Ett Case

I ukens Chitchat-episode starter Peter og BK med et skråblikk på markedet, før de tar for seg både makro, aksjer og absurde statistikker. S&P 500 settes opp mot jobbtallene i USA – og grafen viser et interessant avvik mellom økonomisk aktivitet og børsoptimisme. Deretter kommer AI og «runkeringen» (som Peter kaller den) på banen, med en diskusjon om teknologioptimisme og hvor langt boblen har strukket seg. En artikkel fra Bloomberg setter tonen for ukens kuriositet: Det finnes 19 000 private equity-fond i USA, men «bare» 14 000 McDonald’s-restauranter. Hvordan kan det ha blitt flere PE-fond enn burgerkjeder – og hva sier det om kapitalmarkedet i 2025? BK spør: Hva mangler før man blir permabear? Diskusjonen tar for seg markedsprising, AI-narrativet, og hvor langt optimismen kan strekkes før realøkonomien tar igjen aksjemarkedet. Etter makropraten tar episoden en lettere vending – Peter vurderer comeback med løssnus, mens BK deler siste handler: Energeia (tegningsretter), økt i Webstep, svak utvikling i B3, samt videre tro på Terranor og Hilbert. De går også gjennom emisjoner og noteringer – inkludert Verisure, som fikk en sterk børsdebut, og finske Posti Group, som nå er på vei inn på børs. Timestamps 00:00:00 – Intro 00:02:35 – Agenda 00:03:50 – S&P 500 mot Job Openings 00:05:50 – AI-runkeringen 00:08:00 – PE-firmaer vs McDonald’s 00:12:20 – Hva mangler før man er permabear? 00:32:15 – Løssnus er av moten 00:33:35 – Energeia tegningsretter 00:35:00 – Webstep og B3 00:36:50 – Terranor 00:38:50 – Stort volum i Hilbert Group 00:45:15 – Verisure på børs 00:48:24 – Posti Group IPO Vil du motta grafer og utdrag fra episoden? 📩 Meld deg på nyhetsbrevet på ettcase.no/#nyhetsbrev

I denne episoden av Ett Case går Peter og BK i dybden på Intrum – Europas største gjeldsinnkrever, med virksomhet i over 20 land og en historie som strekker seg helt tilbake til 1920-tallet. Episoden starter med selskapets bakgrunn, fra den tidlige fusjonen mellom Intrum Justitia og Lindorff i 2017, til dagens situasjon der selskapet har vært gjennom en omfattende restrukturering etter å ha blitt hardt rammet av renteoppgangen. Fra utbyttemaskin til restrukturering Intrum var lenge kjent som en vekst- og utbyttemaskin, men den kraftige renteoppgangen avslørte en tungt giret balanse. De høye finansieringskostnadene førte til behov for en gjeldsomlegging – og selskapet har nå flyttet store forfall frem i tid, konvertert obligasjonsgjeld til egenkapital og styrket likviditeten. Markedsverdien har likevel falt fra rundt 60 milliarder SEK til under 6 milliarder, og aksjen har vært nede i 45 kroner etter å ha toppet på nesten 300. Veien videre – et «asset-light» selskap Intrum er nå i ferd med å transformere seg fra en kapitaltung porteføljekjøper til et tjenestebasert selskap. Målet er at 75 % av inntektene skal komme fra service- og innfordringsoppdrag – en modell som gir høyere marginer og mindre balansepress. Selskapet har allerede løftet EBIT-marginen fra 17 % til 24 %, redusert kostnadsnivået betydelig og kuttet bemanningen med 14 %. Den kapitaltunge investeringsporteføljen skal fremover vokse saktere, men med høyere avkastningskrav (IRR 18–19 %). Teknologisk fortrinn – AI i inkasso En sentral del av den nye strategien er teknologiplattformen Ofelos, som automatiserer innkrevingsprosesser. Systemet håndterer nå over 200 000 saker i måneden – opp fra 30 000 tidligere i år – og selskapet forventer at løsningen vil stå for 60 % av volumet innen kort tid. Dette gir både lavere kostnader og bedre løsningsgrad, og kan på sikt øke marginene ytterligere. Tallene bak caset – Omsetning: ca. 20 mrd. SEK – Markedsverdi: ~6 mrd. SEK – Netto gjeld: ~60 mrd. SEK – EV/EBITDA: ~4,4x – P/E (2026E): ~5x – Likvide midler: 3 mrd. SEK – Største forfall: 2027 (20 mrd. SEK) – Innsidekjøp: betydelig, både fra CEO og CFO Casevurdering Episoden diskuterer hvorvidt restruktureringen har gitt rom for en ny verdireise. Forventningene ligger i at selskapet må bevise lønnsom drift gjennom stabil marginutvikling, jevn kontantstrøm og gradvis nedgiring. Risikoen ligger i refinansieringsbehovet mot 2027–2030 og selskapets rentesensitivitet. Men med sterk kontantstrøm og positiv utvikling i driften, mener mange at Intrum kan være et klassisk «turnaround»-case – der verdiene igjen kan løftes dersom planene leveres. Kort oppsummert: Intrum står ved et veiskille: lavt priset, men høyt belånt – og med tydelig fokus på teknologi og effektivisering. For investorer som tåler risiko og følger europeisk finansnæring tett, er dette et selskap det kan lønne seg å følge nøye fremover. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Vi åpner med bursdagsfeiring og en kort intro for nye lyttere, før vi tar runden gjennom ukens temaer og handler. Aker Carbon Capture (ACC) Investorinitiativet for uavhengig granskning møter et styre som raskt vil avvikle selskapet. Vi gjennomgår fravær av fairness opinion, nærståendestransaksjoner og mulige veier videre for aksjonærene (inkludert alternativene som kan gjenreise verdier). Gi din fullmakt til initiativet ledet av Andreas Møller på: accrecapture.com Open WebUI – kjør AI lokalt Peter viser hvor lett det er å sette opp Open WebUI via Docker for å kjøre lokale modeller – oppdatert installeringsflyt gjør det «plug-and-play». Kode og dokumentasjon: github.com/open-webui/open-webui Marked og portefølje Hilbert Group på roadshow, Intrum, økt i Terranor, inn/ut i Otec, helt ut av high yield-fond, svak trade i Hexagon Composites, ned i Akastor og en titt på Techstep. Vi er også innom emisjoner/nedsalg: Evipco, Instabank, Archer og Energeia. I tillegg: M2 money supply vs. Bitcoin – hvorfor modellen peker mot høyere BTC på sikt. ⏱️ Timestamps 00:00:00 - Intro 00:01:30 - Hei til nye lyttere 00:11:00 - Agenda for episoden 00:13:35 - Open WebUI din lokale “ChatGPT” 00:18:00 - M2 Money supply vs BTC 00:19:20 - Hva skjer i Aker Carbon Capture? 00:43:00 - Hilbert Group på Roadshow 00:45:00 - Intrum 00:50:20 - Økt i Terranor 00:50:40 - Null tildeling i NOBA 00:53:10 - Tilbakekjøp i Otello Corporation 00:59:20 - Solgt alt av high yield 01:05:00 - Hexagon som gikk i dass 01:07:00 - Akastor 01:11:45 - Techstep 01:13:15 - Evipco 01:14:40 - Instabank 01:17:30 - Archer 01:19:50 - Energeia 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

In this special episode, we sit down with Russell Thompson, the newly appointed CIO of Hilbert Group, during his roadshow in Oslo. With more than 35 years in asset management, Russell shares his journey from running hedge funds with over $3 billion AUM at Cambridge, to building Liberty Road in Monaco, and now steering Hilbert Group into its next phase of growth. Key topics from the conversation include: – Background & experience: Russell’s career across HSBC, AIG, Cambridge, and Liberty Road, and why he joined Hilbert. – Hilbert strategies: How the flagship Basis Plus strategy extracts yield from Bitcoin futures, basis trading, and volatility arbitrage – and why Hilbert stays at the liquid end of the curve. – Risk as alpha: Applying extreme value theory to crypto risk management, embedding left-tail analysis directly into the investment process. – Institutional growth: Why Hilbert’s listed structure and strong infrastructure position it to scale AUM from hundreds of millions towards a $1 billion target in 2025. – Insider conviction: Russell’s recent SEK 25 million share purchase, and his view of Hilbert as a “convexity trade” on institutional adoption of Bitcoin. – Future outlook: The roadmap for Byzantium (with Xapo Bank), Hilbert’s hedge funds, and the decentralized Syntetica platform for on-chain investors. – Bitcoin perspective: Russell’s neutral stance as an asset manager – generating alpha regardless of BTC price moves, while recognizing long-term adoption tailwinds. This episode gives investors and crypto professionals a detailed look into Hilbert’s evolving product set, its approach to risk, and where the firm is heading under new leadership. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Episoden tar for seg både markedskommentarer, enkeltselskaper og et intervju om Aker Carbon Capture. Intervju med advokat Andreas Møller Møller leder initiativet som vil stoppe avviklingen av Aker Carbon Capture (ACC). Han forklarer hvorfor han samler inn fullmakter for å kalle inn til ekstraordinær generalforsamling, og legger frem de finansielle og juridiske hovedpoengene: – I mars 2024 solgte ACC 80 % til SLB for NOK 4,12 mrd., men beholdt 20 % med opsjonsstruktur. – Strukturen inkluderte performance fees (opptil NOK 1,36 mrd.), samt put- og call-opsjoner som ga en minsteverdi på NOK 1,03 mrd. – I Q1 2025 mottok ACC NOK 71 mill. i earn-out fra SLB, men 20 %-posten ble likevel solgt til Aker Capital for NOK 635 mill. – Beregninger viser at reell oppside kunne tilsvare NOK 7,6 mrd. – eller 12,59 kroner per aksje – mot 1,05 kroner som ble betalt. – Transaksjonen ble gjennomført uten fairness opinion og uten å bli lagt frem for generalforsamlingen. Møller mener dette representerer en systematisk ulempe for minoritetsaksjonærene, og initiativet tar sikte på å: Omgjøre vedtaket om avvikling. Stoppe strykningen fra Oslo Børs. Kreve en uavhengig gransking. Alle aksjonærer kan gi fullmakt via accrecapture.com. Andre temaer i episoden – Rekordlav allokering mot small cap-aksjer, og hva det betyr for sentimentet. – Peter har kjøpt Aker Carbon Capture, og vi ser på hvordan også Aker Horizons har steget 10 mrd. i markedsverdi etter datasentersatsingen i Narvik. – Markedsuro med put/call-ratio over 3 og posisjonering i VIX. – NOBA og bankens term sheets – en mulig IPO som kan bli en av årets største i Norden. – Hexagon og nedsalg i Norbit. – Likviditeten i NBX («inn og ut er like trangt»). – Delia (tørket frukt), Otello, Akastor, Elanders og Terranor. – Hilbert Group med kommende roadshow. ⏱️ Timestamps 00:00:00 - Intro 00:03:56 - Rekordlav allokering mot small cap 00:05:50 - Kjøp av ACC 00:07:40 - Hva skjer i AKH? 00:14:15 - Long Vix 00:16:15 - NOBA term sheets 00:20:43 - Intervju med Andreas Møller 00:41:15 - Fortsettelse NOBA 00:47:33 - Hexagon 00:50:00 - Nedsalg i Nordbit 00:51:00 - Inn og ut er like langt i NBX 00:52:00 - Delia, tørka frukt 00:55:20 - Otello 01:01:50 - Akastor 01:06:45 - Elanders 01:09:00 - Terranor 01:12:40 - OMASP 01:14:00 - Ymse makro 01:16:30 - Roadshow Hilbert 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne episoden går vi gjennom et relativt verdibasert oppsett i energisektoren: short Vår Energi finansiert med en long i Shell. Målet er å isolere «alpha» ved å utnytte forskjeller i prising, fri kontantstrøm, kapitaldisiplin og porteføljerisiko – samtidig som man demper effekten av oljeprissvingninger. Hovedpoenget – Vår Energi fremstår dyrt priset relativt til kontantstrøm og prosjektløype de neste årene, med fallende free cash flow (FCF) yield gjennom 2025–2027 drevet av høy capex og skatteprofil. – Shell leverer stabil og høy kontantgenerering, lav break-even per fat, aggressiv kapitaldisiplin (tilbakekjøp/utbytte) og god diversifisering på tvers av segmenter (Upstream, LNG, Chemicals & Products, Marketing). Numerisk ramme (illustrativt) – Vår Energi, FCF-yield (indikativ): ca. 15 % (2025) → 8 % (2026) → 4 % (2027). – Shell, FCF-yield (indikativ): ~10–12 % frem mot 2027, støttet av lav break-even (rundt 27 USD/fat) og høy operasjonell kontantstrøm. Hvorfor Vår Energi på short-benken? – Høy relativ prising mot NAV og peers på Oslo Børs. – FCF-profilen svekkes når capex og skatter slår inn i perioder med prosjektleveranser og modning. – Konsentrert NCS-eksponering gir større følsomhet for enkelthendelser (prosjektforsinkelser, skatteregime, kostnadsinflasjon). Hvorfor Shell på long-benken? – Bred portefølje (Upstream/LNG/Downstream/Marketing) og global footprint reduserer enkeltrisiko. – Lav cash break-even og sterk kapitaldisiplin (tilbakekjøp/utbytte) gir robust avkastningsprofil over syklusen. – LNG-løp og integrerte verdikjeder gir bedre «shock absorbers» ved oljeprisvolatilitet. Risiko og praktiske hensyn – Basisrisiko: Pairen er ikke perfekt «market neutral» – differanser i gass/raffinering/LNG-eksponering kan gi avvik mot ren olje-beta. – Regulatorisk/skatt: Endringer i norsk petroleumsskatt eller britisk/europeisk skatteregime kan påvirke asymmetrien. – Operasjonell risiko: Prosjektglid, utestengelser, uventede vedlikeholdsstans kan slå ulikt ut for de to selskapene. – Shortkost og likviditet: Lånekostnader, utlåns-tilgjengelighet og potensielle «recalls» må prises inn i IRR. – Valuta: NOK/GBP/USD påvirker realisert avkastning; vurder kurssikring hvis nødvendig. Hvordan implementere (eksempel) – Dollar-nøytral eller beta-nøytral posisjonering (beregn oljebeta/energibeta og justér størrelser). – Rullerende risikostyring: stop-loss/soft collar, rebalansering ved større differansebevegelser eller event-risiko (rapport, skattevedtak). – Tydelig «thesis drift»-vakt: Lukk/justér hvis Vår Energi leverer bedre FCF enn ventet eller Shell svekker kapitaldisiplinen. Konklusjon Pairen søker å utnytte en forventet konvergens: en dyr, fallende FCF-profil (Vår Energi) mot en mer stabil, kontantsterk profil (Shell). Oppsiden er best dersom olje/gass holder seg flat til svakt ned – da bør kontantdisiplin og lav break-even premieres, mens kapitalkrevende løp straffes. Den største feilkilden er regimeendringer (skatt, politikk) eller positiv produksjonsoverraskelse og capex-leveranse hos Vår Energi som endrer FCF-bildet raskere enn ventet. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

TasteForge er en AI-plattform for mat- og drikkebransjen som tar sikte på å løse en av de største utfordringene i industrien: at 8 av 10 nye produktlanseringer feiler. Plattformen samler inn og strukturerer store mengder ustrukturerte data – alt fra trender og forbrukeratferd til markedsinnsikt – og gjør dette til beslutningsgrunnlag som hjelper selskaper å utvikle konsepter med høyere sjanse for å lykkes. Målet er å løfte suksessraten fra dagens 20 % til 40 %. I episoden snakker vi med medgründer Stig Ola Johansen om hvordan TasteForge fungerer i praksis, fra idéstadiet til konseptvalidering og testing. Vi får høre om typiske kunder – store merkevareselskaper og FMCG-aktører – og hvordan deres innovasjonsprosesser kan forbedres med AI-drevet innsikt. Samtalen berører også gründerreisen til Johansen: fra tidlige oppstarter i Asia og erfaringer med “healthy snacking” til arbeidet med big data og hvordan disse erfaringene ble grunnlaget for TasteForge. Han deler hvordan ulike deler av bakgrunnen – markedsføring, produktutvikling og dataanalyse – ble smeltet sammen i selskapet. Videre diskuterer vi: - Hvordan AI kan gjøre komplekse og ustrukturerte datamengder om til konkrete anbefalinger - Brukerreisen i TasteForge: fra idé, gjennom screening og testing, til validerte konsepter - Hvorfor mat- og drikkebransjen har særlig høy risiko i innovasjon, og hvordan systematisering kan redusere den - Eksempler på hvordan selskaper kan spare både tid og kapital ved å kutte feillanseringer tidlig - Selskapets forretningsmodell og hvordan de tenker på skalering og internasjonalisering - Kapitalreisen så langt og hvordan de bygger organisasjonen for videre vekst Sjekk ut: tasteforge.ai Episoden gir et helhetlig innblikk både i teknologien bak TasteForge og i gründerreisen til Stig Ola Johansen, med en ærlig diskusjon om muligheter, utfordringer og ambisjoner i en industri hvor bedre beslutninger kan bety forskjellen mellom fiasko og suksess. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no/#nyhetsbrev ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne spesialepisoden går vi i dybden på Hilbert Group sammen med medgründer Niclas Sandström. Episoden er en del av et kommersielt samarbeid, og målet er å gi en helhetlig forståelse av Hilbert Group anno 2025 – hvordan selskapet tjener penger i dag, hvilke nye initiativer som er lansert, og hvordan fremtiden kan se ut. Fondene og AUM Hilbert Group forvalter fire fond med samlet AUM i hundremillioner-dollarklassen. Blant fondene er Hilbert Liberty og Hilbert Multistrategy, begge med «2/20»-modell (2 % årlig management fee og 20 % performance fee). Hilbert V100 gir eksponering mot en kurv av kryptovalutaer, mens Xapo-fondet er bygget rundt 10 000 BTC som tilføres gradvis. Outlook for AUM er offensiv – målet om 2 mrd. USD innen 2025–2026 er ambisiøst, men pipeline og partnerskap peker mot sterk vekst. Fee-strukturer og lønnsomhet De fire fondene representerer ulike fee-strukturer: noen er rendyrkede hedgefond med høyere performance-betaling, mens andre gir Hilbert mer forutsigbar inntekt gjennom management fees. Vi diskuterer hvordan marginene i dag er presset av relativt lavt AUM, men hvordan skalering vil gi en betydelig løft i lønnsomheten. Transparens og tokenisering En viktig nyhet er transparensportalen (transparency.syntetika.io), hvor investorer kan se løpende resultater og kapitalfordeling i Hilberts fond. Dette er et grep for å bygge tillit i et marked preget av lav transparens. Parallelt har Hilbert lansert Syntetika, en plattform for tokenisering av fond. Her kan fondene gjøres tilgjengelige i tokenisert form, med inntekter fra trading fees, listing fees og på sikt fra en egen Syntetika Coin. Hilbert eier selv en betydelig del av tokens, og forventer at både volum og partnerskap kan bidra til en vesentlig inntektsstrøm. Nordark Bank Oppkjøpet av Nordark Bank gir Hilbert en regulatorisk bankplattform. Transaksjonen ble strukturert som en byttehandel med Hilbert-aksjer. Synergiene er mange: kreditt, kontoløsninger og integrasjon med tokenisering gir Hilbert både et sterkere distribusjonsapparat og nye inntektskilder. Treasury-strategi Hilbert har de siste årene flyttet sin treasury-strategi fra passiv «buy & hold» i Bitcoin til mer aktiv kapitalforvaltning. Dette gir både bedre kapitalutnyttelse og reduserer svingningene i resultatene. Oppsummering Hilbert Group står i dag med fire operative fond, en ny tokeniseringsplattform, et bankoppkjøp og en aktiv treasury-strategi. Kombinasjonen av tradisjonell forvaltning og nye inntektskilder i kryptoøkonomien gjør at selskapet posisjonerer seg bredere enn mange av sine konkurrenter. Veien videre avhenger av gjennomføring: å løfte AUM, realisere synergiene med Nordark, og bygge ut Syntetika som en reell plattform. ⏱️ Timestamps 00:00:00 - Intro 00:02:40 - Hva er Hilbert Group 00:04:40 - Fondene og AUM 00:12:28 - Fees på fondene 00:15:00 - AUM Pipeline + Outlook 00:20:15 - Xapo AUM og launch 00:25:10 - Lønnsomheten i Hilbert Group 00:29:10 - tranparancy.syntetika.io 00:33:30 - Syntetika, tokenisering av fond 00:36:30 - Inntekter fra Syntetika 00:42:00 - Syntetika Coin 00:50:30 - Nordark Bank-oppkjøpet 00:54:30 - Nordark synergier 01:03:15 - Lønnsomheten i Nordark 01:10:30 - Hilberts Treasury Strategi 01:14:30 - Q&A, innsendte spørsmål 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne chitchat-episoden starter Peter med en historie fra Romania om familieeiendommer, mineralvann og hvordan inflasjonsjusteringer og hverdagsøkonomi har påvirket folk. Deretter flyttes fokus til markedet: – REC Silicon, hvor småaksjonærene har stått samlet mot Hanwha, men kursen har falt kraftig etter budfristen. – Hilbert Group, der investeringssjef Russell Thompson har deltatt tungt i emisjonen – et tydelig signal om innsider-tillit. – Equinor og oljeprisen, inkludert hvordan fornybarsatsinger som Ørsted spiller inn på balansen. – Flere nye dealer på børsen, og argumenter for hvorfor markedene handles på høye multipler. ⏱️ Timestamps 00:00:00 - Intro 00:00:50 - Det blir mer podcast 00:02:30 - Dagens agenda 00:03:30 - Familien som mistet vannet 00:05:30 - Negativ inflasjonsjustering og andre facts 00:10:38 - REC 00:21:20 - Hilbert nyheter 00:29:40 - Equinor og olje 00:35:30 - Dealer 00:41:30 - Argument for høy prising av markeder 👉 Meld deg på nyhetsbrevet vårt for å få oppdateringer og analyser rett i innboksen: ettcase.no/#nyhetsbrev 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

(uten Norge). Selskapet har 37 års drift, 27 regionkontorer og 600+ ansatte, med omsetning på ca. 3,1 mrd. SEK i 2024. Vi går gjennom bakgrunnen som carve-out fra NCC, eierskap og lav free float etter IPO, samt hvordan kontrakter med stat og kommuner gir forutsigbare inntekter. Marginsiden er fortsatt svak, men nykontrakter - særlig i Danmark - prises rundt 25 % over tidligere nivåer og peker mot bedring. Caset vurderes som et marginløft- og senere utbyttecase: ledelsen sikter mot justert EBITDA-margin over 5 % «medium term», med organisk vekst rundt 8 %. Kombinasjonen av kontraktsfestede inntekter, prising på nye anbud og operasjonelle tiltak kan gi rom for reprising dersom gjennomføring leveres. Vi adresserer også risiko: utførelsesrisiko i vinterdrift, inputkostnader (drivstoff, lønn), vær- og sesongvariasjon, samt risiko for kontraktstap i anbudsrunder. Overordnet fremstår Terranor som en nisjeaktør i et marked med høye inngangsbarrierer, lav nyetablering og stabil offentlig etterspørsel – interessant for investorer som søker infrastruktur-eksponering og kontantstrøm over syklusen. Regneeksempel (DCF) Enkel modell: – LTM salg: 3,255 mrd SEK – Vekst: 8 % per år i 5 år – Margin: adj. EBITA øker fra 3,2 % til 5,0 % i år 5 – Skatt: 21 % – Capex: 1 % av salg – Arbeidskapital: 1 % av årlig salgsvekst – WACC: 10 % – Terminalvekst: 2 % Resultat: – DCF Enterprise Value ≈ 1 463 MSEK – Egenkapitalverdi ≈ 1 105 MSEK – Ca. 55 SEK per aksje Sensitiviteter – Bear: 2 % vekst, 3,5 % margin, WACC 11,5 % → ~11 SEK/aksje – Bull: 9,5 % vekst, 5,5 % margin, WACC 9,5 % → ~70 SEK/aksje 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Peter er tilbake fra Arendalsuka, som oppsummeres som en fest. Aker BP har gjort et oljefunn i Nordsjøen på 96–134 millioner fat (Omega Alfa). Totalt anslås 26,7 milliarder fat utvinnbar olje i Nordsjøen; funnet tilsvarer om lag 0,4 % økning. Norsk Titanium hentet 18 millioner dollar i en emisjon med 4 % rabatt; midlene skal dekke drift og arbeidskapital og forventes å finansiere selskapet frem til planlagt breakeven i 2027. Det er kommet nye AI-modeller, inkludert DeepSeek 3.1, og status for ChatGPT Pro vurderes. Metodikk i aksjeanalyse diskuteres: rullerende P/E (periodisering) kontra fremtidsestimater, utløst av en lyttermail om B3 Consulting. Prisingen av store norske selskaper settes i kontekst, med DNB rundt P/B 1,5. BK går gjennom omrokkeringer i porteføljen, Webstep sine ferske tall, North Media sin positive profit warning og en for stor lyttepost i SoftwareOne. I tillegg: vurdering av long high yield, Norse-konvertibelen og en oppdatering fra Syntetika-call’en. ⏱️ Timestamps 00:00:00 - Intro 00:03:20 - Arendalsuka 00:07:45 - Aker BP med oljefunn 00:11:20 - Norsk Titanium Emisjon 00:16:35 - Nye AI-modeller 00:21:00 - Analysemetodikk, bakover eller fremover 00:28:10 - North Media Positiv Profit Warning 00:32:30 - Prisingen av DNB og store selskaper 00:40:45 - Omrokkering av porteføljen 00:43:50 - Long high yield 00:47:45 - Norse Konvertibel 00:50:30 - Webstep-tall 00:52:33 - Syntetika 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne episoden ser vi nærmere på B3 Consulting Group – et nordisk IT-konsulentselskap som har vært gjennom en krevende periode, men hvor flere mulige triggere peker mot bedring. Vi snakker om kostnadsprogrammer, utnyttelsesgrad og marginløft, samt hvordan etterspørsel fra offentlig sektor/forsvar, AI-relaterte prosjekter og NIS2 kan påvirke pipeline framover. Vi diskuterer også kundemiks, prisdynamikk og konkurransebildet, og vurderer hvilke milepæler som må på plass for at B3 skal reprises – fra stabilisering av topplinje til varig forbedring i lønnsomhet og kontantstrøm. Samtidig går vi gjennom sentrale risikofaktorer som lønnspress, rekruttering og svensk makro. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne ukens chitchat-episode starter vi med et urovekkende signal fra naturen – biene dør – og hva det kan bety for inflasjon og markedet. Peter deler et regneeksempel på Hilbert Group etter den siste kursnedgangen, og vi diskuterer hva vi venter på fremover. www.ettcase.no/hilbert Vi tar også en runde på de nyeste AI-nyhetene fra OpenAI, inkludert lanseringen av GPT-5 og nye open source-modeller, før vi ser mot Arendalsuka og NIS2-direktivet om IT-sikkerhet. BK tar oss gjennom siste nytt om Syntetika, Morrow 2.0 og North Media, samt handler i Novo Nordisk, Webstep, Akastor, B3, Otello, Elanders og Terranor. ⏱️ Timestamps 00:00:00 – Intro og tilbakeblikk 00:04:05 – Biene dør 00:06:15 – Regneeksempel Hilbert Group 00:13:40 – Nye modeller fra OpenAI 00:18:23 – Arendalsuka og NIS2-direktivet 00:22:02 – Syntetika 00:23:10 – Morrow 2.0 – Finske sparebanken OMASP 00:40:14 – North Media 00:42:45 – Peanøtter i Novo 00:43:50 – Overdiversifisering, investorfilosofi 00:46:40 – Blokka i Webstep 00:48:00 – B3 i Sverige 00:49:50 – Akastor 00:54:07 – Elanders 00:54:52 – Terranor 00:58:00 – ChatGPT og aksjeanalyse 01:09:27 – Obligasjonstrade 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne sommerspesialen tar vi en grundig gjennomgang av Otello og deres brasilianske datterselskap, Bemobi. Sammen med Kristian Ragnvaldsen diskuterer vi hvorfor Otello handler med høy rabatt til NAV, og hvorfor det underliggende vekstcaset i Bemobi ser stadig mer attraktivt ut. Vi går i dybden på: - Otellos eierandel i Bemobi – et brasiliansk vekstselskap med høy margin og sterk kontantstrøm - Rabatten i Otello – struktur, likviditet og kontrollpremie - Bemobi: historikk, forretningsmodell og vertikaler innen digital betaling, SaaS og mikrofinans - Enorm cash-beholdning og akselererende utbyttepolitikk - Potensiell oppside gjennom M&A, multiple-ekspansjon og fortsatt vekst - Verdivurdering og sensitivitet på margin og vekst Bemobi leverer vekst, marginer og utbytte – men handler fortsatt til lave multipler. Vi diskuterer hvorfor, og hva som må til for å realisere det fulle potensialet. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne episoden går vi dypt ned i et av de mest fascinerende og undervurderte casene vi har sett på lenge – danske North Media. Bak det som kan virke som et litt traust reklame- og boligportal-selskap skjuler det seg et konglomerat med: – 1,3 milliarder i årlig omsetning – Digital markedsplass med 30 % margin – Eiendom og kontanter – En enorm aksjeportefølje i blant annet Nvidia, Novo Nordisk og Microsoft – Null gjeld – Og en hovedaksjonær som gjør alt på sin måte Vi snakker om en NAV på over 90 danske kroner, mens aksjen handles til under halvparten. Hvorfor? Fordi kapitalallokeringen minner mer om gutteroms-trading enn institusjonell forvaltning – men det kan være i ferd med å endres. En stiftelse skal ta over aksjene, og det kan være en enorm trigger for aksjen. Dette er deep value med katalysatorer, og kanskje en av de største rabattene vi har sett på lenge. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne spesialepisoden har vi med oss Christian, en ivrig lytter og analytiker, som deler sin grundige analyse av Elanders Group – det svenske logistikk- og kontraktlogistikkselskapet med en lang historie og global virksomhet. Vi diskuterer selskapets reise fra tradisjonell trykkerivirksomhet til internasjonal logistikksatsing, inkludert nøkkeloppkjøp, marginutvikling og gjeldsstruktur. Christian forklarer hvordan han vurderer caset, hva som trigger hans interesse, og hvilke nøkkeltall som peker mot en betydelig reprising dersom ledelsen lykkes med kostnadsprogrammer og gjeldsnedbetaling. Samtalen dekker også: - Hvordan Elanders står posisjonert i et fragmentert og lavmarginmarked - Automatisering og digitalisering i logistikk - Risikoen knyttet til høy gjeld, og hvordan hovedaksjonær Carl Bennett bidrar til finansiell robusthet - Free cash flow yield, utbyttepolitikk og sammenligning med peers Dette er en grundig gjennomgang for lyttere som ønsker å forstå fundamentale aspekter ved investering i et lavt priset, men potensielt undervurdert logistikk- og supply chain-selskap. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne spesialepisoden av Ett Case har vi med oss Niclas Sandström, medgründer og CEO i Hilbert Group. Hilbert er en kommersiell partner av podcasten, og episoden er sponset. Siden samarbeidet ble inngått i desember har aksjen steget over 200 %, og antall eiere har økt kraftig – Hilbert har definitivt fått mer oppmerksomhet blant norske investorer. Vi går grundig gjennom hele Hilbert Group: - Hva driver selskapet, og hvordan ser forretningsmodellene ut? - Status på fondene, inkludert Sapo-fondet med 10 000 BTC i pipeline - Syntetica-plattformen: en tokeniseringsplattform for fond og yield på bitcoin - Treasury-strategien med en ny konvertibelavtale på 200 millioner SEK - Oppkjøpsopsjon på Nordark Bank - Coin360-plattformen og veien videre for denne delen av Hilbert - Organisasjonen bak – hvem er menneskene i Hilbert Group? Vi diskuterer også bitcoin-markedet generelt og Hilberts ambisjoner fremover, inkludert hvordan de planlegger å holde kostnadsnivået nede mens de vokser. En episode for både eksisterende og potensielle aksjonærer – og alle som er nysgjerrige på hva Hilbert Group egentlig er i dag. ⏱️ Timestamps: 00:00:00 - Intro 00:01:38 - Hva er Hilbert Group? 00:02:28 - Hvor sensitivt er Hilbert Group for utviklingen i Bitcoin? 00:03:29 - Fondene 00:07:35 - Fee-strukturen på fondene 00:09:57 - AUM i dag og i fremtiden 00:12:05 - Status 10 000 BTC inn i Sapo-fondet 00:14:50 - Syntetica 00:18:57 - Hvordan Syntetica bidrar til økt AUM 00:22:50 - Treasury-selskapers påvirkning på markedet 00:25:00 - Hilberts Bitcoin Treasury-konvertibel 00:27:45 - Outlook på BTC-kursen fremover 00:30:40 - Nordark Bank 00:35:30 - Coin360 00:38:25 - Menneskene i Hilbert Group 00:40:55 - Kostnader fremover 00:42:30 - Outro 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I ukens chitchat-episode tar vi for oss markedet og alt fra renter og makro, til de siste handler og blokksalg i Otec og Lumi. Vi diskuterer hvordan sekulær inflasjon og kommuneøkonomien legger press på budsjettene, mens bitcoin og M2 money supply gir nye indikasjoner for markedet. Peter deler refleksjoner om Meta sin kamp om AI-hoder med enorme lønnspakker, og vi snakker om hvorfor DNB-fondet flagger ned i Otello, og hvordan flyt i aksjer og blokksalg faktisk fungerer i praksis. Vi er også innom Akastor og Otello Corporation: rabatter, NAV-diskusjon og hvilke egenskaper som skiller holdingselskap fra investeringsselskap. Midtveis i episoden får du et sponset innslag fra Hilbert Group om rollene i crypto asset management – og en liten oppdatering på kursutviklingen som skjer «live on tape». Kort oppsummert: renter, blokksalg, krypto, flyt og aksjemarkedets sommermodus – og hvorfor BK snart må levere regnskap før bøtene begynner å løpe. ⏱️ Timestamps: 00:00:00 - Intro 00:02:25 - Intrum 00:06:00 - M2 money supply vs BTC 00:07:15 - Personaltyveri i AI 00:12:14 - Sekulær runde med inflasjon og blakke kommuner 00:19:28 - Blokksalg i Otec 00:26:30 - Blokksalg i Lumi 00:31:35 - Akastor 00:35:23 - Sponset innslag: What are the roles in crypto asset management 00:47:22 - Holdingselskap vs Investeringsselskap, Otello 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne episoden går vi i dybden på REC Silicon – en av de mest kontroversielle og debatterte aksjene på Oslo Børs i første halvdel av 2025. Vi tar for oss den lange og kronglete historien til selskapet, med alt fra solenergi-hype og milliardinvesteringer i Moses Lake, til dagens realitet med negative marginer, stengt produksjon og et omstridt bud fra Hanwha. Hva er det egentlig som skjer? Er dette en naturlig restrukturering etter svake resultater, eller forsøker majoritetseier å presse ut minoritetene til rabatt? Og hvor mye er anlegget faktisk verdt – sett opp mot en budpris på 2,20 kroner aksjen? Vi diskuterer de ulike narrativene, styrkeforholdet mellom aktørene, og hvordan investorer bør tenke i et case der industriell strategi møter finansiell nødverge. Episoden ble spilt inn før utfallet av generalforsamlingen var kjent, og publiseres tidligere enn vanlig for å gi lytterne best mulig kontekst. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I ukens chitchat-episode snakker vi om alt fra sveitsiske nullrenter og valuta-arbitrasje i Hongkong til Novo Nordisks brudd med Hims. Peter deler sin logikk bak handelen i Aker Carbon Capture – er det jalla eller genialt? Vi diskuterer også bitcoin på balansen, krypto-FOMO og hvorfor noen selskaper skyter til værs mens andre – som Hilbert – går litt mer under radaren. Vi er innom flere spennende trades og posisjoner, som Intrum, Enity, Sentia og StandardCoin, og diskuterer hvorfor Webstep-CEO og markedssjefen fikk shoutout. Otello får også sin dose oppmerksomhet etter flaggemelding og videre buybacks. Som vanlig – makro, marked og masse meninger. ⏱️ Timestamps 00:00:00 – Makro og renter 00:13:54 – Hims gikk på en smell 00:15:43 – Shoutout Webstep 00:16:32 – Aker Carbon Capture og Jallarallyene 00:25:52 – Bitcoin på balansen 00:35:47 – Konklusjon ACC 00:38:15 – Intrum 00:42:39 – Enity 00:45:02 – StandardCoin 00:45:30 – Sentia 00:46:03 – IPO-syklusen 00:47:16 – Otello Corporation 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.