欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫白酒行业的四次危机。来自DeepSleeper11。

2024年之前白酒行业经历了四轮危机，今天我就来讲讲这四轮危机产生的原因和危机带给我们的启示。

第一次危机：1999年到2003年。

这是白酒历史上持续时间最久、最惨烈的一次危机，所有白酒企业营收利润均双双下滑，无一幸免。在这轮危机中，更是有三家企业创下了罕见的亏损记录，即古井贡、酒鬼、水井坊。并且这轮危机中全国白酒产量连续六年下滑，一直到2007年才恢复增长，并在此后连续11年实现正增长。

很多人把这轮持续十几个季度之久的危机归咎于1998年的朔州假酒案、2001年白酒从量税出台和2003年非典疫情爆发。但每一轮白酒危机绝对不简单是突发事件驱动，背后一定还有更深层次的原因。这一轮危机真正的动因是1998年之前即已开始的经济降速和1998年亚洲金融危机导致的经济萎靡。

1993年开始，中国经济开始了一轮深度调整期，G D P增速从1993年的14%一路走低至1999年的6.7%。同时东南亚金融危机波及至国内。更为凶险的是通缩风险悄然而至，这给了白酒行业致命一击。

1998年后大规划需求政策启动，推出大规模基建计划，拉开了住房市场化改革、国有企业改革大幕。2001年中国加入世贸组织，迅速成为了世界工厂，出口逐渐成为了拉动G D P增长的强劲动力。

尽管在政府的努力之下G D P在2001年就恢复至7.5%，但通缩风险一直未消除，C P I直到2003年以后才转正。

第二次危机：2008年到2009年。

先说结论：尽管全球金融危机来势汹汹，但对白酒行业来说这次只能算一次小危机。

因为这期间，只有三家企业，即汾酒、舍得、古井贡营收增速为负、两家企业，即汾酒、酒鬼利润增速为负，其它企业营收、利润均保持了正增长。

回头看2008年、2009年全球金融危机，中国G D P每年增速都在8%以上，但对比2007年超过14%的经济增长率，就能发现经济出现减速趋势。而且2008年下半年C P I快速转负。这对消费的影响是不言而喻的，所以白酒行业业绩出现了一些不好的苗头。

面对由外源性经济危机带来的减速，我国迅速推出了“四万亿”的庞大财政刺激计划，主要用于基础设施建设，政策支持下国内经济很快止跌回升，白酒行业安然度过这轮小危机。

第三次危机：2012年到2015年。

这是仅次于1999年到2003年的一次行业大地震。在这一轮危机中，全行业平均净利润2013年下滑11.04%、2014年再下滑18.00%。

然而，这轮危机的诡吊之处在于白酒周期与经济周期的显著背离。2012年前后，宏观经济正处于快速增长期，G D P虽然降速但平稳下行，保持中高速增长没有任何问题；全社会零售品总额高速增长，这几年均值都保持在12%以上。最重要的是此时物价水平平稳，社会总需求稳定，并没有出现通缩迹象，C P I常年保持在2%上下的水平。

与其它三轮危机成因截然不同，可以确定这不是一轮典型的需求周期，而是一轮由突发事件诱发的白酒行业所特有的周期。不难找到证据：这期间除白酒以外的其它消费品业绩增长稳定。

2012年11月，酒鬼酒塑化剂事件使得市场信心严重受损，而在随后的12月“八项规定”出台限制三公消费，尤其是禁止公款消费烟酒等，中央及各地政府陆续出台“禁酒令”，作为白酒消费自2000年后的最主要支柱，政商务需求遭到大幅削减后导致白酒行业进入寒冬。遭遇政商务消费骤减的行业需求危机后，白酒行业进入了深度调整期。

供给侧的问题被人们忽略了。厂商的提价和扩产等不理性的行为加剧了供需矛盾。而这轮特殊的危机只能靠时间来消化，而不是依赖宏观调控政策。

在需求侧，经过三年时间的调整和需求积累，商务和个人消费终于承接了政商务消费断崖下跌带来的供需缺口。在供给侧，高端白酒也不得不低下高贵的头颅，五粮液出厂价降至609元、国窖1573出厂价降至550元。

这里延伸讨论一下2016年后的白酒大牛市。绝大多数人都认同这轮白酒上行周期是消费升级带来的，这个观点能够得到数据的支持。确实这个阶段均价提升取代了销量增长，成为白酒增长的新动力。问题是，为什么白酒消费升级发生在2016到2020年？为什么在此之前没有出现消费升级？为什么不是等到2022年消费升级？

答案是房地产。

需求端的增长由消费力决定，而消费力背后是居民收入和财富增长，在这个阶段居民收入的增长较为稳定，地产带来的财富效应催生了这一轮复苏，在此阶段白酒提价引领了消费升级。

第四次危机：2022年到2024年。

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