厚雪长波

👩本期嘉宾：曹青青｜思达星汇私募基金STAR FUND总经理、合伙人如果把投资拉长到十年、二十年，你会发现，大多数真正决定命运的不是一次判断对错，而是：你是否拥有一套可以反复穿越周期的体系。本期节目，我们与思达星汇私募基金STAR FUND总经理、合伙人曹青青展开了一次极为深入的对谈，从个人经历出发，聊到了全天候策略、量化宏观、多资产配置以及风险控制的核心问题。从2010年前后做基金平价、研究归因分析开始，到在美股做T0交易、在券商资管时代管理数百亿规模，再到2015年之后亲历去杠杆、衍生品受限、信用债风险暴露的全过程，曹青青反复强调的只有一件事：投资首先是一场“活下来”的游戏。在这期节目中，她系统解释了全天候策略为什么要用「四象限」，以及它真正想解决的，并不是“抓住下一次行情”，而是如何在复苏、繁荣、衰退、通缩等不同宏观环境中，让组合整体的风险始终处在可控区间。我们也聊到了一个现实的问题：当股、债、商品同时下跌时，全天候是否真的失效？哪些“三杀”不需要处理，哪些却是基本面已经发生改变的信号？量化又在全天候策略中起到哪些作用？如果你正在思考长期资产配置、对“稳健复利”而非短期暴利更感兴趣，它可能会帮你把很多模糊的概念，重新放回到一个更清晰的框架中。本期剧透1、01:48 从主观到量化：为什么我一开始就希望“最大程度规避人为风险”？2、07:14 2012–2014年债券黄金年代：城投债7%票面、交易溢价，资管规模迅速放大3、10:35 美股T0交易经历：每天晚上9点到早上5点，学到的第一课不是赚钱，而是“保命”4、15:44 2014–2015：量化对冲、衍生品起步，与股指期货受限的关键转折5、20:01 “金融市场不需要太多创新，太创新的东西会带来风险”6、22:05 2017年后的重要决策：彻底退出信用债，只保留利率与多资产逻辑7、25:20 创立思达星汇：全天候不是演化出来的，而是一开始就想清楚的主策略8、29:29 风险平价并不陌生：CTA与全天候之间的天然联系9、32:33 四象限到底在解决什么问题？为什么目标不是预测，而是穿越周期10、37:35 全天候不是做波段：底层假设是“名义GDP长期扩表”11、42:08 Quantamental：宏观量化+基本面量化，架构师仍然不可替代12、49:34 模型里的“自适应”与“增强”：哪些是纪律、哪些又是认知的体现？13、01:06:10 再谈股债商三杀：短期恐慌vs基本面改变，策略应对完全不同14、01:13:54 越来越多的投资人想从二级市场或资本市场里寻找绝对收益的策略我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/曹青青封面设计/VV后期/Layla关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨本期嘉宾：李井奎｜浙江工商大学经济学院教授、博士生导师、《凯恩斯文集》译者“1929年大萧条时期，是什么决定了经济走向？”“如何真正让投资穿越周期？”“企业家、劳动者，谁才是经济循环的起点？”在经济周期的震荡波动中，大部分企业都会担忧对自身的负面影响。市场低迷期不是灾难，而是机遇。于是人们开始阅读经典，试图从中找到一些答案。比如中信出版社最近出版了一套《凯恩斯文集》，通过对凯恩斯思想中的介绍，帮助读者对企业增长、投资决策、风险管理建立更深刻的洞见。本期节目我们邀请到了浙江工商大学经济学院教授、博士生导师，也是《凯恩斯文集》的译者李井奎老师，重新拆解凯恩斯经济学的核心逻辑：李井奎认为，凯恩斯经济学的核心，并不在“政府花钱”，也不在“拉动需求”，而在于一个常被忽略的关键词：不确定性。现代经济不是一个自动均衡的系统，而是一套高度依赖预期、信心与判断的体系——而企业家，正是站在不确定性最前沿的那群人。当然，这里指的的企业家，也会有全新的定义。在这期节目中，你将听到不止于以下问题： 为什么凯恩斯反对把经济学当成一门“物理学式”的科学？ 什么才是“有效需求”，以及它为什么经常被误解？ 企业家信心、家庭储蓄、金融体系之间为何发生断裂？现代经济的繁荣，并不是钢筋水泥本身，而是建立在对未来的预期之上；而当这种预期崩塌，所有看似稳固的财富结构，都会变得异常脆弱。从有效需求、货币本质，到利率、企业家、政府角色，本期节目试图回答一个看似陈旧、却无比现实的问题——在一个充满不确定性的世界里，经济究竟依靠什么继续运转？本期剧透1、01:55 我读到的凯恩斯与公共语境里的凯恩斯，几乎是完全不同的两个人：我们今天理解的凯恩斯主义，究竟离凯恩斯本人有多远？2、04:04 凯恩斯为什么被“妖魔化”？3、09:00 为什么凯恩斯反对把经济学当成一门“自然科学”？他坚持经济学是一门道德科学4、11:52 凯恩斯与哈耶克真正的分歧，不在效率，而在“人类自由是否值得被牺牲”5、13:45 一句话理解凯恩斯：凯恩斯的经济学就是一个维护“企业家”投资信心的经济学，凯恩斯革命就是一场基于“企业家精神”的革命6、18:14 什么是“有效需求”——有钱≠会消费”7、25:18 不确定性才是经济运行的常态，现代经济的本质是建立在信心和良好的预期之上的8、28:30 企业家、消费者、收入预期之间的因果关系：谁才是真正的“第一推动力”？9、31:08 企业家精神并不高高在上，它存在于每一个愿意承担不确定性的人身上10、36:30 “长期来看我们都会死”——凯恩斯为何拒绝用时间拖延来掩盖现实责任？11、46:39 很多人不知道的、来自于凯恩斯的一句话：“大家不要误会我，我的目的不是为了打败，而是为了发扬亚当·斯密的智慧”12、48:46 凯恩斯是否已经过时？13、50:02 从2008年金融危机到今天的特朗普政府：哪些政策是真正的凯恩斯主义，哪些可能只是借名行事？14、53:40 凯恩斯主义为何遭遇信任危机？当高失业和高通胀同时发生，我们又有什么解法？15、55:51 我们以为是政治周期、经济周期，其实是人民群众的情绪周期16、59:49 当经济陷入困境的时候，我们都变成了凯恩斯主义者？17、01:02:08 《凯恩斯文集》的推荐阅读顺序18、01:08:46 思想不会立刻改变世界，但它会慢慢发芽📖本期节目提及的相关人物注释：1、亚当·斯密：强调自由市场、自由贸易以及劳动分工，被誉为“古典经济学之父”“现代经济学之父”，著有《国富论》，被认为是古典经济学的“开山鼻祖。2、弗里德里希·哈耶克：奥地利经济学派和新自由主义的重要代表人物，坚持自由市场资本主义、自由主义，主要代表作包括《通往奴役之路》《致命的自负 : 社会主义的谬误》《自由秩序原理》。3、路德维希·海因里希·艾德勒·冯·米塞斯、米尔顿·弗里德曼：均为“自由主义思潮”的代表人物。我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/李井奎封面设计/VV后期/Layla关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：Jason｜《The Wanderers 流浪者》主理人今年，比特币从最高12万美元跌回8万多美元，高波动之下，它被贴上“投机”“泡沫”“风险资产”的标签。与此同时，另一条与加密世界相关、却更少被讨论的金融演进正在发生——稳定币，正在悄然成为一种新的结算体系。这些词是不是都听过？这些新鲜事物会怎样改变我们看待世界的方式呢？在这期节目中，我们与《The Wanderers 流浪者》串台，对谈主理人Jason——一位从传统一级投资、家族办公室转向全球二级市场的投资人，他如今正在管理一只设立在新加坡的对冲基金NDV（NextGen Digital Venture），主要聚焦数字资产。NextGen和Digital，我们就可以感受到些许这只基金的内核了。我们会从最基础的问题聊起：比特币到底是什么？为什么2100万枚的“总量封顶”会成为它最重要的叙事？ETF的通过，如何让比特币第一次真正进入美国主流资本市场？当比特币开始与纳斯达克高度相关，它还是避险资产吗？更重要的是，我们花了大量时间拆解“稳定币”——这个经常被混同为“炒币工具”的金融产品。为什么Jason会认为USDT、USDC能在转账效率上碾压传统银行体系？为什么稳定币发行方会成为美国国债的重要买家？它到底是在颠覆银行，还是在成为一种“监管套利下的新银行”？在讨论中，Jason反复强调：比特币与“其他币”并不是一回事；炒币与区块链金融基础设施，更是两条完全不同的路径。这期节目我们并不鼓励任何形式的虚拟货币交易，也不提供投资建议。我们试图做的，是在情绪、立场和标签之外，把比特币、稳定币放回到一个更长周期的金融与技术框架中：它们从哪里来？解决了什么问题？又会以什么方式，影响未来的金融秩序。如果你对数字货币始终困惑、抗拒、但又隐约觉得它“并非骗局”，这期对谈，或许能帮你建立一个更清晰的认知坐标。本期剧透1、02:53 Jason的职业路径：从北大金融、华兴资本，到家族办公室与加密基金2、04:47 我为什么在2023年的熊市里选择Crypto，而不是当时更热的AI？3、05:49 如何判断比特币的周期？供给、需求与四年一次的减半机制4、06:21 比特币ETF通过意味着什么？它第一次真正进入美国主流资本市场5、07:26 2100万枚的“终局设定”：比特币与黄金的本质差异6、09:26 挖矿公司转向AI数据中心：算力、电力与资本效率的变化7、16:17 区块链真正跑通的应用，其实只有两个：交易所和稳定币8、17:36 什么是稳定币？为什么它更像一个“无需开户的互联网银行”9、24:17 稳定币会不会变贵？会不会形成新的“手续费体系”和新Swift？10、29:30 比特币真的不可篡改吗？11、31:11 150亿美元比特币被没收事件：不可篡改，与现实世界权力的碰撞12、45:15 稳定币是一种“监管套利的银行”？它与传统银行的相似与差异13、54:45 比特币必须与其他币切开讨论：就像茅台与其他白酒14、56:32 比特币的价值来自哪里？叙事、共识与“全球性故事资产”15、01:09:21 如果在黄金、日元、瑞郎、比特币中选择，哪一个更容易形成共识？16、01:13:58 需要关注哪些关键变量？欢迎关注我们的新节目！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用不到10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/Jason封面设计/VV后期/Layla关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：西峯｜资深球友在中国过去二十多年的经济叙事中，房地产几乎是绕不开的核心变量。它既是居民资产负债表中最重要的一环，也是地方财政、金融体系与宏观调控的交汇点。房价的上涨与下跌，从来不只是一个市场问题，而是城市、人口、信用与政策共同作用的结果。当下，中国房地产正处在一个深度调整期：房价下行、成交萎缩、企业出清，金融属性被反复讨论和削弱。在这样的背景下，关于房地产的讨论往往容易陷入两种极端——要么期待“触底反弹”，要么宣判“时代终结”。但真正重要的问题，或许是：我们是否理解了房地产到底是什么？本期《厚雪长波》，我们邀请到雪球人气用户@西峯，他曾长期深度参与房地产行业，从土地研究、城市规划到商业地产资产管理，亲历过中国房地产从高速扩张到风险集中暴露的全过程；同时，他也是一名长期关注房地产股票、REITs与资产配置的投资者。在这期节目中，我们从一个看似简单却常被忽略的问题出发：房价究竟由什么决定？为什么房价并不匹配“平均收入”，而是由极少数最有支付能力的人定价？为什么房地产的低换手率，反而更容易放大价格波动与财富效应？随后，讨论逐步延展到城市与人口：城市化是否真的结束了？人口继续向超一线城市流入，对房价意味着什么？主动流入与被动流入，是否会带来截然不同的长期结果？这些问题，构成了理解未来房地产分化的关键背景。在投资层面，我们系统回顾了中国房地产股票曾经有效、但正在失效的套利逻辑；同时也讨论了商业地产与REITs的长期逻辑：为什么在成熟市场中，REITs能够成为低波动、低相关性且回报可观的资产？最后，我们还是回到了最朴素的问题：房子，首先还是用来住的。当房地产的金融属性被削弱时，普通人该如何在居住、保值与风险之间做出取舍？这可能不是一期教你“抄底”的节目，而是一场关于房地产去神话、去情绪、去简单答案的深度对谈。本期剧透1、02:11 多年从事房地产的体验：房地产的泡沫、房地产与股票等金融资产的根本差异2、08:44 从改革开放初期上海写字楼讲起：高租金如何吸引资本？又如何在供给释放后迅速反转？3、11:39 上海1000个block的实地走访，我们得到了五年内最精准的供应状况4、18:09 为什么房地产的下跌态势难以改变？从中国房地产30-40个月的短周期与曾经大家相信的调控周期说起5、20:53 房企倒台跟居民购房需求到底有什么关系？6、27:11 集中还是分散？人口流动、城市发展与资源7、33:38 房价并不存在类似股市的“明确底部”，极端下跌往往来自预期、流动性与时间差8、37:38 房地产是否已经“见底”？为什么用股市思维判断房价，往往会得出错误结论9、42:36 房价是人的影子价格10、50:47 返乡还是继续流入大城市？未来房价趋势如何？11、55:25 房地产投资：不会超过仓位的一半，依然是我的重仓行业12、01:03:36 为什么说房地产没法做价投？13、01:04:41 看地产公司不能只看账面指标：现金与杠杆的“质量”，往往比数量更重要14、01:09:20 当房地产金融属性被削弱，普通人应如何回到“住”的本质，权衡居住、保值与风险我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/西峯封面设计/VV后期/Layla关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：石磊｜《十分吸引》主理人全球经济进入一个前所未有的复杂周期：产业结构重构、地缘格局重排、供应链常态化“断裂”，任何单一资产或策略都难以独自穿越整个周期。多资产、多策略并不是一个新概念，却在中国市场的此刻成为热门。本期我们邀请到了播客《十分吸引》的主理人石磊，他是理论物理出身，毕业之后经历从债券转向宏观对冲，七八年时间里把策略、资产与世界观揉成了一套能落地的方法体系。我们在节目里聊到：为什么“复杂适应性系统”是理解当下市场的钥匙？多资产、多策略真正的价值是什么？在一个不断被突发事件打断的市场里，什么资产值得战略性长期配置？中国的先进装备制造、国家安全相关资产、大宗商品、黄金，在他看来又意味着什么？以及，在这轮高波动牛市中，我们应该如何“带着保护的大干一场”。另外，本期节目的视频完整版也将上线B站、雪球、Youtube，搜索「厚雪长波」即可收看。如果大家对多资产多策略有更多的兴趣，也可以登录雪球的私募页面获取更多有价值的信息。本期剧透1、02:50 从理论物理到债券交易，再到宏观对冲与策略融合2、07:36 我怎么认识这个世界？2022年是转型期：宏观规律失灵、套利失效，世界进入复杂适应性系统3、16:47 多资产多策略与全球资产配置、全天候的真实差别4、22:57 “多”到什么程度才叫“多”？5、25:30 没有基金经理会说这个世界是扁平且单一的，我如何判断他的世界观是否与我一致？6、30:39 在不同市场环境下，多资产多策略会如何表现？7、37:55 不同资产的配置价值：大宗、黄金、关键矿产的重估逻辑来自“国家安全定价权”8、51:37 带着保护地大干一场！世界越乱越对我有利！9、56:23 每一次宏观事件的“负相关资产”都不同：2024年是红利+国债，再往前是完全不同的组合10、01:04:09 收益来源or风险来源，不同资产、策略的指向性不同11、01:07:57 除了平滑了收益曲线，多资产多策略给我带来了什么？我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/石磊封面设计/VV后期/Layla关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：芝sir｜芝士财富联合创始人你可能也拥有过这样的投资经历：买工具、学指标、追热点，却始终无法对抗波动、总是跑不赢情绪。市场再次回到3800点附近，当波动成为常态，每一次的反弹与下跌，都在验证着：真正决定长期收益的，从来不是押中哪一次行情，而是是否拥有一套能跨越周期的体系。本期的嘉宾芝sir，原本是一名律师，因为不信任“经验主义”，从零开始手搓量化框架，最后走到了基金投顾。他说：绝大多数散户亏钱，不是方法不准，而是方法不稳；不是没选对，而是没扛住。本期我们聊他的亲身经历，也聊普通人面对市场波动时最真实的困境：什么才是普通投资者的“长周期资产框架”？如何分散？如何择时？工具能解决什么，又解决不了什么？以及在多资产、多策略成为趋势的时代，个人投资者真正需要的是什么？本期剧透1、02:03 从资本市场律师转向投资，我如何在工作中逐渐理解金融世界？2、08:29 最初的工具只是自用，因雪球球友的偶然分享意外扩散，开始出现第一批用户3、10:18 2019年上线付费版、离开律所创业，工具型产品逐步成形，用户增长远超预期4、14:24 反思工具六年：工具能帮到的只是少数人，本质还是多数人缺少方法论体系5、20:57 真实数据很残酷：不到10%的用户对工具有黏性，90%的投资者“有无工具差别不大”6、30:17 投顾业务演化为“三大发车计划”：行业高波动周期的“淘金计划”、量化驱动的“存钱计划”、以及覆盖海外的“全球计划”7、40:03 多元组合与A股量化看似收益风险比相近，但底层波动完全不同；互换机制能在周期切换时更好管理风险8、49:09 客户真的会听从建议吗？9、01:00:29 如何挑选基金经理？看风格稳定性、行业判断、迭代能力，而不是短期收益名次10、01:11:46 自己的4类账户：集中持股、低频量化、雪球自动跟车、公司实盘账户，方法不同但逻辑一致11、01:20:05 投资者普遍高估自己的情绪承受力：看图觉得能扛40%回撤，但实际跌5%就开始焦虑12、01:28:54 当前3800–4000点的震荡中，策略无需改变，关键在于投资者心态与对周期的理解我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/芝sir封面设计/VV后期/Layla关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：球哥、Razor｜雪球投研团队今年以来，黄金、铜、原油、焦煤等资源品持续走强，“周期股”重新站在市场中央。但不同品种背后的逻辑并不相同：有人看到宏观大周期共振，有人看到行业供需的底部反转，也有人担心这会不会又是一次情绪驱动的脉冲行情。在这一期节目里，我们邀请到雪球投资研究部的Razor与球哥，一起把周期资产拆开来讲讲：从金铜比、美债收益率与货币的关系，到反内卷之后国内供给端的重构；从有色金属的金融属性，到原油与煤炭背后的地缘风险及供给约束；再到稀土、白酒等看似“非周期”资产的配置价值……我们讨论了顺风资产与逆风资产的配置方法、判断底部的难度、如何看待价格传导效应，以及为何“好的仓位会自己照顾自己”。如果你正在困惑：现在还敢不敢上车？周期行情究竟走到了哪？这期节目会给你更扎实的参考。本期剧透1、02:02 今年以来黄金领涨，铜、煤炭、有色金属表现亮眼，这一轮周期是否已经开启？2、03:07 如何判断产业的底部？反内卷之后，很多资源品的利润底确认3、08:57 宏观维度：中美可能走向同频宽松，流动性如何支撑商品资产？4、11:47 铜的金融属性被低估：金属与货币之间的“估值劈叉”历史罕见5、14:05 全球需求改善与新能源模式外溢，如何改变铜、铝等金属的长期逻辑？6、21:22 投周期应该看什么指标？PPI？CPI？美债？还是供需？7、28:26 顺风vs.逆风：为什么很多投资者“左右都要配”？8、30:59 白酒的配置价值：不是年轻人喝不喝，而是财政、商业模式与行业地位9、41:55 如何判断一个资产是否值得长期持有？从ROE、估值到企业竞争力10、45:41 原油的供给端定价已充分，需求改善可能带来强劲弹性11、51:42 黑色产业链：钢材定价能力增强，焦煤与铁矿的长期差异12、55:11 煤炭在新能源结构中的位置：更多是红利资产，而非主配置13、58:23 稀土：不能用普通周期视角理解，必须加入大国博弈视角14、01:00:33 黄金还能涨多久？为什么说它是一种“临时性资产”？我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/球哥、Razor封面设计/VV后期/Layla关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：@齐俊杰看财经｜资深球友沪指反复争夺4000点，A股走到今天像极了一个“既想冲、又没劲”的人，市场情绪在兴奋与疑虑之间来回摆动。估值被迅速推高，业绩却迟迟未见起色，市场情绪在宏观叙事里被不断点燃。很多投资者一边兴奋、一边紧张：行情会不会结束？现在还该不该买？风格要不要切？定投是不是要停？在强预期与弱现实的拉扯中，投资者的体感被不断扰动——我们到底身处牛市上半场，还是一场“估值透支”后的高位震荡？本期《厚雪长波》我们邀请到了资深球友、财经大V 、百亿私募基金董事长@齐俊杰看财经，一起从估值、情绪、经济周期、政策窗口、行业轮动等多个维度，重新审视当前这轮行情。他谈到：为什么 4000 点本身几乎没有意义？为什么科技可以连续讲故事，而消费却迟迟走不出谷底？为什么越是牛市初期，普通投资者越容易陷入反向操作？股息、盈利增速、估值修复如何共同构成“十年三倍”的底层框架？如果你也在最近的市场起伏里反复犹豫，不确定该不该上车、要不要减仓、定投是否还要继续，这一期可能会提供一些更靠近底层的方法论。本期剧透1、01:17 4000 点背后的情绪升温与基本面疲弱的矛盾2、05:27 今年上涨更多来自估值扩张，而非业绩改善3、10:10 科技主线轮番演绎，市场仍在寻找新的叙事4、16:41 4000点对我来说没有任何意义，上证指数已经“失真”，对整个市场的刻画并不全面5、18:51 下一轮的轮动将去向哪里？6、24:13 “十年三倍”来自股息、盈利增速与适度估值修复7、30:15 为什么未来会出现“牛长熊短、缓涨急跌”的新特征8、34:52 四季模型：用春夏秋冬理解行业与风格的轮动9、45:12 定投的误区：为什么拉长周期反而更容易买贵10、49:31 熊市定投高波动指数，牛市一次性布局主仓位11、57:46 黄金涨这么好，为什么没有抓住机遇？12、59:05 海外配置结构：看不懂美股，风险资产和避险资产一块儿涨13、1:02:22 4000点的特殊节点，更激进还是防守？14、1:08:23 未来十年会有一波大行情我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/@齐俊杰看财经封面设计/VV后期/Layla关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：段永平｜@大道无形我有型段永平，对于投资的听友们，不用做过多介绍了吧？他对网易、腾讯、茅台、苹果等公司的投资，是投资圈反复讨论的经典案例。他也是知名企业家，曾创立“小霸王”和“步步高”。在他“退休”后的20年来，更加专注投资领域。他强调的“本分”“诚信”的企业文化及“买股票就是买公司”等投资理念在实业与投资领域均影响深远。本期节目是雪球创始人、董事长方三文的投资对话栏目《方略》的一期视频播客，对话段永平。这应该是段永平自从步步高“退休”之后20多年来接受的唯一一次视频对话。大道从成长经历、创业细节，谈到企业文化，再聊到他的投资理念，以及那些真正押下重注的时刻。“买股票就是买公司”、“安全边际是指你对公司有多懂”、“真不懂投资就不要碰”……这些看起来很简单的道理，实则不简单。段永平用他的亲身实践讲了出来，句句掷地有声。如果你正在思考如何做决策、如何理解公司、如何做好价值投资，这期一定值得你一听。本期剧透1、02:05 童年与成长：无过度管控带来了稳定的安全感，这也许是日后独立判断的底层支撑2、06:27 本科到研究生：学历不重要，重要的是建立“遇到不会的东西也能学会”的信心3、09:13 南下广东不是“看见未来”，而是“不愿停留在不合适的地方”4、10:40 离开小霸王不是利益问题，是信任与契约出了根本性裂缝5、13:53 步步高文化不是写出来的，是靠自然沉淀的文化筛选6、15:26 做事本分：先问“是不是对的事”，再问“能不能赚钱”7、20:06 从电话机到手机：权力必须真放，CEO做决定，CEO自己承担结果8、21:54 从功能机转智能机不是选择，是生存压力倒逼，还经历了现金危险下降阶段9、31:58 投资启蒙：看到那句“买股票就是买公司”，茅塞顿开10、33:46 打孔机理论：真正重仓过、赚大钱的公司数量极少11、40:08 为什么能重仓网易、苹果：懂生意、懂行业、看人、看现金流12、44:18 苹果不做车的底层逻辑：知道自己不该做什么，这比知道做什么更难13、47:07 买不买苹果取决于你的机会成本，不是情绪14、47:53 为什么卖掉GE：文化的核心“不见了”，于是就退出了15、54:06 对AI的判断：不是概念，亲身使用后认为它真的能提高效率16、54:56 台积电的地位：整个半导体行业没有人能绕过它17、56:53 创新与不变：科技行业必须变，茅台恰恰靠“不变”维持价值18、1:08:03 拼多多vs苹果：拼多多未来变数更大，所以仓位权重不同19、1:09:39 茅台与其他白酒的区别在于口味习惯+情绪价值20、1:12:47 长期持有不等于永不卖出，一切都要看机会成本比较21、1:17:06 AI+量化会让散户做短线更难，越看图越输22、1:20:42 技术进步会提升整体效率和GDP，但个体要面对重新学习23、1:27:43 “小镇做题家”不是贬义，关键在是否从错误中学会方法24、1:30:41 结语：炒股大多数人赚不到钱；看懂企业再投资，慢慢来，不焦虑听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/方三文嘉宾/段永平封面设计/VV后期/Layla关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～

👨🏻本期嘉宾：槽叔｜财经科普作家、「槽叔不吐槽」主理人我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～单集介绍在这一期节目里，我们和老朋友槽叔聊了一场所有中年人都绕不开的命题——如何给父母做养老规划。从给爸妈买医保、打疫苗，到补缴社保、配置养老金，听起来都是冰冷的金融话题，但背后却是代际关系最细腻的牵扯。槽叔认为，给爸妈做养老规划，出发点可能并不只是孝顺，而是理性的自私——我希望他们岁月静好，这样我才能安心生活。这一句话，也道出了许多中年人的心声。这期节目，我们讨论了几个关键问题： 需不需要以及如何让父母真正理解医疗险、养老金的意义？ 如果他们不愿意买，我们该“替他们做主”吗？ 让父母安心养老，我们至少需要完成哪些“底线”任务？从疫苗、医疗险，到养老金、城乡社保补缴，这场对谈像一堂“家庭财务课”，又像一场深夜的家庭会谈。这期节目不讲财富自由，也不谈退休生活的浪漫蓝图。我们只是在寻找一种平衡——在责任、理性与情感之间，如何让“养好父母”成为我们人生计划里的一部分。本期剧透1、03:43 从带状疱疹疫苗那一针开始，他第一次认真意识到我得“向上规划”了2、06:28 父母不愿花钱买保险，往往不是没钱，而是怕浪费；沟通的关键，是让他们理解“这是为家减压”3、07:44 四位老人的养老金差距巨大，可以选择用商业年金“补平”，让家庭结构更稳4、13:09 养老规划前要先搞清楚父母的现金流：社保、年金、储蓄各有功能5、19:00 补缴城乡养老金是被低估的投资：一次交9万，每月领800元，一辈子受益6、24:48 没有医保卡，就别谈孝顺；商业医疗险是社保的延伸，不是替代7、28:11 父母的存款怎么配？五到十万留流动，其余做稳健配置，原则只有一个——别亏8、35:46 把“资金池”变“资金流”，让父母的钱每月打进账户，比存着更安心9、42:31 “死完正好花完”是理想，但现实要做“有节奏的花钱设计”，不留焦虑，也不留遗憾10、54:27 真正的难题不在理财，而在观念：如何让父母理解“钱花在自己身上”并非浪费，而是生活质量11、1:02:33 子女的角色正在转变——从被照顾者变成父母的“财务管家”，也是一场心理成长12、1:10:29 养老产品五花八门，关键不是挑最贵，而是挑“能续、能兑付、能理解”的13、1:20:40 曹叔总结：养老规划不求一步到位，从小行动开始——补社保、买医保、建基金，让父母的晚年有确定感，也让自己少焦虑听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/槽叔封面设计/VV后期/Layla 嘉怡 Jelly白关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：大鹏、Mike｜《铜镜》主理人我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～单集介绍“当世界无法被预测，市场开始寻找信仰。”这一期节目，我们和《铜镜》的两位主理人大鹏和Mike一起，把目光放在了两个截然不同却又互相关联的金属——黄金与铜。一个代表避险，一个代表增长。一个在混乱中被追逐，一个在建设中被需要。从美国机构投资者的情绪变化，到央行购金潮，再到贸易政策不确定性（TPU）的飙升，我们讨论了一个越来越现实的问题：在地缘政治频繁震荡、全球赤字飙升的世界里，黄金究竟反映了什么？它真的在对抗通胀吗？还是在对抗一个失去信任的体系？我们都以为避险是一个金融概念，但或许，它首先是一个心理学问题。当地缘政治、贸易战、通胀与债务的叙事层层叠加，投资者的核心问题变成了：在一切都不确定的世界里，什么东西还能保持确定？黄金，不再只是一个“避险资产”，而是一种“系统性怀疑”的体现：怀疑货币、怀疑制度、怀疑秩序。它的价格，是对世界信任度的镜像。节目下半场，我们把视角转向了铜。铜的逻辑就更贴近现实经济：AI基建、新能源、电网扩张……它是一个关于“动能”的故事。而在去全球化与高成本的背景下，铜的上涨，也意味着世界重新寻找增长的坐标。这是一次关于金属的对话，但更是一次关于人类心理、信任与秩序的讨论。如果说黄金是对旧秩序的逃离，铜就是对新秩序的下注。正如节目里提到的那句隐喻：当系统崩塌，人们买的是黄金；当秩序重建，人们买的是铜。本期剧透1、02:17 金价破4000的背后：贸易战、财政赤字、美债信任下降，共同推动黄金从“工具”变成“共识”2、04:21 美国投资者的情绪曲线：从年初的冷淡，到特朗普发动贸易战后的情绪反转3、06:47 TPU： “贸易政策不确定性指数”成为衡量地缘波动与金价联动的关键指标Figure 1: 贸易不确定性与金价的对比 （截止到2025年4月）什么是TPU？ TPU（贸易政策不确定性，Trade Policy Uncertainty）是一个衡量贸易政策不确定程度的指数。它通过以下信息构建：1.有关贸易政策不确定性的新闻报道；2.政策公告与调整；3.贸易争端与谈判；4.关税讨论与实施情况。通过机器学习把具体的预语料进行拆解分析和指数的构建。 具体指数含义是：1.TPU数值越高 ： 表示未来贸易政策越不确定；2.TPU数值越低 ： 表示贸易环境越稳定、可预测。大量研究发现，TPU主要通过四个渠道影响黄金价格：1. 安全避险渠道（Safe Haven Channel）当贸易政策不确定性上升时，投资者倾向于寻找避险资产。黄金历来被视为不确定时期的“避风港”。但这一机制主要在地缘政治或金融危机时期发挥作用，并非所有政策不确定性都会触发。例子：2023年俄乌战争和美国银行业危机期间，黄金与TPU的相关性显著转正。2. 宏观经济效应渠道（Macroeconomic Effects Channel）较高的TPU削弱企业信心 → 降低经济增长预期；影响央行决策（如美联储在不确定时期可能降息）；降息使黄金更具吸引力（因为黄金无收益率, 不生息）；同时影响通胀预期，从而影响黄金需求。3. 美元渠道（US Dollar Channel）贸易政策不确定性会影响美元强弱，黄金以美元计价，因此二者通常呈反向关系：美元走强 → 黄金价格下降；美元走弱 → 黄金价格上升。这一机制可能导致黄金与TPU呈负相关。4. 风险溢价渠道（Risk Premium Channel）不确定性提升后，投资者普遍要求更高的资产回报率，这可能削弱对无收益资产（如黄金）的需求，因此即便存在不确定性，黄金价格短期内也可能受到压制。4、13:59 黄金不再只是对冲利率与通胀，而是对冲“系统性的不确定”——它成了风险时代的货币5、20:00 Figure 2: TPU 与黄金价格的相关性系数时序分析6、24:03 黄金的避险功能，正在转向对“未知的未知”的防御7、29:45 逆全球化的浪潮下，各国政府都无法承受“衰退”，名义GDP成为新的政治目标8、33:11 黄金的两个卖点： 当一个大国恢复货币与财政纪律，或当世界重建新的国际秩序，黄金才会真正见顶9、36:28 从二战、冷战到赫尔辛基条约——或许只有地缘重塑的事件，才能终结黄金的长牛10、46:43 投资黄金的三重周期框架：短期看波动率、中期看赤字率、长期看地缘格局11、55:28 铜是现实经济的镜像：电网、房地产、AI、新能源并驱12、1:20:52 在混乱的周期里，投资者不只是在选择资产，而是在选择他们相信的世界听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/大鹏 Mike封面设计/VV后期/Layla jelly白 维尼关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：剑胆琴心123｜资深球友我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～单集介绍这期节目，我们邀请到了雪球知名球友@剑胆琴心123——他长年专注于一个普通投资者可能避之不及的领域：ST股投资。这个在多数投资者眼中充满“雷”的板块，却是剑胆琴心十多年如一日钻研的世界。从2005年第一次接触A股，到2015年牛市的重组潮、再到如今科创板的“U股时代”，剑胆琴心一路摸索出一套极小众却极具逻辑性的投资框架：“在别人恐惧的地方寻找被错杀的基本面。”从误打误撞赚到第一桶金，到经历三年连续退市、本金腰斩，他依旧选择留在这个“垃圾场里捡金子”。他把ST当作一种时间框架，而非投机标签；他看重企业的现金流、行业景气度、事件性拐点，甚至将一级市场的思维迁移到二级市场的实践中。在这期节目中，你会听到一个老股民如何用多年的试错，换来对“风险”与“价值”的重新定义。我们聊的更多的不是如何赌反弹，而是如何在风险的缝隙里，看清企业的命运与周期。本期剧透1、02:04 剑胆琴心的入市故事：本科生时代靠“误打误撞”赚到第一桶金2、04:01 第一支股票ST松辽——一场“歪打正着”的成功3、07:19 2015-2018：被市场“痛打”的三年4、10:05 “退市昆机”——从盈利60%到本金腰斩，一次刻骨铭心的失败5、11:36 投资教训：国企不等于安全，央企也可能退市6、13:51 什么是ST？“风险警示”与“其他风险”的两种定义7、17:15 案例解析：ST诺泰生物、ST华通的摘帽逻辑8、20:20 第二阶段：只投“假ST”——业绩不差、被错杀的公司9、23:56 投向科创板：“U股”与一级市场思维的结合10、32:21 如何识别“事件性ST”——短期失误vs长期溃败11、41:14 风控心得：熊市中建仓、牛市中谨慎，独立判断最重要12、45:30 用一级市场的逻辑看二级市场合理吗？13、50:10 牛市行情是不是投资ST的好时候？14、51:48 业绩总结：从第一只ST到现在，收益率如何？15、53:39 “A 股其实很善良”——关于监管、教育与投资者成熟的思考16、01:03:22 选择自己最适合的投资方式，并保证长期坚持不漂移风险提示本期节目中提到的ST股和U股，仅为分享嘉宾的个人过往投资经历，不代表任何相关股票推荐。ST股和U股等股票具有较高风险，不建议大家在不具备相关投资能力和风险承受能力时参与。股市有风险，投资需谨慎。听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/剑胆琴心123封面设计/VV后期/Layla jelly白 维尼关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：表舅是养基大户｜资深球友我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～单集介绍低利率的世界，正在改写投资的地图。债券不再安全，存款失去了收益感，房地产的价格不再上涨。人们开始重新审视自己的资产结构：过去那些“看得见的安全”，或许正在变成“看不见的风险”。在本期节目中，《厚雪长波》邀请到了雪球资深球友@表舅是养基大户，同时也是公众号“表舅是养基大户”的主理人，一起讨论“低利率时代的财富迁徙”。从美国的降息周期到中国的结构性货币政策，从美元的疲软到人民币的稳中微升，从港股科技板块的复苏到A股内部的资金轮动——我们试图回答一个问题：未来十年，财富会流向哪里？另外，表舅也分享了他的资产配置体系，他坦言，基金投顾的价值，不是选股，而是让投资者在复杂周期中“睡得着觉”。在面对牛市诱惑时，他选择“压制人性”，在波动中坚持长期配置。他提到：“不要高估自己看行业的能力，也不要幻想完美的择时。投资的关键，不是找到最好的点，而是建立一套能活下去的系统。”节目中，我们聊到了港股的估值修复、美债收益率的再平衡，也谈到了普通家庭的现实选择——当房子不再是唯一的蓄水池，如何让资金重新流向生产性资产？在表舅看来，未来的财富机会，不在“暴富”，而在“合理地分散”；不在“预测”，而在“配置”。如果你也正处在焦虑与不安之间，这期节目或许能让你重新找到节奏——让资产稳一点，也让心慢一点。（本期录制时间：2025年9月25日）本期剧透1、02:39 表舅的四个组合和策略——从A股到全球，从稳健到进取2、06:11 假分散的幻觉：十只基金，或许是一场“假安全”3、08:08 压抑贪婪，是投资的第一课4、09:38 低利率重塑估值：股权资产正在重新定价5、11:12 牛市里最稳的策略，往往是最“无趣”的那个6、17:18 全球配置的起点：别把所有篮子放在一辆车上7、20:34 降息背后的“预防式逻辑”：弱美元与非美机会8、23:15 人民币与美元：一场被忽视的“相对稳定”9、25:51 短久期美债，正在成为全球资金的“避风港”10、29:49 美股贵不贵？答案在盈利增速，而不是分位数11、35:16 港股科技的回暖：定价权正在回流中国12、44:18 A股两条比较清晰的主线13、48:25 “仓位是核心”：当财富从房产回流股权14、51:46 打野仓位：追热点之前，先想想赔率与胜率15、54:29 低利率不是周期，是趋势16、56:59 拒绝二元叙事：世界不是“东升西落”，而是多元共振17、58:27 最后一课：分散、均衡、多元——这是长期主义者的修行听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/表舅是养基大户封面设计/VV后期/Layla jelly白 维尼关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：陈鹏｜晨星Morningstar全球高级战略顾问我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～单集介绍在《原则》中，桥水基金创始人瑞·达利欧提出过一个核心观点：无论是国家、企业还是个人，长期的繁荣与危机，往往不是偶然事件，而是周期规律的结果。几年之后，他又在《国家为什么会破产？》一书中进一步将视角聚焦到“债务周期”上：当一个国家从零债务走向过度借贷，再到债务货币化与信用丧失，最终的危机便是难以避免的结果。这种逻辑，既冷酷，也残忍。在本期《厚雪长波》中，我们邀请到晨星Morningstar全球高级战略顾问陈鹏博士，与我们一起讨论“周期的宿命”。对话从达利欧的债务理论展开，追溯债务的五个阶段——从稳健、膨胀、泡沫，到顶点、危机、重建。陈鹏博士提醒我们，国家与个人的轨迹何其相似：年轻时量入为出，发展中借贷扩张，而当负债过度时，要么勒紧裤腰带偿还，要么陷入恶性循环，最终破产重组。债务，从来不是经济学教科书上的抽象概念，而是国家命运与个人命运的交织。美国此刻正处于一个危险的关口：联邦债务占GDP比重已近125%，每年利息支出预期将逼近财政的15%。特朗普上台后，一方面高调推行减税与“小政府”，另一方面又不得不依靠关税与大幅提高债务上限维持财政运行。《国家为什么会破产？》中提到，美国在高度负债环境下可能采取的非常规手段，包括冻结敌对国家资产、强制海外购买美债、债务货币化甚至创造新型货币——而这些迹象，今天都已经有一些“影子政策”出现。但周期并非铁板一块。陈鹏博士在节目中指出，历史的关键变量往往来自“生产力的跃迁”。正如《原则》中所写：“生产力是长期繁荣的根本。”在今天，美国押注于人工智能和科技革命，希望通过新一轮生产力红利来对冲债务困局。这是一次豪赌：如果AI真的能像互联网般甚至更大幅度提升效率，美国或许能再次借增长穿越债务的泥沼；但如果科技红利无法弥补财政窟窿，那债务货币化和美元信用危机或许只是时间问题。与此同时，中国也走在自己的周期转型之路上。房地产泡沫退潮，地方债风险逐渐显露，但中央选择了克制而非激进的救市。与美国依赖举债不同，中国尝试在房地产退潮的阵痛中，通过新能源、先进制造和消费升级寻找新的增长支点。这是一条更痛苦也更缓慢的路，但或许意味着更少的透支。对于投资者而言，理解周期并不意味着可以精准择时。正如达利欧在《原则》中所说：“不要对未来的预测过于自信，而要依赖于原则和概率。”投资的关键不在于猜高点低点，而在于如何在不同情境下保持组合的韧性：分散配置、长期视角、保留黄金等硬通货，或许才是穿越周期的现实解法。周期不会给出确切答案，但它总会留下韵律。本期节目里，我们试图让这些宏大的逻辑落到实处：美国会不会破产？中国将如何转型？AI真的是拯救美国的“最后药方”吗？而对你我而言，又该如何在周期的起伏中守住财富、守住信念？债务、周期、投资与命运的交织，或许就是我们这一代投资人无法逃避的底色。本期剧透1、02:02 达里奥写下“国家为什么会破产”，背后是怎样的历史归纳？2、04:44 一个国家如何从“量入为出”走向“印钞自救”？债务周期五个阶段的宿命3、08:46 小周期如潮水，大周期如暗流：美国百年的债务轨迹。4、13:21 纽约街头的“国债钟”，数字不停跳动——这意味着什么？5、17:23 削减开支、增加税收、降低利率：三剂药方，为何每一味都苦？6、21:13 特朗普：既想减税，又要花钱，他的“政治魔术”能持续多久？7、23:47 美国债务上限似乎听了很多年了，这次到底有什么不一样？8、29:17 当债务被货币化，美元还是“无风险资产”吗？黄金为何再度成为避险的庇护所？9、31:103人工智能，是美国对抗债务危机的“最后药方”，还是新的泡沫？10、32:43 中国的另一条路：房地产退潮后的供给侧改革与“高质量发展”。11、36:39 中美两种节奏：美国靠印钞续命，中国靠克制换未来。谁的选择更艰难？12、43:10 特朗普是承担了“历史的必然”吗？13、47:44 这是一个投资者可能不那么舒服的时代14、53:56 经历过2000年互联网泡沫、2008年金融危机的人，如今怎么看待下跌？15、57:14 为什么美股一直在上涨？16、01:02:01 想躲过这一波可能很难，关键还是要做好配置17、01:09:41 为什么我们要关注周期？《国家为什么会破产》购书链接《原则》购书链接听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/陈鹏封面设计/VV后期/Layla jelly白 维尼 Doria关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：Jeff｜「截胡不截财」主理人我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～单集介绍这一期「厚雪长波」是一场特别的串台，我们邀请了播客「截胡不截财」的主理人Jeff，一起聊聊“私募投资”与他个人财富抉择的故事。Jeff的投资经历，从一开始就带着强烈的戏剧性：2014年开户、2015年爆仓，一度愤然关掉证券账户“老子不玩了”；沉寂两年后重新回归，又在2022年毅然卖掉房产，换来一笔巨额现金，试图抓住房地产打新的套利机会；再到2023年，随着趋势的转变，他放弃地产，选择把全部精力和资金投入到投资市场。而在这些选择背后，并不是一时冲动，而是一次次权衡与认知的迭代。在节目里，他回顾了自己如何在市场下行期保持极低仓位，又如何在2024年9月24日那个转折点试探性入场，随后连续加仓，最后在10月8日果断撤退。他坦言，那几天的操作有运气的成分，但更重要的是技术分析、市场情绪与直觉共同作用的结果，这段经历也让他对投资里“技术、心态、运气”的三分法有了更深的体会。另外，我们还聊到了Jeff 对“私募”的理解与实践。他并不把自己定位为“炒股高手”，反而始终强调“不信任自己”。因此，他把大部分资金交给调研过、信任的机构来管理，自己则在个股、公募和ETF上保留表达观点的小仓位。从全天候策略到量化基金，从债券配置到CTA，他像是在搭建一个层层递进的金字塔：最底层是对自我的检验，上层是对基金经理的信任，再往上则是FOF的配置能力。Jeff 分享了他筛选公募和私募的逻辑：看成立时间、看持仓是否与宣称风格一致、看回撤与关键节点的表现；同时，他也直言自己绝不会接受重仓地产或白酒的私募产品。对于他来说，投资不是追逐“明星基金经理”的故事，而是不断验证：这套逻辑是否可信，这个人是否值得托付。这一期节目，可能并不是一堂“私募投资的教程”，而更像是一个投资者在漫长波动中的自我剖析。或许你会发现，投资中真正重要的并不是“该买什么”，而是“如何认识自己”，以及在市场的不确定性中，你愿意把信任交给谁。本期剧透1、01:55 2011年进入职场，14年开了证券账户，15年爆仓，我不玩了2、02:46 2022年，我看到了确定性，把房产全部变卖套利3、07:06 2022年之后，嗅到房市风险的我转而all in投资4、09:07 924试探入场，927大举加仓，次月8号撤退5、13:40 我“不信任”自己，所以买私募6、22:18 怎么筛选公募基金？7、31:48 学习私募的过程中，有很多概念颠覆了我的认知8、36:57 全天候的额度出来了，此时不买，更待何时？9、38:57 任何时候，你都不能在投资这个领域断网超过一个礼拜10、44:08 黄金也能生息？银行积存金是长持神器11、49:04 更相信私募产品以及策略，还是更相信基金经理本身的资产配置能力？12、51:38 我可以拿很久，但我不喜欢你非要我拿这么久13、56:33 产品里重仓地产？那再见吧14、01:03:48 买私募和公募在回撤需求上有没有不同？15、01:08:58 熊市中别人在绝望，而我则不断加仓听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/Jeff封面设计/VV后期/Layla jelly白 维尼关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👩本期嘉宾：王滢｜摩根士丹利中国首席股票策略师我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～单集介绍去年的9月24日，上证指数单日大涨超4%，市场情绪一下子被点燃。很多人把那一天称为“924行情”的起点。那天之后，市场的齿轮重新开始转动。这一年，股市的走势并不是一条平滑的上升曲线。10月的快速回调让人怀疑热情能否延续，年初人工智能的浪潮又点燃了新的期待，二季度外部环境的冲击带来了不小的震荡。直到夏天，资金重新回到A股，市场又恢复了活力，但和2015年全民热议股票的日子相比，依然显得谨慎。人们在乐观和担忧之间反复摇摆：行情会不会过热？是不是又要重演曾经的故事？更值得注意的是，市场的逻辑也在发生转变。过去，投资中国股市，可能很多人习惯盯着宏观政策，看风向、跟节奏。但这一年，越来越多的信号来自企业自身。公司能不能赚钱，分红是不是落到实处，新技术能不能真正站得住脚，这些具体的细节，逐渐成为行情能否延续的关键。投资的关注点，正在从“大叙事”转向“小逻辑”。回望这一年，924行情带来的不只是数字上的上涨，而是一种新的体验：在乐观和怀疑之间来回，在不确定里寻找确定。我们该如何理解这种既熟悉又陌生的节奏？面对波动与不确定，投资者真正需要关注的是什么？在924一周年的这个节点上，我们邀请到了摩根士丹利中国首席股票策略师王滢，一起复盘过去12个月市场的起伏与转折，把种种片段重新串联起来，看看市场是怎样被推着往前走，又是怎样在反复中寻找方向。希望这期节目，能帮你在喧嚣的市场情绪之外，找到更清晰的坐标。本期剧透1、02:16 过去一年中国A股市场走势：翻天覆地2、03:46 站在3800点上的焦虑：市场是否过热？关键还得看融资融券和新开户数！3、07:05 观测市场热度的核心指标有哪些？4、09:02 “过去最接近慢牛行情是2016-2018年，而A股现在也进入了一个关键过渡期”5、10:59 本轮决定行情可持续的三大指标：债券收益率、政策、二季度业绩6、14:36 流动性改善和资金搬家，到底谁先动？7、15:40 政策在正确的路上“小步快跑”，市场就敢大步向前8、18:04 消费复苏靠加薪还是靠信心？钱包鼓不鼓是其次，信心才是第一生产力！9、21:08 回顾924以来的行情波动，背后的核心推动力是什么？10、25:11 DeepSeek只是开端？为什么说AI狂潮不是故事，而是现实？11、27:23 流动性、成长性、估值齐备，所谓“水牛行情”能走多远？12、30:27 A股领先，港股修复，是竞争还是互补？13、33:20 投资逻辑真的变了吗？从宏观叙事到微观盈利，这次不一样？14、39:42 “盈利+估值”双轮驱动：本轮行情已经不是老剧本了15、49:33 政策推力和盈利修复不同步，如何判断行情到底靠不靠谱？16、55:27 股市不是一个零和游戏，不需要美股暴跌来实现中国股市长期可持续的上涨听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/王滢封面设计/VV后期/Layla jelly白 维尼关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：于杰｜《管理美元》、《时运变迁》译者我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注～单集介绍1985年9月22日，美国、英国、联邦德国、法国和日本的财政部部长和央行行长等官员，一起在纽约的广场饭店召开会议，这是当时国际经济政策协调的一次重要尝试。目标很直接：让美元贬值——这就是著名的广场协议。当时的美元已经连续五年升值，其中对日元累计升值了44%左右，导致美国贸易逆差不断扩大，最终在1984年超过了1000亿美元，而逆差中有近一半来自与日本的贸易。美国制造业被压得喘不过气，美元飞涨、利率升高、国家赤字日趋巨大，美国国会中保护主义持续升温，美国的贸易伙伴国对这种保护主义也严重不满。所以让美元贬值有个简单的理由，就是日元和德国马克等货币对美元升值，从而降低美国对日本等国的贸易逆差，提升美国产品的竞争力，降低美国国内保护主义势力的抬头，缓解赤字。今年是广场协议四十周年，美元依然是全球金融体系的核心，但它的角色发生了微妙的变化：从“黄金挂钩”到“石油美元”，再到今天的金融化与武器化。美元的霸权，既是全球流动性的源头，也是危机的制造者。同一个逻辑在反复出现，那就是：美国如何利用金融和贸易手段，把自己的问题转嫁出去。关于广场协议其实是有很多争议和讨论的。比如，很多人会直接地认为是广场协议导致日本最终陷入了长期的经济停滞，所谓失落的三十年的罪魁祸首，也是美国的一场霸权主义阴谋。但也有观点认为，广场协议带来的日元升值本身并没有什么问题，即便没有广场协议，日元的升值也是大势所趋。而失落的三十年，更多是因为日本本身政策失误导致的。比如说德国在广场协议后同样面临货币升值，但通过产业升级和稳健政策避免了经济崩溃，说明汇率升值本身并非必然导致经济衰退。还有比如说广场协议到底是美国的单方面霸凌，还是日本、德国等多国共同协商出来的、基于多方利益考量的多方主动行为？毫无疑问，“广场协议”的始作俑者是美国。没有美国的动机与计划，就不会有《广场协议》的签订。但如此具有戏剧性内容的会议，一天就结束了，关键原因就在于日本会前和会中主动积极的态度。《广场协议》签订前，美元与日元的汇率是1∶240，即1美元兑240日元。美国方面原计划让美元贬值10%~12%，使美元兑日元的汇率贬至1∶216左右。日本不仅全盘接受，而且表示可以让日元升值至1∶200左右。据时任美联储主席保罗沃尔克事后形成文字的回忆，“在此次会议中（指广场会议），最令我吃惊的事情就是当时的日本大藏大臣、后来成为首相的竹下登主动提出允许美元贬值百分之十几。他比我们想象的要大方得多”。由于日本的积极主动，联邦德国也同意德国马克升值，只是升值的幅度要小于日元，所以一切变得十分顺利。其实有足够多的证据证明，“广场协议”不是日本在美国的逼迫下签的“城下之盟”，而是日本积极主动参与的结果。那日本为什么要主动参与这次看似对本国外贸打击严重的协议呢？很多当事人的观点表明，日本面临的问题不仅仅是外贸，他们还需要思考更长远的美日关系、以及美国国内的反日、贸易保护主义声音、日本地缘政治问题以及日本自身的国际地位问题。也许你会觉得日本的官员在粉饰这段历史，至少显得他们是出于理性和自身利益考量的，而不是纯粹迫于美国的压力而使日元对美元升值。确实也有不少日本和美国的专家都在盛赞“广场协议”是布雷顿森林体系以后国际经济合作最成功的范例。但反过来说，只有一个愿打一个愿挨，双方各取所需，包括贸易上的和安全上的各种复杂诉求，才上了这条“风险之船”。我们站在广场协议40周年这个节点上，重新回顾这段历史，也是为了看清今天的很多正在发生的事情的脉络。比如在特朗普第一次任期时，就不断有声音说，美国同中国之间将出现一个广场协议2.0。再看回当下，特朗普主张的所谓“对等关税”，源于白宫经济顾问委员会（CEA）主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）操刀的“海湖庄园协议”，与当初的“广场协议”几乎如出一辙，同样试图通过关税和汇率调整等手段，迫使其他国家作出有利于美国的经济让步。重返白宫后，特朗普在3月3日点名批评日本的汇率政策，称日元贬值使美国处于非常不利的地位。《日本经济新闻》在3月20日发表文章谈及不得不防第二次“广场协议”。前日本央行行长白川方明，对于如今的环境表态却完全不同，他认为现时情况与1985年签订“广场协议”时已有很大不同。在1985年，日本贸易账户处于盈余状态，但现在处于赤字；美国国债占GDP的比例也发生了巨大变化，从1985年的大约40%变成现在的接近100%。他因此认为，在这种情况下，如果美元大幅贬值，将给美国国债发行成本带来负面影响，所以再一次寻求“广场协议”对美国而言是有风险的，日本也没有理由签订第二个广场协议。那中国，当然就更没有理由了。关于广场协议，有很多分析文章，但当事人的所思所想应该也是一部分重要的史料。这里推荐大家两本书，其中一本叫《时运变迁》，作者是广场协议中美方和日方的两位亲历者，美联储前主席保罗沃尔克和日本前财务官行天丰雄，他们透露了广场协议谈判的很多细节；另外一本则是日本《朝日新闻》的前任总编辑船桥洋一撰写的《管理美元》，其中实地访谈了大量的广场协议的参与者，从政策制定者的各个维度对实际发生了什么进行了补充。我们今天也邀请到了这两本书的译者于杰老师，通过他翻译这些著作的经历和对内容细节的介绍，一起回顾一下这场对国际汇率机制产生重大影响的往事。内容聊得有些零散，更多的精华其实还是在书里，希望能够打开大家兴趣的大门。本期剧透1、00:27 1985年的纽约广场饭店，五国官员围坐一桌，美元太强，美国制造业快被压垮2、13:16 里根第一任期坚持“美元强=美国强”，拒绝动汇率3、16:52 财长詹姆斯·贝克登场，把广场协议变成自己的政治遗产4、19:20 日本不想再做“3S小老弟”，必须迎来强日元的“青春期”5、23:09 恐惧报复、误判形势、追求地位——日本主动升值背后的三重动机6、26:13 出口企业最先感到疼：顺差数据还在涨，账面却在亏7、29:02 卢浮宫协议补位登场，试图拦住失控的汇率8、32:24 一台东芝机床，差点改变美苏海军的较量9、34:07 301和超级301，美国的法律武器化，日本半导体首当其冲10、36:12 协议短期有效，但长期后果超出所有人预期11、41:20 美元的逻辑很简单：从来不讲责任，只问对美国是否有利12、46:15 沃尔克的执念：即便浮动汇率，也想保留一丝秩序13、47:37 日本的衰落，并非全是广场协议的锅14、49:29 做全球主导货币的利与弊？15、58:16 莱特希泽和特朗普——一段政治遗产从里根时代延续至今本期内容相关资料以下为大家整理了本期节目出现的人物及书籍，仅供收听参考：1、罗纳德·里根：美国第40任总统，签署广场协议2、理查德·尼克松：美国第37任总统，宣布美元与黄金脱钩3、保罗·沃尔克：前美联储主席，以激进加息对抗通胀，参与广场协议背景政策4、唐纳德·特朗普：美国现任总统，保护主义代表人物。早在 1980 年代就批评美国对外政策，主张“美国优先”5、白川方明：日本前央行行长，反思广场协议与日本经济停滞的关系6、竹下登：日本大藏大臣，后任首相，在广场协议中主动推动日元升值7、中曾根康弘：日本首相（1982–1987），广场协议的重要政治推手8、宫泽喜一：日本政治家，后任首相，参与广场协议谈判9、詹姆斯·贝克：美国财政部长，广场协议的主要推动者10、罗伯特·莱特希泽：特朗普时期美国贸易代表，早年在里根政府任职，对外贸易强硬派11、行天丰雄：日本前财务官，《时运变迁》合著者，广场协议亲历者12、船桥洋一：日本记者，《朝日新闻》前总编辑，著有《管理美元》13、唐纳德·里甘：1981年-1985年，任美国财政部长；1985年-1987年，任白宫办公厅主任14、本期节目存在部分口误：30分前后，“到美国去看”更正为“到日本去看”；49分前后，“2000亿的顺差”更正为“2000亿的逆差”；52分前后，“欧元的货币化”更正为“欧元的武器化”；1小时前后，“日元的阶段性高点”更正为“美元的阶段性高点”。📚《时运变迁》购书链接📚《管理美元》购书链接听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/于杰封面设计/VV后期/Layla 维尼关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：杨天楠｜「听懂涨声」主理人、80后股民；星辰大海的边界｜「三点下班」主理人、90后股民；万科｜雪球新人、00后股民每一代股民都有属于自己的“第一场牛市”。80后或许记得的是2007年6124点的疯狂，那时候连课堂上的老师都停课推票；90后或许最深刻的，是2015年杠杆牛的狂欢，两万本金翻到五万，结果转眼就成了噩梦；00后则是在2021年的核心资产行情里，一路满仓熬过了熊市，直到今天。牛市就像青春一样——热烈、冲动、难以忘怀。它带来过一夜暴富的幻觉，也留下过单日亏掉年薪的痛感。有人因婚礼支出中意外逃顶、也有人因为忐忑不安而彻夜翻找雪球上的“大V”贴子寻求安慰……这是一期非常难得的三方串台节目，我们让天楠、星辰和万科这三代股民坐到了一起，把各自的第一次牛市记忆与当下3800点的行情对照，聊一聊：牛市背后的情绪与叙事，是该拥抱还是敬而远之？面对回调，是惊慌失措，还是笑着加仓？这既是一期关于股市的对谈，也是关于成长的故事。我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注！本期剧透1、00:55三代股民同台：80后、90后、00后，聊聊各自的第一轮牛市2、02:342006-07年：股改红利、6124点、奥运开幕当天的大跌3、03:52课堂推票、老师“刚兑”：那一代人的牛市氛围到底有多狂热？4、06:452015年：大一开股票账户，听谢百三讲课，2万炒到6万的“股神时刻”5、10:10半个月买啥都赚钱，到全仓跌停跑不掉，股灾来的有多快？6、13:16毕业典礼上的股票弹幕7、15:4000后出道即巅峰：2020年大金融板块集体涨停，刚入市就以为自己是股神8、18:03基金牛市、宁指数与茅指数：抓住还是错过，差别有多大？9、20:00第一支股票：紫鑫药业、江淮汽车、海尔之家、洲际油气——背后都是故事10、31:04泡沫与叙事：要不要拥抱？什么时候该下车？11、34:26“高铁比喻”：是在车上安心坐着，还是在追车的痛苦中踏空？12、39:04太懂行业反而不赚钱？有时候“不懂更能赚”13、40:18单日亏损10万、100万，股民的至暗时刻14、42:56熔断机制、量化小盘、国家队救市：制度与流动性如何塑造命运15、48:43回头看熊市，流动性危机其实是“黄金坑”16、52:18价值与成长的轮回：从消费核心资产到新能源军工，谁能穿越周期？17、1:10:00回调是机会还是陷阱？在熊牛切换的节点，心态比逻辑更重要18、1:28:00价值vs成长：美国、中国市场的对比与借鉴19、1:35:00结尾：三代股民的经验总结——泡沫、流动性与人性的轮回听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/杨天楠&星辰&万科封面设计/VV后期/Layla 维尼关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨🏻本期嘉宾：孔宪政｜诺安基金多资产投资部兼国际业务部总经理这期节目的灵感，其实来自于最近A股市场里关于量化基金的热烈讨论。过去大半年，小微盘指数一路领跑，量化基金的业绩频频登上头条，不少私募产品还因限购而“火出圈”。与此同时，市场的声音却并不一致：有人认为量化是帮助市场更高效的利器，也有人质疑它放大了波动、让散户无所适从。到底量化基金是资本市场的幸运儿，还是被误解的替罪羊？在录制之前，团队也曾经一起聊过：量化的魅力究竟在哪？它依赖的是模型、算法和概率，而不是故事和直觉。但如果遇上极端行情，模型失效、黑天鹅来袭，它还能给投资人提供安全感吗？当AI不断介入，量化基金经理的角色是不是会越来越边缘化？本期《厚雪长波》，我们就邀请到了诺安基金多资产投资部兼国际业务部总经理孔宪政。他从海外到本土，已经在量化世界里深耕多年。在这期节目里，他和我们一起聊了很多：为什么公募量化受限更多，私募量化却更灵活？小盘行情真的天然利好量化吗？高频策略可以用两周验证，而低频策略却要靠数年才能证明，投资人应该如何取舍？AI带来的“新因子”是真突破还是黑箱？以及最核心的，那些超额收益究竟来自何处？我们还聊到更现实的困惑：去年的“小微盘至暗时刻”为何让量化基金集体受挫？面对市场风格快速切换，量化是否比主动管理更能应对？在指数徘徊、投资人情绪摇摆的当下，量化基金是否真的能让你少一些焦虑？而在规模扩张、频繁限购的背后，量化基金的容量天花板到底在哪里？这期内容既有方法论的拆解，也有对当下行情的回应。量化的本质是“在数据中寻找秩序”。它既不能保证你无视黑天鹅，也不是洪水猛兽。但在概率与不确定性之间，它或许能给投资人多一些确定感。这期节目，会带你从喧嚣的市场情绪里，找到一种更冷静的理解。🎉我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注！本期剧透1、01:50 中外量化基金发展对比：外资起步早、体系成熟，国内百花齐放但仍处发展阶段2、02:38 国内量化发展历程：2015年前暴露风险因子即可赚钱，后来策略逐渐迭代成熟3、03:34 公募与私募量化的差异在哪里？4、05:12 什么是量化适合的市场风格？5、07:22 量化超额收益的来源与量化策略的多样性6、13:01 AI与机器学习在量化中的应用：能发现非线性规律，但可能仍难以应对黑天鹅7、16:22 因子的可解释性与机器挖掘：有些因子无法解释但有效8、17:27 量化投资的核心是概率思维：规律总收益需大于黑天鹅带来的损失9、22:17 高频与低频量化的验证时间差异10、24:51 高频策略不是万能的——容量限制与激烈竞争11、32:51 量化基金经理的价值在哪里？12、56:15 普通投资者可以参考的选择量化基金的三个标准听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/孔宪政封面设计/VV后期/Layla 维尼 Doria关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。风险提示市场有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。投资者投资于诺安基金管理有限公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》《基金产品资料概要》等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

👨🏻本期嘉宾：王乐乐｜富国基金ETF投资总监我们录制这期节目是在8月20日，上证收盘来到了3766点，创了十年新高，没想到就过了两天，A股就站上了3800点。团队的小同学们都在感慨，我们这届年轻人，也终于看到了属于自己的第一个牛市？而且是A股历史上的前三？本期《厚雪长波》，我们邀请到富国基金ETF投资总监王乐乐，一起从资本市场的周期、产业逻辑与指数选择三个维度，细致剖析A股的“此时此刻”。这也是与富国基金播客「有富同享」的一期串台节目。王乐乐在大学开始接触股票，直接碰上了2007年史诗级的6124点。2010年进入行业以来，亲历了A股所有的大行情：从6124点的远去，到2014–2015年互联网+的狂飙，再到2019–2021年新能源的爆发。他提出了两个判断板块的重要关键词——“低估”与“景气”：只有估值被压低、同时产业基本面向上，行情才可能真正走得长远。当然，我们这届年轻人最关心的实际问题是：我经历的第一个牛市，就直接走到了3800 点，过去的过山车行情都是道听途说的鬼故事，但这次是真的了，我们该如何是好？那如果你是十年前股灾过来的A股“老登”，看到十年一轮回的新高点，你又该怎么做呢？经验管用么？这期节目或许能给你带来启发。我们的新节目推出啦！现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注！本期剧透1、02:30 每一轮牛市，都始于“低估”+“景气”：真正可持续的行情，必须同时满足两个条件——估值处于历史低位，且产业基本面出现向上拐点2、16:30 “买在无人问津，卖在人声鼎沸”：如何判断一个板块是否过热？3、29:20 是高是低？A股估值并不贵，但结构分化剧烈4、35:40 消费、地产、军工、芯片、创新药：谁在修复？谁在过热？5、43:00 机器人：情绪大于景气，离“家庭保姆”还有三五年6、50:00 AI的下一波机会在哪？不是芯片，而是“应用”7、01:09:45 普通投资者怎么办？定投+网格，才是震荡市的“生存法则”8、01:20:00 配置建议：核心+卫星，长期+交易9、01:22:00 从“虚胖”到“紧实壮汉”，A股正在蜕变听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。收听渠道这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。创作团队主持/七一嘉宾/王乐乐封面设计/VV后期/Layla 维尼关于我们《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。