，然而这段婚姻最终以离婚收场，法斯亚返回埃及，这一事件在一定程度上反映了巴列维王朝在文化和社会层面的矛盾和冲突；🎯part 4：伊以战争对全球投资市场的影响霍尔木兹海峡作为全球最重要的石油运输通道，控制着全球20%的石油运输量，伊朗与以色列之间的冲突升级使该地区的地缘政治风险急剧上升，可能导致油价剧烈波动。供应链中断风险不仅推高了黄金等避险资产的价格，还促使投资者密切关注地缘政治对能源市场的冲击，市场避险情绪显著升温。 ​​01:09:27​​ 伊朗作为全球第七大石油出口国，原油日产量高达450万桶，其中一半用于出口，主要出口目的地为中国，在战争爆发当天，国际原油期货价格距离开战前已经上涨了15%，市场对该地区局势的紧张情绪迅速反映在油价上； ​​01:10:05​​ 原油期权的隐含波动率飙升至70%，这一数据已经接近2022年俄乌战争时期开始时的最高水平，A股的波动率通常在20%到30%之间，原油市场的波动率大幅上涨反映了投资者对中东局势不确定性的高度担忧和市场避险情绪的显著升温； ​​01:11:47​​ 在极端情况下，如果霍尔木兹海峡被关闭，由于经过该海峡运输的全球石油产品产量约占总量的20%，而且能源价格的供需弹性非常小，这意味着即使需求下降，价格也可能居高不下，所以如果霍尔木兹海峡关闭，全球油价可能会超过100美元每桶，对全球经济产生巨大冲击； ​​01:12:12​​ 欧洲和亚洲的天然气市场也将受到严重影响，因为卡塔尔的液化天然气需要通过霍尔木兹海峡运输，如果该海峡被封锁，欧洲和亚洲的天然气供应将受到冲击，价格可能会上涨60%以上，这将进一步加剧全球能源市场的紧张局势，增加全球经济衰退的风险； ​​01:12:42​​ 原油和天然气价格的大幅上涨不仅会影响能源消费国的经济发展，还会通过产业链传导至其他行业，增加企业的生产成本，降低消费者的购买力，从而对全球经济产生连锁反应，增加全球经济衰退的风险； ​​01:13:03​​ 霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道，被誉为世界石油天然气运输的咽喉，行业公认的世界八大油气运输通道中，霍尔木兹海峡的重要性位居第一名，中国约有50%的原油进口依赖波斯湾地区，而该地区90%的石油出口需要通过霍尔木兹海峡运输，这意味着该海峡的畅通与否直接关系到中国的能源安全和经济稳定； ​​01:16:48​​ 美国虽然对中东石油的依赖度有所下降，2024年美国通过霍尔木兹海峡进口的石油量仅占其总进口量的很小比例，处于40年以来的最低水平，但亚洲国家特别是中国、日本、韩国等国家对该海峡的依赖程度仍然很高，面临着更大的能源安全压力； ​​01:19:43​​ 伊朗65%的财政收入依赖石油出口，石油出口占其GDP的8%，长期冲突可能导致石油出口量大幅下降，进而重创伊朗的经济，使国家面临财政危机和经济衰退的风险，这不仅会影响伊朗国内的社会稳定，还可能对地区和全球经济产生连锁反应。

还记得十年前、也就是2015年的6月12日，上证指数冲上5178点，创下2008年金融危机后的最高点。这轮牛市，相信是很多85后、90后听友经历过的投资巅峰，当然后来的股灾也有可能是大家投资生涯中痛苦记忆的起点。此刻正值5178点10周年，我们跟嘉宾楚团长一起来盘点一下，当年那场惊心动魄的杠杆牛市和股灾，以及这10年A股的变迁。优质评论换免费Alice系统账号活动持续进行中~===============================本期嘉宾：楚团长 小宇宙播客：楚团长聊聊天本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿有两篇，从不同视角成文，正好拼成一个完整脚本：楚团长篇：5178点10周年，A股变得更好了吗？敏姐篇：5178点10周年，A股变得更好了吗？==============时间线==============🎯part 1：与5178点相遇01:58 数据回顾：2015年的6月12日，上证指数5178点成为10年来的高点，牛市的疯狂与崩溃；05:39 楚团长入市的故事：2013年光大乌龙指前一天，市场已经跌无可跌；08:42 楚团长在券商营业部亲历的股灾客户暴仓故事与分级B的恐怖下跌；我觉得分级基金也是中国金融系统的一种隐喻，永远都在小心翼翼地市场化探索，但接到了市场风险之墙后，又会有用一种不计代价的形式回到原地。11:25 大佬集体出面号召救市，大户刘益谦央视二套直播买股票，C罗的皇马中国行给A股加油，市场（或者监管部门）以一种荒诞的近乎行为艺术的方式展现了救市的决心；我在金鱼缸里目睹了一场海啸，对我的人生影响很大。16:39 石磊的陆家嘴回忆：2014年私募的小资金竟然能把大市值的国有银行股拉涨停；19:26 2015年上半年，大家都知道是泡沫，但不知道什么时候会破，也寄希望于后面有更傻的人接盘，总想赚最后一块钱；20:34 本轮牛市的推动的本质原因：杠杆。等到监管开始查场外杠杆的时候，一切都结束了；23:55 敏姐补充回忆当年的无风险致富之路：打新股。探讨中国新股为什么会赚钱的根本原因——A股是个融资市（当然，这也是股市亏钱的一个重要原因）；🎯part 2：股灾之后这10年的市场轨迹27:30 敏姐把这10年分成三个阶段： 第一阶段是2016~2018，是风险出清与制度重塑期； 第二阶段是2019~2021，是创新驱动与结构牛市期； 第三阶段是2022至今，是内外挑战下的高质量发展探索期；28:24 楚团长回顾2015年之后的10年市场发展： 2015年资金面和基本面的双主线共振； 2016年的游资炒作概念； 2016、17年的全国大棚改，房地产港股行情； 2017年的漂亮50行情； 2018年的商誉减值，创业板大跌； 2019年之后的基本面牛市； 2022年之后资产负债表衰退与产能过剩；光明源于黑暗，但黑暗涌现光明。35:27 石磊从长尺度视角梳理这10年资本市场变化的核心驱动：长尺度：A股若是以年线视角来看，它的主要驱动就是资本回报，而且也是根据基本面在定价—— 2016年~17年的价值投资范式； 2019~20年的成长型景气度投资范式； 2022年之后的自由现金流红利策略；短尺度：充分理解资金情绪和投资者结构以及政策冲击，构建反脆弱架构—— 2016年的熔断； 2018年的大股东爆仓； 2023年的小盘股暴跌； 2025年的关税冲击。39:52 楚团长：股市是性格缺陷的放大器，在短尺度上，大家一般都是用无序在参与无序。只有看清谨慎逻辑，找到投资信仰，才能用有序去拥抱无序。市场是个海洋，它可能也有洋流那样的规律，但很多时候浪花是没有理由的。只有自己成为有动力的船，才有可能安全地穿过大风大浪。但是如果完全没有面对浪的打算和应对机制，可能一个浪打过来就把我们给淹死。43:39 敏姐的应对策略：认清自己的能力边界，做好风险敞口和现金流管理，把资金交给专业合适的人打理；44:10 石磊再从A股投资者结构视角，来看市场的生态变化： 2016年之前，大户坐庄收割散户； 2016年起，外资大规模流入； 2022年之后，外资撤退，机构投资者由公募基金主导变成险资和国家队主导；不同的资金属性体现了这同的价值观，而这些价值观也让A股产生了不同的阶段性定价范式和交易模式；44:47 最后从收益来源来拆解A股10年的发展：全A指数10年收益基本为0，原因是什么呢？ 一是企业端：资本回报ROE从12%→7.9%，30%跌幅； 二是市场端：市净率PB从2.5→1.54，40%跌幅； 三是制度端：总市值从53万亿→86万亿，62%涨幅，被新增融资拿走； 四是成本端：0.3%~0.5%的交易费用。所以，如果一家公司的静态ROE是9%的话，那么估值每年拖累3~5%，市场融资跌幅5%，最后总收益约等于0🎯part 3：A股真的在变好吗？52:02 楚团长：答案是在变好 新国九条：要求央国企注重市值管理，强调提高居民财产性收入； 中国人的卷已经形成了相对稳定的竞争格局，无论从商业模式还是护城河角度，都有了强大的竞争力； 低利率时代股市的长期吸引力在提高； 以汇金为代表的国家队，也亲自下场买了万亿etf；56:34 石磊：2022年之后，A股的生态发生了转变上市公司融资性现金流第一次出现负值；长期配置型资金大举增持红利类资产；63:43 2019年大牛市到来的原因讨论 2016~2019 产业刚刚经历了一轮供给侧改革，产能过剩问题在2016年之后得到缓解，资本开始回暖； 2018年大股东质押融资爆仓； 2019年影子银行紧缩，民营经济座谈会，信贷放水，光伏、半导体等成长型行业时代来临； 资管新规后资金从非标转向权益市场的巨大体量；71:11 楚团长对公募基金生态的深入理解： 要从历史和全局的角度来评价一个行业的发展； 基金经理的工作是资产管理，业绩比较基准是建立在beta（市场整体趋势收益）基础上的； 财富管理端销售基金，应该对客户的收益负责，但财富管理行业是在打破刚兑那一刻才刚刚起步，还太年轻； 基金销售的主要模式就是动量销售，因此非常容易追涨杀跌； 电商卖基金的模式，奇葩的首页两个基金AB test的电商逻辑； 基金高质量发展方案中的漏洞； 投资者才是自己家庭财富健康度的第一负责人；85:40 石磊经营8年吸引子的资产配置服务的切身体验： 从投资者到财富管理，再到资产管理的整个财富生态里，存在买方投顾这一断点； 资产配置组合服务无人承接； 大部分FOF做的是选明星基金经理，把业绩好的基金组合成一个拼盘；90:47 总结： 中国的资本市场在2022年之后，整体变得更好，对投资者，尤其是长期投资者更加友好； 虽然存在很多问题，但优秀的价值红利型企业和创新成长型企业，都存在投资价值； 中国每一轮产业结构转型股市都有巨大的贡献； 中国人的养老问题等等财富堵点，都需要更健康的资本市场。

美国时间5月15号，国际三大信用评级机构之一的穆迪（Moody's）宣布，调降美国主权信用评级，从Aaa下调至Aa1，理由是担心美国政府债务和利率支付比例不断增加。众所周知，美国还有两大评级公司，分别是标普和惠誉，而这两家，则早在2011年和2023年，就已经下调了美国的主权信用评级，都从AAA降到了AA+。至此，美国信用的3A时代已彻底结束。从资管视角应该如何解读此事？对全球资产价格影响大吗？是未来潜在的巨大风险隐患吗？在投资里，我们怎么能够做到提前嗅到风险？如何进行理性决策？直觉与理性，是队友还是对手？这期我们聊聊这些内容。优质评论换免费Alice系统账号活动持续进行中~===============================本期嘉宾：乔嘉：吸引子科技创始人兼CEOBob：某上市科技公司副总裁本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期内容文字稿：美国信用降级冲击波：全球风险格局重构与应对==============时间线==============🎯part 1：穆迪调降美国信用评级，影响大不大？03:48 石磊：从CDS角度来看市场对美债的风险预期：4月中旬，一年期美元的CDS涨到了2023年美国银行业危机以来的高位，但中国恰恰相反，这就表明市场已经给出了风险定价，所以此次降级虽然有滞后但是有意义，确认了趋势；05:10 乔嘉：2011年标普降评级比此次穆迪下调影响更大，第一次降级很重要，之前美国国债的3A代表无风险收益率的锚。此次降级跟10几年前的降级相比，冲击有所下降，但对远期的影响更大，因为大家未来无法确定，这个世界谁是3A？08:35 全球7个3A的主权国家：澳大利亚、加拿大、丹麦、德国、荷兰、挪威、瑞典。但乔嘉认为小国的3A一文不值；09:24 Bob：国债评级降级在意料之中，市场环境更关注关税战，特朗普压力更大的是中期选举，美国物价上涨，美股在跌。18号晚上新出的政策，针对非美国公民，资金往外转要征收5%的附加税可能对全球资金的循环影响更大；10:56 石磊：虽然看上去波澜不惊，但风险隐藏在水面之下。目前长债利率反常比短债利率涨得多，主要原因是信用层面和流动性层面的长债的风险溢价，虽然目前还没有传播，但更像是灰犀牛类型的风险；12:05 乔嘉认为标普和穆迪两大评级机构的模型不同：标普更传统，穆迪的评级方式里有期权因素，对风险的容错更高，看得更长远。但一旦确定降级，则对长期的影响更大，对远端信用风险预期更不乐观，所以可以解释石磊讲的长端利率比短端利率高的原因。🎯part 2： 风险嗅觉是天生的吗？第一次上我们节目的嘉宾乔嘉金句频出： 为什么总跟风险打交道？是因为穷。 什么是打怪升级？大多数打怪的人为什么没了？因为风控没做好消失了 疯狂的危机是最容易被识别出来的，平静的危机才可怕 不波动只崩溃 傻子都赚钱的时候就该滚蛋了 一个潮流可以承载很多愚昧，但它不可能永远地承载下去 不要贪婪地去赚与你无关的钱 所有的运气是个零和游戏，我不想把运气用在赚钱上，我想把它用在更重要的事情上 赚钱不需要运气，赚钱需要本事 所谓风险控制，首先是这个风险你能控制，对于不能控制的风险，何来风控？ 在中国赚钱是：人民需要+政府允许+自我高效 直觉，是似曾相识（法语：Déjà-vu） 忍耐才是恋爱最大的成本，而坚持在一起的理由，就是估值的锚 情绪有时候是挑战，有时候是试探 所谓灵感，是经验遇到新信息的反应关于儒家文化体系的解读battle：25:43 石磊：“要什么”对于儒家文化体系特别缺乏，因为儒家是一个特别实用主义的文化体系，只看眼前利益，追求越多越好，不问终极目的。大部分人只是想要更多，但要更多是用来做什么？意义是什么？并不关心；26:37 乔嘉：不是儒家的问题，而是当代发展太快的问题。我们处在一个不进步就落后的40年，GDP一直在8~13%猛进，好多缺陷的存在并不重要，因为靠高增长可以弥补。但增速慢下来之后，之前没关注的缺陷就变成了风险；27:22 石磊：当时代发生了降速，我们就从一个增长为主导的时代，变成了一个风险为主导的时代。所以先要守住投资的风险底线再谈赚钱；29:26 Bob分享草帽大王的案例：沃尔玛等大渠道商要求把生产线转移到柬埔寨去，但现实很难实现，所以对未来的产业预期只剩下3年。所以当下的风险在于：中美两边的资金壁垒都在提高，产业内循环+资金内循环；30:53 乔嘉的疑惑：美国的自由主义去哪儿了？为什么自己把自己的理论推翻了？31:59 Bob：自由文化可能变成美国的软肋，两党对立造成了社会的风险。由于大量自由产生的内耗，美国可能会影响全球经济。举例：洛杉矶大火中匪夷所思的现象；33:35 石磊：不管中国还是美国还是欧洲，都存在现实主义和理想主义两种文化。之前写进教科书的自由主义是偏理想主义的——即追求效率，资本效率？因此促进了过去几十年的全球化。但自由主义到极致之后，触到了现实主义的一堵墙，一部分拥有巨大政治影响力的人受损了，时间长达30年，两代人。这堵墙很硬，影响美国总统的权力。理想主义要回归现实。但矫枉必须过正，回归的不是中立位，必然偏向反向。不止美国，全世界都在实施自我优先，变得更加现实，不再那么理想。所以现在的世界是一个拆台的过程，是一个秩序崩溃的过程，是不确定性（而非风险，风险是经过识别的不确定性）累积的过程；35:41 乔嘉：过去的投资能力=识别趋势+执行能力+行动能力。但放到今天，这些能力可能比原来的作用要小。因为现在不是在趋势里赚钱，而是在各个局部的波动里赚钱。对于资本友好的环境是有持续秩序的环；42:40 Bob的风险应对策略：资产的均衡配置，跨境配置，其中最值得配置的是保险。目前中美两地状态相反且撕裂：中国的生活成本在下降，美国的生活成本在上升；45:20 石磊：美国通胀、中国通缩重点解读：美联储主席鲍威尔两周前公布了5年一次的长期货币政策框架演讲，他观察到这个时代：冲击更大、频率更高、特异性更强、更难预测、宏观调控的风险很大，不确定性也更大，无论美联储更鸽派还是更鹰派，都无法解决。所以甚至判断不了未来美国会通胀还是通缩，连鲍威尔都不知道。美联储和财政部的矛盾，也就是货币政策与财政政策的矛盾无法解决；52:03 中国的问题：对外强势，因为实物经济流以中国为驱动；但对内消费起不来，居民的资产负债表还没有企稳，追求储蓄而非投资，企业追求自由现金流，都在收缩货币信用，结果就是货币越来越少。🎯part 3： 投资中风险的解决方案55:24 乔嘉：愿意把资产交给专业人士打理，对新能源、新消费等领域的投资需要专业的基金经理。专业的人做什么？一是找最有潜力的赛道；二是在赛道里把握周期；三是什么时候结束？62:16 石磊：如果我们有无限的数据和算力，不需要知识和专家。但我们没有，所以需要对本质进行认知，但本质不是一成不变的，也不是只有一个本质，我们要判断什么是重要的，什么是不重要的，这是我们资源有限的环境下的理性判断；64:12 乔嘉：每一个投资者，要认清我们的局限，有多少钱，能承受多大压力？对你最重要的是什么？最不想要的是什么？通过这些问题，了解自己的边界在哪里；65:44 信息驱动和价值投资的并不冲突，直觉和理性并不冲突。理性并不是对抗信息，而是学会筛选什么是重要的，什么是不重要的，通过流程降噪，提取真正有价值的信息，再放到自己的投资里去。🎯part 4：投资里的直觉VS理性，对手or队友？70:20 石磊：理性离开了直觉会比较僵化，难以适应新的环境，因为理性本身就是一种经验的递归，并不存在一种永恒的真理。哪怕数学是建立在公理之上的，但都仍然是不完备的。名言：数学是与上帝相容的，但是我们无法证明魔鬼的存在。绝对的完备性和一致性，在一个复杂系统之中是不可同存的，因为一致性一定是不完备的。所以没有纯粹的理性，所谓的规律是需要有新的经验和直觉来校正和递归；73:07 乔嘉：嗅觉、敏感度、感性的支配，都是一种天赋，但仅仅天赋是不够的，只能造就一个大牛散。流程严谨必须流程正规。天赋+科学论证+执行=优秀的基金经理74:46 石磊：本质而言，直觉就是一次次的经验，形成的肌肉记忆。如果有一个系统把很多人的经验总结提炼，就能形成系统化投资；76:19 石磊：进化就是适应了环境的变化。系统一是个快系统，尺度是短的，它要求你立即反应，而且决定你生死，它是简洁启发式；系统二是个慢系统，有迁移能力，把原来的经验迁移到新的领域。77:10 乔嘉：知识分为三类——基础知识、专业知识、工具知识；77:27 石磊：没有绝对的理性，只是一种直觉的规律化的表达，理性也是动态性的。但如果直觉离开了理性，会被市场噪音侵扰，会让我们失去平静、坚定和长期主义。所以核心在于把握本质，如果不能把握本质，直觉和理性都没有用。分清什么是重要的，什么是不重要的，在这个基础上，再运用直觉和理性；82:35 石磊：如何理解巴菲特所说“市场短期是投票器，长期是称重机”这句话？——短期更反映情绪，长期更反映理性。日线、周线、小时线，偏情绪化的，交易的是情绪和幸运；120日均线却是非常理性的。我们作为投资者，不能拒绝信息和数据，也不能对抗市场情绪，但是我们可以选择如何控制消费信息和情绪，这个流程把它系统化之后，抽丝剥茧，形成哪些是重要的，哪些是趋势判断；86:29 石磊：情绪是有意义的，但是我们不要在一个维度上讨论情绪和理性，否则会打架。只有分层，之后会发现，情绪和理性是可以合作的。做一个Inside outsider，先环顾四周，先了解利益相关者他们怎么看待事物。跳出这些人，这件事，用系统化的视角来看，抽出来，重新拼图；先inside之后，先进到那个文明里，再出来，才能发现我们所处社会的本质；89:16 乔嘉：深度的理解、客观的评判、整体的视角缺一不可。

最近关于货币，有很多可聊的话题：比如这两年黄金价格的一路上涨，比如这个月9号比特币价格再次突破10万美元，市值突破2万亿美元；再比如前两天新台币兑美元汇率两个交易日暴涨10%......凡此种种，都让我们觉得有必要探讨一个比较本质的问题——那就是是货币问题。货币，全球财富的度量仪和价值参照系，在当下遇到了哪些问题？尤其是主权货币，也就是法币，目前各个国家又在面临什么样的困境？而这些对我们的资产布局又会产生什么样巨大的影响？另外，大家关注的黄金，未来的估值走向，恰又与它的定位相关，那么黄金在当下的这个全球叙事语境里，它又扮演什么样的新的角色？我们是否正处于国际货币秩序的转折点上呢？最重要的是，我们对于货币有哪些幻觉而这些幻觉又在影响着我们的投资决策呢？这也是十分吸引的第一次串台，很开心也很荣幸能与大卫翁老师一起深入探讨，同声相应，同气相求。本期嘉宾大卫翁：播客 起朱楼宴宾客 主理人本期主播@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：当财富进入失锚时代，黄金何以成为货币备胎？如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl  请备注（十分吸引）优质评论换免费30天吸引子Alice系统（数据&路标）账号活动依然生效，希望在评论区看到你的精彩点评~==============时间线==============🎯part 1：货币的起源05:13 黄金的100年，相较美元上涨158倍，年化收益9.8%；而凝结了人类智慧和汗水的标普500，算上复利之后的年化收益是9%，与地产的涨幅相当；06:46 黄金与白银：货币属性与工业品属性的分道扬镳；10:16 根本不存在所谓的“资金流”，是一种假象；11:44 大卫翁对货币理解的三个阶段：从一般等价物到通货膨胀到汇率体感，对应三个问题：货币怎么来？货币的价值如何确定？货币与货币的关系？16:06 货币的来源：是我们每一个参与者在货币交易过程中交易出来的；16:27 美元、美金、美钞不是同一个东西；20:10 货币的幻觉与时间的幻觉：从相对到绝对、从工具到目的的偏离。狭义相对论把时间恒定的概念打破了，货币也一样，并没有锚，有的只是共识；25:50 货币的起源：从以物易物到全世界不约而同的海贝共识：稀缺、耐磨、易便携；33:21 马尔代夫环纹货贝作为货币的消亡：大航海和殖民时代的开启，海贝打孔技术的快速提升导致货币形态的海贝不再稀缺；34:11 主权货币的诞生，与一国的税收有关：从唐代的飞钱到北宋的交子到张居正的一条鞭法到清代的摊丁入亩，国家权力确定了债务记账和清偿，也需要国家权力来保证执行；39:19 欧洲也一样，从罗斯柴尔德家族到英格兰银行，共识需要向更高层级推进；🎯part 2：货币的本质41:45 信用与约束，是货币的AB面：从古典经济学的货币数量论到奥地利学派的黄金本位制再到凯恩斯学派的财政赤字大政府，最后到08年和疫情期间的无限量化宽松，出现不可调和的系统性矛盾；47:09 处于经济运行的拐点时刻，货币的信任体系就变成一个关键矛盾；48:22 货币的本质就是欠条，从最开始的支付工具逐渐演变成记账工具；50:58 我们存在商业银行的1块钱不等于央行的1块钱，无论是国内还是国外，商业银行都会有破产的可能性；52:38 政府为什么要救河南村镇银行？其实是为了挽救老百姓对银行作用或者说国家信用的裂缝；57:00 银行体系像一个钢结构大楼，看上去非常稳固，但却更脆弱，一旦超出承载重量，有可能瞬间崩塌；而资本市场则更包容和柔软，哪怕投资者在熊市亏损，但却更持续；62:46 货币的关键问题——是内生还是外生？外生指由体系之外的力量创造货币，而内生则是人类在使用货币的过程中，又会派生也新货币。石磊更倾向于货币是内生的；68:12 货币的第二个关键问题——是存量还是流量？货币只有在交易的过程中才会产生价值，所以是流量而非存量；🎯part 3：货币的未来70:02 为什么用油金比、铜金比度量黄金的价格是错误的？因为黄金已经呈现出货币属性，而非商品属性；72:01 黄金的性质：货币备胎，它的价值上涨是人们对美元等主权货币的信任缺失导致。但备胎也无法在路上长期行驶；75:40 比特币的稀缺性与支付效率，是利还是弊？79:12 美元体系看似腐朽，实则生命力极其顽强，正在推进把比特币的价值凝结在美元上，而人民币，凝结的则是以制造业为核心的实物价值；81:07 黄金的备胎价值，主要出现在美元、人民币、比特币等等三个轮子都不确定的时期，一旦一个轮子确定，则黄金价值也会下降；82:10 黄金不是金融资产，就不能用我们常见的度量金融资产的比例尺度去度量它；84:44 开脑洞：石磊把财富用黄金来度量，大卫翁把各类资产涨幅用黄金来重跑一遍。

【Alice 账号宠粉新玩法上线——优质评论兑换免费名额！】感谢大家一直以来对节目的热情互动！之前每次发放 Alice 账号试用名额时，后台都被大家的留言 “淹没”，好多小伙伴没抢到名额，我们看在眼里急在心里～ 这次终于带着 「重磅升级宠粉计划」 来啦！📣 新规则划重点——不拼手速拼才华！从本期开始，只要在节目评论区留下你的走心评论、犀利观点、暖心建议......就有机会触发 “主播专属彩蛋“—— 只要被两位主播pick为 “优质评论”，即可直接获得 Alice 账号30天免费使用权！ 不限名额、优质即送！你的每一次发声都值得被看见～===============================本期文字稿：哈佛耶鲁抛售私募股权，次贷危机会重演吗？本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl  请备注（十分吸引）本期脑图：==============时间线==============🎯part 1：哈佛耶鲁抛售私募股权01:06 美国国债风险外溢到信用市场，新债王冈拉克提示风险：美国的新次贷风险正在逐渐的浮出水面；01:48 哈佛耶鲁因何抛售私募股权资产？03:19 风险何在？——流动性危机：👉 私募市场资产账面估值往往高过资产实际价值；👉 二级市场压力会导致一级市场投资意愿下降；👉 如果底层资产需要不断融资，就会出现连锁反应；05:22 流动性冲击来源——CLO：➡️ CLO是一种结构性金融产品，通过将企业贷款（主要是杠杆贷款）打包并分层证券化，形成不同风险收益等级的证券组合；➡️ 2022年后美国开启加息周期，导致浮动利率贷款付息压力加重；➡️ 私募信贷与私募股权市场高度关联，且信息不透明；➡️ 流动性风险上升，脆弱性上升；🎯part 2：历史上的流动性危机11:41 1998年的LTCM破产倒闭案例💡LTCM的超级明星团队：债券套利之父+诺贝尔经济学奖获得者；💡收益来源：模型依赖历史数据假设市场“理性回归”，认为极端事件概率极低，并借助超高杠杆放大收益；💡1998年8月，俄罗斯因油价暴跌宣布卢布贬值并暂停偿付国债，引发全球流动性恐慌LTCM的多项核心策略同时失效；💡美联储召集高盛、美林、瑞银等进行注资，原有股东权益缩水至10%，后连续三次降息0.75%，以缓解市场流动性紧张并稳定投资者信心；17:55 2020年的负油价黑天鹅与原油宝事件➰ 新冠疫情全球蔓延导致原油需求骤降；➰供给端价格战激化：俄罗斯、沙特自杀式增产，美国页岩油因债务压力被迫维持产能；➰生产商为避免无处存放，宁愿倒贴钱让买家接货；➰4月美国WTI原油期货价格的历史性负油价水平为-37.63美元/桶；➰ 风险涉及国内原油宝客户，因挂钩WTI原油5月期货合约，且未在合约到期前及时移仓，导致投资者不仅本金亏损，还需倒贴银行巨额债务；🎯part 3：未来演绎的可能路径27:59 4月底政治局会议重点精神：外部斗争，内部求稳，加紧实施，适内外协调之时；30:0 中债与美债收益率的神奇对偶：中国长债利率定价了降息预期，但短债利率受到流动性的制约；美国长债利率定价了流动性制约与风险溢价，但短债收益率已回到降息前水平；32:19 国内主要矛盾：供过于求与物价下降；33:17 美国主要困局：系统性风险与流动性问题。

自从4月初关税战以来，美国各类资产都遭遇大幅震荡，无论是美股、美债、还是美元指数。美债也毫无悬念走出了过山车行情：美国10年期国债收益率从4月4日最低点3.8619涨到4月11日4.5904，各类媒体也纷纷进行解读，似乎美债代表美国的信用，美债价格下跌意味着美国的信用崩盘。所以今天节目里，石磊也会给出自己的观点和结论，通过数据分析给出这次美债价格波动的真实原因。本期节目文字稿：美债风暴：流动性危机与信任危机的共振本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl  请备注（十分吸引）本期脑图：==============时间线==============02:02 一句话结论：今天的美债已经不是昨天的美债，明天的美债也可能不是今天的美债。 放在投资组合里，美债的机会可能比较好；但是如果是单独押注美债，现在的风险可能还挺大；02:28 美债这次反常下跌，直接原因就是流动性挤兑，流动性挤兑的直接原因是基差交易平仓；07:27 美联储出手：保护市场流动性的机制——SRF常设回购便利；09:59 此次美债下跌与20年3月份的逻辑不同：美元变成风险资产而非避险资产；12:23 美债本次下跌的根本原因：是大量资金在集中抛售美债；12:31 美债持有人结构：国内投资人76%，国外投资人24%；17:48 日本农林中央金库大量抛售的前因后果；25:34 中国抛售美债的逻辑；28:07 中国持有的美国资产预估1.8万亿；29:47 美债一级发行市场上，投资者热情也在显著降低。数据见下图：结论：此次美债风暴的整体原因，是基差交易平仓与外资抛售美债的共振，但最底层原因，则是对美元和美债的信任危机。==============送福利==============为迎接五一国际劳动节，本期送出福利：吸引子Alice系统一个月免费使用权限，请在评论区回复“申请Alice系统试用”即可，一共10个名额，先到先得，曾经申请成功过的听友请把机会让给更多的人，谢谢！

本期节目中，石磊对2025年1季度的重大事件和全球宏观经济形势做了一个总结，详细分析了中美两国在经济和金融市场的现状以及未来可能的走向，分享了他基于复杂适应系统的理论基础上的具体方法论：step 1：系统化洞察；step 2：路径跟踪适应；step 3：多元化应对策略。通过合理的资产配置，我们作为投资者才有可能在混乱的中美撕裂的世界中获得收益和成长。本期文字稿：石磊：适应撕裂的世界本期主播：@石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS@敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl  请备注（十分吸引）本期脑图：==============时间线==============02:16 上一次出现与关税战这么重大的事件，还是2022年的俄乌战争；03:00 目前的贸易战，并不是一天的积累。就像一战，也不是萨拉热窝事件带来的，关税只不过是导火索；03:24 矛盾的本质，是美国作为这30年来全球唯一的超级大国，赖以生存的秩序在受到另外一个超级大国—中国的挑战；05:09 目前所处的就是阵营分化阶段，分化之后就是同盟化；06:32 二月份同时发生了deepseek和美国缩减财政赤字的共振，中美平衡被打破；07:37 西落是从高位下落，东升是从低位上升，过程注定非常波折；美国方面：08:23 美国是货物贸易的顺差和服务贸易的逆差，服务贸易战是中国反击美国的一个后手；11:14 美国的循环是美元汇率的循环，汇率机制反馈美国的秩序是否脆弱；16:13 历史上三次美元的暴跌：第一次，70年代，布雷顿森林体系瓦解；第二次，80年代，广场协议；第三次，至今，美国金融资产泡沫破灭的可能性。21:08 特朗普关税战的出牌是非常理性的，那就是在新的挑战者建立新的国际秩序之前把它消灭；23:16 马斯克5月份离职前要削减1万亿美元财政支出的口号存疑，否则美国就会陷入深度衰退；27:57如果联邦政府进一步的紧缩财政，美国会进入到信用紧缩的循环。信用紧缩一旦开始，就是美国大周期的反转：因为信用周期才是个大周期，制造业的周期都是小波动；中国方面：31:16 中国的风险因素依然很多，通缩压力在增加：居民资产负债表问题；政府部门扩张力度在加大；供给侧问题依然严重；32:12 1~3月份经济回暖完全依赖于财政刺激，有刺激有反弹，无刺激无动静；33:00 企业订单恢复，生产积极，但信心不足，库存谨慎；33:36 下游PPI下跌对通缩影响最大，汽车行业价格战又贡献大部分力量；36:52 投资上：制造业投资下降、房地产低位企稳、传统基建微小回升；37:20 三个投资增长亮点：信息传输行业的基础设施建设，算力中心投资增长超30%；电网基本建设投资增速35%；全球产业链链主。40:58 就业问题严重；45:22 人民币汇率是“防波堤”：异动→测试→脱钩→大幅波动；49:06 中美贸易战后世界的投资策略：中国阵营配置抵御中国通缩风险：+中债，关键路标：中国财政政策；新旧世界中相对强势的结构：股票：高自由现金流+成长型链主；防守反击：价值型可转债、实需稳定的大宗商品；美国阵营配置抵御美国需求崩溃：+美债（与黄金同配），关键路标：美国财政政策，美国信用条件；防守反击：美国构建产业循环的基础：+美国基础设施股，高自由现金流高股息；中美阵营撕裂货币风险：+黄金，组合内不可或缺。