Ett Case

Vi starter med et tilbakeblikk på forrige episode - dystert nytt fra Iran. Hva skjer egentlig i Terranor, hvorfor reagerer ikke kursen på kontrakter, og hvor mye betyr overheng, kostnadsinflasjon og sentiment? Videre ser vi på OBX som har gått som en kule – drevet av olje og energi – samtidig som resten av verden henger etter. Så dykker vi ned i shipping: VLCC-rater på nivåer vi knapt har sett før. Hva betyr 400.000 dollar per dag i praksis? Hvor raskt kan et skip egentlig tjenes inn – og hvor bærekraftige er disse ratene? Vi snakker også porteføljestrategi i et mer usikkert makrobilde: – redusert eksponering – kortere trades – muligheter i Energeia og North Media – valutaeffekter som spiser avkastning Og som alltid: litt digresjoner underveis. Gender reveal, pusteteknikker, sykling, og hvorfor man aldri bør drive med “backtrading” (aka ringe eksen i fylla). En episode som kombinerer marked, makro og meninger – akkurat slik vi liker det. Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Hormuz‑strømningens volum og betydning for globalt olje‑ og gassmarked - Diplomatisk og militær spenning rundt Hormuz‑tredet - Hvordan kapasitets‑tap påvirker oljeprisen og global økonomi - Markedsreaksjon, strategiske reserver og kortsiktige prisprognoser - Nedstengning av LNG‑fasiliteter, politisk påvirkning og norsk olje‑ og gasspolitikk - AI‑investeringer, inflasjon og valuta‑effekter på forbrukerne Tidsstempler: 00:00:00 - Intro og ansvarsfraskrivelse 00:01:00 - Introduksjon og gjestpresentasjon 00:03:05 - Hormuz‑strømning og volumer 00:07:48 - Diplomatisk og militær kontekst 00:14:30 - Oljeprisens globale økonomi 00:16:45 - Tap i olje‑ og gasskapasitet 00:18:21 - Markedsreaksjon og prisøkning 00:20:55 - Strategiske reserver og alternativer 00:23:32 - Prisprognose og tidsramme 00:27:10 - LNG‑fasiliteter stengt 00:33:27 - Politisk påvirkning og valg 00:42:48 - Norsk olje‑ og gasspolitikk 00:45:56 - AI‑investeringer og inflasjon 01:03:21 - Valuta‑ og forbrukerpåvirkning 01:15:27 - Konklusjon og fremtidsperspektiv 01:19:04 - Avslutning & takk Hormuz‑strømning og volumer Hormuz‑tredet håndterer ca. 15 millioner fat per dag med råolje og rundt 5 millioner fat per dag med oljeprodukter. Sammenlagt utgjør dette omtrent 20 millioner fat per dag, altså rundt 20 % av det globale oljekonsumet. På gass‑siden transporteres også mye LNG‑volum gjennom området. Disse tallene viser hvor kritisk dette punktet er for både energiforsyning og prisdannelse. Diplomatisk og militær kontekst Det persiske bukta er formelt åpent, men Iran har gjort det klart at ubekreftet trafikk vil bli beskyttet med militær makt. Få rederier tørre å krysse, og de som gjør det opererer under høy risiko for beskytning eller angrep. Iran har samtidig etablert bilaterale avtaler med Pakistan og India for å lede deres last langs den nordlige kysten, noe som gjør den faktiske fysisk‑lukningen til en “de‑facto” blokkade. Oljeprisens globale økonomi Kapasitetstap på rundt 10 % av global olje‑etterspørsel har økt volatiliteten i Brent betydelig. Innspillingsdagen fra ca. 100 $ til 118 $. Den umiddelbare prisøkningen speiler både frykt for ytterligere forstyrrelser og direkte angrep på eksportterminaler i Rødehavet. Høyere priser driver opp drivstoff‑ og energikostnader, noe som igjen forsterker inflasjonspresset globalt. Tap i olje‑ og gasskapasitet Den faktiske reduksjonen i leveranser er et resultat av både fysisk‑kapasitets‑tap og markedets frykt. Estimater viser at 2 millioner fat per dag fra Iran er ute av systemet, og en ekstra 2,5 millioner fat per dag er blokkert av en pipeline‑flaskehals mellom Persiabukten og Rødehavet. Til sammen betyr dette tapet på omtrent 10 % av den globale oljeforsyningen. Markedsreaksjon og prisprognose Strategiske lagre på 400 millioner fat er blitt frigjort, men med en frigjøringskapasitet på kun 2 millioner fat per dag vil de trekke seg over 200 dager. Prisprognoser indikerer at markedet prissetter en kortsiktig “spike” på 10–15 dager før en eventuell normalisering, med en forventet pris på 55–60 € per MWh for gass i den nærmeste fremtid. Nedstengning av LNG‑fasiliteter Qatar’s Ras Laffan‑terminal, som står for ca. 90 % av LNG‑eksporten fra regionen, er midlertidig stengt etter rakett‑ og drone‑angrep. Dette forsterker gass‑prissjokket og reduserer tilgjengeligheten for Europa, som allerede sliter med lav lagringskapasitet. Politisk påvirkning og norsk olje‑ og gasspolitikk Den pågående krisen gir ytterligere drivkraft til internasjonale diskusjoner om norsk produksjon og eksport. På hjemmefronten blir Norges rolle som stabil leverandør av olje og gass understreket, men politiske strømninger i landet presser på for en grønnere energimiks og en reduksjon av nye olje‑prosjekter. Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Iran står for 2‑5 % av verdens bitcoin‑mining og påvirker oljeprisen. - Energipriser rammer de fattigste, etikk i finans og bærekraft. - Lansering av nye AI‑tjenester, automatisering og fremtidens arbeidsflyt. - JP Morgan nedskriver private‑credit‑porteføljen. - REC‑emisjon med tegningsrett og påvirkning på aksjekursen. - Diskusjon om obligasjoner kontra aksjer i dagens marked. - Subsidier versus insentiver i energisektoren. Tidsstempler: 00:00:00 - Intro & ansvarsfraskrivelse 00:00:32 - Velkommen og chitchat 00:01:05 - Oljepris og Irans bitcoin‑mining 00:04:10 - Historie fra Libanon og strømkrise 00:05:11 - Energipriser rammer de fattige 00:06:15 - Etikk i finans og bærekraft 00:08:50 - Lansering av nye tjenester 00:10:25 - Automatisering og AI‑framtiden 00:12:28 - Arbeidsflyt og AI‑verktøy 00:14:31 - AI‑seminar og konsulentautomatisering 00:16:01 - AI som enabler for forretningsutvikling 00:20:40 - Konsulenter vs forretningsutviklere 00:24:51 - Private credit og JP Morgan‑nedskriving 00:27:59 - REC‑emisjon og tegningsretter 00:33:45 - Obligasjoner kontra aksjer 00:38:56 - Batterier, solenergi og husholdning 00:44:37 - Subsidier eller insentiver i energi 00:56:01 - Avsluttende spørsmål og oppsummering Iran, olje og bitcoin‑mining Iran legaliserte bitcoin‑mining i 2019 med krav om salg til sentralbanken. På grunn av svært billig strøm har landet stått for mellom 2‑5 % av global bitcoin‑produksjon. Dette påvirker både olje­markedet og geopolitikken, siden Iran både produserer olje og bruker energiinfrastrukturen til kryptomining. Reduksjonen i oljetilbudet kombineres med en ny, uforutsigbar kilde til inntekter fra digital valuta. Energipriser, fattigdom og etikk Stigende energipriser rammer de laveste inntektsgruppene hardest. Når en betydelig del av lønnen går til strøm og oppvarming, reduseres kjøpekraften dramatisk. Dette reiser spørsmål om etisk ansvar i finanssektoren: bør investorer aktivt unngå selskaper som bidrar til energikostnads‑press på de mest sårbare? AI‑tjenester og automatisering To nye AI‑baserte tjenester ble lansert i løpet av uka, med mål om å erstatte tradisjonelle manuelle prosesser. Ved å kombinere kode, arbeidsflyt og store språkmodeller kan man automatisere alt fra e‑post‑håndtering til dokument‑sammendrag. AI fungerer her som en enabler, ikke som en erstatning for forretningsutvikling. Private credit og JP Morgan‑nedskriving JP Morgan skrev ned verdien på sin private‑credit‑portefølje etter en rekke misligholdte låneavtaler til programvare‑selskaper. Nedskrivingen reflekterer en bredere risiko i sektoren, der økt gjeldsbelastning og høyere renter gjør låne‑modellen mindre robust. REC‑emisjon og tegningsrett REC kunngjorde en tegningsrettsemisjon med 9,7 % rettigheter per aksje. Aksjekursen steg med 30 % samme dag, men investorer måtte betale mer for de nye rettighetene. Emisjonen vil tilføre omtrent én milliard kroner og kan endre eierskapsstrukturen betydelig. Obligasjoner kontra aksjer Diskusjonen om obligasjoner versus aksjer fokuserte på avkastningsprofil, risikofaktor og likviditet. Obligasjoner gir stabil renteinntekt, men med lavere potensial for kapitalgevinst. Aksjer kan levere høyere avkastning, men er mer utsatt for markedssvingninger og kortsiktige kursendringer. Subsidier eller insentiver i energisektoren Debatten om energipolitikk dreier seg om hvorvidt man skal subsidiere forbrukerne eller incentivisere ny produksjon. Subsidier demper etterspørselen, mens insentiver til produksjon kan øke total energitilførsel og stimulere grønn teknologi som batterier og solenergi. Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Tidsstempler: 00:00:00 - Intro & ansvarsfraskrivelse 00:00:31 - Velkommen og episodeformat 00:03:07 - Remote opptak og studio 00:04:11 - AI‑drevet redigeringssystem 00:06:51 - Dubai‑markedet og makro 00:07:21 - Krig i Midtøsten‑situasjon 00:09:56 - Dubai eiendomsboom analyse 00:18:12 - Karaoke‑historie og fest 00:23:24 - Aktuelle deals og IPO‑er 00:26:33 - Energi‑konferanser og stemning 00:30:09 - AI‑automatisering i næringsliv 00:35:26 - AI‑native forretningsmodeller 00:36:28 - Markedsvolatilitet og risiko 00:40:36 - Obligasjoner vs aksjer (Equa) 00:49:00 - Avslutning og takk Remote opptak og AI‑drevet redigeringssystem Episoden viser hvordan to studioer kobles sammen via et eget AI‑basert møtesystem. Lyd‑ og videoopptakene blir automatisk synkronisert, og klipping skjer i sanntid basert på hvem som snakker. Systemet bruker en billig 10 $‑månedlig filoverføringstjeneste, noe som reduserer produksjonskostnadene betydelig og muliggjør høy kvalitet uten å være avhengig av kommersielle tjenester som FaceTime eller Riverside. Dubai‑eiendomsboom og makro‑påvirkning fra Midtøsten‑krigen Innspill fra kontakter i UAE gir et bilde av en eksplosiv byggeaktivitet i Dubai, med byggevolum som kan overstige 120 % av forrige års nivå innen 2027. Samtidig påvirker den pågående konflikten mellom USA/Israel og Iran markedet negativt: flyavbrudd, missiladvarsler og økt risikopremie for investorer. Det pekes på at turisme‑ og hotellsektoren kan møte kortsiktige prisjusteringer, mens lang‑siktig etterspørsel etter boliger fortsatt er sterk på grunn av internasjonale flyktninger og høy inntekt i regionen. Aktuelle deals, IPO‑er og energikonferanser Flere store transaksjoner får oppmerksomhet: Capital Tankers‑IPO på rundt 500 millioner dollar, High‑Tech Vision‑salg, samt Golf‑Keystone‑deal med høy likviditet. På energikonferansene til Sparbanken og DNB ble det diskutert både tradisjonell kraft og shipping‑relatert energi. Deltakerne fremhevet behovet for å forstå geopolitisk risiko i lys av den pågående Midtøsten‑konflikten. AI‑automatisering og AI‑native forretningsmodeller AI‑baserte prosesser blir presentert som en game‑changer for både produksjon og tjenestesektoren. Eksempler fra Cognite og andre industri‑AI‑leverandører viser hvordan repetitive oppgaver kan erstattes, og hvordan nye AI‑native selskaper bygger hele driftsmodellen rundt maskinlæring fra første dag. Diskusjonen understreker at menneskelig innsats fortsatt er nødvendig for oppgaver som ikke kan automatiseres fullt ut. Markedsvolatilitet, obligasjons‑vs‑aksjestrategi (Equa) Etter en periode med sideveis kursbevegelser blir det argumentert for en økt vekt på obligasjoner. Equa‑analysen viser betydelige innsidekjøp, og en strategi med økt eksponering mot selskapets gjeldspapirer gir en nåværende avkastning på ca. 12 % i kvartalsutbytte. Sammenlignet med aksjemarkedets historiske avkastning på rundt 10 % fremheves den lavere risikoen og høyere kontantstrøm som en attraktiv posisjon i usikre tider. Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Historien bak Ekva Groups navneendring og ESG‑strategi - Forretningsområder og segmenter i konsernet - Oppkjøpsstrategi - Finansiell analyse, verdsettelse og gjeldsstruktur - Risiko, prisingsforskjeller og obligasjonsfinansiering - Markedsbenchmark og sammenligning med svenske compoundere - Fremtidsutsikter, katalysatorer og mulige avkastningsscenarioer Tidsstempler: 00:00:00 - Intro & ansvarsfraskrivelse 00:00:30 - Introduksjon av Ekva‑case 00:02:36 - Navneendring og ESG‑profil 00:05:13 - Forretningsområder og segmenter 00:08:27 - Oppkjøpsstrategi og eksempler 00:12:07 - Finansiell analyse og verdsettelse 00:16:45 - Risiko, prising og obligasjonsfinansiering 00:27:28 - Markedsbenchmark og sammenligning 00:35:08 - Fremtidsutsikter og katalysatorer 00:45:48 - Avslutning og nyhetsbrev Navneendring og ESG‑profil Ekva Group skiftet fra Havyard Group til dagens navn i 2022 for å signalisere en bredere industriell tjenesteplattform og et tydelig ESG‑fokus. “EQ” i navnet står for Equality og Equity, noe som gjenspeiles i selskapets satsing på fornybare energiløsninger og bærekraftige prosjekter. Forretningsområder og segmenter Konsernet består av tre hovedplattformer: industrielle løsninger rettet mot maritim og kraftintensiv industri, fornybare energiløsninger og en real‑estate‑gren. Hver plattform genererer egen kontantstrøm og bidrar til en samlet diversifisert inntektsbase. Oppkjøpsstrategi og eksempler Strategien er bygget på serie‑oppkjøp av små til mellomstore selskaper i nisje‑industrier, med mål om multiple‑ekspansjon. Eksempler fra 2024 inkluderer oppkjøpet av The Electro Group for å styrke elektrisk automasjon, samt Intas Group – et stort oppkjøp til fire‑fem ganger EV/EBITDA. Finansiell analyse og verdsettelse Selskapet rapporterer ca. 120 millioner NOK i EBIT og en pre‑tax profit på 26 millioner NOK. Enterprise value ligger rundt 500 millioner NOK, noe som gir en EV/EBITDA‑multiple på 4‑5. Markedsverdien er ca. 235 millioner NOK, tilsvarende en bok‑til‑marked‑ratio under 0,5. Risiko, prising og obligasjonsfinansiering Selskapet har nylig utstedt en fem‑års obligasjon med 775 basis‑punkter over NIBOR (omtrent 12 % rente). Risikoelementer inkluderer integrasjons‑risiko ved oppkjøp, høy kapitalintensitet i enkelte underliggende selskaper og sårbarhet for konjunktursvingninger i maritim‑ og kraftsektoren. Markedsbenchmark og sammenligning Sammenlignet med svenske compoundere som Livco (EV/EBITDA 22‑23) og Indutrade (24), opererer Ekva på betydelig lavere multipler (4‑5). Dette reflekterer kort historikk, mindre skala og høyere usikkerhet knyttet til fremtidige oppkjøp. Fremtidsutsikter og katalysatorer Målsetningene inkluderer organisk vekst, flere oppkjøp til lave multipler og en forbedring av marginene mot 9‑10 % EBIT‑margin. En vellykket re‑rating av aksjen vil avhenge av beviste oppkjøp, stabil cash‑conversion og økt investortillit. Lenker: Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Podcasten feirer to år og lanserer den nye serien «Ett Case & Friends» - Forlovelse i Paris og en rendez‑vous i Eqva - BK kommer tilbake i Morrow Bank og gir oppdateringer på flere aksjer - Kuriositeter fra bitcoin‑hash‑rate til AI‑agenter og rekord‑shorting i tech‑markedet - Analyse av Morrow Bank, Eqva Group, Vend, Hoist og Energeia Tidsstempler: 00:00:00 - Intro & ansvarsfraskrivelse 00:01:31 - Ny podkastserie introdusert 00:03:13 - To år med podcast – refleksjon 00:04:20 - Struktur og metode for episodene 00:06:31 - Reise til Dubai og skatteflykt‑tema 00:09:06 - Forlovelse i Paris 00:14:17 - AI‑kuriositet og ny teknologi 00:15:48 - Morrow Bank – analyse og tilbakekomst for BK 00:29:29 - Bitcoin, hash‑rate og AI‑markedet 00:34:24 - Programvareverktøy og Excel‑bruk i investeringsarbeid 00:37:02 - AI‑agenter, Open Claw og markedsplasser for menneskelige oppgaver 00:47:28 - Eqva Group – industri‑oppkjøp og obligasjonsutstedelse 00:50:37 - Investoroppdatering: Nordiske aksjer og posisjonsendringer 00:55:15 - Super Bowl‑referanser og avslutning Ett Case markerer to år med jevnlige episode‑utgivelser og lanserer nå den nye serien «Ett Case &Friends». Serien skal inkludere gjester med ekspertise innen alt fra shipping til software, og gir plass til dypdykk i konkrete case‑studier. Formålet er å kombinere faglig dybde med en mer uformell samtale‑stil, slik at lytterne både lærer og blir underholdt. Forlovelse i Paris og en rendez‑vous i Eqva Et av høydepunktene i episoden Peters personlige historie om forlovelse i Paris. Etter en overraskende frieri‑plan ved Eiffeltårnet. BK derimot flørter med Eqva AI‑kuriositeter og markedssjokk Episode‑segmentet om AI‑kuriositeter belyser flere nyheter: OpenAI lanserte Frontier‑modellen, Anthropic annonserte ny modell, og AI‑agenter kan nå leie mennesker for oppgaver de ikke kan løse selv. Samtidig har bitcoin‑hash‑rate falt kraftig, og RSI på ukentlig chart er under 30 for fjerde gang – en historisk sjeldenhet som kan indikere kommende prisreversaler. I tillegg rapporteres rekord‑shorting i teknologisektoren, spesielt i ETF‑en IGV. Morrow Bank, Eqva, Vend, Hoist og Energeia BK kunngjør tilbakekomst som aksjonær i Morrow Bank etter en kort periode med Intrum‑handel. Analysen av Morrow Bank viser at banken har forbedret kapitalavkastning og har høyere utbyttepotensial etter flytting til Sverige. Eqva Group diskuteres som et nisje‑oppkjøps‑selskaps­case med solid cash‑generering og en nylig obligasjonsutstedelse. I Vend er posisjonen doblet etter sterke resultater, mens Hoist leverte kanontall og har blitt en favoritt blant investorer. Energeia presenteres som et langsiktig energicase med pågående prosjekter og forventet økning i produksjon. Les Hvaler Invest sin analyse av Morrow Bank her: https://h2invest.mailmojo.no/e/m/c/532557/b391ecd0/xuGldXnqDGd1gyAGFM6RDDi9/ Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Ny podkast‑konsept og navnevalg - Tre 6‑sigma‑eventer i markedet - Gull‑ og sølvhistorier, inkludert 25‑kroners sølvmynt - Intrum - Apple‑call‑kjøp og teknologisk AI‑infrastruktur - Akastor, Terranor‑salg og Energeia - Crossfit‑midtlivskrise og Tind Discovery Fund‑resultater - Boligmarked vs. aksjemarked – Housing Lab‑analyse Tidsstempler: 00:00:00 - Man kan jo klage, men hvem lytter? 00:02:45 - Navnevalg for podcast 00:09:10 - 3x 6 sigma eventer 00:10:30 - Toppen i sølv er inne 00:11:55 - BKs sølvhistorie 00:17:00 - Peters møte med sølvmynt 00:19:20 - Fortolkningen av markedet 00:25:00 - Råvarespiken i 2008 00:27:40 - Peters handler, Intrum 00:35:30 - Peters Handler, Apple Calls 00:47:20 - BKs handler, Blokka i Akastor 00:50:00 - Solgts unna Terranor 00:50:45 - Energeia kjøp 00:52:00 - Mer business til Vend 00:53:30 - Rabatten i Otello har gått inn 00:55:10 - Crossfit-midtlivskrise 00:59:00 - Tind Discovery Fund lever knalltall 01:01:00 - Korreksjon av Hilbert talleksempler 01:02:15 - Aksjemarkedet vs Boligmarkedet, Houseing LAB Ny podkast‑konsept og navnevalg Et nytt format med inviterte gjester blir skisset. Målet er å kombinere dype case‑analyser med løssluppne samtaler, og flere navneforslag diskuteres – “Case and Friends”, “Case and Family” og “Forre‑investor”. En avstemning på Spotify vil avgjøre den endelige tittelen. 6‑sigma‑eventer i markedet Tre uvanlige 6‑sigma‑bevegelser ble observert i løpet av uken: en kraftig gull‑ og sølv‑bevegelse, en japansk bond‑reaksjon og en plutselig euro‑svakning. Slike hendelser har en sannsynlighet på ca. én gang på 500 milliarder og kan skape kortsiktige muligheter for aggressive posisjoner. Gull‑ og sølvhistorier inklusiv 25‑kroners sølvmynt En personlig anekdote om farfarens 25‑kroners sølvmynt ble kombinert med dagens markedspris på ca. 1 200 kr per mynt. Mynten inneholder 87,5 % sølv og har nå en reell verdi mellom 800 kr og 1 500 kr, avhengig av grad og samlerinteresse. Intrum Interim‑rapporten viste en svakere enn forventet inntekt, med flere one‑offs og nedskrivninger. Aksjen falt ca. 13 % på dagen, noe som kan tyde på en over‑reaksjon. Risikoen ligger i høy gjeldsgrad og kommende refinansieringsbehov, men cash‑generering er solid. Apple‑calls og AI‑kapital Apple‑calls ble kjøpt før tallene, med strike‑priser på 275  og 280 og impliserte 10 ‑12 prosent sannynlighet for å gå i penga. Kombinasjonen av nye M‑chip‑baserte AI‑maskiner og RDMA‑teknologi gir potensial for vekst i både maskinvare‑ og tjenestesiden. Strategiske posisjoner i Akastor, Terranor og Energeia Blokkjøpet i Akastor endte i salg, mens Terranor‑aksjen ble solgt etter en kortvarig rally. Energeia‑kjøpet er knyttet til et pågående FID‑prosjekt; ytterligere investeringer planlegges når prosjektet får grønt lys. Crossfit‑midtlivskrise og Tind Discovery Fund‑suksess Crossfit‑opptreden beskrives som en “midtlivskrise” med intens fysisk trening som motivasjonsfaktor. Tind Discovery Fund har vokst til 4 milliarder AUM og leverte 0,5 milliard i avkastning (96 % total, 36 % i fjor), med en fast fee på 1,5 % og 20 % over 6 % avkastning. Boligmarked vs. aksjemarked – Housing Lab‑analyse Housing Lab viser at norske boliger er ca. 7 % overvurdert når justert for inntekt, rente og demografi. Sammenlignet med aksjemarkedet har boligmarkedet lavere volatilitet, men også langsommere prisjustering ved nedgang. Lenker: Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne episoden av Ett Case er Bjørn Kristian Stadheim programleder, og vi har med oss Kristian Ragnvaldsen for å gå grundig gjennom Intrum – Europas største aktør innen debt management. Intrum blir ofte forenklet til “inkasso”, men caset er mer interessant når man ser selskapet som en del av Europas kredittinfrastruktur. Når betalinger stopper opp, må mislighold håndteres innenfor strenge regulatoriske rammer, med dokumentasjon, sporbarhet og skala på tvers av land. Det er her Intrum opererer. Caset kan grovt deles i to hovedområder: Servicing: En mer stabil, gebyrbasert virksomhet med relativt forutsigbar inntjening. Investing: Kjøp av misligholdte porteføljer til rabatt, med høyere potensiell avkastning, men også høyere balanse- og finansieringsrisiko. Et sentralt tema i episoden er det Kristian omtaler som sekvensering: Evner Intrum å omsette kontantstrøm til faktisk gjeldsreduksjon og lavere risiko, slik at markedet over tid slutter å prise aksjen som et stresscase? Vi diskuterer blant annet: - Intrums forretningsmodell og hvordan de to motorene spiller sammen - Fee-struktur, marginer og hvorfor regnskapet kan fremstå mer komplekst enn det egentlig er - Hva som skjedde i Chapter 11-prosessen, og hvilke risikofaktorer som fortsatt gjenstår - “Cash is king”: kontantstrøm, deleveraging og hva som må til for å bygge troverdighet i markedet - Bruk av teknologi og AI, blant annet gjennom Ophelos, og hvordan dette kan redusere kostnader over tid Full analyse skrevet av Kristian Ragnvaldsen finner du her: https://ettcase.no/wp-content/uploads/2026/01/Intrum-writeup.pdf Tidsstempler: 00:00:00 – Intro & disclaimer 00:00:37 – Gjestpresentasjon og icebreaker 00:02:18 – Introduksjon av case og nytt studio 00:04:27 – Investor-typer og markedssyke 00:05:03 – Intrum: forretningsmodell og tjenester 00:07:18 – Struktur for case-analyse 00:09:55 – Inntjeningsmodell og fee-struktur 00:11:31 – Strategisk skifte mot porteføljeinvestering 00:13:35 – Chapter 11 og gjeldsutfordringer 00:15:41 – Kostnads- og marginpress 00:18:16 – Kontantstrøm vs regnskapsstøy 00:23:30 – Marginer og prestasjonsgebyrer 00:30:15 – Markedet for misligholdt gjeld i Europa 00:36:25 – Kostnadskutt og AI-plattformen Ophelos 00:44:44 – Cash is king: gjeldsreduksjon 01:03:08 – Avslutning og takk Disclaimer: Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

I denne chitchat-episoden går vi rett inn i ukens viktigste tema: Hilbert Group og hva en statlig fond-deal faktisk kan bety i kroner, øre og verdsettelse. Hilbert meldte nylig at de har inngått samarbeid med et større statlig investeringsfond (sovereign-wealth-fond). For å sette dette i perspektiv, gjør vi et forenklet – men realistisk – regnestykke på hva en slik avtale kan innebære: - Medianstørrelsen på verdens største statlige fond er rundt 1 000 mrd USD - Anta at fondet allokerer 1 % til Bitcoin • 1 000 mrd × 1 % = 10 mrd USD - Anta videre at Hilbert forvalter 5 % av denne BTC-allokeringen • 10 mrd × 5 % = 500 mill. USD i AUM • tilsvarende drøye 5 mrd SEK For å lande avtalen antar vi at Hilbert har priset seg konservativt: - I stedet for klassisk 2/20, bruker vi 0,5 % forvaltningsfee og 5 % performance fee - Antar 20 % årlig avkastning Da får vi: - Forvaltningsfee: • 500 mill × 0,5 % = 2,5 mill USD - Performance fee: • 100 mill (20 % avkastning) × 5 % = 5 mill USD Totalt: 7,5 mill USD, tilsvarende ca. 75 mill SEK – fra én avtale alene. Med en markedsverdi rundt 700 mill SEK impliserer dette isolert sett en P/E på rundt 10. Men historien stopper ikke der. På Twitter har Syntetika tidligere skrevet at Hilbert allerede har rundt 200 mill USD i kapital, forvaltet på klassisk 2/20-modell: - Forvaltningsavgift: 4 mill USD - Performance fee: 8 mill USD Totalt: 12 mill USD, ca. 120 mill SEK Legger man dette sammen med sovereign-wealth-fond-avtalen, snakker vi: - 19,5 mill USD i årlige inntekter - tilsvarende drøye 200 mill SEK - som gir en forward P/E i området 4 Vi diskuterer også hvorfor denne typen avtaler ofte utløser en “ketchup-effekt”: Når én institusjonell aktør går inn, reduseres konsentrasjonsrisikoen for de neste – og nye inflows kan komme raskt og i rykk og napp. I tillegg er vi innom: - Salg av OBX og timing rundt markedsturbulens - Kjøp i Hilbert på fallende RSI – og den forsinkede kursreaksjonen - EQVA-obligasjonen med høy margin - Intrum i forkant av kapitalmarkedsdag og Q4 - Blokkjøp i Akastor og økning i Energeia – før vi avslutter med litt polling og markedsnerding. Timestamps: 00:00:00 – Intro 00:02:40 – Taco trading 00:04:50 – Hilbert Group: statlig fond og regnestykket 00:28:30 – Idekapital eller idealkapital? 00:30:40 – EQVA-bond 00:33:20 – Intrum 00:37:20 – Energeia 00:38:40 – Blokkjøp i Akastor 00:39:10 – Operapoll 00:43:10 – Eiendomsmegler vs. Finn-poll 📩 Kontakt ossHar du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.noRegistrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ DisclaimerInnholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Rotasjon fra USA til emerging markets og hvordan EEM/​SPY‑ratio kan brukes - Linus Thorvaldsen, Linux‑prosjektet og “Vibe‑koding” med AI - CoreWeave‑svingning over $100 usd og implikasjoner for AI‑datacentere - Tesla FSD som månedlig tjeneste etter 14. februar – eierspørsmålet - “Den døde katten Hilbert” – dead‑cat‑bounce og innsidekjøp på 40 millioner kr - Intrum‑handel, boligmarkedet og EAM‑rider - Energeia‑vurdering i lys av Severstal‑FID - Vurdering av ny aksje‑inngang i Akastor - Fortsatt short‑posisjon i Nvidia, plan om oppskalering - Advokatregning på 260 millioner kr for Sveaas og Røkke – en av Norges dyreste rettssaker - Nordic Mining hentet 200 millioner kr med 25 % rabatt - Terranor vant kontrakt i Stockholm‑området til 33 millioner SEK - BKs første opera‑besøk og poll om opera‑opplevelsen Tidsstempler: 00:00:00 - Sleten intro 00:02:40 - Rotasjon inn i emerging markets 00:05:05 - Annerkjennelse til Vibe‑coding og Linus Thorvaldsen 00:09:13 - Tesla med autopilot på abonnement 00:17:05 - Biltech som redder liv 00:20:50 - Peters handler – Energeia, Hilbert og dead‑cat‑bounce 00:31:20 - Backtrading Fjollex 00:32:30 - BKs handler, Intrum 00:37:30 - Energeia og EAM Solar 00:42:00 - Akastor‑vurdering 00:43:00 - Short Nvidia og mulighet for oppskalering 00:45:15 - Advokatregning på 260 millioner kr 00:46:30 - Nordic Mining kapitalinnhenting 00:47:30 - Terranor‑kontrakt i Stockholm 00:49:00 - North Media‑porteføljeoppdatering 00:52:30 - BKs første opera‑besøk og poll 00:55:30 - Atle Pettersen ≠ supertraderen fra Bergen Emerging Markets‑rotasjon Markedsrotasjonen fra USA‑dominerte “Mag‑7” til emerging markets blir illustrert med en enkel sammenligning mellom EEM‑ETF og SPY‑ETF. Når amerikanske verdivurderinger når ekstreme nivåer, begynner relativavkastningen i fremvoksende markeder å stige, noe som kan signalisere en ny kapitalflyt. En slik rotasjon kan også bidra til å dempe konsentrasjonsrisikoen i porteføljen og gi bredere eksponering uten ekstra kostnad. Linus Thorvaldsen og Vibe‑koding Linus Thorvaldsen, bak Linux‑prosjektene som driver de fleste servere og den indirekte Unix‑baserte macOS‑stakken, har lansert et hobby‑prosjekt – en gitarpedal‑app – på GitHub. I notatene beskriver han koden som “Vibe‑kodet”, altså generert av AI på stemnings‑basis, og hevder at resultatet er bedre enn egen håndkoding. Dette blir sett på som et viktig signal om at AI‑assistert utvikling kan nå et nivå hvor den faktisk overgår menneskelig innsats i enkelte oppgaver. Tesla FSD som abonnement Etter 14. februar er Teslas Full‑Self‑Driving‑pakke kun tilgjengelig som månedlig tjeneste. Dette endrer eier‑ og bruksmodellen: kunden betaler for funksjonalitet uten å eie den permanent, med mindre man velger å abonnere på lang sikt. Debatten om hvem som egentlig “eier” bilen – produsent, bruker eller tjenesteleverandør – intensiveres, spesielt med tanke på fremtidige regulatoriske rammer. Den døde katten Hilbert og innsidekjøp Hilbert‑strategien, referert til som “den døde katten”, i et utrolig kreativt og flott ordspill. Både BK og Peter har kjøpt under 7 SEK og tenker at det seneste fallet er lite forankret i endret fundamentale forhold, sett i lys av store innsidekjøp av primærinnsidere - men snarere kun endret stemning blant investormassen. Energeia‑vurdering i lys av Severstal‑FID Energeia‑aksjen blir vurdert i forhold til et potensielt FID‑prosjekt med Severstal. En vellykket FID kan gi betydelig cash‑flow og redusere usikkerheten i selskapets energiprosjekter. Akastor‑vurdering En ny inngangs‑ eller utgangs‑vurdering av Akastor diskuteres, med fokus på selskapets offshore‑båtløsninger og mulige utbytte‑katalysatorer. Salg av en båt kan frigjøre kapital til nye investeringer eller tilbakekjøp. Nordic Mining kapitalinnhenting Nordic Mining hentet 200 millioner kr med en minimumstegning på 12 kr per aksje, tilsvarende ca. 25 % rabatt i forhold til siste omsatt pris. Denne kapitalen kan styrke selskapets utvinningsplaner, men krever også at prosjektet leverer på forventet produksjon. Terranor‑kontrakt i Stockholm Terranor sikret en kontrakt på 33 millioner SEK i Stockholms‑området. Selv om beløpet er modest, viser den økende etterspørselen etter selskapets tjenester og potensialet for flere kontrakter i Skandinavia. Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Oversikt over Vend Marketplace og historisk bakgrunn - Forretningsmodell, vertikaler og nettverkseffekt - AI‑disrupsjonens potensielle påvirkning - Adivinta‑eierandel og implikasjoner for verdsettelse - Vekststrategi, kapitalallokering og fremtidig inntjening - Marginer, kostnadskutt og kontantstrøm Tidsstempler: 00:00:00 - Intro & ansvarsfraskrivelse 00:00:31 - Velkommen og caseintro 00:01:38 - Hva er Vend Marketplace? 00:02:39 - Historie: Shipstead til Vend 00:04:17 - Vertikaler og merkevarer 00:05:53 - Forretningsmodell og nettverkseffekt 00:06:24 - AI‑disruption og fremtid 00:12:50 - Adivinta‑eierandel og verdsettelse 00:16:34 - Vekststrategi og story fremover 00:20:13 - Volum, pris og inntektsdrivere 00:24:53 - Lønnsomhet, marginer og kostnadskutt 00:31:08 - AI‑investeringer og produktutvikling 00:33:45 - Vekstmål, kapitalallokering og utbytte 00:37:55 - Plattform‑eierskap, nettverkseffekt og konkurranse 01:05:33 - Konklusjon og investeringsanbefaling 01:06:05 - Avslutning og kontaktinfo Hva er Vend Marketplace? Vend Marketplace er en samling digitale rubrikkannonser i Norden, med 13 merkevarer som finn.no, blokket.no og flere. Selskapet er børsnotert på Oslo Børs under ticker VEND. De fire hovedvertikalene – mobility, real estate, jobs og re‑commerce – dominerer markedet i Norge, med finn.no som dekker rundt 90 % av boligannonser. Historie og forretningsmodell Opprinnelig Schibsted Media, et gammelt mediekonsern, delte seg i 2024 og solgte mediedelen. Resten ble omdøpt til Vend Marketplace med fokus på kjernevirksomheten: rubrikkannonser. Gjennom salg av ikke‑kjernevirksomheter som prisjakt har selskapet strømlinjeformet driften og økt marginene. Plattformen genererer inntekter hovedsakelig fra annonseavgifter; transaksjoner på selve markedet er ikke en inntektskilde. AI‑disrupsjon og fremtidsperspektiv AI‑aktører kan potensielt tilby smartere søk, automatisert match‑making og prisoptimalisering, noe som kan utfordre tradisjonelle rubrikkplattformer. Vend har allerede startet AI‑prosjekter, men det er usikkert om de kan holde tritt med globale aktører som Google eller OpenAI. Risikoen ligger i økte CAPEX‑behov og kortsiktig press på fri kontantstrøm. Adivinta‑eierandel og verdsettelse Vend eier 14 % av Adivinta, et europeisk klassifisert‑marked med mobile.de og leboncoin som nøkkelselskaper. På sum‑of‑parts‑basis blir Vends implisitte verdi anslått til 30 milliarder kroner i Adevinta, mens bokført egenkapital ligger på ca. 19,5 milliarder kroner. Vekststrategi og kapitalallokering Selskapet satser på organisk vekst i eksisterende vertikaler, moderat prisøkning og mål om 12‑17 % omsetningsvekst per år. Kostnadskutt og effektivisering er sentrale, og AI‑investeringer skal prioriteres der de gir størst marginforbedring. Utsiktene inkluderer progresivt utbytte og potensielle aksjetilbakekjøp. Lenker: Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Oppsummering av året med lærdommer og refleksjoner - Markedsstemning, S&P 500‑prognoser og renteforventninger - Gjennomgang av casene fra 2025, inkludert beste case‑resultater - Dypdykk i Otello/Bemobi‑strukturen og katalysatorer - Masterclass, Magic‑Formula og nye verdsettelsesmetoder - Portefølje‑strategi, diversifisering kontra konsentrasjon - Fremtidsutsikter: Terranor, Energeia og short‑posisjon i Nvidia Tidsstempler: 00:00:00 - Intro 00:02:20 - Meglershus anslag for Sp500 00:07:10 - Casene gjennom året 00:08:30 - Årets taper: HIMS 00:10:00 - Snittet for casene opp 33% 00:11:00 - De beste casene: RAM-chips 00:13:20 - Otello Corporation og hvordan ta muligheten 00:20:30 - North Media, billig uten trigger 00:26:00 - B3 og Webstep, vrient marked 00:28:15 - MOWI og hva er greia i laks 00:28:50 - OTP og OMA Bank, bank masse opp 00:45:00 - Lærdommer fra året som har gått 01:29:30 - Tanker og planer for det nye året Årsgjennomgang og lærdommer Vi tar en kort oppsummering av 2025, der både personlige og portefølje‑relaterte lærdommer trekkes frem. Cash‑reserver er en viktig lærdom, evnen til å ta raske beslutninger og å unngå over‑eksponering. Vår ofte omtalte bunnplanke‑tilnærming viser seg å være den som gir oss mest, og suksesshistoriene viser kraften i høy conviction og grundig research. Markedsstemning og S&P 500‑analyse S&P 500‑indeksen ligger på 6 932 poeng, og 18 amerikanske meglerhus spår en oppgang mellom 2,5 % og 16 % for neste år. Analysene fra meglerhusene virker å være lite preget av høye prisnivåer, men at renten forventes å falle ytterligere, noe som kan støtte videre aksjeoppgang. Case‑gjennomgang og resultater Av de 22‑23 case‑ene som er blitt fulgt i 2025, fremstår tre som klare vinnere: Micron Technology, SK Phoenix og Samsung, med avkastning på 222 %, 203 % og 126 % respektive. Otello har også imponert med en oppgang fra 7 kr til 18,25 kr. På den andre siden ble Hims & Hers en markant skuffelse med 43 % nedgang. Gjennomsnittlig avkastning på case‑ene ligger på 33% fra episoden ble sluppet til 23. desember. Den norske vinneren Otello/Bemobi Otello er et holdingselskap med Bemobi i Brasil som eneste operative eiendel. Bemobi har sterk balanse og kontantstrøm, mens Otello opererer med minimal gjeld. Katalysatorer er planlagte buy‑backs og potensielle refinansieringsstrategier. Risikoen ligger i valutakonvertering og avhengigheten av Bemobis vekst i Brasil. Greenblatt‑masterclass og verdsettelsesmetoder Joel Greenblatt presenteres gjennom en masterclass som tar for seg Magic Formula og dens praktiske anvendelse i dagens marked. Det diskuteres hvordan tradisjonelle pris‑/P‑multipler har mistet noe av sin kraft, og hvordan kombinasjonen av avkastnings‑ og kvalitetskriterier kan gi et mer robust investeringsrammeverk. Eksempler fra historiske data viser at en streng implementering kan slå markedet over tid. Portefølje‑strategi, diversifisering kontra konsentrasjon En konsentrert portefølje med høy conviction og en bredere diversifisering for å redusere idiosynkratiske risikoer er noe investorer liker og økonomiprofessorer hater. Argumentet for en “bunnplanke” er at prisene må være tilstrekkelig lave for å tåle kortsiktige svingninger, mens en diversifisert tilnærming kan beskytte mot uforutsette tap. Personlige erfaringer fra året som gikk illustrerer begge sider av dette dilemmaet. Fremtidsutsikter og nye case Terranor har sterk kontantstrøm og en tydelig vekst‑pipeline. Nvidia shorten er blitt doblet som en hedge i North Media. Avslutningsvis settes mål for året som kommer, med fokus på å opprettholde cash‑buffer og å finne flere “no‑brainer”‑case. Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

En stor takk til alle som lytter og ser på. I løpet av 2025 har Ett Case nådd en topp 50-plassering på Spotify i Norge, alle kategorier, med lyttere i over 40 land. Det har vært et år med sterk vekst i både lyttertall og følgere. Følg også Ett Case på YouTube for videoversjoner av episodene: https://www.youtube.com/@ettcase Timestamps 00:00:00 - Intro 00:01:00 - Spotify Wrapped for creators 00:09:15 - 7,1 trillioner dollar i opsjoner forfaller 00:09:45 - Fysiske crypto-butikker våkner igjen 00:12:20 - Hilbert kjøper Enigma Nordic 00:19:15 - Den store tingen, Terranor 00:26:30 - Sjørøvertur til Spania 00:32:40 - Ikke julekuler, men neste års kuler Spotify Wrapped for skapere viser høy lyttegrad, rask lytting etter publisering og bred distribusjon på tvers av plattformer. Videoformatet har fått godt feste, med Ett Case blant topp 5 % på Spotify. Det er et historisk stort opsjonsforfall i USA på 7,1 billioner dollar i notional verdi, med potensial for økt volatilitet i markedene. NFT-markedet og fysiske crypto-butikker i Oslo tas opp som eksempler på hvordan narrativer dør – og gjenoppstår. Hilbert kjøper Enigma Nordic, et høyfrekvent kryptohandelsselskap med sterk historisk performance, attraktiv earn-out-struktur og lav implisitt verdsettelse. Veien videre mot 2025–2026, kapitaltilgang og mulig US-listing belyses. Terranor-caset gjennomgås med fokus på nedsalg, innsideposisjonering og spillteori rundt større eiere, samt hvordan slike prosesser påvirker prising og forventninger i markedet. Avslutningsvis deles refleksjoner rundt eiendom i Spania, desemberaktivitet og veien videre. Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Restart av NRC Group og mål om 5 % EBIT‑margin innen 2028 - Operasjonelle utfordringer i jernbane‑ og infrastrukturprosjekter - Marginforbedring fra 2 % til 5 % og implikasjoner for aksjekursen - Sammenligning med nordiske peers og multiples‑vurdering - Risiko‑ og kapitalstyring samt blå‑sky scenarioet Tidsstempler: 00:00:00 - Intro & ansvarsfraskrivelse 00:00:32 - Introduksjon av NRC – case 00:02:06 - Margin‑ og restruktureringsstrategi 00:03:07 - Største operasjonelle utfordring 00:04:39 - Prising og verdsettelsesspørsmål 00:06:12 - Historisk risiko og refinansiering 00:08:17 - Kursutvikling og aksjekurs 00:09:19 - Konsensusmargin og prognoser 00:10:51 - Fremtidig marginforbedring og oppside 00:12:23 - Sammenligning med peers 00:14:56 - Jernbaneprosjekter og langsiktig utsikt 00:16:29 - Blue‑sky scenario og multiple 00:19:01 - Arbeidskapital og kontantstrøm 00:20:35 - Risikostyring og kontraktrisiko 00:29:13 - Oppsummering av case 00:31:16 - Avslutning og farvel Restart og marginmål NRC Group har kunngjort en «restart» med mål om å løfte EBIT‑marginen fra 2 % i 2025 til 5 % i 2028. Ledelsen peker på kostnadsnedskjæringer, strengere kontraktsstyring og en fokusering på høy‑margin‑prosjekter innen jernbane‑infrastruktur. Guidingen er tydelig: marginen skal forbedres gradvis, med et mellommål på 3 % i 2026 og underkant av 4 % i 2027. Operasjonelle utfordringer Den største historiske utfordringen har vært feilslåtte kontrakter og høy arbeidskapitalvolatilitet. Prosjekter i Norge, Sverige og Finland krever store forhåndsinvesteringer, og forsinkelsesstraff kan slå kraftig på marginen. NRC har imidlertid redusert sin gjeldsbyrde og gjennomført en refinansiering som gir bedre betingelser frem til 2027. Prising, peers og multiples Markedsverdien er ca. 1,6 milliarder kroner, og aksjen handles rundt 9,08 kr per share etter en volatil periode fra 4 kr til 10 kr. På basis av konsensus‑EBIT‑margin på 2 % i 2025 blir selskapet priset til omtrent 12‑13 ganger P/E, noe som er en moderat rabatt sammenlignet med peers som Veidekke og AF‑gruppen, som typisk handles til 13‑14 ganger P/E. Et blå‑sky scenario med 5 % margin og 12‑13‑ ganger P/E gir betydelig oppside. Risiko‑ og kapitalstyring Arbeidskapitalen er preget av store forskuddsbetalinger i store infrastrukturprosjekter. NRC har etablert strengere kontantstrøm‑styringsrutiner og en fleksibel finansieringsstrategi, inkludert en obligasjonsutstedelse som forfaller i slutten av 2027. Kontraktrisikoen håndteres gjennom faste pris‑plus‑lønn‑modeller og økt bruk av underleverandører med solid kreditt. Blå‑sky scenario og oppside Hvis marginmålet på 5 % nås i 2028. Med en P/E på 12‑13 gir dette en teoretisk kurs på rundt 20 kr, en potensiell oppside på 100 % fra dagens nivå. Lenker: Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Hvorfor 80 % av nye dagligvareprodukter mislykkes - Hvordan TasteForge samler data og bruker AI for å redusere feilmarginen - Startup Lab investerer i TasteForge - AI-prat med CTO - Per Einar Dybvik, Co‑founder av Startup Lab blir med i samtalen og forteller om deres investeringer og virke Tidsstempler: 00:00:31 - Gjestpresentasjon og TasteForge‑intro 00:01:03 - Stig Olas bakgrunn og selskapshistorie 00:02:40 - Lanseringsfeil i dagligvarebransjen 00:05:50 - TasteForge‑plattform: data, AI og beslutningsstøtte 00:08:25 - Data‑siloer og integrasjon i organisasjoner 00:10:34 - Produktvalidering og markedstesting 00:14:15 - Startup Lab‑investering og akseleratorprogram 00:18:26 - Veien videre: internasjonal ekspansjon og AI‑lansering 00:22:39 - Gründer‑ og lederkarakteristikker 00:25:50 - Alex: CTO, tekniske utfordringer og AI‑strategi 00:28:27 - AI‑teknologi, modulære systemer og fremtidige applikasjoner 00:34:10 - Domene‑spesifikke modeller og trend‑monitorering 00:43:53 - Per Einar Dybvik om Startup Lab, fond og investeringsprosess 01:07:22 - Norges politiske rammeverk for gründere 01:15:07 - Avsluttende bemerkninger Feilsuksessraten skyldes fragmenterte datasett, silo‑organisering og tidspress i produktutviklingen. Store aktører har samlet innsikt, men mangler et samlet grensesnitt for analyse. TasteForge samler intern og ekstern data, filtrerer støy og gir AI‑drevet beslutningsstøtte. Brukere samarbeider, påvirker valg og får sanntidsinnsikt for å redusere mislykkede lanseringer. Selskaper lagrer kritisk informasjon i Excel‑ark eller isolerte systemer. Plattformen harmoniserer data på ett sted, slik at produktutviklere, markedsavdeling og ledelse kan ta informerte beslutninger uten å lete etter informasjon. TasteForge verifiserer smakskombinasjoner og markedspotensial gjennom tidlig testing i pilotprosjekter. Dette sparer produksjonskostnader og markedsføringsbudsjett ved å unngå investering i produkter med lav etterspørsel. Startup Lab har investert i åtte selskaper, inkludert TasteForge. Programmet gir kapital, nettverk og operativ støtte, og kvalitetssikrer team, teknologi og internasjonal ambisjon. TasteForge planlegger en kommersiell plattformlansering rett over nyår. Pilotkunder inkluderer en britisk distributør, et nederlandsk selskap og Jack Daniels‑sauce‑linje i USA. Målet er å skalere til flere markeder og demonstrere modulær AI‑arkitektur. Suksessfulle gründere er coachable, villige til å pivotere og lede tverrfaglige team. Tålmodighet og utholdenhet er avgjørende, som en skater som må prøve mange ganger før den rette trikken lander. Alex, CTO, fokuserer på tekniske utfordringer og AI‑strategi. Den største utfordringen er å bygge et modulært system som enkelt integrerer nye AI‑verktøy. Systemet har en kjerne med klar forretningslogikk, og eksterne modeller kan plugges inn etter hvert som teknologien utvikler seg. Per Einar Dybvik forteller om Startup Lab, fond og investeringsprosess. Startup Lab har mobilisert 650 millioner kroner i fem fond og investert i 203 selskaper. Seleksjonsprosessen starter med 280 søknader, filtreres ned til 30 for dypere vurdering, og ender med 6‑8 selskaper som får kapital og intensiv oppfølging. Fokus ligger på team, teknologi og internasjonal skalerbarhet. Lenker: - https://investor.tasteforge.ai/ - https://startuplab.no Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e‑post på: post@ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons‑ og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Den aller første SMS-en ble sendt 3. desember 1992 - 33 års dagen til SMS feires med den mest etterspurte episoden av våre lyttere. Dagens tema: - Historisk bakgrunn og forretningsmodell for Link Mobility - Finansielle nøkkeltall, gjeldsstruktur og kontantstrøm - Oppkjøpsstrategi, siste Afrika‑kjøp og fremtidige katalysatorer - Konkurransesituasjon og risiko‑faktorer - Verdivurdering og mulige aksjonærtiltak Selskapshistorie og forretningsmodell Link Mobility ble etablert for omtrent 25 år siden og har gjennom flere børsnoteringer bygget seg opp som en ledende leverandør av Communication Platforms as a Service. Kjernen er masseutsendelse av SMS‑meldinger (A2P), men selskapet har utvidet til mer avanserte kanaler som WhatsApp, chat‑bots og integrerte kommunikasjonsløsninger. Produktporteføljen spenner fra enkle tekst‑tjenester med lavere marginer til høy‑margin‑løsninger som krever konsulent‑ og integrasjonsarbeid. Finansiell analyse og gjeldsstruktur Markedsverdien ligger på rundt 9,3 milliarder. Selskapet genererer solid cash flow med en cash earnings per share på cirka 3 kr, noe som gir en implisitt verdi på ca. 10‑16 x cash‑earnings. Gjeldsprofilen er preget av et femårs‑rentelån med svært lav rente, kjøpt da rentene var på historisk bunn. Til tross for en periode med høy gjeldsgrad har refinansieringen gitt en “bond‑price‑discount” som gjør gjelden billigere enn bokført verdi. EBITDA‑marginen har variert, men er på vei opp ettersom selskapet flytter seg oppover i verdikjeden. Oppkjøpsstrategi og internasjonal ekspansjon Strategien kombinerer organisk vekst med en aktiv buy‑and‑bill‑tilnærming. De siste årene har Link kjøpt opp flere mindre aktører, siste gang et selskap i Sør‑Afrika, som gir tilgang til nye markeder og potensielt høyere marginer. Denne oppkjøpsraten gir både skalafordeler og muligheter for cross‑selling til eksisterende kunder. Analytikere ser på den kommende integrasjonen som en viktig katalysator for både inntekts- og marginvekst. Konkurranse og risikobildet Markedet er fragmentert med aktører som Sync (Sverige), Tvivlio (USA) og globale plattformer som Meta, Apple og Google som kan gå inn i A2P‑segmentet. Produktene er i stor grad kommodifiserte, så konkurranse skjer primært på pris, skala og evnen til å redusere churn. Link har vist negativ churn – de beholder kunder og oppgraderer dem – men økt konkurranse kan presse marginene. Integrasjonsrisiko ved nye oppkjøp og potensiell teknologisk substitusjon er også sentrale usikkerhetsmomenter. Verdsettelse, analyste og fremtidige aksjonærtiltak Petter Kongslie i SpareBank Markets gir en positiv vurdering med en target‑price basert på 10‑16 x cash‑earnings. Selskapet har rom for å returnere kapital via buy‑backs eller utbytte, spesielt nå som kontantstrømmen er sterk og gjelden er rimelig. Insider‑aktivitet, som salget fra Jens Ruggseth, gir signaler om mulig endring i eierskapsstruktur, men kan også indikere at ledelsen har tro på videre oppside. Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Dagens tema: - Inverse Kramer‑fenomenet og hvordan det påvirker short‑strategier - Short‑handel med opsjoner i Norge - Japanske statsobligasjoner, carry‑trade og rentekurve‑utvikling - Sponset intervju med Niklas Sandstrøm fra Hilbert Group - Bemobi‑tall, Otello‑buyback og CoreWeave‑oppdatering Tidsstempler: 00:00:00 - Intro 00:01:20 - Inverse Jim Cramer 00:05:40 - Hvordan spille short 00:07:00 - Japanske renter stiger 00:09:00 - Sponset intervju: Hilbert Group 00:23:40 - Lite med handler 00:25:40 - Økt i CoreWeave 00:26:30 - Oppdatering Bemobi‑tall Inverse Kramer‑fenomenet Jim Cramer har blitt en internett‑mem med “inverse Kramer”‑strategi: når han roper “go long” bør man shorte, og når han sier markedet skal falle, går man long. Vi går gjennom hvordan dette har blitt sporet av flere nettsteder. Rett før innspilling skrev Cramer at markedet er langt fra oversolgt, selv etter massivt fall og trolig refererte han til utbomba AI-aksjer. Skal vi to inverse Cramer er bunnen her. Short‑strategier og opsjonsmarkedet i Norge Det norske opsjonsmarkedet er begrenset for amerikanske aksjer, noe som gjør tradisjonelle long‑call‑ og long‑put‑posisjoner vanskelige å implementere. Hedging er likevel viktig, og her man man bli kreativ. High yield med konvertering er en måte å være kreativ på, det samme andre syntetiske produkter. Japanske statsobligasjoner og carry‑trade 30‑års‑obligasjonen i Japan har nådd en avkastning på 3,3 % – et historisk toppnivå. Denne økningen påvirker carry‑traden mellom USA og Japan, ettersom renteforskjellen krymper og gjør japanske obligasjoner mindre attraktive for rentebærende strategi. Vi ser på hvordan dette kan påvirke valutastrømmer og likviditet i globale marked. Sponset intervju med Hilbert Group Niklas Sandstrøm forklarer et nytt 36‑måneders lån som skal finansiere strategiske muligheter uten å utvanne eksisterende aksjonærer. Lånet beskrives som “ammunitionskapital” med ingen konverteringsintensjon fra långiverne, og med en fee‑struktur på 2 % management‑fee og 20 % performance‑fee over en high‑water‑mark. Bemobi‑tall, Otello‑buyback og CoreWeave‑oppdatering Bemobi leverer sterk vekst, over 20 % år‑til‑år, med solid cash‑position og planlagt utbytte som vil komme Otello til gode. Otello har hevet buy‑back‑grensen fra 15 kr til 20 kr, noe som kan drive kursen oppover. CoreWeave har fått en kortsiktig oppgang etter markedspanikken, men vi påpeker risikoen knyttet til volatiliteten før Nvidia‑rapporten. Besøk oss på www.ettcase.no Meld deg på vårt nyhetsbrev: https://ettcase.no/#nyhetsbrev Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

High yield-markedet – fra renter og risiko til refinansiering High yield-markedet består av selskapsobligasjoner med lavere kredittvurdering, der investorene får kompensert risikoen gjennom høyere rente. Disse lånene betaler ofte NIBOR + et risikopåslag (for eksempel +400 bps), og prises etter kredittrisiko, renter og refinansieringsutsikter. I dag ligger europeiske high yield-spreader rundt 350–400 bps, mens nordiske ligger høyere, 420–480 bps. Årsaken er blant annet høy NOK-rente og sektorfordelingen i Norden, hvor eiendom og shipping utgjør en større del av markedet. Default-ratene holder seg likevel lave – 1–2 % i Norden og 2–3 % i Europa – noe som gjør dagens spreads historisk stramme. Handelen er i hovedsak institusjonell. Obligasjoner omsettes via meglere og Bloomberg, ofte med minimumsbeløp på 100 000 EUR eller 1 million NOK. For private investorer betyr dette at fond vanligvis er den mest tilgjengelige inngangen til markedet. Markedet er illikvid, og det er dyrt å være liten – store tickets får bedre priser og mer forutsigbare handler. Begrepet pari (kurs 100) beskriver at obligasjonen handles til pålydende. Under pari gir høyere effektiv rente, mens over pari gir lavere. Kredittspreaden – altså differansen mellom statsrente og utstederens rente – viser risikoen markedet priser inn. I lavrenteklima blir spreadene små fordi kapital jager avkastning. I urolige perioder kan de eksplodere, slik som i 2008 og 2020. En stor del av lånene i high yield-markedet forfaller i 2026–2027, etter at mange selskaper lånte billig under pandemien. Disse må nå refinansieres til langt høyere renter, noe som vil skape volatilitet og muligheter for risikovillige investorer. Eksempel: Intrum Intrum er et selskap som er priset med betydelig risiko. Etter restruktureringen betaler selskapet 13–15 % effektiv rente, og obligasjonene handles klart under pari. Markedet priser inn refinansieringsutfordringer – men også potensial for sterk reprising dersom driften stabiliseres og risiko avtar. Kort oppsummert: – High yield gir høyere rente som kompensasjon for kredittrisiko – Spreadene er lave historisk, til tross for høy rente i Norge – Markedet er institusjonelt og illikvid, med store minimumsbeløp – 2026–2027 blir kritiske refinansieringsår – Fond er vanlig inngang for private investorer High yield-markedet ligger i skjæringspunktet mellom rentepapirer og aksjer: høy rente, høyere risiko, og store forskjeller i kvaliteten på utstederne. For investorer med forståelse for risiko, varighet og refinansieringsdynamikk kan markedet gi attraktiv avkastning – men god kredittevaluering er helt avgjørende. 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Temaer: en historisk sammenligning av railroad‑boomen på 1860‑70, de nyeste tallene rundt AI‑kapital og SOFR‑renten, Michael Burry‑s avslutning av Scion Asset Management, og hvordan Cisco har gjenvunnet sin topp‑posisjon fra IT‑boblen. I tillegg diskuteres konkrete selskaps‑case (CoreWeave, Terranor, Energeia, Public Property) og spørsmål fra lyttere om Instabank‑emisjonen. Railroad‑boom 1860‑70 – Et akademisk paper viser at investeringene i jernbane utgjorde 15‑20 % av BNP (ca. $3‑4 t trillion i dagens dollar). Tallene tilsvarer ca. £300‑400 milliard for Storbritannia eller $3‑4 trillion for USA. AI‑kapital & SOFR – FED injiserte $29,4 milliard i oktober 2023 for å stabilisere overnight‑markedet, noe som førte til et fall i SOFR‑renten. Den lavere renten reduserer lånekostnadene for høyt belånte AI‑selskaper (f.eks. CoreWeave, som har refinansiert til SOFR + 400 bps). Michael Burry – Scion Asset Management LLC er terminert; Burry avsluttet kortposisjoner i Nvidia og Palantir med put‑opsjoner som utløp 27. januar. Kortsiktige posisjoner – Vertene holder fortsatt short‑posisjon i Nvidia, men er positive til en langsiktig oppsider for CoreWeave (CRWV) og andre AI‑relaterte aksjer. Cisco – Etter å ha falt under IT‑boblen, har Cisco nå nådd sin høyeste kurs siden 2000, en oppgang som tar ca. 25 år. Makro‑ og jul‑rally – Diskusjon om hvorvidt årets jule‑rally kan bli en “julerally” med 3‑5 % avkastning i desember. Instabank‑spørsmål – Vertene avviser å kommentere emisjonen direkte, men påpeker at en emisjon kan lette kapitalkrav og muliggjøre vekst i Tyskland. Case‑gjennomganger – Terranor (veivedlikehold), Energeia (solkraft‑prosjekt med ankeprosess), Public Property (Aker‑deal). ⏱️ Timestamps 00:00:00 – Intro 00:02:39 – Railroad boom 1860‑70 (paper) 00:05:20 – $180/mnd for 10 % avkastning på AI (JP Morgan‑kalkyle) 00:14:00 – Michael Burry legger ned sjappa 00:16:40 – BK fortsatt short Nvidia 00:22:00 – Alle er negative, men long $CRWV (SOFR‑utvikling) 00:30:00 – Cisco når ny topp siden 2000 00:32:00 – Makro vs julerally 00:37:30 – Spørsmål om Instabank 00:38:50 – En seig resultatsesong 00:39:10 – Intrum 00:40:20 – Archer 00:40:40 – OMASP 00:42:00 – North Media 00:42:50 – Terranor 00:52:20 – Otello 00:52:30 – B3 Consulting 00:54:00 – Energeia 00:58:20 – Public Property 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.

Temaer: Gullprisen faller, AI‑nyheter, RAM‑markedet, enkelte emisjoner og nedsalg, samt dyptgående Hilbert‑konverteringslånet og flere portefølje‑posisjoner. DeepSeek sin AI‑modell gjorde sitt inntog i starten av året vi gjorde en episode om dette 31. jan. Modellen skapte kortvarig uro i markedet fordi den er en åpen‑kilde‑kode‑versjon fra et kinesisk hedgefond som utfordrer OpenAI. DRAM‑prisen på minnekort (DDR5) har steget fra rundt 8 USD til ca. 30 USD, noe som påvirker selskaper med høyt RAM‑forbruk. Samsung har siden publisering av episoden steget 90 % i kurs, mens SK Phoenix har steget 209 % og Micron Technology 178 % – alle tre er RAM‑leverandører. Gullprisen falt ca. 8 % i perioden som ble nevnt. Hilbert har utstedt en konvertibel obligasjon med 8 % rente, 36‑måneders løpetid, warrants på 15 kr og en konverteringsrabatt på 5 % (bunnivå 5 kr). Kursen ved innspilling var 9,60 kr – her er BK kjøper. North Media har en long‑posisjon i Nvidia. BK hedger med å ta en short i Nvidia. Kostnaden for short‑lånet er 1 % per år; med en høyere kontorente på dollarkontoen DNB‑kontoen gir dette en netto positiv carry‑trade som kan brukes til å kjøpe call‑opsjoner – og dermed gi en billig short, med lav value‑at‑risk. Flere mindre handler ble omtalt: Archer, Beyond Meat, Frontline, Hilbert, Neckar, Nvidia og Telenor (siste med et lite tap). OMA (sparebanken i Finland) rapporterte en ROE på 10 % i forrige kvartal, ned til 8 % i siste rapport. Banken har en økende andel av stage‑3‑lån (non‑performing) på SME‑segmentet, noe som har ført til høyere tapsavsetninger. Emisjoner og nedsalg: et IPO‑prosjekt ble overtegnet 12 ganger, med emisjonspris 66,50 kr og en umiddelbar kursgevinst på ca. 2,5 mrd. kr. ⏱️ Tidsstempler 00:00:00 - Intro 00:03:10 - Gulltoppen måtte være her 00:03:50 - RAM to the moon 00:09:10 - OpenAI ber om statlig garanti, men likevel ikke 00:11:40 - Hilberts konvertible obligasjon 00:29:40 - 15 kr taket i Otello 00:39:00 - NPL I OMASP 00:46:50 - Archer 00:49:40 - Terranor 00:53:00 - North Media long 00:57:00 - Nvidia Short med positiv Carry 01:01:30 - Handle inn årets tradingkvote 01:04:40 - North Media del 2 01:11:30 - Emisjoner og nedsalg 📩 Kontakt oss Har du spørsmål eller tilbakemeldinger? Send oss en e-post på: post@ettcase.no Registrering til nyhetsbrevet finner du på: www.ettcase.no ⚠️ Disclaimer Innholdet i denne podcasten er kun for informasjons- og underholdningsformål, og skal ikke oppfattes som investeringsrådgivning. Både vertene og eventuelle gjester kan ha direkte eller indirekte posisjoner i de investeringene som diskuteres. Vi tar forbehold om at feil kan forekomme.